Autor: Niklas Polk
Překlad: Airis, hluboký příliv TechFlow
„Jako ouroboros: hodnota kryptotokenů spočívá v tom, že je můžete použít k vydělávání příjmů, a tyto příjmy platí lidé, kteří také obchodují s kryptotokeny […] Rád bych viděl adekvátní vysvětlení tyto zisky pocházejí, nebo odkud mohou pocházet, a jsou zakořeněny v něčem externím, a slyšel jsem několik rozumných možností, jako jsou některé základní strukturální důvody, proč to kryptoměny dělají, pokud jde o provádění mezinárodních měnových transakcí -trvalejší a efektivnější, ale chci slyšet více takových příběhů."
——Vitalik
zavedení
Trh s kryptoměnami překračuje své původní zaměření na tokeny ERC20 a DeFi. I když tyto oblasti dominují současné aktivitě uživatelů (nejoblíbenějšími kontrakty v řetězci jsou typicky stablecoiny ERC20 a decentralizované burzy) a alokaci portfolia (v současné době má Nansen „Smart Money“ 10 z deseti nejlepších držených tokenů), sedm jsou tokeny nebo tokeny projektu DeFi primárně používané v DeFi) a rozrostly se do bodu, kdy nabízejí řadu spolehlivých provozních produktů, ale jejich růst se může zpomalit, protože se jejich vlastnosti na peněžním trhu, výnosy a příležitosti k zisku v míru zmenšují. Zároveň roste zájem o nepeněžní kapitálové trhy.
To má tři možné důsledky – za prvé, další velké případy použití pro kryptoměny mohou spočívat ve vertikálách a aktivech mimo tokeny ERC20. Zadruhé, aby se tato nová aktiva nebo produkty vyvíjely udržitelně, musí poskytovat dostatečné výhody zavedením nové hodnoty do řetězce nebo vytvářením hodnoty mimo řetězec. Zatřetí, tyto nové případy použití by měly být krypto-přátelské a interoperabilní s novými službami DeFi, které obsluhují tokeny mimo ERC20, aby bylo možné využít tento masivní trh s likviditou (více než 8,2 miliardy USD v celkovém uzamčeném objemu DeFi) a využít stávající vyspělé produkty a zároveň se vyhnout mezerám, jako je např. cenové věštce. Říkáme tomu druhá strana DeFi Object-Oriented Finance (OOF). Jak píše Vitalik, tato nová éra DeFi vyžaduje základní objekty odvozené od fundamentálnějších hodnot, možná z off-chain, které lze hodnotit spíše cash flow než daty. Tato zpráva zkoumá několik takových vertikál a identifikuje ty, které mají potenciál jít nad rámec jednoduché tokenizace a surového DeFi, přičemž věří, že z mnoha možností osloví širší publikum následující případy použití.
Vznikající vertikály
Následující část analyzuje pět nejslibnějších rozvíjejících se kryptoměnových vertikál. U každého segmentu je uveden stručný úvod, následuje jeho klíčové tržní ukazatele a kritické hodnocení vyhlídek budoucího růstu. Níže uvedená tabulka poskytuje stručný přehled každého odvětví, zdůrazňuje jeho potenciál příjmů, možné průniky DeFi a pozoruhodné příklady projektů, které později poslouží jako vodítko pro hloubkový průzkum.
NFT
NFTfi nejzjevněji prosazuje integraci tokenů mimo ERC20 (zejména nezaměnitelných tokenů) do ekosystému DeFi v oblasti půjčování. Během vrcholného období trhu NFT se objevily různé produkty NFTfi, z nichž většina byla zaměřena na půjčování. Protože však mnoho sběratelských předmětů NFT postrádá vlastní způsoby, jak generovat příjmy, často se snaží prokázat svou hodnotu mimo sociální „humbuk“. Když se změní nálada projektu nebo příběh, tato aktiva jsou náchylná k výraznému znehodnocení, takže nejsou vhodná jako zajištění. Tento problém je dále umocněn extrémní nelikviditou mnoha NFT, což má za následek selhání většiny NFTfi a půjčovacích protokolů získat a udržet široké přijetí.
