Mezi 75 bitcoin L2 dnes může jen 3-5 účastníků nakonec zaujmout největší podíl na trhu.
Autor: Gabe Parker, Galaxy
Sestavil: Wu Zhu, Golden Finance
Shrnutí
Od roku 2021 se počet projektů založených na bitcoinu Layer 2 (L2) zvýšil více než sedmkrát, z 10 na 75. Více než 36 % všech rizikových investic do bitcoin L2 bylo přiděleno v roce 2024, od roku 2018 investovaly kryptoměnové rizikové kapitálové firmy celkem 447 milionů dolarů do projektů bitcoin L2. Bitcoin L2 využije získané prostředky k vývoji silných aplikací a nových případů použití pro BTC, zaměřených na přilákání významné likvidity od místních držitelů BTC a stávajícího trhu s zabaleným BTC. Tato zpráva odhaduje, že do roku 2030 by více než 47 miliard dolarů BTC mohlo být napojeno na bitcoin L2. Naše analýza celkového adresovatelného trhu (TAM) pro bitcoin L2 zohledňuje aktuální podíl na trhu všech zabalených verzí BTC používaných v DeFi, jakož i nativní BTC uložené na bitcoin L2 a BTC uzamčené v stakingových protokolech. K 20. listopadu 2024 tyto části představují 0,8 % všech cirkulujících BTC. Do roku 2030 odhadujeme, že 2,3 % cirkulující nabídky BTC bude převedeno na bitcoin L2 pro interakci s novým ekosystémem bitcoin DeFi, zaměnitelnými tokeny, platebními aplikacemi atd.
Úvod
Od vzniku bitcoinu se diskuse o budoucnosti bitcoinu zaměřila na koncept škálování vrstvy. Hal Finney v roce 2010 popsal koncept „bitcoinové banky“, kde „banky podporované bitcoinem... [mohou vydávat] svou vlastní digitální hotovost.“ Tether byl v roce 2014 spuštěn na Omni Network (jedna z prvních sítí vrstvy 2), což bylo popsáno jako „bitcoin 2.0“. Debata o tom, zda by bitcoin měl rozšířit základní vrstvu místo vysokokapacitní L2, dosáhla vrcholu během „bitvy o velikost bloku“, a s aktivací SegWit na bitcoinu v srpnu 2017 a samostatným spuštěním bitcoin cash byla většina této války vyřešena. SegWit umožnil vznik platebně orientované lightning network, která byla v průběhu let nejznámější L2. V roce 2018 byly uvedeny dvě významné postranní řetězce - Liquid od Blockstream (zaměřený na emise aktiv a ochranu soukromí plateb) a Rootstock (postranní řetězec kompatibilní s EVM).
Vzestup Ordinals v roce 2023 vrátil tokenizační aktivity zpět do základní vrstvy bitcoinu a pomohl znovu vyvolat zájem o budování aplikací na bitcoinu. Tento obnovený zájem, spolu s pokroky v oblasti Rollupů v rámci vývojové komunity Etherea, vedl k nové vlně bitcoinové vrstvy 2, která hlavně využívá technologii Rollup (optimistickou a zero-knowledge). I když lightning network dosáhla určitého úspěchu v rychlých, levných platbách, vývojáři se snažili vyvinout aplikace generující výnosy na blockchainu samotném pro BTC. Velká část obtíží pramení z toho, že bitcoin nemůže podporovat obecné aplikace chytrých kontraktů. Základní vrstva bitcoinu není Turingově úplná, a proto nemůže vykonávat logiku chytrých kontraktů potřebnou pro většinu aplikací DeFi. Nicméně budoucí aktualizace mohou umožnit zlepšení funkcí vícerozměrného správy, což umožní silnější mosty a architekturu vrstvy 2. I když aktualizace bitcoinu umožňující Turingovu úplnost zatím nebyly realizovány a jsou málo pravděpodobné, někteří držitelé bitcoinu už ve DeFi operují se svými BTC, nebo vydělávají výnosy přesouváním aktiv na jiné Turingově kompletní blockchainy, místo aby se spolehli na vysoce výkonnou a minimálně důvěryhodnou vrstvu 2 - jako je Ethereum, což je kompletní blockchain. Balený bitcoin (WBTC) na Ethereu tvoří největší podíl všech zabalených verzí BTC (62 %). Zabalené verze BTC používané v DeFi na Ethereu představují velkou skupinu držitelů BTC, kteří hledají efektivnější využití BTC.
