Napsal: IOG Ventures
1. Obchodní model kryptoměn
V poslední době bylo hodně kritizováno hromadění hodnoty Etherea a L2 Rychlý výzkumný vývoj Etherea a L2 přinesl potíže s jejich hodnocením. Tento článek se pokouší poskytnout některé směry pro přemýšlení. Než budeme mluvit o tom, jak podrobně zobrazit obchodní modely Etherea a L2, podívejme se nejprve na obchodní model celého Crypto.
1.1 Kategorie „Podnik“.
Jádro: Kontrola + monopol (licence), cenová diskriminace přináší zisky
Těžištěm tohoto typu modelu je dosažení cíle zvýšení příjmů prostřednictvím vysokého stupně kontroly nad službami a smlouvami, který se neliší od tradičních principů fungování společností. Decentralizace je zde vysoce postradatelná a pouze musí být přijatelná pro uživatele. Jako ziskově orientovaná společnost potřebuje zajistit efektivní provoz, takže by k diplomacii kontroly nemělo docházet.
Takovým projektům konkuruje obchodní model, tedy schopnost cenové diskriminace, rychlost reakce na uspokojení potřeb uživatelů a schopnost přinést růst uživatelů.
Jako příklad si vezměte nadaci Solana, která má vysokou míru kontroly nad ekologií a dá se říci, že má dokonce právo vypnout. Solana si říká Global Onchain Nasdaq a vždy kladl velký důraz na základy, zejména obchodní model a zisk, které tvoří základní hodnotu tohoto příběhu. Solanův příjem většinou pochází z příjmu MEV, což je cenová diskriminace způsobená monopolizací blokového prostoru. Samotné aktivum SOL je centralizovaný nástroj založený na aktivech.
1.2 třída "Protokol".
Jádro: Bezlicenční účast (vydávání aktiv, podnikání), otevřené a relativně pevné standardy zpoplatnění
Tato kategorie se zaměřuje na vytvoření protokolových standardů, které jsou otevřené a téměř neměnné. Za nimi stojí řízení DAO a nadace, ale s menšími zásahy, což umožňuje protokolu pracovat autonomněji. Používání protokolu je bez oprávnění a model zisku je otevřený a lze jej jen obtížně změnit. "Protokoly" mají často jiné hodnocení míry autonomie, to znamená, že míra decentralizace má rozsah Nejnižší je, že tým má právo aktualizovat protokol a podléhá dozoru trhu, nejhorší je, že tým ničí svá vlastní práva na aktualizaci a ponechává produkt na trhu, existují různé stupně tvrdých nebo měkkých decentralizovaných rozdílů v řízení. Tokeny zde hrají spíše dividendovou a řídící roli.
U takových projektů je testem udržitelnost provozu produktu, udržitelnost poptávky a síťový efekt vyvolaný dobou vstupu. Často se zjistí, že průkopníci PMF mají významné konkurenční výhody.
1.3 Kategorie „Aktiv“.
Jádro: Zaměřte se na hodnotu samotného aktiva
Včetně BTC, Memecoinu, stabilní měny decentralizovaného algoritmu atd. Aktivum samotné získalo konsenzus na základě svých vlastností a na základě toho je neustále doplňováno zmocnění aktiva. Atributy samotného aktiva zahrnují tři aspekty Zaprvé, konsensus a síťové efekty vyvolané „nejranějším přijetím“ ve specifických scénářích, jako je BTC jako úložiště hodnoty, USDT jako platební médium a za druhé ETH jako emise aktiv , atributy mechanismu aktiv, včetně vzácnosti, deflačního mechanismu, ukotvení cen atd., třetím je široké přijetí a šíření díky svému symbolickému významu, jako je široce chápaný BTC jako „digitální zlato“, ETH „programovatelná kreditní měna“; , kulturní efekty memecoinu atd.
U takových projektů je testem síla konsensu a schopnost přijmout a udržet aktiva.
V krypto světě odpovídají různé projekty a aktiva výše zmíněným obchodním modelům nebo kombinacím modelů. Tuto perspektivu můžeme také zkusit využít k hodnocení současného Etherea a L2.