Ačkoli se trh NFT obecně a NFTfi jako rozšířený trh v roce 2024 nevrátily ke své předchozí slávě, NFTfi stále přitahovalo určitou pozornost kvůli oživení airdropů v tomto roce.
Často vysazené NFT
Jak se Airdrop Witches staly profesionálnějšími, protokol začal vyhledávat „skutečné“ účastníky trhu. Běžnou praxí je přidělovat část jejich výsadkových tokenů určeným sběratelským držitelům NFT s modrými čipy. U některých podobných NFT (jako jsou Pudgy Penguins a Miladys) to řeší problém „vnitřních“ výnosů (tj. nenulová pravděpodobnost budoucích peněžních toků spojených s držením aktiva), což z nich dělá atraktivnější aktiva pro půjčování, A dodává určitou flexibilitu jeho minimální ceny.
I přesto je počet takových kolekcí NFT omezený, takže i růstový potenciál tohoto trhu je velmi omezený. Frekvenci, hodnotu a udržitelnost výsadků je navíc také obtížné předvídat, což ponechává celé vertikální pole ve vysoce rizikovém tržním stavu.
Nečasté výsadkové NFT
Od konce posledního cyklu NFT hodnota většiny kolekcí NFT klesá. Tyto sbírky, které postrádají cokoliv, co by skutečně podpořilo jejich hodnotu, jsou z velké části neproduktivními aktivy a jsou vysoce citlivé na změny ve vyprávění a „panický prodej“ (FUD), takže jsou nevhodné jako zajištění. Je pozoruhodné, že umělecké NFT se zdají být odolnější, protože je sběratelé kupují především pro jejich estetickou hodnotu, ale z finančního hlediska zůstávají neproduktivními aktivy.
I když nový hypotetický cyklus NFT může řídit poptávku trhu po půjčkách souvisejících s těmito sběratelskými předměty, tato poptávka bude pravděpodobně krátkodobá, protože poptávka nakonec opět odezní bez dalšího peněžního toku.
Hry/Metaverse
Podobně jako trh NFT, i herní a metaverse zaznamenaly vrcholy. To neznamená, že v tomto prostoru právě neprobíhá žádný vzrušující vývoj, ale valuace a ceny aktiv v tomto prostoru obecně klesají.
Na rozdíl od NFT však mají tato aktiva často vestavěné mechanismy generování příjmů. Uživatelé, kteří se účastní hry nebo metaverse, jsou často ochotni za tuto účast zaplatit. U projektů v rané fázi lze model dokonce převrátit, přičemž projekty přímo vydávají tokeny, které uživatelům umožňují účast. Ať tak či onak, aktiva her a Metaverse jsou často produktivní aktiva, což vede k vysoce konkurenčním výnosům z půjček a případům použití, jako je stipendijní program Axie, kde majitelé Axie „pronajímají“ svou Axie jiným hráčům a sdílejí vygenerovanou kořist (tokeny).
Přesto tento typ kolaterálu trpí mnoha stejnými nevýhodami jako NFT, včetně volatility a závislosti na trhu, a většina výnosů stále přichází ve formě (stejně volatilních) tokenů.
Real World Assets (RWA)
Aktiva reálného světa jsou typicky produktivní aktiva, která na rozdíl od dříve diskutovaných typů aktiv sama a jejich primární výnosy pocházejí mimo kryptoprostor a jsou denominovány ve fiat měnách. To snižuje mnoho problémů s udržitelností, kterým čelí zisky NFT, hraní her a Metaverse, a činí tato aktiva v reálném světě méně volatilní a vhodnější jako zajištění. Přenesení aktiv mimo řetězec do řetězce však oslabuje důvěru v blockchain. Lidé musí důvěřovat entitám, které přivádějí reálná aktiva do řetězce, aby zajistili přesnost jejich ocenění a ochránili práva uživatelů, když nastanou problémy (často zahrnující více jurisdikcí).
