90. vydání špičkové třídy slavného učitele Uwebu: Úrokové sazby se blíží, vzlétne trh Toto je podstata interakce mezi ředitelem Uweb Yu Jianing a spoluzakladatelem EMC Labs Shangem Silinem: Užijte si to:

1. Trh obecně očekává, že Federální rezervní systém sníží úrokové sazby v září, a zaměřuje se na rozsah snížení sazeb, což odráží obavy trhu z ekonomické recese v USA.

Snížení úrokových sazeb v září je téměř jistotou Již na červencovém zasedání Fedu se někteří členové přikláněli ke snížení úrokových sazeb, ale nakonec udělali kompromis. V současnosti se trh obecně domnívá, že pravděpodobnost snížení úrokových sazeb v září je extrémně vysoká. Diskutuje se především o tom, zda bude snížení úrokových sazeb o 25 bazických bodů nebo o 50 bazických bodů že snížení úrokové sazby o 75 bazických bodů je možné, je tato možnost nízká. Od posledního zvýšení úrokových sazeb v červenci loňského roku zažily Spojené státy prostředí nejvyšších úrokových sazeb za posledních 25 let, které trvalo déle než rok. Pokud jde o to, zda je americká ekonomika v předvečer recese, trh stále více vidí relevantní známky. Nedávné zprávy také ukazují, že velké americké agentury revidovaly údaje o zaměstnanosti mimo zemědělství, přičemž revize směrem dolů se pohybovala od 500 000 do 1 milionu. Tato revize dále podporuje očekávání ohledně snížení sazeb v září. Nedávný prudký pokles bitcoinu souvisí s obavami trhu z ekonomické recese v USA I když později došlo k úpravě, Texas byl značně ovlivněn červnovým hurikánem, kvůli kterému také údaje o zaměstnanosti vypadaly mírně optimisticky.

2. Snížení úrokové sazby je zaměřeno na zabránění recesi Vztah mezi cenou bitcoinu a úrokovou sazbou je složitý a vztah mezi nabídkou a poptávkou je klíčem k ovlivnění ceny.

Snížení úrokových sazeb může vyvolat býčí trh a hlavním účelem snížení úrokových sazeb je zabránit ekonomické recesi. Pokud dojde k poklesu ekonomiky, budou jak Fed, tak demokraté a republikáni čelit obrovskému tlaku.

Před rokem 2022 neexistuje jasná korelace mezi cenovými pohyby bitcoinu a změnami úrokových sazeb. Výkon bitcoinu šel během minulých cyklů zvyšování a snižování úrokových sazeb mnohokrát proti proudu. Například Federální rezervní systém zahájil tříletý cyklus zvyšování úrokových sazeb v roce 2015, během kterého Bitcoin zažil obrovský nárůst z několika set dolarů na téměř 20 000 dolarů. Snížení úrokových sazeb v srpnu 2019 bylo podobnou situací, bitcoin již začal klesat v měsících před snížením úrokových sazeb a nakonec se propadl o více než 50 % během incidentu „312“ v březnu 2020.

Příklady z roku 2023 ukazují, že Bitcoin dokončil svůj vzestup v prostředí vysokých úrokových sazeb ve Spojených státech. Mezi lednem a červencem 2023, přestože Federální rezervní systém pokračoval ve zvyšování úrokových sazeb, cena bitcoinu vzrostla z 16 000 USD na 30 000 USD. Poté, co bylo v červenci zastaveno zvyšování úrokových sazeb, bitcoin v následujících měsících opět vzrostl.

Než tržní kapitalizace bitcoinu dosáhla 1 bilionu dolarů, jeho pronikání na mainstreamový trh a propojení s mainstreamovými institucionálními strategiemi byly relativně slabé, zejména před rokem 2017. V té době byla tržní kapitalizace bitcoinu pouze několik set miliard dolarů, což bylo na hony vzdáleno měřítku top společností na Nasdaq. Jak se tržní kapitalizace zvyšuje, zejména po přijetí ETF v lednu tohoto roku, má na cenu BTC větší vliv jak počet držených bitcoinů, tak tok finančních prostředků. Současná korelace mezi politikou úrokových sazeb v USA a bitcoinem se postupně zvyšuje.

