原标题: Půlba bitcoinu Čtyřletý cyklus je mrtvý
Jasper De Maere, vedoucí výzkumu ve společnosti Outlier Ventures
Sestavil: 0xjs@金财经
Čtyři měsíce po snížení bitcoinu na polovinu jsme svědky dosud nejhoršího vývoje ceny po snížení na polovinu. V tomto článku vysvětlíme, proč půlení již nemá zásadní dopad na cenu BTC a dalších digitálních aktiv Poslední půlení mělo zásadní dopad již v roce 2016. Jak trh digitálních aktiv dospívá, je čas, aby zakladatelé a investoři opustili koncept čtyřletých cyklů.
Klíčové body tohoto článku:
Halving v roce 2024 je pátým obdobím halvingu bitcoinu a cena BTC si vedla nejhůře do 125 dnů poté, co došlo k halvingu. Cena klesla o -8 % oproti dni půlení, zatímco průměrný nárůst v předchozích obdobích byl +22 %.
Domníváme se, že snížení produkce v roce 2016 bylo naposledy, kdy mělo snížení na polovinu významný zásadní dopad na trendy cen BTC. Od té doby se velikost odměn za BTC bloky těžařů stala bezvýznamnou v kontextu stále vyspělejšího a rozmanitějšího krypto trhu.
Silný výkon BTC a trhu s kryptoměnami po snížení na polovinu v roce 2020 je čistě náhodný, protože k poklesu na polovinu v roce 2020 došlo během období bezprecedentních kapitálových injekcí po celém světě v důsledku pandemie COVID-19, kdy pouze USA zvýšily svou peněžní zásobu (M2) o 25,3 % v daném roce.
Někteří lidé se domnívají, že 4letý cyklus řízený polovičním snížením stále platí v roce 2024, ale schválení BTC ETF v lednu 2024 předem zvýšilo poptávku, což způsobilo, že BTC před polovičním snížením silně vzrostlo. Toto tvrzení je chybné. Schválení BTC ETF je katalyzátorem řízeným poptávkou, zatímco půlení je katalyzátorem řízeným nabídkou, takže se vzájemně nevylučují.
Ceny bitcoinů mají významný dopad na širší trh, a tedy na schopnost zakladatelů získávat kapitál prostřednictvím vlastního kapitálu, SAFT a soukromých umístění nebo veřejných prodejů tokenů. Vzhledem k likviditě, kterou kryptoměny přinášejí rizikovému kapitálu, je důležité, aby zakladatelé porozuměli tržním faktorům shora dolů, aby mohli lépe předvídat možnosti financování a předpovídat jejich trajektorii. V tomto článku rozbalíme koncept čtyřletého tržního cyklu, abychom položili základy pro zkoumání skutečných hnacích sil budoucnosti práce. Odhalení čtyřletého cyklu neznamená, že jsme ohledně celkového trhu pesimističtí.
Podívejme se nejprve na výkonnost ceny BTC před a po snížení na polovinu za posledních několik cyklů. Je zřejmé, že do 125 dnů po půlení byl pátý cyklus (2024) nejhorší výkonnostní období od půlení a byl to také jediný cyklus, ve kterém cena BTC oproti dni půlení klesla.
Obrázek 1: Cenový výkon BTC před a po snížení na polovinu v různých cyklech
Zdroj: Outlier Ventures
Jaký dopad tedy bude mít snížení na polovinu na ceny? Stručně řečeno, existují dva hlavní důvody.
Základy: Snížení bitcoinu na polovinu snižuje novou nabídku, vytváří nedostatek, a když poptávka převyšuje omezenou nabídku, cena může vzrůst. Tato nová dynamika také změnila ekonomiku horníků.
Psychologická úroveň: Půlba bitcoinu zvyšuje vnímání nedostatku, posiluje očekávání nárůstu cen na základě historických vzorů a přitahuje pozornost médií, což může zvýšit poptávku a tlačit ceny výše.
