Distribuce nabídky bitcoinů je i nadále tématem velkého zájmu pro analýzu kapitálových toků a také pro pozorování chování kohort investorů. V tomto díle rozdělíme nabídku BTC podle velikosti peněženky a prozkoumáme, jak se mince v průběhu času rozptýlí.
Distribuce nabídky bitcoinů je i nadále tématem velkého zájmu, a to jak pro analýzu toku kapitálu, tak i pro sledování chování kohorty držitelů. Distribuce mincí je také předmětem mnoha kritiků bitcoinů, kteří často chybně uvádějí velké peněženky jako důkaz vysoké koncentrace zásob v držení malé hrstky velryb.
V našem původním článku jsme analyzovali distribuci bitcoinů, abychom ukázali, že vlastnictví BTC lze prokázat, že se časem rozptýlí a je mnohem méně koncentrované, než se často uvádí. Abychom toho dosáhli, implementovali jsme naše shlukovací algoritmy pro úpravu entit, které shromažďují a seskupují více adres, o nichž se předpokládá, že mají jednoho vlastníka entity. Tyto nástroje zlepšují naši přesnost a přesnost pro měření ekonomické aktivity v řetězci a izolují velké subjekty, jako jsou burzy nebo produkty ETF, které představují velké kolektivní uživatelské základny. Oba tyto v kombinaci vylepšují náš poměr signálu k šumu pro používání dat v řetězci k rozhodování.
Cílem tohoto článku je poskytnout navazující informace o růstu a kontrakci nabídky držené těmito definovanými kohortami subjektů a poskytnout poznámky k distribuci obíhající nabídky v současné podobě.
Poznámka k nuancím analýzy: Pro zjednodušení tento přehled a zobrazené údaje odrážejí souhrnné hodnoty a omezují diskusi o některých základních nuancích. Podrobnější body týkající se této nuance jsou uvedeny na konci článku pro další referenci.
Klíčové věci TL;DR
Tato aktualizovaná analýza změn nabídky mezi kohortami velikosti peněženky dále podporuje případ, že nabídka BTC se v průběhu času skutečně rozdělovala, přičemž neúnavné rozdělování ze strany těžařů je názorným příkladem.
Stále větší část nabídky je v držení menších subjektů zastupujících maloobchodní držitele, přičemž krevety (< 1 BTC) a kraby (< 10 BTC) absorbují pozoruhodných 2,25x více mincí, než bylo vytěženo v roce 2022.
Institucionální přijetí po březnu 2020 je viditelné v řetězci u několika kohort peněženek, přičemž zůstatky vykazují známky toho, že jsou stále více řízeny trhem (tj. narůstají/snižují se s cenou). Subjekty se zůstatkem mezi 10 a 1 000 BTC absorbují objemy mincí odpovídající 100 % vydaných mincí v roce 2022.
Devizové rezervy se nadále celkově vyčerpávají, zejména po kolapsu FTX. Jedná se o kombinaci jak obnovené poptávky po vlastní úschově, tak i rozšíření institucionálních a kolaborativních řešení úschovy a burzovně obchodovaných produktů, jako jsou GBTC.
Metriky zahrnuté v tomto přehledu jsou k dispozici na našem hlavním panelu distribuce zásobování entit.
Distribuce nabídky bitcoinů
Pro začátek znovu představíme naše kohorty mořských tvorů, které rozdělují síťové entity podle jejich držby bitcoinů:
Krevety (<1 BTC)
Krab (1–10 BTC)
Chobotnice (10–50 BTC)
Ryby (50–100 BTC)
Delfín (100–500 BTC)
Žralok (500–1 000 BTC)
Velryba (1 000–5 000 BTC)
Humpback (>5 000 BTC)
Burzy a těžaři
V našem původním článku jsme vypočítali jak procento držené oběžné zásoby, tak i hrubý objem držených mincí na kohortu Entity. Níže uvedený graf poskytuje shrnutí stavu relativního vlastnictví nabídky bitcoinů přibližně o 2 roky později.
