Autor: rennick
Překlad: Shen Chao TechFlow
Výkon kryptoměn rizikového kapitálu je daleko za Bitcoinem. Čelí kryptoměny rizikový kapitál již problémům? Analyzovali jsme data od roku 2015, abychom našli odpověď.
Stručně řečeno, celé odvětví je ve ztrátě. Mezi lety 2015 a 2022 investovaných 49 miliard dolarů do projektů Token vytvořilo méně než 40 miliard dolarů hodnoty, což představuje návratnost -19 % (před odečtením poplatků a nákladů).
Mezitím Bitcoin se chystá překonat historické maximum, od vrcholu v listopadu 2021 vzrostl na 2,3násobek na základě 200denního klouzavého průměru (viz zlatá linie). Jak jsme k těmto závěrům dospěli?
Analizovali jsme všechny investiční kola rizikového kapitálu do 1. ledna 2023. Z celkových investic 88 miliard dolarů v kryptoměnách bylo 70 miliard dolarů (80 %) investováno před tímto datem. Proč?
Protože jakékoli novější investice nejsou vhodné k zahrnutí do analýzy, protože čas na získání financí je příliš krátký a dosud neměly dostatek času na realizaci hodnoty.
Obvykle trvá 3 roky od seed kola po událost generování tokenů (TGE), zatímco pozdější fáze trvá méně než 1 rok. Proto vyloučení dat za méně než dva roky se zdá být rozumné. Samozřejmě existují výjimky, ale ty nejsou dostatečné na to, aby změnily celkovou analýzu. Takže mezi lety 2015 a 2022 bylo investováno přibližně 70 miliard dolarů, přičemž předpokládáme, že 70 % bylo investováno do projektů Token. To je zkušenostní odhad.
Očividně ne všechny investice do kryptoměn směřují k projektům Token. Kromě nedávného převzetí Bridge a IPO Coinbase prakticky neexistují žádné jiné likvidní události na trhu, takže je nyní obtížné přesně ocenit tyto investice.
Mezi lety 2015 a 2022 bylo do projektů Token investováno 49 miliard dolarů.
Tokeny těchto projektů podporovaných rizikovým kapitálem měly plně zředěnou tržní hodnotu (FDV) dosahující 439 miliard dolarů.
Je zajímavé, že z toho 100 miliard dolarů hodnoty pochází z SOL.
Očividně, výnosy rizikového kapitálu jsou převážně poháněny několika specifickými projekty, ale kromě těchto konkrétních fondů celé odvětví se na této hodnototvorbě široce nepodílí.
Takže zbývající hodnota může být považována za 339 miliard dolarů.
Jaký podíl má celé odvětví rizikového kapitálu v těchto projektech?
Předpokládá se, že rizikoví investoři kolektivně drží 15 % hodnoty těchto tokenů FDV.
Každé investiční kolo obvykle nakupuje asi 7 % podíl v síti, přičemž obvykle jsou před událostí generování tokenů (TGE) dvě investiční kola (někdy méně).
Proto se zdá, že držení 15 % je rozumné.
Na základě aktuální tržní kapitalizace má rizikový kapitál teoreticky hodnotu 66 miliard dolarů v Tokenech.
Pokud vyloučíme SOL jako hlavní speciální projekt, tato hodnota činí 51 miliard dolarů.
Celkově se investice do celého sektoru před rokem 2022 (před odečtením poplatků a nákladů) zvýšily o 34 %, včetně SOL.
Bez zahrnutí SOL je to v podstatě na stejné úrovni.
Vííme, že existuje velký rozdíl mezi likvidní hodnotou (tj. tržní kapitalizací) a plně zředěnou hodnotou (FDV).
Tato data vycházejí z předpokladu, že zamčené tokeny mohou být prodány za aktuální cenu.
Pokud vezmeme v úvahu standardní diskont kvůli nedostatku likvidity na trhu (DLOM) ve výši 40 % (v oblasti kryptoměn se tento diskont může značně lišit), pak hodnota projektů včetně SOL je přibližně 40 miliard dolarů a bez SOL přibližně 30 miliard dolarů.
Po připočtení poplatků a nákladů se toto číslo dále sníží.
Z pohledu aktuální ceny je celý sektor vlastně ztrátový.
Nicméně, jak říká přísloví, člověk vysoký 6 stop může také utonout v řece s průměrnou hloubkou 5 stop.