V tomto článku tvrdíme, že základní hnací síla cenové akce BTC, snížení na polovinu, je přehnané a v posledních dvou cyklech bylo irelevantní. Zkombinujeme tato čísla, abychom prokázali, že čistý efekt snížení na polovinu nestačí na to, aby měl významný dopad na ceny BTC nebo širší prostor digitálních aktiv.
Předběžné pozorování – denní BTC blokové pobídky
Pokud se z tohoto článku dozvíte jednu věc, je to toto:
Nejsilnějším argumentem pro dopad polovičního snížení na trh je to, že kromě snížení inflace BTC ovlivňuje ekonomiku těžařů a způsobuje změny v jejich správě peněz.
Podívejme se tedy na extrémní případ, kdy jsou všechny odměny za těžební bloky okamžitě prodány na trhu. Jak silný bude prodejní tlak? Níže je celková denní odměna za blok obdržená všemi těžaři (v USD) vydělena celkovým objemem obchodů na trhu (v USD), aby bylo možné posoudit dopad.
Do poloviny roku 2017 těžaři ovlivňovali více než 1 % trhu. Pokud by dnes těžař prodal celou svou odměnu za BTC blok, představovalo by to pouze 0,17 % objemu trhu. I když to nezahrnuje BTC dříve nashromážděné těžaři, ukazuje to, že jak se odměny za bloky snížily a trh dozrál, dopad odměn za bloky BTC se stal nevýznamným ve srovnání s celkovým trhem.
Obrázek 2: Pravděpodobný dopad na trh, pokud by všichni těžaři prodali své denní odměny za BTC bloky
Zdroj: Outlier Ventures
Recenze – poloviční dopad
Než budeme pokračovat, rychlá rekapitulace. Poloviční bitcoin je událost, která se vyskytuje přibližně každé čtyři roky, kdy se odměny za bloky těžařů sníží na polovinu. To snižuje rychlost tvorby nových BTC, čímž se snižuje množství nové nabídky vstupující na trh. Celková nabídka BTC je omezena na 21 milionů a s každým snížením na polovinu se dosažení tohoto limitu zpomaluje. Období mezi jednotlivými půleními se nazývá cyklus a historicky každé půlení ovlivňuje cenu bitcoinu, když se nabídka snižuje a nedostatek roste. Všechny jsou znázorněny v ukázce 3.
Obrázek 3: Dynamika bitcoinu na polovinu, blokové odměny, celková nabídka a cyklus
Zdroj: Outlier Ventures
Bitcoin snižuje výkon na polovinu
Počínaje tím, co je pro mnohé z nás nejdůležitější, dopadem na cenovou výkonnost, zjistíme, že výkon po snížení na polovinu v roce 2024 je nejhorší od založení BTC. K dnešnímu dni (2. září 2024) se BTC obchoduje přibližně o 8 % níže, než byla cena 63 800 $ v den půlení 20. dubna 2024.
Obrázek 4: Cenový výkon BTC po každém půlení
Zdroj: Outlier Ventures
"Jak to bude vypadat před půlením v roce 2024?" Opravdu jsme před půlením zažili neobvykle silný trend. Když se podíváme zpět na výkonnost 200 dní před polovičním snížením v roce 2024, vidíme, že BTC vzrostl téměř 2,5x. To je téměř totéž jako Cyklus 2, kdy BTC tvořilo 99 % celkové tržní kapitalizace digitálních aktiv a půlení má stále smysl.
Obrázek 5: Výkon ceny BTC za 200 dní před každým snížením na polovinu
Zdroj: Outlier Ventures
Přesto je také důležité si připomenout, co se za tu dobu stalo. Začátkem roku 2024 jsme obdrželi schválení pro BTC ETF a od 11. ledna 2024 čisté přílivy do BTC ETF dosáhly 299 000 BTC, což výrazně zvedá cenu. Tak řekni pravdu. Nárůst nepřichází z očekávání snížení na polovinu.
Obrázek 6 ukazuje výkonnost BTC mezi schválením BTC ETF a snížením na polovinu. Schválení BTC ETF v lednu 2024 zvýšilo poptávku po BTC, což vedlo k tomu, že 100denní zisk cyklu 5 překročil průměrný zisk cyklu +17 %.