I když to platí obecně pro všechny RWA, může být užitečné rozlišovat mezi zastupitelnými/krypto-souvisejícími RWA (např. státní pokladny, sazby financování) a nezastupitelnými/méně kryptografickými RWA (např. nemovitosti, duševní vlastnictví). Zhodnoťte příležitosti a výzvy v tomto velkém a rozmanitém sektoru aktiv.
Alternativní RWA
Zaměnitelné a s kryptoměny související RWA, jako jsou tokenizované pokladnice (např. Ondo, BUIDL, Maple) nebo jiné tradiční finanční produkty (např. tokenizační sazby financování Ethena), jsou již koncepčně blízké DeFi, a proto je relativně snadné je implementovat, i když stále mohou existovat regulační překážky.
Tyto produkty často přicházejí ve formě fondů, do kterých mohou uživatelé vkládat své tokeny hromadící výdělky a zpracovávat je prostřednictvím DeFi jako jiné tokeny. Lze je také snadno integrovat do většiny aplikací DeFi.
Podkladové aktivum je obvykle navázáno na americký dolar nebo stablecoin, což z něj činí ideální zajištění. Navzdory své udržitelnosti a spolehlivosti je však potenciál růstu v řetězci tohoto typu aktiv sporný, protože alternativy mimo řetězec jsou již snadno dostupné, což ztěžuje přilákání maloobchodních uživatelů. Navíc, protože výnosy jsou obvykle v jednociferném rozsahu, tyto fondy často nejsou první volbou pro krypto domorodce, kteří hledají vysoké výnosy, pokud nejsou kombinovány s výnosy jiných aplikací DeFi nebo s přidanou pákou.
Nenahraditelné RWA
Nezastupitelné RWA jsou koncepčně složitější, obtížněji se implementují v řetězci a obecně čelí větším regulačním problémům. Podkladová aktiva jsou často nelikvidní (např. nemovitosti) a jejich hodnotu je obtížné ověřit nebo odhadnout (např. duševní vlastnictví).
Na druhou stranu nezaměnitelné RWA mají tendenci nabízet vyšší výnosy v závislosti na konkrétním aktivu, protože jejich výnosy obvykle pocházejí z oblastí mimo kryptotrh. To pomáhá diverzifikovat toky příjmů a dává investorům v řetězci příležitost získat značné výnosy, pokud jsou úspěšně kombinovány s jinými aplikacemi DeFi.
Kromě toho je pro drobné investory obvykle obtížné získat tento typ příjmu kvůli vysokým překážkám vstupu (např. omezení přístupu k právům duševního vlastnictví) nebo vysokým požadavkům na počáteční investice (např. nemovitosti). To je také pobídka k tomu, aby byla tato aktiva zařazena do řetězce.
Stávající trh s nezaměnitelnými RWA však dosud nedosáhl rozsáhlého přijetí nebo nepřilákal velké množství likvidity kvůli nezralosti, těžkopádným operacím a regulačním problémům.
NodeFi
NodeFi je nově vznikající narativní a projektová metoda financování. To znamená, že provozní licence blockchainového uzlu je tokenizována (obvykle NFT) a prodávána a odměny pro provozovatele uzlů jsou obvykle značné. Navíc, alespoň po stránce projektu, se tento model zdá být velmi efektivní, prodeje pouze tří hlavních uzlů (XAI v listopadu 2023, Aethir v březnu 2024 a Sophon v květnu 2024) dohromady vynesly téměř 250 milionů dolarů.
Tato licence je produktivním aktivem a umožňuje kupujícímu získávat příjmy provozováním uzlu nebo delegováním operací.
V současné době může být výnos velmi konkurenceschopný v závislosti na ceně licencí uzlů (obvykle čím později nakoupíte, tím vyšší je cena kvůli odstupňovanému systému u většiny prodejů). Kryptotrh má tendenci rychle se uchytit na úspěšných modelech a s úspěchem minulých prodejů uzlů může v budoucnu dojít k dalším prodejům, aby se toto rozvíjející se pole dále rozšířilo.
