Autor: Will, Generative Ventures

Pokud si trh zaslouží respekt a vrátí se k průměru, pak z dlouhodobého hlediska nebude trh vážit projekty bez fundamentů, a proto pod trendem dalšího zvyšování koncentrace bitcoinů trh zažije vlnu bolestivých korekcí zpět k fundamentům . Primární i sekundární úroveň se vrátí k fundamentálním investicím, ale zdá se, že v oblasti krypto investoři nejsou dobří v fundamentálních investicích, a dokonce i mluvit o fundamentech se zdá být velmi nudná a nekonsensuální věc; Rozebrat to a přijít se zajímavým novým úhlem na poli šifrování: „Fundamental Paradox“?

Ve skutečnosti existují pouze tři základy (Základy), na které se náš fond dívá při pohledu na projekty:

1. Příjmy projektu

2. Ekosystémová škála

3. Sociální uživatelská hodnota

Podrobnosti jsou následující:

1. Příjmy projektu

Jedná se o poplatek, který si účastník projektu jako poskytovatel produktů a služeb účtuje přímo nebo nepřímo od uživatelů nebo zákazníků jako příjem. Toto jsou základy, které nejsnáze pochopí tradiční investoři a finanční systém, ale týká se to pouze malého počtu projektů s příjmem z projektu.

Mezi typické příklady patří úrokové rozpětí z vkladů v amerických dolarech, které vydělaly Tether a Circle jako emitenti stablecoinů, manipulační poplatek předem účtovaný projektem Uniswap, manipulační poplatek účtovaný AAVE (používá se ke zničení většiny tokenů), platba Chainlink kooperativním projektům. Poplatky za datové služby účtované společností Opensea, transakční poplatky za NFT účtované společností Opensea a poplatky za tržní transakce účtované společností STEPN se pohybují od desítek milionů dolarů až po miliardy dolarů; Nejsilnější z nich jsou emitenti stablecoinů, následováni protokolem Defi a burzy aktiv NFT jsou vysoké i nízké.

Čím větší je výnosová kapacita projektu, znamená to, že projektová strana je méně závislá na prodeji coinů, aby přežila, což je užitečné pro dlouhodobou podporu cen měn. Jinak budou všichni nadále zkoumat finance nadací, jako je Polkadot dříve a Ethereum Foundation nedávno, mít stabilní příjem znamená také stabilní rozpočtové výdaje, což je také užitečné pro stabilitu talentů a iteraci vývoje produktu. Mít příjmy z projektu také znamená, že existuje určitá hodnota vlastního kapitálu, takže bude existovat i tradiční struktura správy vlastního kapitálu Pokud bude představenstvo a akcionáři plnit své povinnosti, pak bude řízení společnosti tohoto typu projektu lepší.

Oceňovací model této části příjmu může být založen na oceňovacím modelu akciových projektů. Pokud se jedná o SaaS, bude existovat odpovídající násobek PS nebo PE. Pokud se jedná o příjem z finančních poplatků nebo úrokových spreadů, lze jej porovnat tradiční finance Podívejte se na ukazatele středně velkých karetních organizací nebo společností kótovaných na správě bankovních aktiv; prémie oceňovacích násobků jsou obvykle založeny na očekávání růstu, ale pokud existuje prémie, ale žádná očekávání růstu, bublina dříve nebo později vznikne. praskne a střední se vrátí, tak se nedivte.

2. Ekosystémová škála

Tato část příjmů není dána přímo projektové straně, ale získávají ji další zájemci v blockchainové síti.

Mezi typické příklady patří příjem BTC těžařů, příjem uzlů zástavce ETH, příjem uzlů zástavce Tron atd. 20 bilionů amerických dolarů stablecoinů a velký počet transakcí s chytrými smlouvami vypořádanými v řetězci každý rok přinesou 10–10 % do ekosystému Ethereum každý rok. Ekosystémové příjmy ve výši 2 miliard amerických dolarů přinesly společnosti Tron také ekosystémové příjmy ve výši 100-500 milionů amerických dolarů, což je zvláště podobné, jako když VISA a Mastercard rozdělují své transakční poplatky přímo všem akcionářům.

Čím silnější je ekologická ekonomika, je výsledkem transakční aktivity a objemu transakcí a je ztělesněním finančního systému ekosystému a síly služeb. Můžeme vydělit výnosy z ekosystému celkovým objemem transakcí, abychom viděli, jak se síť vtáhne k uspokojení transakcí Jaké jsou celkové náklady na poskytování služeb dohromady? Zajímavé je, že z makro pohledu jsou transakční náklady šifrované sítě pouze 1-2 základní body, což je jedno procento nákladů na tradiční finance vstupující do bankovních systémů VISA a SWIFT. To je důvod, proč věříme že vypořádání transakcí pomocí stablecoinů je minulostí jeden z nejzákladnějších základů šifrovacího průmyslu v posledních pěti letech se zároveň někteří účastníci projektu mohou sami podílet na ekologické ekonomice, aby získali finanční udržitelnost samotné projektové strany je způsob, jak získat příjem jiným směrem, může to být také důsledek studeného startu v raných fázích ekologie.

