Autor: Grayscale Research Překladač: 0xxz@金财经
Klíčové body tohoto článku:
Ocenění kryptoměn kleslo v srpnu 2024, což se shodovalo s krátkým nárůstem volatility finančních trhů. Ve srovnání s širším trhem s kryptoměnami má Bitcoin lepší výkon, zatímco Ethereum má horší výkon.
Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell naznačil bezprostřední snížení sazeb, které by mohlo podpořit bitcoin a další aktiva, která konkurují americkému dolaru, jako je fyzické zlato.
Zatímco aktivita v síti Ethereum Layer 2 výrazně vzrostla, strategie škálování Etherea může některé investory ponechat v nejistotě ohledně jejích dlouhodobých vyhlídek.
Tržní hodnota stablecoinů také v srpnu dále rostla, některé klíčové protokoly byly průběžně upgradovány a debata o digitálním soukromí zesílila.
Přehled
Globální akciové trhy se v srpnu 2024 celkově málo změnily, ale to zakrylo významnou volatilitu během měsíce. 2. srpna byla zpráva o zaměstnanosti slabší, než se očekávalo, ceny mnoha rizikových aktiv klesly a volatilita akcií vzrostla, přičemž index CBOE Volatility (VIX) krátce překročil 65 %. Následná ekonomická data však nevykazovala žádné další známky nebezpečí, mnoho tržních sektorů se odrazilo a VIX rychle klesl zpět pod 20 %.
Mezitím zprávy o změkčení podmínek na trhu práce mohly ovlivnit názory politiků Fedu. V projevu na výročním zasedání v Jackson Hole 23. srpna předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell řekl, že „nadešel čas snížit úrokové sazby“, což částečně odráží skutečnost, že „rizika poklesu pro zaměstnanost vzrostla“. Futures na úrokové sazby nyní naznačují, že centrální banka sníží základní sazby o 100 bazických bodů (bp) na svých třech zbývajících letošních zasedáních Federálního výboru pro volný trh (FOMC) (graf 1).
Obrázek 1: Očekává se, že FOMC během příštích tří zasedání sníží sazby o přibližně 100 bazických bodů
Celkově vzato krátkodobá volatilita a signály snížení úrokových sazeb přinesly na trh mnoho změn (obrázek 2). Výnosy určitých strategií v centru bouře, včetně strategií s krátkou volatilitou a FX carry obchodů, prudce klesly, přičemž dolar vůči hlavním měnám a zlatu oslabil a defenzivní aktiva, jako jsou vysoce kvalitní dluhopisy a akcie spotřebního zboží, překonaly výkonnost. Bitcoin mírně klesl (-8,5 %), zatímco Ethereum kleslo prudčeji (-21,8 %) a bylo jedním z aktiv, která vykazovala nedostatečnou výkonnost na rizikově upravené bázi (o čemž bude řeč níže). Náš index trhu kryptoměn (CSMI), který měří širokou škálu investovatelných digitálních aktiv, klesl v srpnu 2024 o 13,2 %.
Obrázek 2: Ethereum mělo během srpnové korekce nižší výkon
bitcoin
Věříme, že pokud bude trend oslabení USD a nižších úrokových sazeb pokračovat, mělo by to mít pozitivní dopad na ocenění bitcoinu. Stejně jako fyzické zlato je bitcoin alternativní měnový systém, který na mezinárodních trzích soutěží s americkým dolarem. Nižší úrokové sazby v USA snižují konkurenční výhodu amerického dolaru a mohou být přínosem pro aktiva, která konkurují americkému dolaru, včetně jiných fiat měn, fyzického zlata a bitcoinu. Během několika posledních let, kdy se digitální aktiva stále více integrovala do běžných finančních trhů, byl bitcoin negativně korelován jak s úrovní reálných úrokových sazeb, tak s hodnotou amerického dolaru (obrázek 3). Proto ti, kteří se obávají dopadu slabého amerického dolaru na jejich portfolia, mohou zvážit alokaci do bitcoinu za účelem diverzifikace svých portfolií.
