Autor: Alex Thorn, Galaxy; Překlad: Deng Tong, Jinse Finance
Tato zpráva byla původně odeslána 7. listopadu 2024 soukromě klientům a obchodním partnerům Galaxy.
Sektor digitálních aktiv se blíží zlaté éře. Americké kryptoměny mohou zažít zcela novou regulační realitu, zatímco obě komory kongresu a Bílý dům uvítají nové podporovatele. Tento sektor prokázal svou politickou sílu a vyslal svým nepřátelům silné varování, jehož důsledky se budou projevovat v celé politické sféře. Tlak, který v posledních 4 letech brzdil vývoj sektoru a zvyšoval právní náklady, se zmírnil a kryptoměnový sektor se nyní nachází v sestupném trendu na největším kapitálovém trhu na světě.
Noc voleb – ohromující podobnost s historií
Zvolený prezident Donald J. Trump vytváří historii – stává se teprve druhým prezidentem v historii, který vyhrál druhý nepořádný mandát. Grover Cleveland je jediným, kdo tohoto úspěchu dosáhl mezi předchozími prezidenty, když v roce 1892 porazil Benjamina Harrisona, aby získal druhý mandát. Poté se proti celním poplatkům a podporující zlatý standard demokraté v roce 1892 vrátili k moci a získali druhý nepořádný mandát, zatímco dnes republikáni podporující celní poplatky a bitcoin vyhráli nepořádný mandát v roce 2024. Historie má tendenci být ohromující.
Trumpovo vítězství má moderně i historický význam. Rozšíří svůj počet volitelů z 306 hlasů v roce 2016 na více než 310. Stane se prvním republikánem od George W. Bushe v roce 2004, který vyhrál většinu národních lidových hlasů. Trump vyhrál v „modrých státech“ jako Pensylvánie, Michigan a Wisconsin, stejně jako v roce 2016, ale má také možnost vyhrát Nevadě, kterou v roce 2016 získala Clintonová. Na Floridě Trump vyhrál s ohromujícím náskokem 13%, přičemž tento výkon je do značné míry přičítán demografickým změnám ve státě během posledních několika volebních cyklů. Tento teploměr od Bloomberg ukazuje změny mezi republikánskými a demokratickými prezidentskými kandidáty v roce 2020 a 2024, s 95% více než 95% hlášenými v každém okrese. Příliš mnoho červené.
Senát se obrací k republikánům, což pravděpodobně povede k tomu, že republikané ovládnou 54 míst. Dolní komora si ještě delší dobu nebude jistá výsledkem, ale republikáni mají mírnou převahu a očekává se, že si udrží kontrolu nad dolní komorou.
Další body voleb:
Kryptoměny prokázaly svou politickou sílu. Kromě toho, že se velmi veřejně snaží získat širokou a hlubokou agendu kryptoměn od zvoleného prezidenta Trumpa, získal tento sektor širokou podporu v dolní komoře a senátu. Nejvýznamnější vítězství přišlo, když Bernie Moreno (R-OH) porazil Sherroda Browna (D-OH). Krypto PAC vydalo desítky milionů dolarů, aby porazilo Browna, jenž je předsedou důležitého senátního bankovního výboru. Porážka Browna, který byl spojencem Elizabeth Warren, vyslala silný signál, že odpor vůči kryptoměnám je politicky neúspěšný postoj.
Trump vchází do druhého mandátu. Je známo, že prezidenti v druhém mandátu řeší složitější a vzdálenější problémy. Jeho vítězství mu také dává větší moc než v roce 2016, kdy Trump nastoupil do úřadu s podporou jedné z nejrozmanitějších republikánských volebních koalic za poslední desetiletí. To zvyšuje pravděpodobnost, že se Trump zaměří na velké myšlenky, které mohou zahrnovat významnou modernizaci finančního systému.
Trumpův tým je velmi podporující vůči sektoru digitálních aktiv. Trumpovo jádro velmi podporuje digitální aktiva, přičemž mnozí z nich již zveřejnili, že vlastní bitcoiny. Kandidát na viceprezidenta J.D. Vance oznámil, že vlastní bitcoin, Vivek Ramaswamy byl během celé kampaně otevřeným podporovatelem tohoto sektoru, Robert Kennedy (RFK Jr.) vlastní bitcoin a již více než 2 roky velmi podporuje bitcoin. Předseda přechodného týmu Howard Lutnick uvedl, že on a další z Cantor Fitzgerald mají „velké množství“ bitcoinů (Cantor Bank vlastní Tether), mnozí další významní dárci se buď přímo zapojili do kryptoměn, nebo projevili zřetelně pozitivní postoj k této třídě aktiv a průmyslu. Nezapomeňte, že Trump osobně vydal NFT a uvedl svou vlastní přidruženou platformu DeFi World Liberty Financial. Affinity jeho týmu, rodiny a dárců vůči kryptoměnám zvyšuje pravděpodobnost, že Trump splní své volební sliby vůči tomuto sektoru.