2.Jaký je obchodní model L2?
2.1 Aktuální umístění L2
L2 byla původně umístěna jako Ethereum's Scaling, přenášející Ethereum transakce ve velkém měřítku. Tento účel byl skutečně do určité míry splněn. Z pohledu přesměrování Etherea transakcí a přinášení přírůstků je to relativně úspěšné. V současné době se L2 stala důležitou součástí ekosystému Ethereum, tvoří 85 % z celkového počtu transakcí a 31 % z objemu transakcí, což z ní činí důležitou součást základů Etherea.
Zdroj: Dune Analytic
Počet aktivních adres je 3-4krát vyšší než u Etherea
Zdroj: Dune Analytic
Vzhledem k tomu, že transakční náklady L2 jsou levné, skutečný nárůst celkových transakčních dat Etherea bude přehnaný, ale dopad přijetí L2 lze stále vidět.
L2 však v rámci takových transakcí nepřinesl Ethereu stejný proporcionální nárůst příjmů. Příjmy, které přináší L2, se dělí především na dva aspekty. Prvním je poplatek za DA, což je poplatek za data transakce před EIP4844, a poplatek za blob po EIP4844. Druhým je MEV Kromě aktuálního Based Rollupu L2 zcela absorboval tyto příjmy do vlastní kapsy a krátkodobě je očekávání vrácení do Etherea nízké. Tím vlastně Ethereum aktuálně vstupuje do inflace a koncept ultrazvukové měny postupně upadá.
Zdroj: Dune Analytic
Zde je vysvětlení, proč se poplatky DA nemohou stát příjmem L2 k L1.
Pouze když DA dosáhne nasyceného stavu, bude generovat prioritní poplatky, tedy monopolní cenotvorbu.
DA je komodita v nenasyceném stavu V dlouhodobém horizontu se uživatelé mohou zajistit a najít náhradu.
Tempo růstu poptávky DA není úměrné tempu růstu nabídky. V L2 je velký podíl robotických transakcí a tyto transakce nejsou tak nutné jako transakce skutečných uživatelů. Pokud jsou náklady na straně C způsobené poplatky DA příliš vysoké, tato část transakce se přirozeně zpomalí. Proto není rozumné říci, že pokud se počet transakcí několikrát zvýší, blob bude nasycen.
V podstatě samotná expanze je v rozporu s DA zpoplatněním. Ve snaze o neustálou expanzi by vydělávání peněz nemělo být navrženo na základě přetížení transakcí. Aktivum Beta, které bylo dříve považováno za ETH, je stále narativně správné a L2 se stále nazývá „Ethereum L2“. V zásadě to šlo dál a dál. V budoucnu již příjem L2 nebude znamenat příjem Etherea. Oba by měli mít svůj vlastní systém oceňování.
2.2 Jaké jsou obchodní modely různých L2?
2.2.1Univerzální L2
Univerzální L2 odkazuje na univerzální L2 a usiluje o to, aby se stal aplikačním ekosystémem. Mnoho z prvních Universal Rollups bylo ve formě aliancí Většina současných Universal Rollups s lepším výkonem provedla inovace v mechanismu rozdělování zisku, aby lépe povzbudila vývojáře k inovaci a udržení a uživatele k aktivní účasti. Trendem L2 je postupně již příliš nespoléhat na Ethereum a maximalizovat jeho přizpůsobitelnost prostřednictvím některých modulárních řešení.
Metodou řízení Universal L2 je expandovat směrem ven s každým týmem jako jádrem Konkurence, které čelí Universal L2, je přímo z konkurence externí L1 Příjmy Universal L2 tvoří téměř 100 % příjmů v rámci mechanismu rozdělování zisku. V tašce.
Takové umístění je více v souladu s „podnikovým“ modelem, který jsme popsali, a je vhodné pro ocenění metodou podobnou Alt L1, což znamená, že jeho hodnota je posouzením jeho ekologie, základů a zejména výnosů. Oproti Alt L1 je jeho výhodou, že dokáže plně využít komunitu a ekologii Etherea a také likviditu ETH. Nevýhodou je, že schopnost kapitalizace Tokenu relativně chybí a schopnost získávání zákazníků je ve srovnání s Alt L1 mírně nedostatečná.