Zabalený BTC (WBTC, tBTC, cbBTC) na Ethereu, jehož hodnota přesahuje 9 miliard dolarů, by mohla naznačovat poptávku uživatelů po používání BTC v aplikacích DeFi. Držitelé WBTC, tBTC a jiných zabalených BTC jsou pravděpodobněji ochotni převést a používat BTC na novém bitcoin L2, protože jsou obeznámeni s operacemi s zabalenými BTC aktivy na jiných blockchainových platformách. Bitcoin L2 by mohly dávat přednost vývoji atraktivních aplikací generujících výnosy denominovaných v BTC, aby přilákaly stávající uživatele zabaleného BTC na Ethereu k přesunu svých prostředků na nový bitcoin L2. Držitelé zabalených BTC by také mohli používat bitcoin L2, protože již prokázali, že upřednostňují užitečnost před decentralizací. Všechny spuštěné bitcoin L2 budou systematičtějšími systémy než bitcoin L1, i když některé systémy budou mít decentralizační funkce srovnatelné se současnými etherejskými L2.
Možnost používat BTC v aplikacích DeFi, aniž by bylo nutné opustit bitcoinový ekosystém, je jedním z hlavních prodejních míst bitcoin L2. Může to snížit tření v uživatelském zážitku přenosu BTC a poskytnout bezpečnější alternativu nad rámec stávajících řešení pro používání BTC v DeFi. Hlavní výhodou bitcoinu DeFi na bitcoin L2 je, že BTC je jak nativní aktivum Gas, tak zaměřením vývoje DeFi. Historicky nativní aktiva vykazovala větší užitečnost na jejich domácím blockchainu ve srovnání s externími sítěmi. Například vysoká poptávka po půjčkách ETH v aplikacích DeFi na Ethereu vychází z jeho nezbytné role jako nativního Gas tokenu Etherea a širokého přijetí jako hlavní účetní jednotky pro obchodování s NFT a nahrazujícími tokeny. Evoluce ekosystémů DeFi na platformách jako Ethereum a Solana ilustruje důležitý princip: silné ekonomiky DeFi jsou postaveny kolem nativních aktiv blockchainu.
Tato zpráva definuje klíčové charakteristiky bitcoin L2 a poskytuje přehled různých typů škálovacích řešení pro bitcoin. Zpráva také poskytuje rozpis 447 milionů dolarů kryptoměnového rizikového kapitálu investovaného do bitcoin L2 od roku 2018 a nabízí analýzu TAM pro nové bitcoin L2. Nakonec zpráva sdílí důležité postřehy o budoucnosti modulárního bitcoinu.
Co je bitcoinová vrstva 2?
Bitcoin L2 poskytuje vyšší obchodní propustnost než bitcoin L1 tím, že implementuje větší a rychlejší bloky. Bitcoin L2 funguje jako vlastní výkonnostní prostředí, a proto se může vyhnout technickým omezením, která existují na bitcoinu L1, jako je nedostatek Turingovy úplnosti. Fungováním jako nezávislé výkonné prostředí může bitcoin L2 používat vlastní konsensuální mechanismy, bezpečnostní rámce a virtuální stroje. Například většina bitcoinů L2 v produkci je EVM ekvivalentní nebo kompatibilní, což jim umožňuje integrovat aplikace z jiných EVM blockchainů. (Pro více informací o EVM ekvivalentnosti a kompatibilitě si přečtěte zprávu Christine Kim o ZK-Rollups na Ethereu).
Dalším klíčovým faktorem pro bitcoin L2 jsou jejich mostní mechanismy, tedy jak uživatelé převádějí BTC z základní vrstvy na L2. Bitcoin L2 používá širokou škálu mostních rámců, včetně vícerozměrného podepisování a vícerozměrných peněžních schémat (MPC) spolu s třetími stranami mostů. Některé bitcoin L2 používají vícerozměrné podepisování/MPC peněžní schémata s BitVM, což je Turingově kompletní virtuální stroj mimo bitcoin. Na vyšší úrovni se most BitVM týká 1-of-n důvěryhodného předpokladu, kde pouze 1 poctivý provozovatel mostu musí být online, aby uživatel mohl vybrat most. Mosty MPC a vícerozměrného podepisování obvykle vyžadují, aby více než 50 % signatářů bylo poctivých, aby uživatel mohl opustit most.