Z těchto historických dat lze vyvodit jeden závěr: cenu bitcoinu více ovlivňuje vztah mezi nabídkou a poptávkou. Bitcoin může také zažít čistý příliv prostředků v prostředí s vysokou úrokovou sazbou, zatímco může také zažít čistý odliv prostředků v prostředí s nízkou úrokovou sazbou. Při předpovídání cenových trendů bitcoinů se musíte zaměřit na nabídku a poptávku spíše než spoléhat pouze na změny úrokových sazeb.

3. Prostředky postupně proudí na trh a sledování toku stablecoinů a ETF je klíčové.

Na začátku roku byla očekávání trhu ohledně snížení úrokových sazeb velmi silná a některé citlivé fondy se již s předstihem stáhly z amerických akcií a amerických dluhopisů, aby hledaly nové možnosti alokace aktiv. Zároveň schválení amerických ETF přilákalo také některé institucionální fondy, aby vstoupily na trh s předstihem. Různé typy fondů však mají různé reakční doby na snížení úrokových sazeb. Například fondy penzijního pojištění mají tendenci držet aktiva s pevným výnosem, dokud úrokové sazby neklesnou na nižší úroveň, a takové fondy obvykle odcházejí jako poslední. Některé fondy, které investovaly do amerických akcií, se rozhodly své investice stáhnout půl roku nebo dříve, když předpokládaly, že snížení úrokových sazeb by mohlo vyvolat výprodej high-tech akcií. K tomuto toku finančních prostředků dochází postupně, přičemž na trh postupně vstupují různé typy fondů.

Tento trend odrážejí i toky ETF. V prvním čtvrtletí letošního roku byly hedgeové fondy mezi prvními institucemi, které vstoupily na trh prostřednictvím ETF. Do druhého čtvrtletí však postupně vstoupilo na trh také více velkých institucí spravujících aktiva, dlouhodobých investorů a fondů penzijního pojištění. Vzhledem k tomu, že mnoho institucí ve Spojených státech má přístup na bitcoinový trh pouze prostřednictvím ETF, tento postupný tok finančních prostředků odráží povahu fondů a pečlivé sledování nových produktů pro dodržování předpisů: instituce vyžadují období sledování alespoň 90 obchodních dnů, než se rozhodnou, zda chtějí investovat do Klienti doporučují tyto produkty ETF.

Velikost snížení úrokové sazby určuje, jak rychle jsou různé typy fondů vytlačovány. Pokud úrokové sazby ve Spojených státech klesnou na dlouhodobá minima (například pod 2 %), bude na trh postupně proudit více prostředků. Na rozdíl od předchozího cyklu navíc spotové ETF poskytují institucím přímý nástroj k investování do Bitcoinu, což však vyžaduje i určitý adaptační proces.

Příliv trhu lze sledovat dvěma hlavními kanály. První je podívat se na stabilní coinový kanál, těžbu a zničení USDT a USDC. Všechna tato data jsou veřejná. Sledujte rozčleněný tok těchto prostředků, včetně množství prostředků vstupujících na burzu, stav zástavy v DEX atd. Kromě toho jsou velmi důležité také toky fondů a institucionální držení ETF, zejména změny v držbě různých typů institucí, které jsou zvláště důležité pro posouzení střednědobých až dlouhodobých tržních trendů.

Trh od července do srpna aktivně měnil majitele, příliv USDC výrazně vzrostl, čisté odlivy bitcoinů Coinbase pokračovaly a toky kapitálu v USA byly zřejmé.

Od července do srpna došlo na trhu k velkému počtu změn majitele, zejména mnoho fondů, které se snažily koupit dno. Zdroj těchto dodatečných finančních prostředků však zůstává nejasný.

Zatímco příliv USDC byl v tomto období relativně malý, přibližně 2 miliardy USD ve srovnání s USDT, nárůst byl tentokrát významný ve srovnání s předchozími přílivy. To ukazuje, že USDC si v červenci a srpnu vedl silnější než dříve, zejména na evropských a amerických trzích. Uživateli USDC jsou především institucionální fondy v Evropě a Spojených státech. Proto lze tuto vlnu přílivu kapitálu vnímat jako nárůst z amerického trhu, ačkoli celkově hlavní podíl stabilních coinů v amerických dolarech stále zaujímá USDT.