Obrázek 6: Výkon ceny BTC za 200 dní před každým snížením na polovinu
Zdroj: Outlier Ventures, Google
Obrázek 7 ukazuje výkonnost BTC ETF 100 dní po jeho schválení a snížení BTC na polovinu. Je jasné, že schválení ETF řídí cenovou akci výrazněji než snížení na polovinu, o čemž svědčí zhruba 29% rozdíl mezi 100denním výkonem.
Obrázek 7: Výkon BTC a katalyzátory ETF 100 dní po půlení
Zdroj: Outlier Ventures
„Výsledkem je, že BTC ETF řídí poptávku a cenovou akci, kterou obvykle vidíme při snižování na polovinu“!
To je slabý argument pro obhajobu 4letého cyklu. Pravdou je, že oba katalyzátory jsou samostatné a na sobě nezávislé. ETF jsou katalyzátorem řízeným poptávkou, zatímco snížení na polovinu je považováno za katalyzátor řízený nabídkou. Vzájemně se nevylučují, a pokud snížení na polovinu zůstane relevantní, měli bychom na zadní straně tohoto duálního katalyzátoru vidět výraznou cenovou akci.
2016 je naposled
Myslím, že rok 2016 a cyklus 3 byly naposledy, kdy mělo půlení opravdu významný dopad na trh. Jak je uvedeno na obrázku 2, níže uvedený graf ilustruje dopad na trh, pokud všichni těžaři prodali v den, kdy obdrželi blokovou odměnu. Jak vidíte, přibližně v polovině roku 2017 to kleslo pod 1 % a dnes je to sotva nad 0,20 %, což naznačuje, že dopad snížení na polovinu bude minimální.
Obrázek 8: Možný dopad na trh, pokud by všichni těžaři prodávali denní odměny za BTC bloky
Zdroj: Outlier Ventures
Abychom pochopili klesající význam dopadu finančních rozhodnutí těžařů, podívejme se blíže na různé proměnné ve hře.
proměnná:
Celková denní odměna za BTC blok – snižuje se každý cyklus (↓)
Denní objem obchodů BTC – roste s dozráváním trhu (↑)
→ Postupem času budou odměny za bloky klesat a trh dospěje, čímž se sníží význam vlivu těžařů.
Obrázek 9 ukazuje objem transakcí BTC a odměny těžařů za bloky BTC. Prudký nárůst objemu transakcí je skutečným důvodem, proč se korelace odměny těžařských bloků stala zanedbatelnou.
Obrázek 9: Denní odměny těžařů BTC a denní objem transakcí
Zdroj: Outlier Ventures
Pro ty, kteří byli v té době kolem, bylo zřejmé, co v tomto období řídilo růst objemu. Pro rekapitulaci: Poté, co bylo v roce 2015 spuštěno Ethereum a odemčena funkce smart contractu, nastal boom ICO, jehož výsledkem bylo vytvoření mnoha nových tokenů na platformě Ethereum. Nárůst emise nových coinů vedl k poklesu dominance BTC. Příliv nových vzrušujících aktiv (i) pohání objemy obchodů ve všech oblastech trhu s digitálními aktivy, včetně BTC, a (ii) podněcuje burzy k rychlejšímu zrání, což jim umožňuje snadněji přitahovat uživatele a zvládat větší objemy transakcí.
Obrázek 10: Vydání nového ETH tokenu a dominance BTC v cyklu 3
Zdroj: Outlier Ventures
Takže...a co rok 2020?
Hodně se toho děje ve třetím cyklu, což logicky snižuje dopad správy těžebních fondů a následně i dopad půlení jako katalyzátoru pro BTC. Tak co rok 2020? V té době BTC vzrostly přibližně 6,6krát za rok po polovičním snížení. Není to kvůli snížení na polovinu, ale kvůli bezprecedentnímu množství peněz vydávaných v reakci na Covid-19.