Při hodnocení změn, které každá kohorta zaznamenala od února 2021, můžeme vidět, že nejmenší subjekty (od krevet po chobotnice) zaznamenaly relativní růst, zatímco velryby, těžaři a burzy zaznamenaly největší pokles podílu nabídky.
Změny v relativní distribuci nabídky můžeme také prozkoumat pomocí nové metriky, roční míry absorpce. Tento nástroj poskytuje relativní míru změny zůstatku vzhledem k objemu nově vyražených mincí za poslední rok. To poskytuje vhled do úrovně expanze/kontrakce, kterou kohorta zažila ve vztahu k nové nabídce vstupující na trh.
Míra absorpce 120 % znamená, že zůstatek kohorty vzrostl o 1,2násobek nové emise.
Míra absorpce 0 % znamená, že zůstatek kohorty byl za poslední rok stejný.
Míra absorpce -80 % znamená, že zůstatek kohorty se snížil o 0,8x nové emise.
⛏️ Horníci
Začneme u kohorty Minerů, kteří jsou produkční stranou BTC a původním správcem každé mince v oběhu. Běžná mainstreamová kritika bitcoinu je, že velcí a dobře kapitalizovaní těžaři v průmyslovém měřítku mají nadměrnou schopnost získávat a hromadit coiny, čímž se stávají místem koncentrace nabídky (to samozřejmě ignoruje obrovské vstupní náklady a hyperkonkurenční trh pro produkci BTC) .
Ze všech kritických tvrzení vznesených vůči bitcoinu je toto pravděpodobně nejsnáze vyvrácené. Vezmeme-li v úvahu celkový zůstatek těžařů, můžeme vidět celkový pokles ze 100% vlastnictví v okamžiku vzniku na pouhých 9,5% v současnosti. Jedná se ve skutečnosti o nadhodnocení podílu cirkulující zásoby držené těžaři, protože zahrnuje mince Patoshi (u kterých je stále větší pravděpodobnost, že se časem ztratí). Když je odstraníme, můžeme vidět, že těžaři mimo Patoshi dnes společně vlastní pouze 3,77 % cirkulujících zásob.
Tuto čistou distribuční sílu lze také vidět v ročních mírách absorpce pro těžaře, kde obecně tento zůstatek kohorty klesá o 1,05 až 1,1 BTC na každých 1,0 vytěžených BTC. To představuje postupné vynakládání nahromaděného zůstatku napříč všemi těžaři v průběhu historie.
Za zmínku stojí období v cyklu 2020-22, kdy těžaři ve skutečnosti absorbovali o něco více BTC, než bylo vytěženo. To se shoduje se vznikem veřejně obchodovaných těžařských společností s větším přístupem na kapitálové trhy k financování operací mimo přímý prodej vyrobených mincí.
Krevety [< 1 BTC] až krabům [1–10 BTC]
Pro posouzení maloobchodní účasti je kohorta Shrimp to Crab naším prvním zastávkou, která zahrnuje všechny subjekty držící méně než 10 jednotek BTC. Navzdory profilu této kohorty sestávající převážně z maloobchodních účastníků. V rámci této distribuce se také objeví nabyvatelé HODLers s víceletými strategiemi akumulace, zejména pokud používají osvědčené postupy ochrany soukromí (jako je zabránění opětovnému použití adresy nebo konsolidace UTXO).
Při analýze celkové nabídky držené entitami krevet a následné měsíční změně držené nabídky jsme zaznamenali 2 hlavní pozorování:
Měsíční změna pozice zůstala téměř neomezeně pozitivní, přičemž pouze 37 obchodních dnů zaznamenalo nižší celkový zůstatek krevet než předchozí měsíc.
Imploze LUNA i FTX inspirovaly největší měsíční nárůst nabídky v historii, a to +56 000 a +92 000 BTC za měsíc.
Aktuální měsíční změna pozice zůstává historicky zvýšená na +24 000 BTC za měsíc a pouze 224 obchodních dnů zaznamenalo větší měsíční změnu.
Kohorta krabů zaznamenala meziměsíční růst zůstatku po 94 % všech obchodních dnů, přičemž pokles byl pouze 305 dnů. Po implozích LUNA a FTX zažila třída Crab také svůj největší měsíční příliv +78,4 000 a +130 000 BTC.