2.2.2 Aliance L2
Alliance L2 je podobná Ethereu v tom, že má vlastní první a druhou vrstvu (L2/L3). Rozdíl mezi Alliance a Ethereum je v tom, že L2/L3 v rámci aliance vyžaduje licenci, která zaručuje obchodní model Alliance L2.
První Universal L2 se všechny posunuly směrem k Alliance L2, což také znamená, že po získání určité pozornosti trhu je Alliance L2 často lepším byznysem. Arbitrum a Optimism před transformací a nedávno zkSync a Initia v tomto směru tvrdě pracují. Pro alianci typu L2 v podstatě rozvíjí svůj vlastní ekosystém L1, ale stále spoléhá na bezpečnost Etherea a měny vypořádání prostřednictvím ETH. Charakteristickým rysem Alliance L2 je, že využívá své vlastní manažerské schopnosti ke změně obchodního modelu a účastníků v rámci ekosystému. Proto je vhodnější pojmout Alliance L2 jako „protokol“ s vyšším stupněm centralizace.
Zdroj: Dune Analytic
Alliance L2 je považována spíše za řízené Ethereum a ekologie podobná Optimismu stále decentralizuje úkol vývoje aplikací. Rozdíl oproti Ethereu je v tom, že taková decentralizace je strategičtější. Prostřednictvím licenčního modelu a modelu centralizovaného řízení lze koncentrovat zdroje, rozšiřovat synergie a mohou přicházet vynikající zdroje pro sdílení likvidity a ekologie Po spuštění nové ekologie může zpětně reagovat na původní ekologii prostřednictvím brány příjmů. To je důvod, proč Coinbase a Sony zvolí Optimism. S pomocí „podnikových“ schopností L2 očekáváme, že se zrodí více rušivých aplikací.
Již dříve jsme zmínili, že modely typu „protokol“ mají různé rozsahy decentralizace. V procesu zkoumání decentralizace protokolů často unikají řetězce nebo aplikace, jako je například raný DyDx v ekosystému Arbitrum a později TreasureDAO. Jak rozvíjet a upevňovat vlastní ekologii a zároveň vyvažovat míru decentralizace protokolu je základní hodnotou aliance L2.
2.2.3Appchain L2
Appchain L2 je spíše App s novým obchodním modelem a zachycením hodnoty, jeho ocenění by se mělo vrátit do samotné aplikace a obchodní model L2 přináší aplikaci novou hodnotu bez ohledu na to, zda je aplikace sama o sobě vhodnější pro „podnik“. Nebo režim „dohoda“. Většina App Rollups se rozhodne být přidružena k alianci L2, která má nižší počáteční náklady a silnější ekologický radiační efekt, na který se lze spolehnout.
Appchain v současnosti spoléhá spíše na alianci L2 a RaaS a náklady na vybudování řetězce jsou velmi nízké. Stále jsou však nutné investice do návrhu adaptability řetězce a podpůrné infrastruktury (jako jsou prohlížeče dat atd.). Pro Appchain jsou viditelné výhody prostřednictvím efektivnějšího využití tokenů a zachycení MEV, zatímco to, co se vzdává, je Lego efekt a silnější likvidita na řetězu. Pokud jde o vstup a výstup, ne všechny aplikace jsou vhodné k tomu, aby se staly Appchainem Vhodné aplikace mají silné endogenní cykly, jako je Perp DEX, Gamefi atd. Z dlouhodobého hlediska, bez narativního tepla transformace L2, bude důležitější, jak rozumně vyhodnotit ROI.