I když snížení na polovinu není základním faktorem, mohlo z psychologického hlediska ovlivnit cenovou akci BTC. Vzhledem k tomu, že se BTC dostaly na titulky v době snížení na polovinu, dalo to lidem cíl investovat přebytečný kapitál v době, kdy měli málo jiných možností utrácení.
Obrázek 11 ukazuje skutečný důvod odrazu. Jen několik měsíců před polovičním snížením v květnu 2020 americká peněžní zásoba (M2) prudce vzrostla tempem bezprecedentním v moderní západní historii, což vyvolalo prudký nárůst různých tříd aktiv, včetně spekulací a inflace v oblasti nemovitostí, akcií, soukromého kapitálu a digitálních aktiv.
Obrázek 11: Peněžní zásoba v USA (M2) a cena BTC před a po snížení na polovinu v roce 2020
Zdroj: Outlier Ventures, Federální rezervní banka
Kromě přílivů do BTC je důležité si uvědomit, že k tisku peněz došlo po DeFi jaru, které se následně rozvinulo do DeFi léta. Mnoho investorů je přitahováno atraktivními výnosovými příležitostmi na řetězci, vkládáním peněz do kryptoměn a užitkových tokenů, aby získali tuto hodnotu. Protože všechna digitální aktiva mají mezi sebou silné korelace, BTC z toho přirozeně těží.
Obrázek 12: US Money Supply (M2) a DeFi TVL
Zdroj: Outlier Ventures, DeFiLama
Bezprostředně po snížení na polovinu spustilo několik faktorů řízených globálními politikami týkajícími se peněz z vrtulníků dosud největší růst kryptoměn, takže se zdá, že změny v blokování odměn mají zásadní dopad na pohyby cen.
Zbývající zásoba těžařů
"A co zbývající zásoba BTC držená těžaři v trezorech?" Tato zásoba se nahromadila v předchozích obdobích, kdy byl hashrate nižší a odměny za bloky byly vyšší."
Obrázek 13 zkoumá míru nabídky těžařů, což je celkové množství BTC držených těžaři vydělené celkovou nabídkou BTC, což efektivně ukazuje, jak velkou zásobu těžaři kontrolují. Dopad rozhodnutí těžařů z pokladny na ceny BTC je z velké části důsledkem blokových odměn, které nasbírali v dřívějších obdobích.
Jak ukazuje graf, poměr nabídky těžařů neustále klesá a aktuálně se pohybuje kolem 9,2 %. V poslední době došlo ke zvýšení OTC aktivity mezi těžaři prodávajícími BTC, možná proto, aby neměli příliš velký dopad na tržní cenu. Tento trend je pravděpodobně způsoben nižšími odměnami za bloky, vyššími náklady na hardware a energii a nedostatkem výrazného zvýšení cen BTC – což nutí těžaře prodávat své BTC rychleji, aby zůstali ziskoví.
Chápeme dopad snížení na polovinu na ziskovost těžebního průmyslu a že budou muset upravit správu svých fondů, aby zůstaly ziskové. Dlouhodobý směr je však jasný. Vliv snížení o polovinu na cenu bitcoinu se bude v průběhu času pouze snižovat.
Obrázek 13: Poměr nabídky těžařů a míra meziměsíční změny
Zdroj: Outlier Ventures, CryptoQuant
na závěr
I když snížení na polovinu může mít určitý psychologický dopad a připomíná držitelům jejich zaprášené BTC peněženky, je jasné, že jeho zásadní dopad se stal irelevantním.
Poslední významný dopad na polovinu byl v roce 2016. V roce 2020 to nebylo snížení na polovinu, co vyvolalo býčí ránu, ale reakce na COVID-19 a následné tištění peněz.
Pro zakladatele a investory, kteří se snaží načasovat trh, je čas zaměřit se na důležitější makroekonomické faktory, než se spoléhat na čtyřleté cykly.
S ohledem na to prozkoumáme skutečné makro ovladače stojící za tržními cykly v budoucích trendových liniích coinů.