Prodej uzlů má však i své nevýhody. Za prvé, jeho výnosy jsou úzce spjaty s kryptotrhem, často denominovaným v tokenech projektu a závisí na ocenění a využití sítě. To zase ovlivňuje hodnotu licencí uzlů, což je činí vysoce nestálými. Za druhé, plné využití a integrace oprávnění uzlů může zase představovat riziko centralizace pro samotnou síť. Z tohoto důvodu mnoho návrhů projektových sítí činí licence uzlů nepřenosnými a omezuje počet uzlů, které si může jeden uživatel zakoupit. Nicméně vzkvétající ekosystém kolem licencování uzlů je myslitelný a tato nová třída produktů NodeFi, jako jsou XAI a MetaStreet, začala tato omezení odemykat.
Celkově vzato, vertikála NodeFi roste a pravděpodobně přetrvá, přestože je vysoce závislá na sentimentu kryptotrhu. Na základě tohoto základu je zatím obtížné určit jasného vítěze, protože tato produktivní aktiva stále získávají na popularitě, vítěz se pravděpodobně objeví.
DePIN
Decentralizované sítě fyzické infrastruktury (DePIN) jsou kategorií, které je v poslední době věnována velká pozornost. Současná hlavní pododvětví zahrnují počítačové sítě/sítě související s AI (jako je Render), bezdrátové sítě (jako je Helium), senzorové sítě (jako je Hivemapper) a energetické sítě (jako je Arkreen). Ačkoli koncept DePIN existuje již nějakou dobu (Helium blockchain byl uveden do provozu v roce 2019), vzestup AI významně vyvolal velký humbuk pro projekty související s výpočetní technikou od vydání ChatGPT-3 v listopadu 2022. V návaznosti na tento trend může rozlišení DePIN související s výpočetní technikou/AI od jiných typů DePIN pomoci k přesnějšímu projednání této oblasti.
DePIN související s výpočetní technikou/AI
Přestože tyto projekty teprve musí získat významný podíl na trhu pronájmů GPU (velikost trhu GPU-as-a-service je v roce 2023 přibližně 3,2 miliardy USD, zatímco roční příjem společnosti Aethir je přibližně 36 milionů USD, příjmy společnosti Akash Network z pronájmu od roku 2021 v celkové výši méně než 800 000 $), ale prostor rychle přitahuje pozornost investorů a uživatelů.
Vzhledem k tomu, že se AI stále více stává jádrem technologických inovací a školicí proprietární modely se pro mnoho společností stávají klíčovým rozdílem, pronájem GPU jako podsektor DePIN pravděpodobně zaznamená významný růst. Realistická poptávka a ochota platit za GPU stále roste (téma, které bude podrobně prozkoumáno v budoucí zprávě) a tyto výhody jsou vysoce konkurenceschopné s jinými příležitostmi v řetězci. Navíc, protože tyto typy výdělků pocházejí z oblastí mimo kryptoekosystém, jsou obvykle denominovány v amerických dolarech, což také otevírá dveře zajímavým příležitostem, jako je Pendleho spekulace o výdělcích jako sázka na trh GPU.
Navíc cenu GPU jako podkladového aktiva lze relativně snadno vyhodnotit a předvídat ve srovnání s jinými vertikálami, jako jsou NFT, nemovitosti a licencování související s projekty, což je také činí velmi atraktivním jako případ použití půjček.
Je však třeba poznamenat, že i tato oblast se potýká s některými otázkami důvěry a regulace diskutovanými v sekci RWA, i když v menší míře. Kromě toho je DePIN často zranitelný vůči výzvám konkurentů mimo řetězec, protože tyto trhy a případy použití těží z úspor z rozsahu a centralizované efektivity. Jedinečné příležitosti, které nabízí integrace s kryptotrhem – jako jsou tokenové pobídky a dodatečné příjmy prostřednictvím integrace DeFi – však znamenají, že výpočetní oblast související s umělou inteligencí má silnou příležitost získat v budoucnu významný podíl na trhu.
