Původní autor: Tom Carreras, Benjamin Schiller

Přetištěno: Alvis, Mars Finance

Pro mnoho investorů byla výkonnost spotových Ethereum (ETH) burzovně obchodovaných fondů (ETF) zklamáním.

Zatímco spotový bitcoinový ETF zpracoval za 10 měsíců téměř 19 miliard dolarů, Ethereum ETF, které se začalo obchodovat v červenci, nedokázalo vygenerovat stejný zájem.

Aby toho nebylo málo, ETHE společnosti Grayscale, který před konverzí na ETF existoval jako Ethereum trust, utrpěl masivní odkupy, které nebyly kompenzovány poptávkou jiných podobných fondů.

To znamená, že od svého spuštění spotový Ethereum ETF zaznamenal čistý odliv ve výši 556 milionů $. Jen tento týden zaznamenaly tyto produkty podle Farside čistý odliv 8 milionů dolarů.

Proč tedy Ethereum ETF fungují tak odlišně? Důvodů může být několik.

Pozadí přílivu fondů

Za prvé, je důležité si uvědomit, že Ethereum ETF si ve srovnání s bitcoinovým ETF nevedlo tak dobře. Bitcoinový produkt překonal tolik rekordů a je pravděpodobně nejúspěšnějším ETF všech dob.

Například ETF vydané společnostmi BlackRock a Fidelity, IBIT a FBTC, získaly 4,2 miliardy USD a 3,5 miliardy USD během prvních 30 dnů po uvedení na burzu, čímž překonaly rekord jiného fondu BlackRock, Climate Conscious Records, fond získal 2,2 miliardy USD v prvním měsíci po uvedení na burzu (srpen 2023).

Nate Geraci, prezident The ETF Store, uvedl, že i když se Ethereum ETF nestaly „blockbusterem“, tři z těchto fondů se letos stále umisťují mezi 25 nejvýkonnějšími ETF.

BlackRock's ETHE, Fidelity's FBTC a Bitwise's ETHW získaly aktiva téměř 1 miliardu dolarů, 367 milionů dolarů a 239 milionů dolarů, což není špatné na dva a půl měsíce starý fond.

„Spotový Ethereum ETF nebude nikdy schopen zpochybnit spotový bitcoinový ETF z hlediska přílivu,“ řekl Geraci pro CoinDesk.

„Pokud se podíváte na základní spotový trh, uvidíte, že tržní kapitalizace Etherea je zhruba čtvrtinou tržní kapitalizace bitcoinu, což by mělo rozumně představovat dlouhodobou poptávku po spotovém Ethereum ETF ve srovnání se spotovým bitcoinovým ETF.

Problém je v tom, že masivní odlivy ETHE společnosti Grayscale maskovaly výkonnost těchto fondů.

ETHE byl založen jako trust v roce 2017 a byl původně navržen tak, aby investorům neumožňoval odkoupit jejich akcie ETF z regulačních důvodů – prostředky byly uvězněny v produktu. To se změnilo 23. července, kdy společnost Grayscale obdržela souhlas s přeměnou svého trustu na formální ETF.

V době přechodu měl ETHE aktiva kolem 1 miliardy dolarů, a zatímco některá z těchto aktiv přesunula samotná společnost Grayscale do jiného svého fondu, Ethereum Mini ETF, ETHE utrpěla odlivy téměř 3 miliardy dolarů.

Pozoruhodné je, že Bitcoin ETF společnosti Grayscale – GBTC – zažil stejnou situaci, přičemž GBTC od lednového přechodu zvládlo odliv více než 20 miliard dolarů. Přesto byl nadvýkon spotových bitcoinových ETF od BlackRock a Fidelity více než dostatečný, aby vyrovnal ztráty GBTC.

Nedostatek příjmu ze sázek

Jeden velký rozdíl mezi bitcoiny a ethereem je v tom, že investoři mohou vsadit Ethereum – v podstatě ho uzamknout v síti Ethereum – a získat tak výnosy vyplácené v Ethereu.

Ethereum ETF ve své současné podobě však investorům účast na stakingu neumožňuje. Držet Ethereum prostřednictvím ETF tedy znamená promeškat tento výnos (aktuálně kolem 3,5 %) a zaplatit emitentovi poplatek za správu ve výši 0,15 % až 2,5 %.

Zatímco některým tradičním investorům nevadí vzdát se zisků výměnou za pohodlí a bezpečnost ETF, pro krypto-nativní investory má smysl hledat alternativní způsoby, jak držet Ethereum.