V současnosti subjekty krevet ovládají netriviálních 6,6 % cirkulující nabídky (nárůst ze 4,86 % před rokem), což odpovídá 1,26 milionu BTC, zatímco krabi drží 10,5 % nabídky (nárůst z 8,7 % před rokem), což odpovídá 2,03 M BTC.
Roční míra absorpce pro obě kohorty byla od počátku také téměř vždy kladná, s jedinou významnou výjimkou u krabů, a to nižší až plochá účast během H2-2022. Tyto kohorty v současné době zažívají rekordně vysoký růst relativní rovnováhy a zaznamenávají míru absorpce odpovídající 105 % roční emise u krevet a ještě větších 119 % u krabů.
Ryba [10–100 BTC] pro žraloky [100–1 000 BTC]
Tato kohorta představuje jednotlivce s vyšším čistým jměním, obchodní oddělení a entity velikosti instituce, které drží mezi 10 a 1 000 BTC. Tato konkrétní kohorta má pozoruhodně velký rozsah bilancí, který je výsledkem několika nuancí souvisejících s tím, jak tyto subjekty získaly a také spravovaly své podíly. Tato kohorta představuje:
První uživatelé bitcoinů, kteří získali mnoho coinů za výrazně levnější ceny.
Bohatí jedinci, kteří alokovali velké pozice do bitcoinu, včetně těch, kteří rozložili akvizice do několika tranší (a tak mohou držet neshlukované UTXO).
Obchodní přepážky, jednotlivci s vysokým čistým jměním a instituce, které využívají směs řešení vlastní úschovy a institucionální úschovy.
Vzhledem k tomu, že účetní kniha bitcoinů je transparentní, mnoho větších držitelů a správců rozdělí větší držby na sady menších UTXO, aby se vyhnuli detektorům „pozorování velryb“ (např. 1k BTC by se mohlo odrazit ve 100x menších 10 BTC UTXO).
Příklad tohoto posledního bodu lze vidět v grafu níže, kde byly velké objemy UTXO rozděleny z ‚kohorty velryb‘ a převedeny do ‚kohorty žraloků‘ na začátku roku 2021.
Tato agregovaná kohorta zaznamenala obecný růst salda od vzniku až do konce roku 2017, kdy růst po parabolickém vrcholu prosince 2017 stagnoval. Poté se zdá, že chování peněženky nabývá krátkodobějšího obchodního modelu reagujícího na trh. Bilance kohorty zůstávala dlouhodobě stabilní, ale má tendenci oscilovat v reakci na signály tržních cen.
Zejména během a po celoodvětvovém oddlužení, ke kterému došlo v polovině roku 2022 a dále, tato kohorta zaznamenala relativně organické oživení růstu nabídky. To možná naznačuje změnu v chování investorů ze strany subjektů v této třídě bohatství, reagující jednak na silně stlačené ceny, ale také na obnovené povědomí o riziku protistrany u custodianů.
Prostřednictvím objektivu roční míry absorpce vykazuje kohorta Fish to Shark tři hlavní fáze chování:
Genesis do prosince 2017: Tato kohorta byla hlavním účastníkem čisté absorpce nabídky, částečně díky tomu, že všechny blokové odměny byly v rámci tohoto rozsahu kohorty (50 až 25 BTC), ale také kvůli relativně nízkým cenám, díky nimž je pozice taková relativně levné získat v USD.
Prosinec 2017 až únor 2021: lze pozorovat změnu ve struktuře roční míry absorpce emise, která přechází z režimu konstantního růstu do jednoho z lokalizovaných období expanze a kontrakce. Během tohoto období tato kohorta zaznamenala změnu čistého salda v čisté rovnováze, a tudíž došlo k relativní ztrátě dominance držené cirkulující nabídky.
Od února 2021: vedle vlny institucionálního přijetí, větší likvidity trhu a obecného povědomí se změny rovnováhy v kohortě staly stále nestálejšími a směřovaly k expanzi rovnováhy. Tato kohorta v současné době zažívá významný růst zůstatku o +104 % emise, s přibližně 75:25 rozděleným příspěvkem od ryb a žraloků.
