Autor: 0xjs, Gold Finance
Bitcoin překročil 80 000 dolarů! Bitcoin překročil 90 000 dolarů! Bitcoin překročil 95 000 dolarů! Bitcoin překročil 99 000 dolarů!
Je zřejmé, že bitcoin brzy překročí hranici 100 000 dolarů.
Zdravý rozum nám říká, že přímým důvodem pro výrazný růst ceny je, že někdo nakupuje velké objemy za skutečné peníze, koneckonců „peníze mluví“.
Během současného býčího trhu kryptoměn je diferenciace kryptoměn velmi silná, přičemž dva nejvýraznější segmenty jsou bitcoin a Solana. Růst Solany je převážně poháněn přílivem krypto hráčů do Meme, zatímco růst bitcoinu, investiční prostředky pocházejí převážně z amerického bitcoin ETF a některých veřejně obchodovaných společností, zejména MicroStrategy. Tento článek se zaměřuje na MicroStrategy.
Novináři z Gold Finance strávili 21. listopadu večer procházením dokumentů, které MicroStrategy předložila SEC od roku 2021, a důkladně analyzovali nákupy bitcoinů MicroStrategy a zdroje financování. Závěr je, že MicroStrategy je vylepšená verze „Grayscale + Luna“.
Nejprve se podívejme na celkový stav MicroStrategy, poté analyzujme zdroje financování nákupu bitcoinů MicroStrategy, a nakonec porovnejme Grayscale a Lunu. Následuje.
MicroStrategy se nebojí býčích ani medvědích trhů: utratila více než 16 miliard dolarů za pevný nákup bitcoinů.
MicroStrategy od září 2020 realizuje strategii rezervy bitcoinů, během čtyř let bez obav prochází cykly a pevně dodržuje strategii rezervy bitcoinů, například v dubnu a listopadu 2021 nakoupila bitcoiny za více než 59 000 dolarů.
MicroStrategy neustále nakupuje BTC
Novináři z Gold Finance zjistili, že k 22. listopadu 2024 MicroStrategy dosud utratila 16,58 miliardy dolarů za nákup bitcoinů, v současnosti drží 331 000 bitcoinů, jejichž tržní hodnota se blíží 33 miliardám dolarů.
Od úspěšného vydání ETF bitcoinů v lednu 2024 spravuje bitcoinový ETF více než 1,24 milionu bitcoinů, celková hodnota aktiv překročila 120 miliard dolarů, celkový čistý příliv prostředků činil přibližně 30,3 miliardy dolarů. Bitcoin ETF je investičním cílem mnoha investorů, nepochází pouze od jednoho investora.
Odkud vidím, MicroStrategy může být nejvíce utrácející entita za nákup bitcoinů.
Jaké je tedy zdrojem tolik financí, které MicroStrategy použila na nákup bitcoinů?
Novináři z Gold Finance prozkoumali zprávy, které MicroStrategy předložila SEC, a zjistili, že její financování má dva hlavní zdroje: konvertibilní prioritní dluhopisy (Convertible Senior Notes) a veřejné vydání akcií (At-the-Market Equity Offerings).
Konvertibilní prioritní dluhopisy (Convertible Senior Notes) jsou určeny kvalifikovaným institucionálním investorům, zatímco veřejné vydání akcií (At-the-Market Equity Offerings) je přímo zaměřeno na sekundární trh.
Konvertibilní prioritní dluhopisy (Convertible Senior Notes): 7,26 miliardy dolarů kvalifikovaní institucionální investoři
Níže jsou uvedeny dluhopisy vydané MicroStrategy od roku 2020, kromě 500 milionů dolarů prioritních zajištěných dluhopisů vydaných v červnu 2021 jsou ostatní konvertibilní prioritní dluhopisy (Convertible Senior Notes).
Zde, 21. listopadu 2024, MicroStrategy nově vydané konvertibilní dluhopisy v hodnotě 3 miliardy dolarů jsou kdykoli k dispozici k nákupu bitcoinů. Možná právě v posledních dnech, kdy MicroStrategy použije těchto 3 miliardy dolarů k nákupu bitcoinů, se bitcoin dostane přes 100 000 dolarů.