3. Jak L2 ovlivňuje obchodní model Etherea?
Po sloučení Etherea, zejména po EIP1559, a před obdržením velkého počtu rozšíření L2 a EIP4844 se Ethereum stále spoléhalo na objem transakcí v omezeném prostoru bloků, aby zachytilo poplatky s vyšší prioritou a MEV. Po expanzi L2 se MEV transakce expanze skutečně vzdá a také se sníží prioritní poplatek, který přináší nativní transakce L1. Po EIP4844 jsem se této části příjmu jako DA vzdal. Dobrovolné vzdání se takových výhod není typickým firemním přístupem. Ve skutečnosti se Ethereum nikdy nevyvinulo do toho, co definujeme jako „podnikový“ model. Převod této části zisků má ve skutečnosti umožnit DA a vypořádací vrstvě dodržovat vysoký stupeň decentralizace a autonomie a maximalizovat prostor, což L2 umožňuje obětovat určitou míru decentralizace s minimální ekonomickou zátěží a rozvíjet se jako co největší ekosystém a co nejvíce aplikací.
3.1 Ethereum jako protokol vydávání L2
Od založení cesty Rollup Centric se Ethereum ubírá směrem, který je více „protokolový“ než „podnikový“. Ačkoli byly předloženy některé požadavky na Rollup, jako jsou fáze L2beat Rollup, nedošlo k žádné skutečné interferenci. Aktuálně Vitalik předložil některé požadavky na zarovnání Ethereum, které přiblíží model řízení „protokolu“ Etherea blíže soudržnějšímu směru. Celý je ale stále „protokol“ s vysokou mírou autonomie a jeho dlouhodobou úlohou je vydávat Ethereum L2.
V současnosti Ethereum L1 stále nese více než polovinu objemu transakcí celého ekosystému. Z dlouhodobého hlediska je pravděpodobnější, že Ethereum poskytne platformu (vrstvu vypořádání) pro nelicencované vydávání L2, která je vysoce decentralizovaná, autonomní, odolná vůči cenzuře a má nejvyšší zabezpečení.
Obecně lze říci, že modely nelicencovaných emisních platforem získávají určité procento z vydávání a obchodování s novými aktivy, například Uniswap vybírá poplatky za manipulaci s uživateli, Pumpdotfun vybírá poplatky za vydání uživatelské měny v rané fázi, prediktivní trhy extrahují poplatky za uživatelské transakce atd. .
Proto, i když je Ethereum protokolem vydávání L2, nenastavilo ziskovou bránu přes L2 v rané fázi. To vedlo ke zrodu velkého počtu L2 ekosystémů, které jsou závislé na likviditě a komunitě Etherea, ale nepřispívají do Etherea výnosy, což znamená, že Ethereum je mezi „protokolovými“ modely nejvíce prosazující decentralizovanou autonomii. Když se podíváme na vývoj relativně úspěšných nelicencovaných protokolů, jako je Uniswap, některé fondy s absolutním monopolním postavením a síťovými efekty zapnuly přepínač poplatků poté, co protokol dosáhl síťových efektů, může je předběžně získat v takovém měřítku přijatelná pro uživatele, to je výhoda, kterou přináší centralizované řízení. V současné době pro Ethereum na jedné straně dělá určité pokusy využívat poplatkové brány přes Based Rollup apod., na druhé straně netrvá na honbě za zisky a umožňuje ekosystému L2, aby původně neměl ziskovou bránu, aby se mohl dále rychle rozvíjet.
3.2 Ethereum jako aktivum pro ukládání hodnoty a programovatelná měna
ETH bylo dlouho obtížné ocenit prostřednictvím „podnikových“ a „protokolových“ modelů, protože raný obchodní model L1 po expanzi již neplatí. Koneckonců, společnost, která je ochotna obětovat své vlastní zisky a protokol, který je ochoten trvale vypnout přepínač poplatků, by již neměla být oceňována z tradičního pohledu základů společnosti a protokolu.
Původním záměrem Etherea opustit své základy je dát více prostoru pro celkový ekologický rozvoj. Jak bude ekosystém prosperovat, hodnota Etherea nakonec klesne na peněžní hodnotu ETH. Jakou hodnotu si tedy potenciálně prosperující ekosystém Ethereum a ETH mohou vzájemně přinést?