🐳 Velryby [1k+ BTC]
Nakonec prozkoumáme nabídku drženou entitami s více než 1 000 BTC na jejich seskupených adresách, s vyloučením coinů držených na burzách. Skupina Whale zaznamenala největší expanzi nabídky až do druhé poloviny roku 2016, kdy držela ~7,8 milionů BTC (přibližně 50 % nabídky). To bylo podobně možné díky počáteční odměně za blok vydávající 25 až 50 BTC za blok, spolu s historicky levnými cenami, kde 1 000 BTC bylo obvykle nižší než 1 milion $.
Postupem času dominance entit Whale v celkové držené nabídce trvale klesala, z 62,7 % při prvním snížení v roce 2012 na dnešních 34,4 %, což představuje 45% zředění během sedmi let.
Býčí trh v roce 2017 byl významným bodem obratu pro chování velryb, protože se rozvíjely burzy a vyspělé trhy a zůstatky velryb začaly výrazně klesat. Na konci medvědího trhu v roce 2018 držely entity Whale mezi 6,4 a 6,6 mil. BTC, což je 16% pokles od jejich nejvyšších držeb v 1. pololetí 2016. Velrybí entity v současné době drží přibližně 6,64 milionů BTC, l, což odpovídá 34,4 % obíhající nabídky.
Z pohledu roční míry absorpce existují pro tuto kohortu dvě primární období:
Bull run v roce 2017, který představoval čistý pokles zůstatků u velryb, pravděpodobně v reakci na historicky velký příliv nové poptávky, vysokou volatilitu a stejně jako stále rozvinutější trhy, které byly dostatečně likvidní, aby je bylo možné distribuovat.
Bull run 2020–21, který viděl první skutečnou vlnu institucionálního a korporátního kapitálu, který vstoupil do prostoru, spolu s expanzí produktů ETP, jako jsou GBTC a další ETF. Toto období odráželo první velké rozšíření zůstatku drženého subjekty Whale od roku 2016.
🏦 Výměny
V rámci analýzy nabídky a zůstatků v řetězci lze bitcoinové burzy rozumně považovat za „prostředníka“, kterým prochází většina mincí, které mění majitele. Expanze jedné nebo druhé kohorty peněženky je obvykle vyvážena buď protichůdnou změnou v jiné kohortě peněženky, nebo prostřednictvím změn napříč agregátními devizovými rezervami.
Při analýze historie burzovních zůstatků zůstává výprodej v březnu 2020 klíčovým inflexním bodem, protože chování investorů a struktura trhu se dramaticky změnily.
Od kolapsu Mt Gox v roce 2013 byl dominantním trendem, že coiny neustále proudily na burzy, tento trend přetrvával až do března 2020.
Po březnu 2020 došlo ke strukturální změně a mince začaly proudit z burz rostoucím tempem. Tyto odlivy směřují jak do vlastních peněženek investorů, ale také do institucionálních a kolaborativních custody služeb a produktů obchodovaných na burze, jako jsou GBTC (které se obchodují mimo on-chain spotové trhy).
Tento efekt byl po krachu FTX přetížen, když se trhu opět brutálně připomněla povaha rizika protistrany. Období listopad-prosinec 2022 zůstává největším měsíčním odlivem -200 000 BTC/měsíc.
Z pohledu roční míry absorpce jsou tyto fázové posuny zřejmé. Bull run v roce 2017 lze považovat za historický vrchol růstu relativního směnného zůstatku, který za ten rok vzrostl o ekvivalent 177 % vydaných mincí. Tento růstový trend se obrátil poté, co vyvrcholila mánie v únoru 2018, a krátce po výprodeji COVID v roce 2020 se změnil na negativní. Je vidět, že burzovní zůstatky mají v mnoha historických obdobích tendenci směřovat opačným směrem než klíčové kohorty investorů popsané výše.