Pochopíte-li, co jsou konvertibilní prioritní dluhopisy (Convertible Senior Notes), zjistíte, že je to skutečně dobrý finanční nástroj.
Takzvané konvertibilní prioritní dluhopisy jsou zvláštní typ dluhového cenného papíru, který obsahuje právo na konverzi dluhopisu na předem stanovený počet akcií emitenta. Pokud cena akcií vzroste, můžete je převést na akcie, pokud klesne, splatíte dluh podle úroků. A prioritní konvertibilní dluhopisy mají přednost před všemi ostatními dluhovými cennými papíry vydanými stejnou organizací, takže mají nárok na přednostní náhradu. Proto je to dluhopis s vysokým výnosem nahoře a zajištěním dole.
Důležité je, že konvertibilní prioritní dluhopisy obvykle obsahují podmínky pro nucený zpětný výkup. Po uplynutí doby zákazu zpětného výkupu nebo při aktivaci podmínek pro předčasný zpětný výkup může emitent zahájit nucený zpětný výkup. Před stanoveným datem zpětného výkupu musí investoři převést konvertibilní dluhopisy na akcie společnosti, jinak má emitent právo nuceně odkoupit konvertibilní dluhopisy za cenu nominální hodnoty plus úroky. Ve většině případů investoři aktivně převádějí na akcie.
Na příkladu již odkoupených konvertibilních dluhopisů 2025 si vezměme, že datum splatnosti konvertibilních dluhopisů 2025 je 15. prosince 2025. Nicméně MicroStrategy 13. června 2024 vydala oznámení, že držitelé konvertibilních dluhopisů 2025 mají možnost do 11. července 2024 do 17:00 newyorského času vyměnit své dluhopisy za 2,5126 akcie třídy A MicroStrategy za každých 1000 dolarů nominální hodnoty (což odráží cenu konverze 397,99 dolarů za akcii). Jinak MicroStrategy vynutí zpětný výkup všech nesplácených dluhopisů k 15. červenci, a to za cenu rovnající se nominální hodnotě + úroky.
Cena akcií MicroStrategy v onen den byla přibližně 1300 dolarů (MicroStrategy provedla 1:10 rozdělení akcií 8. srpna, 1300 dolarů je cena před rozdělením), je zřejmé, že věřitelé si vyberou konverzi dluhu na akcie. Poté, co věřitelé získají akcie, realizují zisk.
Proč institucionální investoři s nadšením nakupují konvertibilní dluhopisy MicroStrategy? Protože jejich riziko je minimální, téměř zaručený zisk, prioritní konvertibilní dluhopisy mají právo na přednostní náhradu. V současnosti má MicroStrategy celkové závazky z konvertibilních dluhopisů 7,26 miliardy dolarů, přičemž tržní hodnota bitcoinů držených MicroStrategy činí téměř 33 miliard dolarů, i kdyby bitcoin klesl o 75 %, věřitelé konvertibilních dluhopisů MicroStrategy by neztratili peníze.
Můžeme říci, že nejdůležitějším motivem za konvertibilními dluhopisy je, že emitent chce, aby investoři aktivně zvolili konverzi dluhopisů na akcie, čímž se emitent vyhne nutnosti splácet dluh v hotovosti.
Veřejné vydání akcií (At-the-Market Equity Offerings): téměř 10 miliard dolarů sekundárního trhu
Níže jsou uvedena data o vydání akcií MicroStrategy od roku 2020. Během posledních 4 let MicroStrategy získala přímo na sekundárním trhu prostřednictvím vydání nových akcií celkem 9,8235 miliardy dolarů, které byly všechny použity na nákup bitcoinů.
Takzvané veřejné vydání akcií (ATM Equity Offering) se týká následného vydání akcií po IPO společnosti s cílem získat finanční prostředky. Při vydání ATM společnost postupně prodává nové akcie na sekundárním trhu prostřednictvím určených brokerů za aktuální tržní cenu po určité časové období. Brokeři prodávají akcie vydávající společnosti na veřejném trhu za účelem získání hotovosti, a poté předávají výnosy emitentovi.