Obrázek 3: Bitcoin má negativní korelaci s hodnotou amerického dolaru
Ethereum
Jak již bylo zmíněno výše, Ethereum výrazně zaostalo během poklesu na začátku srpna a nepodařilo se mu dosáhnout výrazného oživení později v měsíci. Věříme, že to částečně odráží dlouhé pozice v futures a perpetual futures kótovaných na CME. V květnu 2024, přibližně v době, kdy americká SEC schválila žádost emitenta o 19b-4 pro americké spotové Ethereum burzovně obchodované produkty (ETP), obchodníci výrazně zvýšili celkovou pozici perpetual futures a čistou pozici CME futures, možná Další zvýšení cen očekává se, že po obdržení úplného schválení regulačními orgány k tomuto schválení dojde v červenci 2024, přičemž obchodování s americkým spotovým Ethereum ETP bude zahájeno krátce poté. Jsme přesvědčeni, že nadměrné spekulativní umístění způsobilo prudký pokles ceny Etherea a omezilo následné zotavení ceny.
Ještě zásadnější je, že síť Ethereum prochází velkou transformací, která může některé investory ponechat v nejistotě ohledně její budoucnosti. Jak jsme rozsáhle informovali v předchozí práci, Ethereum má v úmyslu dosáhnout většího rozsahu přesunem více transakcí do sítě vrstvy 2, které pak budou pravidelně zúčtovány do hlavní sítě vrstvy 1. Strategie funguje: Aktivita na vrstvě Ethereum 2 letos zaznamenala boom (obrázek 4) a velké společnosti jako Sony oznámily projekty v rámci ekosystému (další podrobnosti viz „Zkoumání ekosystému Ethereum“). Přesun aktivity na vrstvu 2 však také vede k nižším příjmům z poplatků z vrstvy 1, což má zase potenciální dopad na hodnotu ETH. Nejistota navíc mohla přispět k relativně nízkým čistým přílivům pro spotové Ethereum ETP spuštěné v červenci. Grayscale Research se domnívá, že současný pesimismus trhu ohledně Etherea je neopodstatněný vzhledem k tomu, že strategie škálování zjevně funguje. Ale může nějakou dobu trvat, než se konsenzus trhu stane pozitivnějším.
Obrázek 4: Strategie škálování Etherea funguje
Další důležité dohody
Sektorová indexová řada kryptoměnových sektorů FTSE/Grayscale také v srpnu klesla, ale méně než Ethereum (obrázek 5). Navzdory celkovému poklesu trhu se objevilo několik pozoruhodných světlých míst, zejména v sektoru měny kryptoměn a sektoru finančních kryptoměn.
Obrázek 5: Bitcoin překonává většinu sektorů kryptoměn
Například ZCash (ZEC), aktivum chránící soukromí v kryptoměnovém prostoru, vzrostlo v polovině srpna o 29,5 % a později v tomto měsíci ustoupilo. Začátkem srpna se zakladatel společnosti ZCash připojil k Shielded Labs, aby vyvinul hybridní mechanismus konsensu „Crosslink“. Historicky byl ZCash protokolem proof-of-work a tento upgrade přidá proof-of-stake jako poslední vrstvu navrženou tak, aby zlepšila zabezpečení sítě a umožnila držitelům ZEC sázky. Iniciativa získala významnou podporu, včetně darů od zakladatele Etherea Vitalika Buterina a dalších. Kromě toho je naplánována druhá akce na polovinu ZEC, která se bude konat koncem tohoto listopadu, což dále podpoří zájem investorů.