Nevypočítaný DePIN
Nevýpočetní sítě DePIN zahrnují bezdrátové sítě (jako je Helium), senzorové sítě (jako je Hivemapper) a energetické sítě (jako je Arkreen). Výnosy těchto sítí jsou často silně závislé na využití „uzlů“ a výnosy se značně liší (například často používané hotspoty Helium mohou generovat vyšší výnosy, zatímco Hivemapper může také získat více výnosů za mapování „důležitých“ ulic).
Tento pododvětví čelí mnoha stejným výzvám jako výpočetní DePIN související s umělou inteligencí, a dokonce i výhody v některých aspektech jsou méně zřejmé. Poptávková strana mnoha produktů je často dobře obsloužena řešeními mimo řetězec a průmyslová odvětví, jako jsou bezdrátové a senzorové sítě, nečelí rostoucí poptávce, jakou čelí výpočetní oblast AI. Navíc nastavení, kvalita a údržba těchto služeb je obtížnější zajistit standardizaci a údržbu než provozování GPU v datových centrech. GPU jsou obecně rozmanitější ve svých aplikacích, zatímco mnoho nepočítačových odvětví DePIN se příliš spoléhá na zařízení specifická pro projekty s omezeným rozsahem použití.
Potenciál DePIN je nicméně obrovský a inovativní nepočítačová aplikace se silným přizpůsobením trhu produktů by mohla kdykoli upoutat pozornost světa.
na závěr
Níže uvedená tabulka ukazuje výkon každé z nově diskutovaných vertikál v následujících dimenzích:
• Růstový potenciál: Zhodnoťte růstový potenciál stávajícího trhu a schopnost získat podíl na odpovídajícím off-chain trhu.
• Potenciál výnosů: Vyhodnocuje výnosový potenciál odvětví, ale nezahrnuje další tokenové pobídky.
• Volatilita aktiv: Měří volatilitu produktivního aktiva a jeho korelaci s úspěšností jednotlivých projektů, což také naznačuje jeho vhodnost jako zajištění.
• Složitost: Zvažte složitost implementace, včetně komponent mimo řetězec a regulačních problémů.
Celkově se zdá, že výpočetní DePIN související s umělou inteligencí má dobrou pozici, aby se stal další velkou vertikálou s velkým a rychle rostoucím trhem, vysokým potenciálem výnosů, předvídatelnými cenami aktiv a relativně nízkou složitostí implementace. V současné době se zdá, že s ohledem na čas synergie a potenciální interoperabilita mezi těmito projekty a existujícími případy použití krypto-nativních, jako je inovativní získávání finančních prostředků, půjčování, spekulace s výnosy/produkty s pevným příjmem nebo samoplatební půjčky, podnítí průlomy a vyvinou úspěšné produkty.
Za zmínku stojí, že silnými konkurenty jsou také NodeFi a nenahraditelné RWA. S obrovským růstovým a výnosovým potenciálem a snadnou implementací vypadá NodeFi slibně. Ale silně závisí na úspěchu základního projektu a tokenu a licence uzlů jsou obecně nepřenosné a mají omezení. Musí ještě prokázat svou dlouhodobou udržitelnost nebo vytvořit snadno interoperabilní trh pro tyto licence uzlů s DeFi.
Nezastupitelné RWA nabízejí relativně vysoké výnosy a mají potenciál přinést skutečné výhody v řetězci, které jsou v současnosti nedostupné na trzích mimo řetězec. Implementační a regulační překážky jsou však složité a žádný produkt dosud nedosáhl hlubokého maloobchodního pronikání.
Stojí za zmínku, že výše uvedené tři vertikály čelí podobným výzvám při vytváření trhů pro svá aktiva a jejich úspěšné (a udržitelné) integraci do DeFi. To může znamenat, že průlomy v jedné vertikální oblasti mohou vést k inovacím v jiných oblastech. Jak řekl Vitalik, současné hlavní půjčovací protokoly DeFi zatím neposkytují trh pro nízko likvidní aktiva s vysokou hodnotou, která vlastní a znají „obyčejní lidé“.