Toto jsou hrubé průměry určené k hrubému pochopení celkového stavu odvětví.
Opravdu existují některé extrémně úspěšné případy.
Pokud jste investovali do seed kola SOL nebo v malém fondu do projektu s tržní kapitalizací přes 1 miliardu dolarů, vaše výkonnost přesáhne průměr Bitcoin a celého sektoru.
Je důležité poznamenat, že většina hodnoty alternativních tokenů pochází z projektů spuštěných na začátku předchozího cyklu nebo ještě dříve.
A nedávné projekty stále pokračují ve vývoji, takže do budoucna by mohly mít ještě prostor pro růst.
Z investice 70 miliard dolarů mezi lety 2015 a 2022 bylo většina investována ve druhé polovině tohoto období.
Tyto projekty bývají také investicemi od rizikových kapitálových firem s většími objemy prostředků při vyšších oceněních.
Proto není nyní jasné, zda úspěch nedávných projektů přinese silné návratnosti investic.
A poslední otázka – jak se to má ve srovnání s výnosy rizikového kapitálu Web 2 ve stejném roce?
Podle TVPI (poměr celkové hodnoty k zaplacenému kapitálu) hlášeného správci se celkový výnos po odečtení poplatků a nákladů jeví přibližně stejný.
Jak bych se na to měl dívat?
Při porovnávání rizikového kapitálu s likvidními aktivy se většina fondů nevyrovná Bitcoin, zejména od doby po poklesu.
I při výpočtu na základě pohyblivého průměru se výkon stále nezlepšuje.
To vlastně odráží zkušenosti tradičního rizikového kapitálu s Nasdaq.
Thomas Laffont z Coatue na summitu All In k tomu podal skvělou zprávu:
Proč tomu tak je, proč existují podobnosti mezi Web2 a kryptoměnami?
Rizikový kapitál určitě není snadný! Nízká úspěšnost, špatná likvidita, vysoké poplatky.
Ale existují i další faktory, které hrají roli – ekonomie měřítka a síťové efekty.
„Sedm velkých technologických akcií“, které pohánějí návratnost Nasdaq, těží z efektu sítě.
To samé platí pro Bitcoin, Ethereum a SOL.
To znamená, že s expanzí těchto velkých platforem/sítí se jejich výnosy vlastně také zvyšují.
Zatímco s rostoucí uživatelskou základnou se zvyšuje i hodnota produktů.
To ztěžuje malým startupům soutěžit, alespoň co se týče návratnosti investic, průměrně to tak je.
Změní se tato situace?
Kryptoměnový rizikový kapitálový sektor možná bude muset upravit celkový objem financování a velikost fondů (nebo TOTAL3 musí rychle vzrůst třikrát).
Růst Mag7 nemusí trvat navždy – příjmy, které mohou získat z globálního HDP, jsou nakonec omezené.
Ale je zajímavé, že růst BTC, ETH a SOL se může zpomalit rychleji než Mag7.
Lze říci, že měna je nejvíce síťově efektivní „technologie“.
BTC to jistě splňuje. Hodnota ETH a SOL spočívá v tom, že lidé doufají, že se stanou nějakou formou internetové měny.
Jinými slovy, současná křivka adopce kryptoměn je podobná Mag7 na začátku 2010 (možná ještě dříve), takže stále existuje spousta trhu k rozvoji.
V současnosti je objem prostředků v kryptoměnách rizikového kapitálu 20krát větší než u zavedených institucionálních likvidních kryptofondů (více než 88 miliard dolarů ve srovnání s přibližně 4 miliardami dolarů).
Pokud se tedy věci vyvinou tak, jak očekávám, správa aktiv v likvidních kryptoměnách překročí rizikový kapitál v kryptoměnách.
Koneckonců, to také odpovídá trendům v ostatních regionech světa.
Zřeknutí se odpovědnosti:
Několik lidí se spojilo a upozornilo, že některá data se zdají chybět. Použili jsme existující data citovaná ve zprávě a neprovedli jsme žádné změny nebo interpretace dat. Naším cílem je poskytnout fakta a nabídnout něco k zamyšlení pro toto odvětví.
Pokud si myslíte, že chybí nebo nejsou přesná data, neváhejte nás kontaktovat. Můžeme provést aktualizaci v budoucnu a doufáme, že v tomto procesu zlepšíme.