Hlavní rozdíl mezi mostem bitcoin L2 a mostem Ethereum L2 spočívá v tom, že druhý zahrnuje účty chytrých kontraktů, zatímco první používá veřejné klíčové adresy bitcoinu. Nicméně v obou případech jsou účty chytrých kontraktů na Ethereu a veřejné klíčové adresy bitcoinu obvykle řízeny sadou soukromých klíčů. Dalším klíčovým rozdílem je, že mosty bitcoin L2 na postranních řetězcích a Rollupech nemají jednostranný výstup, což znamená, že uživatelé nemohou opustit L2 bez důvěry vůči zprostředkovateli. Ethereum Rollup může obsahovat funkci nazývanou „forced withdrawal“, která umožňuje každému přímo odeslat své transakce na L1, aby mohli vybrat prostředky z Rollupu, pokud je seřaditel offline nebo není schopen zahrnout uživatelské transakce. Stavové kanály jsou jediným bitcoin L2, které mají jednostranný výstup bez důvěry. Budování mostu lightning network bylo navrženo tak, aby uživatelé mohli bezproblémově vybrat prostředky zpět na L1, jakmile mají aktuální stav zůstatku.
Bitcoin Rollup a postranní řetězce
Existují dvě kategorie řešení bitcoin L2, které mohou podporovat vývoj aplikací: Rollupy a postranní řetězce. Stavové kanály jsou dalším řešením L2 vyvinutým na bitcoinu, nejznámějším je lightning network, ale tato technologie se primárně používá k dosažení rychlejších a levnějších peer-to-peer transakcí na bitcoinu, v současnosti nepodporuje Turingovy kompletní chytré smlouvy.
Postranní řetězce: Postranní řetězce jsou ve skutečnosti nezávislé blockchainy, které běží paralelně s základní vrstvou prostřednictvím vestavěného připojení s jejich vlastními operátory uzlů a bezpečnostními mechanismy. Postranní řetězce rozšiřují základní vrstvu vytvářením nezávislých kompatibilních blockchainů s většími bloky a rychlejšími časy bloků. Tímto způsobem mohou zpracovávat více transakcí za kratší dobu. Protože postranní řetězce používají vlastní konsensuální modely, nezávisí na vrstvě dostupnosti dat, ale fungují jako uzavřená a nezávislá výkonná prostředí. Někteří kritici tvrdí, že postranní řetězce technicky nejsou „2. vrstvou“ řešení, ale fungují jako samostatné rozšíření 1. vrstvy. Je však důležité rozlišit mezi těmi, které jsou v souladu se základní vrstvou, a těmi, které nejsou. Postranní řetězce mohou publikovat hash blokových hlav nebo jiných dat na L1 jako způsob, jak „zkontrolovat“ svůj vlastní stav na L1.
Rollup: Rollup je blockchain, který odstraňuje transakce z základní vrstvy a provádí je na podpůrné vrstvě. Tímto způsobem Rollup uživatelům poskytuje transakce, které jsou 10 až 100krát levnější a rychlejší. Použitím algoritmů pro kompresi dat transakcí, které zpracovávají více transakcí najednou, může Rollup dosáhnout vyšší propustnosti transakcí než postranní řetězce.
Rollup také používá mateřský blockchain pro zajištění dostupnosti dat. Mateřský blockchain ukládá stavový kořen Rollupu, data transakcí nebo rozdíly ve stavu. Data uložená na mateřském blockchainu umožňují jakémukoli plnému uzlu obnovit nejnovější stav Rollupu. Rollup může být navržen tak, aby podporoval jednu aplikaci nebo poskytoval obecné funkce a hostil více aplikací.
Rollup aktualizuje stavový kořen dvěma způsoby. Validace Rollup (také známá jako zk-Rollups) vytváří stručné kryptografické důkazy, které L1 okamžitě ověřuje po obdržení aktualizace, aby prokázala, že aktualizace souvisí s korektním provedením těchto transakcí. Optimistický Rollup posílá aktualizaci optimistického správného stavového kořene na L1 a dává validátorům definované časové okno, aby zpochybnili aktualizaci stavového kořene.