Adam Morgan McCarthy, analytik společnosti pro kryptodata Kaiko Research, řekl CoinDesk: „Pokud jste kompetentní správce fondu, rozumíte základním znalostem krypto trhu a spravujete něčí peníze, proč byste si nyní kupovali Ethereum ETF?

"Můžete zaplatit za expozici ETH (podkladové aktivum je hostováno na Coinbase), nebo si můžete koupit podkladové aktivum sami a vsadit je u stejného poskytovatele, abyste získali určitou částku příjmů," řekl McCarthy.

marketingové dilema

Další překážkou, které Ethereum ETF čelí, je to, že někteří investoři mohou mít potíže s pochopením hlavních případů použití Etherea, protože se pokouší zaujmout vedoucí pozici v mnoha různých oblastech kryptoměn.

Počet vydaných bitcoinů má pevný strop: nikdy nebude vydáno více než 21 milionů bitcoinů. Díky tomu je pro investory relativně snadné na ně nahlížet jako na „digitální zlato“ a potenciální zajištění proti inflaci.

Vysvětlení, proč je decentralizovaná platforma pro chytré smlouvy s otevřeným zdrojovým kódem důležitá – a co je důležitější, proč hodnota ETH stále roste – je jiný příběh.

„Jednou z výzev pro Ethereum ETF při pronikání do světa baby boomu 60/40 je destilace jejich účelu/hodnoty do něčeho, co je snadno pochopitelné,“ napsal v květnu analytik Bloomberg Intelligence ETF Eric Balchunas.

McCarthy souhlasil a CoinDesk řekl: "Koncept ETH je složitější než jiné kryptoměny a nedá se jednoduše vysvětlit jednou větou."

Proto kryptoindexový fond Bitwise nedávno spustil vzdělávací reklamní kampaň zdůrazňující technické výhody Etherea, které jsou nutností.

Zach Pandl, vedoucí výzkumu v Grayscale, řekl CoinDesk: „Jak se investoři dozví více o stablecoinech, decentralizovaném financování, tokenizaci, predikčních trzích a mnoha dalších aplikacích poháněných Ethereem, nadšeně přijmou obě technologie a Ethereum ETP uvedené v seznamu Spojené státy."

Špatná hodnota za peníze

Ve skutečnosti si samotné ETH letos ve srovnání s BTC příliš nevedlo.

Druhá největší kryptoměna podle tržní kapitalizace vzrostla od 1. ledna o pouhá 4 %, zatímco BTC vzrostl o 42 % a nadále se pohybuje poblíž historických maxim z roku 2021.

Brian Rudick, vedoucí výzkumu společnosti GSR pro obchodování s kryptoměnami, řekl CoinDesk: „Jedním z faktorů úspěchu bitcoinových ETF je riskování investorů a strach z toho, že tyto ETF promeškáte, jsou stále poháněny především drobnými investory, kteří jsou sami ovlivněni podle popularity BTC v době spuštění ETF 65% nárůst následovaný 33% nárůstem.

Rudick dodal: „Od spuštění ETF klesla cena ETH o 30 %, což značně utlumilo nadšení retailových investorů nakupovat tyto fondy. Lidové hodnocení Etherea je průměrné a někteří lidé věří, že je mezi Bitcoin (nejlepší měnová aktiva) a Solana (nejlepší vysoce výkonný inteligentní kontraktový blockchain).“

Ocenění není atraktivní

A konečně, tradiční investoři prostě nemusí považovat ocenění ETH za atraktivní na těchto úrovních.

S tržní kapitalizací přibližně 290 miliard USD je již ocenění ETH vyšší než u kterékoli banky na světě, pouze za JPMorgan Chase a Bank of America, které mají tržní kapitalizace 608 miliard USD, respektive 311 miliard USD.

I když se to může zdát jako srovnání jablek s pomeranči, Quinn Thompson, zakladatel krypto hedgeového fondu Lekker Capital, řekl CoinDesk, že ocenění ETH je také vysoké ve srovnání s technologickými akciemi.

Quinn Thompson v září napsal, že ocenění ETH „je nyní ještě horší ve srovnání s jinými aktivy, protože žádný oceňovací rámec nemůže ospravedlnit jeho cenu buď cena musí klesnout, nebo se musí vytvořit nový akceptovaný rámec pro ocenění aktiv.