Překlad: lidový blockchain

Stablecoiny se staly klíčovým prvkem v ekosystému kryptoměn a poskytují stabilní hodnotu na trhu známém extrémní volatilitou. Od usnadnění každodenních transakcí až po podporu komplexních decentralizovaných finančních operací (DeFi) jsou stablecoiny zásadní pro fungování širší krypto ekonomiky. Jeho design však zahrnuje několik složitých kompromisů, souhrnně známých jako „stablecoinové trilema“.

 

1. Pochopte trilema stablecoinů

Trilema stablecoinů odkazuje na skutečnost, že při navrhování stablecoinu je téměř nemožné současně dosáhnout následujících tří klíčových cílů:

1) Stabilita směnného kurzu: udržuje stabilní hodnotu, obvykle vázána na fiat měny, jako je americký dolar. To je zásadní pro důvěru uživatelů, protože stablecoiny by měly vždy udržovat svou hodnotu stabilní.

2) Kapitálová efektivita: efektivní využití kolaterálu nebo podpůrných aktiv. V ideálním případě by se stablecoin měl co nejméně spoléhat na kolaterál, aby si udržoval svůj směnný kurz, čímž by se zvýšila efektivita a škálovatelnost systému.

3) Decentralizace: Distribuované řízení prostřednictvím sítě, aby se zbavilo centralizovaného řízení. Decentralizace je základním principem kryptoměn, který zajišťuje transparentnost a snižuje riziko jednotlivých bodů selhání.

Dosažení rovnováhy mezi těmito třemi je extrémně náročné a většina stablecoinů má tendenci upřednostňovat jeden nebo dva z těchto cílů na úkor ostatních. V tomto článku prozkoumáme, jak různé typy stablecoinů – zejména algoritmické a stabilní coiny kryté fiat – řeší toto trilema.

 

2. Algoritmické Stablecoiny: Inovace a rizika

Algoritmické stablecoiny se pokoušejí udržovat stabilitu směnného kurzu spíše pomocí algoritmů a tržních mechanismů než přímo zastavovat aktiva. Nejznámějším příkladem algoritmického stablecoinu je TerraUSD (UST), projekt, který upoutal pozornost kryptosvěta svým inovativním přístupem, ale nakonec se dramaticky zhroutil.

1) TerraUSD (UST): Vzestup a pád

UST, kterou zahájila nadace Luna Foundation (LFG), si klade za cíl udržet 1:1 navázání na americký dolar prostřednictvím vyrovnávacího mechanismu s nativním tokenem sítě Terra (LUNA). Koncepcí designu je razit UST zničením LUNA a naopak, čímž se udrží stabilita UST prostřednictvím dynamiky nabídky a poptávky.

Tento mechanismus spolu s vysokými ročními výnosy (APR) poskytovanými Anchor Protocol přilákal velký počet investorů a uživatelů. Na svém vrcholu byl UST jedním z nejpoužívanějších stablecoinů a tržní kapitalizace LUNA prudce vzrostla.

Když však důvěra trhu zakolísala, začal kolaps systému. V květnu 2022 masivní výprodej způsobil oddělení UST a ztrátu hodnoty 1 USD. Jak se panika šířila, algoritmus, který měl stabilizovat UST, místo toho prohloubil problém, což vedlo k takzvané „spirále smrti“, ve které hodnota UST i LUNA prudce klesla.

Kolaps UST měl rozsáhlé důsledky, vymazal hodnotu miliard dolarů a vyslal šokové vlny na širší kryptotrh. Incident také vyvolal rozsáhlou kontrolu ze strany regulátorů a upozornil na rizika spojená s algoritmickými stablecoiny. Jak si možná pamatujete, po kolapsu LUNA se zima na kryptotrhu stala ještě drsnější a zahájila „dobu ledovou“.

Zatímco algoritmické stablecoiny mohou nabízet vysokou kapitálovou efektivitu a decentralizaci, jejich spoléhání se na dynamiku trhu je činí zranitelnými vůči extrémní volatilitě a ztrátě důvěry.

2) FRAX: Přechod od stability algoritmu k podpoře legální měny

FRAX byl původně spuštěn jako částečně algoritmický stablecoin, který podporuje aktiva včetně USDC a jeho nativního tokenu FXS. Systém vyvažuje stabilitu a kapitálovou efektivitu dynamickou úpravou poměru USDC a FXS.

Po krachu TerraUSD (UST) však tým FRAX přehodnotil svou strategii. Aby se podobným rizikům vyhnul, FRAX postupně přechází na model plně podporovaný legální měnou a 100% spoléhá na rezervy USDC. Cílem tohoto strategického posunu je zlepšit stabilitu a snížit zranitelnosti související s algoritmickými mechanismy, čímž se FRAX stává bezpečnější možností v prostoru stablecoinů.