Celkové rozdělení podle počtu subjektů
Ve výše uvedených částech jsme prozkoumali relativní rovnováhu a změnu rovnováhy různých kohort peněženek. V této poslední části prozkoumáme relativní počet subjektů a porovnáme jej s celkovým drženým zůstatkem. Níže uvedený graf ukazuje odhadovaný počet entit (osa x v logaritmickém měřítku), zatímco vpravo ukazuje relativní podíl držené nabídky (osa x v lineárním měřítku).
Z toho můžeme vidět, že počty entit sledují Paretovu distribuci, přičemž více než 32 milionů krevet tvoří 6,5 % cirkulující nabídky. To je srovnatelné s přibližně 1640 velrybami, které drží přibližně 28,3 % nabídky. Pro každou kohortu můžeme změřit průměrný zůstatek na entitu pro pocit rozsahu (v ceně 22,4 000 $):
Krevety = ~0,039 BTC (873,6 $) s populací 32 milionů
Krab = ~2,73 BTC (61,15 000 $) s populací 740 000
Chobotnice = ~21,75 BTC (487,2 000 $) s populací 80 000
Ryba = ~74,17 BTC (1,66 milionu $) s populací 12 tisíc
Delfín = ~214 BTC (4,79 milionů $) s populací 10 000
Žralok = ~763,63 BTC (17,1 milionu $) s populací 2,2 tisíc
Velryba = ~1855,17 BTC (41,6 milionů $) s populací 1,45 000
Humpback = ~14 473 BTC (324 milionů $) s populací 190
Při pohledu na rozložení v čase můžeme vidět, že nejmenší kohorty podle rovnováhy (krevety a krabi) trvale rostly jak ve velikosti populace (spodní graf), tak i ve smyslu relativního podílu držené nabídky (horní graf). Celkově to hovoří o strukturálním rozptylu nabídky v jakémkoli střednědobém až dlouhodobém časovém rámci s tím, jak roste přijetí a povědomí o bitcoinech.
Shrnutí a závěry
V tomto přehledu distribuce nabídky pro bitcoiny zjišťujeme, že pozorování učiněná v rámci původního kusu jsou posílena a nabídka BTC pokračuje v distribuci do více peněženek, s menší průměrnou velikostí v průběhu času. Nejzajímavější je mimořádný růst dominance nejmenších kohort podle velikosti bilance (krevety a krabi), zejména do roku 2022. To odráží míru účasti maloobchodu, která je skutečně na nejvyšších hodnotách všech dob a je povzbudivá k vidění.
V nedávné historii existují dvě události, které vystupují jako zlomové body chování napříč několika kohortami:
V březnu 2020 dojde k výprodeji, po kterém se projeví vstup kapitálu institucionální velikosti a zvrátit trend stagnující nebo dokonce klesající dominance větších subjektů.
Deleveraging a FTX v polovině roku 2022, které vytvořily největší impuls vlastní úschovy a výběrů na burze v historii. Tento efekt je viditelný napříč několika kohortami peněženky, což jej upevňuje jako rozšířený inflexní bod.
Celkově lze prokázat, že nabídka bitcoinů se neustále rozptyluje, a to jak ze strany produkce (těžaři), tak i napříč tržními cykly (investoři/držitelé). Toto je zdravý postřeh a nepochybně je to neuvěřitelná realita, kterou by měla žvýkat skupina profesionálních bitcoinových kritiků.
Metriky zahrnuté v tomto přehledu jsou k dispozici na našem hlavním panelu distribuce zásobování entit.
Diskuse o nuancích
Na bitcoinových entitách: Bitcoinové adresy jsou základní veřejné adresy zaznamenané na blockchainu, které odesílají a přijímají BTC. Prostřednictvím aplikace různých heuristik a pokročilých shlukovacích algoritmů lze identifikovat shluky adres, o kterých máme vysokou jistotu, že jsou řízeny stejným účastníkem, tj. síťovou entitou. To vytváří bližší aproximaci počtu účastníků sítě, což umožňuje následným analýzám přesněji modelovat základní realitu sítě. Další informace naleznete v naší předchozí práci.