Někteří lidé si myslí, že jde o bezpečnostní vlastnosti, které přináší ETH. Ale zároveň se některé technické skupiny, které věří v hodnotu distribuovaných sítí a anti-crypto, domnívají, že P2P sítě by neměly být vázány na konkrétní a spekulativní měny, aby poskytovaly pobídky pro uzly. Někteří lidé se domnívají, že by měl být spekulativnější model přijaté, jako jsou Stablecoiny nebo rané formy těžby PoW poskytují pobídky. Decentralizace a neustálé snižování nákladů, o které se usilují distribuované sítě, nejsou přirozeně vhodné pro kapitálově náročnou těžbu PoS a vyžadují mnoho vylepšení metod řízení. Přitom bezpečnostní hodnota samotného ETH je ovlivněna jeho vlastní cenou a je značně reflexní. Tyto dva body jsme zmínili v našem předchozím článku pojednávajícím o ekonomické bezpečnosti. ETH si v současné době vede dobře, pokud jde o pobídky a bezpečnostní modely, ale dlouhodobě to není to, v čem je nejlepší.
Jaká je tedy nejdůležitější hodnota ETH ve vztahu k síti Ethereum a bude uznána trhem?
Zdroj: @0xdoug
Možná budeme schopni najít nějaké vodítka z historie vývoje Etherea V historii Etherea je zatím pět hlavních bodů:
Přímé vydání tokenu
Letní těžba likvidity DeFi
Stanovení likvidity
Těžba L2
Re-staking AVS pro těžbu
První vydání tokenových aktiv přímo přes Ethereum otevřelo nový svět vydávání aktiv a umožnilo Ethereu najít původní PMF. Od té doby jsou hlavní rozvojové uzly ETH úzce spjaty s vydáváním aktiv.
V éře DeFi Summer se model emise aktiv vyvinul v těžbu likvidity, která nejen umožňuje používat ETH jako aktivum na podporu vydávání aktiv, ale také z něj činí cíl likvidity s cenovými možnostmi. ETH tedy našlo druhé PMF – aktivum denominované likviditou. Od nynějška budou vydávání aktiv v ekosystému Ethereum provázet úvahy o zlepšení likvidity.
Likviditní sázky nejen řeší potřeby sázek, ale také zvyšují hodnotu ocenění likvidity. Od té doby vydávání aktiv postupně zavádí atribut těžby časových příležitostí nákladů ETH, tedy staking, což je třetí PMF Etherea.
L2 mining je projevem tohoto typu emise aktiv + ocenění likvidity + time cost mining. Přemostěním ETH na L2 jsou nativní tokeny protokolu Token/DeFi zastaveny a těženy, přičemž tato likvidita proudí do různých protokolů prostřednictvím motoru likvidity na L2. Tři PMF pro ETH v jednom.
Re-staking a AVS mining jsou další implementací tří v jednom. Protokol o opětovném zajištění likvidity uvolňuje likviditu a protokol o opětovném zajištění likvidity podobný EigenLayer poskytuje závazek těžit AVS nativní token na dobu neurčitou prostřednictvím časových nákladů.
Ethereum pokračuje v opakování a vylepšování tohoto modelu a neustále vytváří poptávku a hodnotu pro samotné ETH v případech vydávání aktiv a Defi. Pokračuje také v posilování role ETH jako první volby pro úročená aktiva, vydávání aktiv, poskytování likvidity, expozici aktiv a poptávku po plynu, což vše umožňuje distribuci ETH do rukou protokolů a uživatelů a stává se primárním Ethereem cíl infrastruktury a protokolů v ekosystému a první volba hodnotové měny v myslích uživatelů.
Konkurence o tuto hodnotu není v současnosti silná. Například měnové páry s ETH jako zúčtovací jednotkou tvoří více než 80 % mainstreamových poolů Uniswapu. ETH ale stále čelí nějaké potenciální konkurenci. Včetně konkurence mezi nativními aktivy L2 a derivátovými aktivy v ukládání hodnoty, jako je $cbBTC na bázi, stejně jako soutěž o mimořetězovou likviditu, kterou přináší Intention Network.