Co očekávat ve Washingtonu
Dovolte mi vykreslit, co se může stát v oblasti kryptoměnové politiky:
Regulační orgány bank. Trump okamžitě jmenoval nového zástupce vedoucího Úřadu pro kontrolu měny a nového zástupce předsedy Federálního úřadu pro pojištění vkladů. Tyto orgány mají na banky a instituce přijímající vklady dozor a dozorové pravomoci. Možná již za několik dní by bankovní regulační orgány mohly vydat pokyny, které jasně zakazují nespravedlivé cílení na určité odvětví (Chokepoint 2.0), podobně jako to Trump udělal na začátku svého mandátu, a samozřejmě mohou zrušit stávající nevýhodné výkladové pokyny nebo dopisy pro tento sektor – tj. společný dopis z 3. ledna 2023. Během několika týdnů nebo měsíců by Úřad pro kontrolu měny mohl vydat pokyny, které jasně povolují bankám spravovat digitální aktiva a interagovat s veřejnými blockchainy a stablecoiny (vzpomínáte, že Trumpův bývalý zástupce pro audity Brian Brooks v roce 2020 vydal takový výkladový dopis).
Regulační orgány trhu. Trump povýšil současné členy SEC a CFTC na zástupce předsedů. Ačkoliv Trump slíbil „vyhodit Garyho Genslera“, většina ústavních právníků se domnívá, že prezident nemůže odvolat formálně jmenované komisaře nezávislých institucí. Prezident však může okamžitě určit současného komisaře, aby zastával funkci zástupce vedoucího této instituce. V krátkodobém horizontu po této personální změně dojde k pozastavení některých donucovacích akcí v oblasti kryptoměn, některé soudní řízení budou pozastavena nebo stažena, a žádné akční dopisy nebudou vydány pro konkrétní témata nebo projekty, a sektor a regulační orgány dostanou příležitost projednat rozumnou cestu vpřed. Více komplexní pravidla budou vyžadovat více času, ale kryptoměnový sektor by mohl rychle získat výjimky, přičemž hlavní oblasti by se měly týkat uvolnění postoje SEC k „cenným papírům“ a „burzám“. Postoj CFTC je podobný, ale mějte na paměti, že kvůli nedostatku komplexní legislativy o tržní struktuře pro vymezení jasné pravomoci mezi SEC a CFTC bude velmi důležité mít předsedu, který bude schopen koordinovat práci a formulovat progresivní politiky.
Národní legislativa. Nejznámějšími projekty agendy kryptoměnové politiky v národním shromáždění jsou: tržní struktura (vymezení regulačního statusu digitálních aktiv a dozorových orgánů) a stablecoiny (legalizace a licencování vydávání stablecoinů). V květnu tohoto roku byl FIT21 schválen v dolní komoře s dvoustrannou většinou a vytvoří alespoň obrysy budoucí legislativy o tržní struktuře. V současnosti mají obě strany relativně blízko k sobě, pokud jde o legislativu o stablecoinech, hlavními spornými body mezi demokraty a republikány v oblasti finančních služeb v dolní komoře jsou 1) zda mohou vydávat pouze státní banky, nebo zda existují i státní cesty, a 2) který orgán (nebo více orgánů) ponese odpovědnost za dozor a dohled nad těmito emitenty.
Je zásadní, že pokud republikáni ovládnou dolní komoru, považujeme pravděpodobnost rychlého postupu těchto zákonů v roce 2025 za menší. Ucelený republikánský kongres by mohl využít prvních 100 dní roku 2025 k zaměření na daňovou reformu, obchod a další otázky – využívat rozpočtovou koordinaci k prosazení republikánských priorit. To neznamená, že je méně pravděpodobné, že kryptolegislatíva pokročí v příštím kongresu, ale v uceleném kongresu skutečně věříme, že ustoupí jiným prioritám – což vyžaduje úzkou koordinaci mezi kongresem a regulačními orgány v oblasti kryptoměnové politiky. Naše základní scénář je, že kryptolegislatíva se přesune na druhou polovinu 119. kongresu, aby si kabinetní úředníci a nezávislé regulační orgány mohli stanovit pevné základy před zahájením kontaktů s kongresem ohledně politických otázek.