Klasifikace výše uvedené tržní mapy se řídí následujícími hlavními charakteristikami:
Bitcoin Rollup: Publikace důkazů a dat o rozdílech ve stavu nebo transakčních údajích do bitcoin bloku na výkonné vrstvě.
Rollup, který není na bitcoinu: Publikace důkazů a dat o rozdílech ve stavu nebo transakčních údajích na Ethereum nebo alternativní vrstvě DA.
Postranní řetězce: Nezávislá výkonná vrstva kompatibilní se základní vrstvou bitcoinu, která nevyžaduje DA z mateřského řetězce.
Infrastruktura: Protokoly dostupnosti dat a jakýkoli poskytovatel zabaleného BTC.
Stavové kanály: Chain-off výkonné prostředí bez globálního stavu, jednoduše podávající počáteční a konečný stav účtu.
ECASH: Řešení spravovaného stavového kanálu založené na návrhu Davida Chauma o elektronických penězích.
Virtuální UTXO a CSV: Nová iterace stavových kanálů a výkonných vrstev pomocí klientské validace.
Validní řetězec: Výkonná vrstva kompatibilní s BTC, která používá off-chain nebo alternativní DA.
Tržní mapa neobsahuje všechny projekty v každé kategorii, je určena pouze jako referenční materiál pro rozvoj různých typů projektů v ekosystému bitcoin L2. K 20. listopadu 2024 tvořil trh bitcoin L2 40 Rollupů a 25 postranních řetězců. Tato zpráva se nezabývá stavovými kanály, CSV, Drivechain nebo ECash protokoly, které celkem představují 10 projektů.
Bitcoin L2 rizikový kapitál
K 20. září 2024 bitcoin L2 získal 174 milionů dolarů financování od kryptoměnových rizikových kapitálových firem. Z toho postranní řetězce dostaly největší alokaci 105 milionů dolarů, následované Rollupy se 63 miliony dolarů. Je pozoruhodné, že pouze v roce 2024 došlo k 39 % historických investic do bitcoin L2. Ve druhém čtvrtletí 2024 došlo k významné změně, kdy bitcoin L2 zaujímal 44 % veškerého kapitálu investovaného do řešení L2 v celém průmyslu, což představuje nárůst o 159 %, což je pozoruhodné. V roce 2024 vzrostly investice kryptoměnového rizikového kapitálu do bitcoin L2, což zdůraznilo, že tradiční kryptoměnové rizikové kapitály (nepočítaje fondy zaměřené na bitcoin) měly téměř žádný kontakt s bitcoinovým ekosystémem před ranými fázemi fundraisingu a vývoje v roce 2024. K 20. listopadu 2024 bitcoin L2 provedl 2 kola financování série A, zahrnující 30 zveřejněných transakcí.
Od roku 2018 přitahuje bitcoinová vrstva 2 obrovské investice, přičemž postranní řetězce jsou v čele. Z celkových investic 447 milionů dolarů do bitcoin L2 tvoří postranní řetězce největší část, která činí 64 %. Stavové kanály jsou těsně za nimi s podílem 22 %, zatímco Rollupy tvoří 14 %. Je důležité poznamenat, že protokoly založené na ECASH, jako Cashu a Fedimint, nejsou zahrnuty v tabulce a celkem získaly 27,2 milionu dolarů rizikového kapitálu. Projekty elektronických peněz nespadají pod naši definici bitcoin L2, ale stojí za to je považovat za potenciální infrastrukturu v oblasti bitcoin L2.
Potenciální trh bitcoinu L2
Domníváme se, že přímý dostupný trh pro bitcoin L2 je celková nabídka zabalených verzí BTC ve smlouvách DeFi, nativní BTC přenesený na L2 a BTC uzamčené v stakingových protokolech. Demografie „aktivní“ nabídky BTC je klíčovým zaměřením naší analýzy TAM. Věříme, že tato skupina držitelů je nejvíce pravděpodobná, že spojí BTC s novými L2, aby hledala příležitosti k výnosům.