Abych ilustroval, vezměme příklad veřejného vydání akcií MicroStrategy. 1. srpna 2024 uzavřela MicroStrategy dohodu o prodeji s brokery TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group a SG Americas Securities (dohoda o prodeji z 8. srpna 2023). Podle této dohody může MicroStrategy občas vydávat a prodávat své akcie třídy A prostřednictvím prodejních agentů, s maximálním objemem až 2 miliardy dolarů. Podle dokumentu 8-K, který MicroStrategy poskytla SEC 11. listopadu 2024, MicroStrategy nově vydala celkem 7,854647 milionu akcií a získala 2,03 miliardy dolarů, které použila k nákupu 27 200 bitcoinů.
30. října 2024 MicroStrategy oznámila plán 21/21, podle kterého plánuje shromáždit 42 miliard dolarů kapitálu, včetně 21 miliard dolarů vlastního kapitálu a 21 miliard dolarů dluhopisů s pevným výnosem, určených k investicím do bitcoinů. Téhož dne MicroStrategy zveřejnila, že uzavřela prodejní dohodu s TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA a SG Americas Securities, aby veřejně vydala akcie MicroStrategy v hodnotě 21 miliard dolarů. Podle dokumentu 8-K, který MicroStrategy předložila SEC 18. listopadu 2024, během období od 11. do 17. listopadu MicroStrategy prodala 13,594 milionu akcií a získala asi 4,6 miliardy dolarů, které použila k nákupu 51 780 bitcoinů.
Podle plánu MicroStrategy mají brokeři stále k dispozici přibližně 16,4 miliardy dolarů nově vydaných akcií MicroStrategy k prodeji.
Proč říkáme, že MicroStrategy je vylepšená verze „Grayscale + Luna“
Nyní, když se seznámíte s „konvertibilními dluhopisy“ a „veřejným vydáním akcií“ MicroStrategy, vzpomeňte si, nejsou podobné předchozímu býčímu trhu Grayscale a Luna, a to ve vylepšené verzi.
Grayscale vs. konvertibilní dluhopisy:
Připomeňme si mechanismus fungování Grayscale před tím, než se změnila na ETF. Akcie Grayscale Trust byly vydávány pouze kvalifikovaným investorům, investoři kupovali akcie GBTC (Grayscale Trust podkladová aktiva musí být odpovídající bitcoinová aktiva) nebo fyzické bitcoiny na výměnu za akcie GBTC, po 6 měsících zámku mohli akcie veřejně obchodovat a realizovat zisk. Mezitím byly akcie GBTC a podkladové bitcoinové aktiva izolovány, investoři nemohli provést zpětný výkup.
Konvertibilní dluhopisy MicroStrategy (Convertible Senior Notes) jsou také určeny kvalifikovaným investorům, investoři kupují konvertibilní dluhopisy za hotovost a při nuceném zpětném výkupu je převádějí na akcie MicroStrategy, aby realizovali zisk. A konvertibilní dluhopisy (Convertible Senior Notes) jsou také izolovány od bitcoinů MicroStrategy.
Během býčího trhu bitcoinu v letech 2020 a 2021 přitahovalo prémiové GBTC velké množství arbitrážních prostředků, GBTC také jednou nashromáždilo více než 650 000 bitcoinů, což mnoho odborníků v oboru označilo za „jasnou býčí trh“.
Během tohoto býčího trhu MicroStrategy již přitáhla více než 7 miliard dolarů od kvalifikovaných institucionálních investorů prostřednictvím konvertibilních dluhopisů, a plán 21/21 MicroStrategy připravuje vydání dalších dluhopisů.