Jako nedílná součást finančního sektoru kryptoměn je protokol Aave dalším vrcholem. Týdenní počet aktivních vypůjčovatelů protokolu dosáhl historického maxima a jeho token řízení AAVE získal 21 %. Mezitím by nový návrh komunity Aave nasadil model „koupit a distribuovat“ s využitím přebytečných příjmů Aave k nákupu tokenů AAVE z trhu a jejich distribuci stakenerům – podobně jako chytré vypalování používané jádrem protokolu Maker. Očekává se, že návrh bude spuštěn do konce roku 2024, ale stále podléhá schválení komunity. V souvisejících zprávách se Maker Protocol přejmenoval na Sky a představil řadu dalších aktualizací projektu souvisejících s jeho strategií Endgame.
Stablecoin
Tržní kapitalizace Stablecoinů v srpnu opět vzrostly a nyní se blíží svým předchozím historickým maximům (obrázek 6). Důležité je, že aktualizace softwaru společnosti Apple by mohla vést k většímu přijetí stabilních plateb na rozvinutých trzích. Generální ředitel společnosti Circle Jeremy Allaire uvedl, že placení klepnutím pomocí stabilních coinů USDC společnosti Circle bude brzy k dispozici na iPhone kvůli rozhodnutí společnosti Apple otevřít možnosti plateb NFC vývojářům třetích stran. Tato funkce je nezávislá na Apple Pay a nezahrnuje přímý vztah mezi Circle a USDC transakce lze realizovat kliknutím a přijít s potvrzením FaceID a vypořádáním blockchainu. Samostatně latinskoamerická platforma elektronického obchodování Mercado Libre oznámila vytvoření vlastního stablecoinu vázaného na americký dolar, zatímco vydavatel stablecoinů Tether uvedl, že vytvoří token navázaný na dirham Spojených arabských emirátů.
Obrázek 6: Tržní hodnota Stablecoinu roste
Durov a TON
A konečně, po zatčení zakladatele Telegramu Pavla Durova ve Francii na konci měsíce roste pozornost na potenciální propojení mezi technologií blockchain a digitálním soukromím. Francouzské úřady uvedly, že obvinění se týkalo „neschopnosti zmírnit zneužívání“ aplikací pro šifrované zasílání zpráv, které se používají při trestné činnosti. TON, aktivum, které pohání Open Network, platformu pro inteligentní smlouvy nativně integrovanou s Telegramem, po zveřejnění zprávy kleslo o více než 20 %, než se v následujících dnech mírně zotavilo.
Jinde v kryptoměnovém prostoru platformy chytrých kontraktů spustil Near Protocol Nightshade 2.0 s cílem zrychlit blockchain, zatímco Stacks Protocol spustil dlouho očekávaný upgrade Nakamoto.
Výhled bitcoinového trhu
Cena bitcoinu se od prvního čtvrtletí drží v poměrně úzkém rozmezí, přičemž trh s kryptoměnami těží z pozitivních fundamentálních zpráv na jedné straně a prodejního tlaku na straně druhé. Společnost Grayscale Research se domnívá, že prodejní tlak německé vlády, Mt. Gox Asset Management a dalších institucí do značné míry pominul a zlepšení v základních ukazatelích by měla být stále zjevnější. Pokud americký trh práce zůstane stabilní, snížení sazeb Fedu a politické změny v USA kolem kryptoměnového průmyslu by mohly umožnit cenám znovu otestovat historická maxima později v tomto roce.
Domníváme se, že hlavními negativními riziky pro valuace jsou další nárůst nezaměstnanosti a možná recese. Investoři by proto měli bedlivě sledovat nadcházející data z trhu práce, včetně příští měsíční zprávy o pracovních místech, která je naplánována na 6. září. Nicméně i přes riziko recese se Grayscale Research domnívá, že tolerance k hluboké recesi je velmi nízká, a věříme, že politici budou motivováni tisknout peníze a utrácet při prvním náznaku potíží. Neregulované přístupy k měnové a fiskální politice jsou jedním z důvodů, proč se někteří investoři rozhodnou investovat do bitcoinu, a proto může období ekonomické slabosti posílit tezi o dlouhodobých investicích bitcoinu;