K 20. listopadu je přibližně 0,8 % objemu BTC (164 992 BTC) aktivně používáno. Na trhu zabaleného BTC je 10 miliard dolarů zamčených v DeFi chytrých kontraktech a 247 milionů dolarů zamčených na bitcoin L2. Pro nativní bitcoin bylo 3,4 miliardy dolarů zamčeno v stakingových protokolech (Babylon, Bouncebit) a 1,5 miliardy dolarů bylo zamčeno na bitcoin L2.
Pokud předpokládáme, že podíl cirkulujícího BTC využívaného v DeFi, L2 a stakingu roste o 0,25 % ročně po dobu 6 let, odhadujeme, že do konce roku 2030 by „aktivní BTC nabídka“ mohla vzrůst na 471 806 BTC (přibližně trojnásobek).
Naopak, 2,3 % cirkulující nabídky Etherea (ETH, WETH, stETH, wstETH) je uzamčeno v DeFi chytrých kontraktech (nepočítaje stakingové protokoly). Podle současných cen k 20. listopadu 2024 tento model předpovídá, že do roku 2030 by TAM pro bitcoin L2 mohl dosáhnout 44 miliard dolarů.
Pokud bitcoin do roku 2030 dosáhne 100 000 dolarů, pak by TAM pro bitcoinovou L2 mohl dosáhnout 47 miliard dolarů, za předpokladu, že do roku 2030 bude 2,3 % celkové nabídky bitcoinu uzamčeno na bitcoinové L2.
Všimněte si, že tato analýza může hrubě odhadnout, kolik BTC nabídky by mohlo plynout do bitcoin L2 pro výnos; nezohledňuje potenciální růst ekosystému bitcoin L2, který zahrnuje další kryptoměny, které budou vydány na těchto L2, jako jsou runy, Ordinals, stablecoiny atd. Naše odhady TAM se opírají o dvě klíčové předpoklady. Za prvé, předpokládáme, že procento BTC nabídky uzamčené na bitcoin L2 vzroste ročně o 0,25 % do roku 2030; za druhé, předpokládáme, že cena BTC by mohla dosáhnout 100 000 dolarů do roku 2030. Domníváme se, že tyto odhady představují konzervativní odhad poptávky po bitcoinech L2 a ceně bitcoinu v příštích šesti letech.
Všimněte si, že naše předpovědi závisí na pokroku ekosystému stakingu na DeFi a L2 na bitcoinu, zatímco se buduje legitimita v průběhu příštích 6 let. Je zásadní, že pokud výnosy z DeFi na novém bitcoinovém L2 nebudou dostatečně atraktivní, může zůstávat bitcoinová nabídka zabalená na Ethereu v ekosystému Etherea. Následující část se zaměří na minimální úroveň výnosů, kterou musí bitcoinové aplikace DeFi na L2 nabídnout, aby konkurovaly aplikacím DeFi, které přijímají zabalené verze BTC na Ethereu.
Získání podílu na trhu v BTC DeFi na Ethereu
I když byly použity nové zabalené verze BTC v DeFi, tato sekce se zaměřuje pouze na WBTC, protože tento token tvoří 62 % trhu s baleným BTC.
Aby bitcoin L2 získal významný podíl na trhu s WBTC, musí půjčovací protokoly na bitcoin L2 1) nabídnout vyšší výnosy z dodávek tím, že zvýší využití BTC (uživatelé půjčují BTC) a 2) zajistit dostatečnou likviditu stabilních coinů pro půjčování. Přibližně 72 % všech WBTC zamčených v DeFi kontraktech je uloženo v půjčovacích protokolech. Velký podíl WBTC v půjčovacích protokolech naznačuje, že tato skupina držitelů BTC má zájem pouze o půjčovací aplikace. Kromě toho, za každých 100 dolarů WBTC uložených na dvou největších půjčovacích protokolech na Ethereu - Aave a MakerDAO, se půjčuje přibližně 50 dolarů stabilních coinů.
Sledováním průměrného využití těchto vkladových bazénů je jasně vidět, že na AAVE a Maker je vysoká poptávka po stabilních coinech oproti WBTC. Na AAVE má WBTC průměrné využití 7,7 %, což znamená, že 92,3 % uloženého WBTC se používá jako zajištění pro půjčky stabilních coinů. K 20. listopadu 2024 byla průměrná roční úroková sazba pro WBTC na AAVE pouze 0,04 %. Jako srovnání, využití WETH na AAVE činilo 89 %, přičemž vklady WETH generovaly 2,3 % roční výnos.