Na rozdíl od toho má MicroStrategy konvertibilní dluhopisy s dlouhými splatnostmi, nejbližší je v roce 2027, což stačí na přečkání nového cyklu. Pokud bude potřeba, MicroStrategy může donutit investory, aby konvertibilní dluhopisy převedli na akcie MicroStrategy s téměř nulovými náklady, a nemusí MicroStrategy skutečně splácet. I kdyby se zpětný výkup uskutečnil až na splatnost, MicroStrategy může vydat nové konvertibilní dluhopisy k výměně starých konvertibilních dluhopisů, jako MicroStrategy využilo hotovost z konvertibilních dluhopisů vydaných 20. září 2024 k zpětnému výkupu zajištěných dluhopisů 2028. Je zřejmé, že konvertibilní dluhopisy MicroStrategy jsou stabilnější.
Luna vs. veřejné vydání akcií:
V případě Luny, spálením 1 dolaru LUNA můžete vyprodukovat 1 dolar algoritmické stabilní mince UST. Jakmile cena LUNA vzroste, můžete vyprodukovat více UST, s více UST můžete koupit více bitcoinů jako rezervu, stabilizovat 1UST=1USDT. Luna se přímo bez povolení zaměřuje na běžné investory.
Veřejné vydání akcií MicroStrategy je velmi podobné, je také zaměřeno na běžné investory na sekundárním trhu. Čím vyšší je cena akcií MicroStrategy, tím více dolarů může získat prostřednictvím vydání akcií, více dolarů umožňuje koupit více bitcoinů. „Levá noha na pravou nohu“ neustále roste. Po schválení ETF bitcoinů v lednu 2024, které ustanovilo býčí trh, se prémium čistého jmění MicroStrategy (tržní cena na akcii / odpovídající hodnota bitcoinů - 1) vyhouplo na 2,7. V současnosti MicroStrategy drží 331 200 bitcoinů, jejichž hodnota činí přibližně 32,84 miliardy dolarů, zatímco celková tržní kapitalizace MicroStrategy se jednou dostala nad 100 miliard dolarů.
Luna a UST mohou být vyprodukovány obousměrně, pokud UST ztratí vazbu, arbitrageři mohou koupit UST se slevou, vyprodukovat LUNA za 1UST=1USDT, což vytvoří „smrtící cyklus“, což způsobí kolaps LUNA. Ve skutečnosti, pokud by nadace Luna LFG v období vzestupu dříve a více nakoupila bitcoiny (pouze zakoupila bitcoiny v hodnotě 1,5 miliardy dolarů), pokud by UST mohlo do LUNA vyprodukovat jednosměrně, Luna by pravděpodobně nespadla.
MicroStrategy jde ještě dál, veřejné vydání akcií MicroStrategy je jednosměrné, nebude uvíznuto v smrtící spirále a téměř je bez nákladů. MicroStrategy je zjevně bezpečnější než Luna. Dokonce i v období medvědího trhu v roce 2022 mělo MicroStrategy minimální prémium čistého jmění 60%.
Zdroj: mstr-tracker
Pokud někdo chce koupit akcie MicroStrategy vydané na trhu, čím více bitcoinů MicroStrategy koupí během období vysokého prémia NAV, tím silnější bude její bezpečnostní polštář. V ideálním případě se tržní hodnota MicroStrategy zcela rovná hodnotě jejích bitcoinů, MicroStrategy sama o sobě nebude mít žádné riziko, protože riziko bylo přesunuto na investory do akcií.
Jak bylo uvedeno výše, můžeme říci, že MicroStrategy je vylepšená verze „Grayscale + Luna“?
Závěr: Tříúrovňový maximalismus
Na bitcoinové konferenci konané na konci července 2024 v Nashvillu přednesl generální ředitel MicroStrategy Michael Saylor hlavní projev s názvem „Bitcoinová revoluce“.
Po čtyřech letech praxe představil metodologii, jak by jednotlivci, firmy, instituce a národy měly reagovat na bitcoinovou revoluci, nazval strategii tříúrovňového maximalismu. Pro firmy to znamená nakupovat bitcoiny třemi způsoby - prostřednictvím peněžních toků, vydáním akcií, když je cena akcií nadhodnocena, a vydáním dluhů, když jsou úrokové sazby nízké.
On to řekl a také to udělal.
MicroStrategy již nashromáždila 331 200 bitcoinů.