USDC/WETH vs USDC/cbBTC, Zdroj: Dune Analytic
Ale v dlouhodobém horizontu se síťové efekty vyvolané výstavbou ETH a rostoucí tržní poptávka po ekonomických aktivitách zvýší, jak řekl Myles, všechny hodnoty se stanou cennějšími.
4. Shrnutí
Mezi cenné obchodní modely kryptoměn patří tři kategorie: podniky, protokoly a samotná měna Rozdíl mezi prvními dvěma je především v možnosti centralizovaného řízení protokolu, monopolu, přizpůsobení a cenové diskriminace autonomie. Samotná měna spočívá v síťovém efektu generovaném časným použitím určité scény s Traction.
Vzhledem k brzkému umístění Etherea a jeho L2 strategii je hodnota Etherea tlačena na úroveň „protokolu“ bez povolení a „měny ETH“. A díky vizi Ethereum, struktuře vedení a rané strategii L2 se Ethereum semi-aktivně a semipasivně vzdalo příjmů z L2, čímž snížilo zátěž na L2 a otevřelo prostor pro růst L2. I když jsou standardy Ethereum Alignment od Ethereum Foundation stále jasnější, celkově otevřené a autonomní umisťování také způsobuje, že Ethereum již není umístěno jako čistý „podnik“.
Silný raný ekosystém L2 se vyvinul do Alliance L2, což je v podstatě centrálně vedený, licencovaný „protokol“ vydávání L2, který pokračuje v poslání Etherea ve více centralizovaném modelu. Universal L2 se vrací na úroveň L1 jako „podniková“ konkurence Ve srovnání s L1 mimo ekosystém Ethereum má výhody na úrovni spuštění a nevýhody na úrovni tokenů. Hodnota Appchainu by se měla vrátit k samotné vylepšené „aplikaci“ obchodního modelu (spíše „podniku“ nebo vysoce centralizovanému „protokolu“) a je třeba zvážit ROI řetězce. Centralizovanější a razantnější rozvoj L2 je založen na vysoce decentralizovaném modelu Etherea, který se vzdává příjmu, aby přinesl podporu a prostor.
Ethereum, za předpokladu, že se ukázalo, že DA není vhodným obchodním modelem, se postupně staví jako nelicencovaný protokol vydávání L2, který opouští bránu zisku. Aktivně se vzdala své monopolní síly na akciovém trhu v naději, že získá hematopoetickou sílu na přírůstkovém trhu. Největší sázkou pro Ethereum je, jak L2 Alliance a některé L2 se silnou firemní povahou mohou přinést nové přírůstky bez břemene placení daní do Etherea.
Hodnota Etherea jako měny pochází z kontinuálního vydávání aktiv a likviditních her na Ethereu. Pět momentů PMF nadále přináší hodnotu a setrvačnost používání do samotného aktiva ETH. S expanzí celkového ekosystému Ethereum hraje ETH jako nejcennější aktivum v ekosystému zásadní roli v každém kroku od spuštění až po provoz nového ekosystému, který se opírá o silný síťový efekt ETH. Jak se ekosystém stabilizuje, ačkoli některá nativní aktiva/zabalená aktiva budou hrát doplňkovou roli, bude obtížné ovlivnit absolutní podíl ETH.
Pokud bude ekologie L2 jednoho dne v budoucnu prosperovat, jako ETH se síťovými efekty, i když nemusí mít nutně monopolní efekt, stále může získat obrovské výnosy, pokud jde o přijetí, které přinese postupné zvyšování. Do té doby se Ethereum postupně usadí hodnotu, které dominují aktiva ETH.
Po pochopení ekologických kompromisů Etherea a hodnotového umístění ETH a L2 jsme více přesvědčeni, že L2, jako nová síla v ekosystému Etherea, se bude lehce pohybovat vpřed v modelu řízeném obchodními zájmy, s bohatými technickými výběr architektury, vícesměrný vývoj a interní Výhody vertikální integrace rychle otevírají strop případů použití. Jako aktivum s největším síťovým efektem bude ETH získávat hodnotu, až bude celý ekosystém vzkvétat.