Využití ETH/WETH je mnohem vyšší než u WBTC. Případy použití WETH zahrnují DeFi, perp obchodování, staking a NFT. Půjčovací aplikace na bitcoin L2 se snaží zvýšit užitečnost BTC tím, že pro tento aktivum vybudují specializovaný ekosystém, čímž nabídnou vyšší výnosy. Některé příklady zahrnují pořadí a protokoly zaměnitelné tokeny založené na bitcoin L2.
Následující tabulka zdůrazňuje výnosy z vkladů zabaleného BTC v půjčovacích protokolech a DEX bazénech na Ethereu.
I když v porovnání s půjčovacími bazény nabízí uložení WBTC do DEX bazénů vyšší výnosy, riziko neustálého ztráty a kolísání výnosů činí z DEX bazénů nespolehlivý zdroj výnosů. Proto 72 % WBTC v DeFi kontraktech je přiděleno půjčovacím protokolům. V případě, že půjčovací protokoly na bitcoin L2 půjčují BTC více než aktivity půjčování WBTC na Ethereu, nabídnou půjčovací protokoly na bitcoin L2 vyšší výnosy díky zvýšení využití podkladových aktiv.
Shrnutí
Aby aplikace DeFi na bitcoin L2 získaly podíl na trhu zabaleného BTC, musí nabídnout vyšší výnosy než bitcoin DeFi na Ethereu. Bitcoin L2 může uspět pouze tehdy, pokud dokáže získat tržní podíl od aplikací DeFi, které přijímají tokenizované verze BTC, jako jsou WBTC, tBTC a cbBTC. Dynamický ekosystém DeFi na bitcoin L2 je nejdůležitějším vývojem pro dlouhodobé přijetí L2. To je jasné při pohledu na nejlepší aplikace TVL na Ethereum L2 (Arbitrum, Optimism a Base), včetně půjčování, DEX a derivátových platforem.
Důvěryhodné předpoklady nového mostu bitcoin L2 nejsou slabší než návrhy mostů WBTC, cBTC a tBTC. Držitelé WBTC musí důvěřovat alianci BitGo, což je centralizovaná entita, zatímco držitelé BTC na bitcoinové L2 musí důvěřovat skupině relativně decentralizovanějších provozovatelů mostů. I když na žádném bitcoinovém Rollupu nebo postranním řetězci neexistuje jednostranný výstup, jakmile bude tato funkce vyvinuta, mosty na novém bitcoinovém L2 budou méně důvěryhodné než WBTC, cBTC a tBTC.
V roce 2024 získal bitcoin L2 rizikový kapitál ve výši 174 milionů dolarů, což těmto projektům poskytlo platformu pro provádění tržních strategií. Bitcoin L2, který získal značné množství financí, vytvoří fondy ekosystému a použije tyto prostředky k instalaci stávajících aplikací EVM. Pokračující investice do ekosystému bitcoin L2 budou hrát klíčovou roli v růstu tohoto odvětví v příštích 6 letech. Jakmile bitcoin L2 začne být nasazen na hlavní síti, kryptoměnové rizikové kapitálové firmy se mohou zaměřit na investice do raných nativních aplikací.
Vznik Ordinals a BRC-20 v roce 2023 vyslal signál kryptoměnovým rizikovým kapitálovým firmám, že bitcoin by mohl mít další investiční příležitosti kromě digitálního zlata. Jak se bitcoin L2 vyvíjí a rozšiřuje svou uživatelskou základnu, kryptoměnové rizikové kapitálové firmy budou i nadále investovat do ekosystému bitcoinu.
Mezi 75 bitcoin L2 dnes může jen 3-5 účastníků nakonec zaujmout největší podíl na trhu. Nebude dostatek uživatelů, likvidity a pozornosti k rozdělení mezi 75 bitcoin L2. V předchozích zprávách jsme zdůraznili tento názor, že bitcoin Rollup využívající bitcoin na DA. L2 s největší likviditou a výnosy generujícími aplikacemi mohou být jediné projekty, které přežijí v příštích 6 letech. Proto jsou partnerství v oblasti rozvoje podnikání v infrastruktuře, vedení likvidity a market making klíčová pro určení toho, které bitcoin L2 budou předními v oboru.