Oceňovací model pro tuto část příjmu je obtížnější. Pokud se podíváme pouze na hodnotu vlastního kapitálu uzlu zástavy na základě jeho míry návratnosti aktiv, je to ekvivalentní oceňování vlastního kapitálu na stupnici správy fondu s pevným vkladem, což není nemožné. Ale to není ocenění celé sítě. Samozřejmě můžete použít i metodu srovnávacího oceňování Například VISA zpracuje 15 bilionů amerických dolarů v transakcích ročně a má tržní hodnotu 500 miliard amerických dolarů Ve srovnání se stejným obdobím loňského roku zpracovává Ethereum 10 bilionů amerických dolarů v transakcích každý rok a má tržní hodnotu 280 miliard amerických dolarů Když se na to podíváme tímto způsobem, je to skutečně rozumné a je to také úhel, který velmi doporučujeme, což je podívat se na to, jak moc transakce škálují ekosystém. podporuje, spíše než kolik manipulačních poplatků si ekosystém z transakce odnese.

To nás přivádí zpět k otázce: Čím větší ekologický příjem, tím cennější musí být? Toto je nejdůležitější paradox, který je třeba v tomto článku prozkoumat, a odpověď není nezbytně nutná. Protože jedním z nejdůležitějších PMF sítě blockchain ve srovnání s tradičním finančním systémem je to, že komplexní manipulační poplatek je, kulantně řečeno, nižší, míra příjmu, kterou tradiční finanční systém odebírá z ekonomických aktivit lidí, je příliš vysoká blockchain potřebuje Revoluci v této revoluci, pokud se za stejných podmínek bezpečnosti a důvěry použijí nižší manipulační poplatky k podpoře vyšších objemů transakcí, je to správné řešení, jak se toto odvětví prosadit, a je to také trumf pro útoky. tradiční finanční systém.

3. Sociální uživatelská hodnota

Toto je nejzajímavější základ. Odráží pozitivní externalitu projektu, který má obrovské množství uživatelů nebo uživatelskou hodnotu, a význam existence uznávaný uživateli je poněkud podobný goodwillu (Goodwillu) mimo finanční základy, i když není přesný.

Toto je naše přesvědčení, že v tomto světě existuje veřejný statek, který nemá žádný obchodní model, ale má obrovskou uživatelskou hodnotu, jinými slovy, ačkoli počet uživatelů je obrovský, lze jej zpeněžit prostřednictvím podnikání, ale za účelem vážného poškození uživatelská zkušenost, nebo dokonce kvůli podnikání řízenému samotnému Corporate governance také způsobí zkreslení řízení tohoto typu veřejných statků, pak lze tento typ projektu skutečně ocenit vydáváním coinů, řečeno bez obalu veřejné statky obrovské hodnoty.

Předpokladem je, že někteří lidé to používají, mnoho lidí to používá a lidé, kteří to používají, to uznávají. (Nemluvte o těch narativních věcech, které nikdo nepoužívá. Dříve nebo později budou vyhozeny)

Například Wikipedia nemá pevnou cenu a vyžaduje každý rok dary ve výši stovek milionů dolarů, aby přežila, pokud Wikipedia vydá mince, i když nebudou mít žádné příjmy z projektu a ekologické příjmy, jak je uvedeno výše, trh může poskytnout ocenění. Ve skutečnosti je to ekvivalentní tomu, jako když lidé dávají ceny Goodwill Wikipedie, a Wikipedia vydělává výnosy z prodeje tokenů každý rok pro operace, což se rovná tomu, že držitel tokenu daruje wiki. Je pro wiki tržní hodnota 50 milionů dolarů nízká? Je 5 miliard příliš mnoho? Toto je cena daná čistě na základě sociální hodnoty uživatele pro Wikipedii. BTC sám o sobě je ve skutečnosti cenotvorba obrovského goodwillu, což je komplexní oceňování dané společností faktorům „technický nedostatek“, „odolnost vůči regulaci“ a „bezpečnost“.

Proto si dokonce myslím, že projekty orientované na uživatelskou společenskou hodnotu nemusí být z finančního hlediska a nemusí to být například blockchainové projekty, mohou to být například z pohledu AI, sociálních sítí nebo dokonce spotřebitelského zboží. Ale tady jde o to, někdo to musí používat, Wikipedia je víc než jen stovky milionů aktivních uživatelů měsíčně, spíše než narativní decentralizovaná AI. To nás přivádí zpět k základní otázce: má hodnotu produkt, který nikdo nepoužívá, ale má pouze správnou ideologii? Myslím, že je to těžké. Protože hodnotu dávají lidé, musí nejprve existovat uživatelé.

Pojďme se tedy podívat na to, jaké jsou některé věci v tomto světě, které mají obrovské množství uživatelů, ale nemají dobrý obchodní model, ale mají velkou společenskou hodnotu Pro tyto věci lze zvážit tokenizaci.

Nejzajímavější na tom je, že výše uvedené tři (projektový příjem, ekologický příjem, uživatelská hodnota) jsou vlastně „pohybem tří těl Pokud se vzájemně posílí, budou se i vzájemně vylučovat, zejména vylučovat“.

Neznamená to, že čím větší ekologický ekonomický systém, tím větší sociální hodnota, protože pokud je sazba příliš vysoká, způsobí to třenice jako tradiční finance.

Nejde jen o společenskou hodnotu uživatelů, která zcela ignoruje příjmy z projektu a ekologické příjmy. Pak je prodejní tlak na sekundárním trhu obrovský a k jeho podpoře je potřeba silná ochota darovat.

Pokud jsou příjmy projektu velmi velké a zbývající dva budou ignorovány, dojde nakonec k odporu. Například současní emitenti stablecoinů budou čelit této výzvě.

Tento vztah pohybu tří těl je také důvodem, proč je obtížné hodnotit šifrovací projekty z jedné perspektivy. Ve skutečnosti je pořadí ABC ve srovnání s tradičním a kapitálovým pohledem a pořadí CBA více inovativní a veřejné perspektivy, projekty bez těchto tří základů pravděpodobně nepodpoří dlouhodobou hodnotu.