Arthur Hayes, zakladatel BitMEX, říká, že je zatím vůči kryptoměnám medvědí a obviňuje ekonomické faktory a politická rozhodnutí. "Fed má všechny vycvičené jako Pavlovovi psi," řekl nám Arthur. „Přichází snížení sazeb a každý si koupí dip. Ale tentokrát jsou věci jinak."

První věřící v bitcoiny poukazuje na to, že svět už léta žije v bublině nízké inflace. Fed prostě tiskl peníze, kdykoli by se objevila deflace, a držel ceny aktiv vysoko. Tato politika snadného vydělávání peněz fungovala, protože dolar je světovou rezervní měnou, díky čemuž jsou věci na celém světě snadné pro každého. 

Pandemie COVID to ale všechno změnila. Vlády po celém světě, zejména v Americe, začaly utrácet. „Inflace vyletěla nahoru a centrální banky musely přiznat, že nezmizí,“ říká Arthur.

Aby to Fed napravil, začal od března 2022 do července 2023 agresivně zvyšovat sazby. Výnos 10letého ministerstva financí nepřesáhl 4 %, ani když byla inflace nejhorší. Trhy věřily, že Fed bude nadále zvyšovat sazby, aby potlačil inflaci, ale pak přišel srpen 2023. 

"Rostoucí deficity podkopávají snahy o kontrolu inflace"

Na konferenci v Jackson Hole předseda Fedu Jerome Powell naznačil snížení sazeb na září. Ihned poté, jak se očekávalo, výnosy 10letých státních dluhopisů vystřelily z přibližně 4,4 % na 5 %, když inflace již klesla z 9 % na přibližně 3 %.

"Trhy zpanikařily," říká Arthur. Akcie klesly o 10 % a vrátily se obavy z další vlny krachů regionálních bank, protože jejich dluhopisová portfolia dostala zásah. Aby se situace uklidnila, ministryně financí Janet Yellenová začala nabízet více likvidity vydáváním státních pokladničních poukázek. 

To vytáhlo peníze z reverzního repo programu Fedu a pomohlo nastartovat novou rally akcií a kryptoměn. Ale Arthur nám řekl, že si všiml něčeho zvláštního. Po Jackson Hole začaly bilance programu Reverse Repo stoupat. 

Fondy peněžního trhu parkovaly hotovost v RRP místo státních pokladničních poukázek, protože výnosy klesly. "Je to známka toho, že se podmínky likvidity zpřísňují," varuje Arthur. 

Věří, že rostoucí zůstatky RRP nasávají likviditu, která by jinak mohla proudit do aktiv, jako je bitcoin. A když bitcoin klesl zpět na 64 000 $ a poté klesl o 10 %, Arthur to viděl jako potvrzení svého medvědího postoje.

Také nevidí konec vládních výdajů. „Fed neudělal ani zatracenou věc, aby kontroloval skutečný hnací motor inflace – vládní výdaje,“ říká.

Arthur varuje před chaosem na trhu, protože výnosy rostou

Vzhledem k tomu, že USA mají v době míru rekordně vysoké schodky a nemají žádnou politickou chuť zvyšovat daně, Arthur si myslí, že směřujeme k dalším problémům. Pokud Fed nezakročí, aby zpřísnil finanční podmínky, mohl by to udělat trh s dluhopisy a tlačit výnosy ještě výše.

Arthur očekává, že 10letý výnos by mohl dosáhnout 5 %, což je úroveň, o které se domnívá, že způsobí chaos na finančních trzích. "Yellen možná bude muset znovu zakročit," říká.

Dohlíží také na to, jak se to politicky vyvíjí, zejména s nadcházejícími prezidentskými volbami.

Ale Arthur také neprodává své krypto. Čeká na jasnější signály, že Fed nebo ministerstvo financí učiní rozhodující krok. Do té doby je medvědí. "Stále jsem dlouho u základů," dodává Arthur, "ale to krátkodobé vypadá ošklivě."