Energetická politika. Zvolení Trumpa prezidentem, zejména pokud republikáni ovládnou obě komory kongresu, bude velmi prospěšné pro domácí energetické a elektrické výroby. To bude prospěšné pro bitcoinové horníky, datová centra, každého, kdo dokáže využívat velké množství elektřiny, a pochopitelně i pro výrobce energie samotné.
Co to znamená pro účastníky trhu
Uvolnění regulačních překážek, spolu s konkrétními vysvětlujícími dopisy, nečinnými dopisy nebo regulačními pokyny, by mohlo výrazně rozšířit příležitosti pro americké institucionální investory získat kryptoměny.
SEC v září uvolnila použitelnost SAB 121 nebo tuto směrnici zcela stáhla, což otevře cestu pro vstup největší globální depozitářské bance do oblasti kryptoměn. Bank of New York Mellon získala výjimku z přísných pokynů pro účty, protože její hlavní regulační orgán (NYDFS) se nepostavil proti, ale OCC je hlavním regulačním orgánem pro národní banky, jako jsou Citigroup a JPMorgan. Vzhledem k tomu, že pravděpodobně dojde k významné změně postoje OCC vůči bankám, které přímo interagují s kryptoměnami, tyto velké banky nakonec dostanou příležitost se do této oblasti více zapojit.
Další institucionalizace na oplátku zvýší možnosti financování kryptoměnových aktiv, což usnadní přístup k spotovým kryptoměnám prostřednictvím existujících institucionálních obchodních platforem a vztahů a zvýší zralost institucionálního kryptoměnového trhu.
Uvolnění aplikace pravidel Howey SEC na digitální aktiva nebo rozšíření „kryptoměnových cenných papírů“, které mohou být obchodovány uvnitř makléřů/dealerů, umožní více účastníkům vstoupit do oblasti burzy, mezi které mohou patřit tradiční finanční instituce jako banky, burzy nebo makléřské firmy. Kromě toho může uvolnění aplikace pravidel Howey SEC vést k většímu počtu kryptoměnových ETF založených na spotovém trhu v USA.
Jasnost a tolerance regulačních orgánů mohou umožnit tradičním finančním službám a investorům poprvé provozovat na blockchainu a přinést nové příležitosti pro výnosy a další strategie.
Rozšíření přístupu k veřejným blockchainům by také mohlo radikálně změnit efektivitu obchodování, transparentnost, emise a další aspekty financí. V závislosti na regulačním prostředí a jakékoli přijaté legislativě by mohla nakonec přijít fúze tradičních finančních a decentralizovaných financí.
Stejně tak, v závislosti na postoji SEC k pravidlům Howey a tokenové disclosure, můžeme vidět nástup nové vlny typů tokenů, a dokonce i akciových cenných papírů, zatímco existující tokeny mohou zvýšit více funkcí podobných akciím, aby posílily svou hodnotovou nabídku. Rozšířený a zlepšený ekosystém aktiv podpoří likviditu v odvětví kryptoměnových hedge fondů, jehož investiční rozsah se bude neustále zralý a rozšiřovat. Zlepšení tokenové disclosure a schopnosti emise v USA nakonec vyzve a dokonce otočí existující systém SAFT - nízká volatilita - vysoké FDV, který je prospěšný pro rizikový kapitál, ale nikoli pro likviditní kapitál.
Pokud jde o rizikový kapitál, trh IPO by se mohl smysluplněji otevřít kryptonativním společnostem, což by nakonec poskytlo cestu k návratu investic prostřednictvím exitů. Dnes je jedinou veřejně obchodovanou kryptostartupovou společností podporovanou rizikovým kapitálem (kromě několika SPAC) Coinbase. Podle našich odhadů, pokud budou podmínky příznivé a regulační orgány otevřené, může být několik desítek kryptoměnových společností, které budou usilovat o IPO v USA.
Analýza trhu s bitcoinem
V pondělí 4. listopadu se obchodní cena bitcoinu snížila na 66 700 dolarů, ale poté vzrostla o 15% a dosáhla historického maxima. S rostoucími šancemi na Trumpovo vítězství 5. listopadu bitcoin vzrostl na historické maximum a od té doby se pohybuje v oblasti 75-76 000 dolarů. I přes značnou volatilitu cen – nárůst o 15% od pondělí a o 26% od 1. října – se trh z fundamentálního hlediska nezdá být přehřátý. V úterý večer došlo k výraznému nárůstu „Coinbase Premium“, protože bitcoin vzrostl kvůli volebním zprávám a poprvé za minimálně měsíc přešel do kladných hodnot.