Metriky změn rovnováhy entit: Jak je uvedeno v tomto článku, prezentovaná čísla jsou nejlepším odhadem skutečného rozložení vlastnictví bitcoinů. Na souhrnné úrovni jsou trendy a velikost poučné. Pro podrobnější analýzu jsou zapotřebí další nuance a ještě přesnější údaje, aby bylo možné správně zohlednit individuálnější strukturu trhu. Zde je několik bodů, které je třeba v této oblasti vzít v úvahu:
Nabídka na burzách: Kvantifikace uživatelů burz bude mít dopad na výše uvedené distribuce. Odhadovaný počet uživatelů na burzách se pohybuje kolem 130 milionů. Je rozumné předpokládat, že většina z nich podle počtu jsou retailoví investoři, kteří se nacházejí v menších skupinách subjektů. K distribuci 2,3 milionů BTC držených u těchto správců by to vyžadovalo podrobnější analýzu distribuce držitelů na burzách. Pro jednoduchost tato analýza tyto coiny izoluje, ale dalo by se tvrdit, že distribuce na burze by mohla být velmi podobná distribuci peněženek na řetězci (tj. podmnožina z celkového počtu).
Správci: Odstíny šedi a další institucionální služby úschovy nejsou v této souhrnné analýze výslovně zohledněny. Držené BTC jsou však disproporčně umístěny v kohortách whale+. Zejména pro GBTC (v době psaní tohoto článku drží ~650 000 BTC) jsou tyto coiny drženy v Coinbase Custody (již ne v rámci našeho clusteru burzovních subjektů Coinbase) a jsou vlastněny více účastníky na sekundárních trzích. Dalo by se tedy tvrdit, že „Whale Balance“ GBTC ve skutečnosti představuje nabídku distribuovanou mezi vlastní základnu držitelů.
Zabalené BTC: Podobně je v tokenu WBTC ERC20 zabaleno přibližně 180 000 BTC, tato souhrnná analýza je však bude považovat za jednu entitu velikosti velryby. Opět, vzhledem k tomu, že tyto zabalené coiny patří mnoha investorům, vlastnictví BTC by se ve skutečnosti dále rozptýlilo mezi subjekty.
Ztracené mince: Mnoho mincí je s největší pravděpodobností z prvních dnů a jsou obecně považovány za ztracené. Navíc, vzhledem k nízké ceně bitcoinů na začátku, velké množství BTC bylo často drženo v rámci jednotlivých adres/peněženek, zejména před zavedením HD peněženek BIP32 pro generování nové adresy pro každou transakci. Běžné heuristiky k určení, které coiny jsou ztraceny, mohou být ty, které nikdy neprovedly transakci od doby, kdy trhy začaly obchodovat (~1,457 mil. BTC), nebo dlouhé nevyužité 7 let staré mince (4,45 mil. BTC). Zohlednění ztracených mincí, které jsou neúměrně vychýleny směrem ke skupinám kohort s vyšším zůstatkem, by naznačovalo ještě širší distribuci nabídky.
Odhadovaný počet malých entit sítě: Celkový počet entit sítě je s největší pravděpodobností mnohem nižší, než je uvedeno. Naše metodika je velmi konzervativní, což znamená, že optimalizujeme, abychom se vyhnuli falešně pozitivním výsledkům. Je však nepravděpodobné, že by mnoho adres vlastněných stejnou entitou reálného světa bylo sdruženo do jediné entity. Vezměte v úvahu, že HODLer měsíční strategie DCA, který nikdy nekombinuje UTXO a nikdy znovu nepoužívá adresy, uvidí každou měsíční akvizici jako samostatnou entitu. Tento efekt je nejvýraznější u malých účetních jednotek vzhledem k jejich relativní velikosti populace, avšak účinky budou převládat i u větších účetních jednotek. To znamená, že skutečný počet síťových entit bude pravděpodobně nižší než uvedené rozsahy.
Upozornění: Tato zpráva neposkytuje žádné investiční poradenství. Veškeré údaje jsou poskytovány pouze pro informační a vzdělávací účely. Žádné investiční rozhodnutí nesmí být založeno na zde uvedených informacích a za svá vlastní investiční rozhodnutí nesete výhradní odpovědnost. Zdroj Glassnode
Hodně štěstí 👊💪
@Crypto Insiders @Insiders