 

3. Stablecoiny kryté legální měnou: stabilita na úkor decentralizace

Na rozdíl od algoritmických stablecoinů si stabilní coiny kryté nekrytými penězi, jako je Tether (USDT) a USD Coin (USDC), udržují stabilitu směnného kurzu tím, že drží fiat měnu nebo ekvivalentní rezervy aktiv. Tento model poskytuje silnou stabilitu směnného kurzu a kapitálovou efektivitu, díky čemuž jsou tyto stablecoiny na trhu s kryptoměnami nepostradatelné.

1) Tether (USDT): Pioneer

Tether (USDT) byl jedním z prvních široce přijatých stablecoinů a zůstává největším stablecoinem podle tržní kapitalizace. Teoreticky je každý USDT kryt 1 dolarem nebo ekvivalentem v rezervách. Tento model se ukázal jako účinný při udržování stability směnného kurzu, když Tether zažívá výrazné výkyvy trhu.

Tether však čelí otázkám ohledně transparentnosti svých rezerv. Debata na trhu o tom, zda je USDT plně kryta americkým dolarem, nebo zda Tether drží rizikovější aktiva v rezervách, vyvolala regulační vyšetřování a otázky trhu. Navzdory těmto obavám Tether dominuje na trhu stablecoinů díky své likviditě a širokému přijetí.

2) USD Coin (USDC): Regulovaná alternativa

USD Coin (USDC) vydává společnost Circle ve spolupráci s Coinbase a je umístěn jako transparentnější a regulovanější stablecoinová alternativa k Tetheru. Rezervy USDC jsou pravidelně kontrolovány a jsou plně kryty hotovostí a krátkodobými státními dluhopisy USA. Díky této transparentnosti je USDC oblíbenou volbou pro instituce a projekty DeFi, které hledají spolehlivý stablecoin.

USDC však není bez rizik. Na začátku roku 2023 zasáhl USDC kolaps Silicon Valley Bank (SVB), protože část jeho rezerv byla držena v bance. To vedlo k dočasnému oddělení USDC, kdy jeho hodnota nakrátko klesla na přibližně 0,90 dolaru, kvůli obavám, že by jeho rezervy mohly utrpět ztráty. Přestože se problém nakonec vyřešil, incident odhalil, jak mohou být stabilnícoiny kryté nekrytými penězi ovlivněny vnějšími finančními šoky, i když jsou plně zajištěny.

3) Centralizační rizika a Stablecoinový ekosystém

USDT i USDC demonstrují kompromisy, které jsou vlastní stabilním coinům zabezpečeným nekrytými mincemi. Přestože nabízejí silnou stabilitu směnného kurzu a kapitálovou efektivitu, stále se jedná o centralizované subjekty, které spoléhají na důvěru v emitující společnost. Tato centralizace přináší rizika, jako jsou regulační zásahy, špatné hospodaření s rezervami nebo externí otřesy, jako je bankovní krize, která postihla společnost Circle.

Centralizace těchto stablecoinů je navíc v ostrém kontrastu s myšlenkou decentralizace široce propagovanou ve světě kryptoměn. Mnoho uživatelů a vývojářů se bojí spoléhat na centralizované entity, které mohou uvalit cenzuru, blokování adres nebo jiné kontroly, které podkopávají povahu blockchainu bez povolení.

Navzdory těmto obavám se staly coiny kryté fiaty nedílnou součástí ekosystému kryptoměn. Jejich stabilita a likvidita jim umožňuje hrát důležitou roli v obchodování, DeFi a dokonce i při přeshraničních platbách. Kvůli centralizaci a souvisejícím rizikům však lidé nadále hledají decentralizovanější a stabilnější řešení.

 

4. Závěr: Realistický test trilematu stablecoinů

Trilemma stablecoinů představuje zásadní výzvy pro kryptoměnový průmysl. Algoritmické stablecoiny jako TerraUSD a rané formy FRAX usilují o decentralizaci a kapitálovou efektivitu, ale snaží se zůstat stabilní pod tlakem trhu. Stabilní coiny kryté Fiatem, jako je USDT a USDC, nabízejí stabilitu a efektivitu, ale na úkor decentralizace a zavádění rizik důvěry.

Každý typ stablecoinů představuje jiný přístup k tomuto trilematu a jejich úspěchy a neúspěchy poskytují cenné lekce pro budoucnost digitálních financí. Jak se trh vyvíjí, můžeme vidět nové modely, které se pokoušejí efektivněji vyvážit tyto kompromisy.

V následujícím článku prozkoumáme stablecoiny kryté kryptoaktivy se zaměřením na ‚DAI‘, decentralizovaný a nadměrně zajištěný stablecoin, který se stal základním kamenem ekosystému DeFi. Navzdory své nízké kapitálové efektivitě dosáhl DAI pozoruhodného úspěchu využitím schopností Etherea a udržováním silné decentralizované struktury. Budeme analyzovat, jak DAI reaguje na trilema a jeho dopad na širší trh s kryptoměnami.

Doufejme, že vám tento článek poskytl hlubší pochopení ekosystému stablecoinů a výzev, kterým tato digitální aktiva čelí.