Bitcoin ETF zažívá boom a 7. listopadu, ve čtvrtek, došlo k historicky nejvyššímu čistému přílivu, který dosáhl 1,375 miliardy dolarů a posunul BTC na historické maximum. Tato částka překonala předchozí nejvyšší denní příliv 12. března 2024, kdy čistý příliv činil 1 miliardu dolarů.
Cykličnost bitcoinu
Pohledem zpět je bitcoin na cestě k předchozím dvěma býčím trhům. Z hlediska cyklických minim (2011: 2 dolary, 2015: 152 dolarů, 2018: 3122 dolarů, 2022: 15460 dolarů) se bitcoin nachází na dráze býčího trhu z roku 2017, s mírným zpožděním za býčím trhem v roce 2021.
Pohled na dřívější korekce býčího trhu ukazuje, že korekce v roce 2024 jsou mírnější než během býčích trhů v letech 2021 a 2017.
Futures a financování
Ačkoliv se otevřené pozice na futures trhů kryptoměn mírně zvýšily na roční maximum, financování zůstává v podstatě stabilní, což naznačuje, že tyto trendy jsou primárně poháněny spotovým trhem.
Trh s bitcoinovými opcemi
Čisté krátké gamma obchodníků s bitcoinovými opcemi se pohybuje mezi 54 000 a 84 000 dolary, což urychlí jakýkoliv trend. Je třeba zdůraznit, že když obchodníci zkracují gamma, obvykle se hedgují nákupem spotu, když ceny rostou, nebo prodejem spotu, když ceny klesají. Tento vliv může urychlit trend v obou směrech a zvýšit volatilitu. Naopak, když obchodníci zkracují gamma, dělají opak – prodávají, když ceny rostou, a nakupují, když ceny klesají, čímž snižují volatilitu. Naše analýza ukazuje, že aktuální vrchol short gamma činí 70 000 dolarů, takže s pomalým růstem BTCUSD tento vliv klesá. To však nebrání mnoha držitelům call opcí na aktuálních vysokých úrovních, aby se rozhodli rolovat na vyšší realizační ceny, což by vytáhlo short gamma do vyššího realizačního cenového pásma. Následující graf ukazuje naše názory na čisté pozice gamma obchodníků pro všechny expirace BTC od 7. listopadu 2025 do 26. září.
Základy bitcoinu
Realizovaný HODL poměr je ukazatel měřící poměr mezi realizovanou tržní kapitalizací v rozmezí 1 týdne a 1-2 let (realizovaná hodnota tokenů, které byly naposledy přesunuty během těchto období). Vyšší poměr naznačuje, že trh je přehřátý, a vrcholy obvykle korespondují s vrcholem trhu. Horizontální trend RHODL v roce 2024 více připomíná horizontální trend v letech 2019-2020 než jakékoli vrcholové aktivity, což naznačuje, že na krátkodobém a středním horizontu je prostor pro další růst.
MVRV Z skóre je poměr tržní hodnoty k reálné hodnotě a standardní odchylce tržní hodnoty, což pomáhá identifikovat rozdíly mezi obchodní hodnotou aktiv a celkovou nákladovou základnou. Historicky byl tento ukazatel velmi efektivní při identifikaci vrcholů na trhu, přičemž jeho aktuální hodnota naznačuje, že BTCUSD se ještě nepřiblížil k přehřáté nebo vrcholové oblasti.
Bitcoin a globální M2
Bitcoin tradičně reaguje na změny v globální nabídce peněz. Ačkoliv tato korelace není výlučná pro bitcoin, stále stojí za to ji sledovat, zejména pokud by bitcoin začal být více používán jako zajišťovací aktivum, jak volá Larry Fink.
Výhled
Nadcházející Trumpova administrativa, spolu s silným republikánským senátem, může potvrdit svá jmenování institucí, což je výhodné pro regulační úlevy v americkém kryptoměnovém sektoru. Očekáváme, že různé formy úlevy na výjimky budou brzy zavedeny, zatímco silnější podpůrný regulační rámec si vyžádá více času na vznik. Uvolněné prosazování pravidel spolu s progresivním myšlením o politice otevře cestu tradičním finančním službám a institucionálním investorům k prohloubení účasti na této třídě aktiv. To výzvou pro existující účastníky kryptoměnové infrastruktury, ale také široce podpoří expanze a zralost této třídy aktiv. V tomto prostředí očekáváme, že obchodní ceny bitcoinu a dalších digitálních aktiv budou v příštích 12-18 měsících výrazně vyšší než dnešní historické maximum.