Soudě podle toku čipů Coinbase, čisté odlivy bitcoinů Coinbase v tomto roce nadále vedly ostatní burzy. Například v daném týdnu může mít Coinbase čistý odliv 20 000 bitcoinů, z nichž více než 10 000 pochází z platformy. Z těchto údajů lze odvodit, že američtí investoři během tohoto kola tržních turbulencí nadále prováděli čisté odlivy a jejich čistá akumulace prostředků je poměrně jasná.

5. Poté, co se trh vyčistí, se rizika výrazně sníží, čímž se položí základ pro budoucí střednědobé až dlouhodobé zisky.

Po posledním propadu bitcoinu na přibližně 49 000 USD se úrovně pákového efektu na trhu výrazně snížily. Pákový efekt těžařů je zvláště zřejmý. Tento pákový efekt pochází především ze zákonných měnových nákladů, které musí těžaři nést během operací, včetně poplatků za elektřinu, důlních vkladů a úroků z úvěrů. Když ceny bitcoinů kolísají, tyto rigidní výdaje vytvářejí obrovský tlak na těžaře. Zejména když cena bitcoinu postupně klesla ze svého maxima na 66 000, někteří těžaři začali čistit své zásoby a prodávat své bitcoiny, aby se s těmito náklady vyrovnali. Těžaři sehráli důležitou roli v této korekci trhu, zejména poté, co hash rate bitcoinu výrazně klesl. Data ukazují, že výpočetní výkon klesl v červenci a srpnu o více než 30 % a dosáhl téměř 200 EH/s. V tomto období bylo mnoho horníků nuceno uzavřít své doly nebo je nahradit výkonnějšími těžebními stroji, protože nevydržely tlak. Nedávná data však ukazují, že výpočetní výkon se začal zotavovat a těžaři začali prodávat méně bitcoinů a postupně hromadili nové zásoby.

Pohyby těžařů často signalizují důležité body obratu na trhu, protože jsou často tolerantnější než ostatní účastníci trhu. Když jsou těžaři nuceni „kapitulovat“, znamená to, že trh zažil velkou vlnu prodejního tlaku a trh opustila i většina ostatních krátkodobých spekulantů. Krátkodobí operátoři utrpěli velké ztráty při přizpůsobení trhu od 7,37 do současnosti. Jak se ztráty prohlubovaly, většina investorů, kteří zůstali na trhu, byli ti s extrémně silnou tolerancí, takže pákový efekt krátkodobých spekulantů byl v podstatě vyčištěn.

Soudě podle úrokové sazby zástavy a úrokové sazby úvěrů na trhu DeFi je současná úroveň úrokových sazeb na nejnižší úrovni loňského medvědího trhu. Úrokové sazby USDC a USDT na úvěry Aave a Compound jsou v podstatě pod 5 %. To je v ostrém kontrastu s úvěrovou úrokovou sazbou, která během období obnovy bitcoinů v loňském roce často překračovala 10 %. Nedávný poměr long-short se blíží 1:1 a sentiment na trhu má tendenci být vyrovnaný. V některých případech musí short prodejci platit poplatky dlouhým prodejcům. Tato situace je v cyklu extrémně vzácná pákový poměr klesl na nízkou úroveň.

6. Pokles bitcoinu na polovinu má dalekosáhlý dopad, přičemž nabídka na trhu se snížila o více než 20 %.

Nálada na trhu byla v poslední době obecně depresivní a došlo ke čtvrtému rozpůlení bitcoinu I když se zdá, že toto téma pominulo, ve skutečnosti je dopad rozpůlení stále obrovský. Podívejme se zpět na historická data: do 18 měsíců po prvních třech poločasech zažil trh velký býčí trh. Zatímco emoce a očekávání hrají roli, bezprostřední příčinou je snížená nabídka.

Toto snížení na polovinu znamená, že roční produkce bitcoinů se sníží o 164 000, což odpovídá počtu bitcoinů zapojených do incidentu v Mentougou. Ve srovnání s předchozím cyklem se nabídka na trhu za tyto čtyři roky sníží o více než 20 %, což je velmi obrovský dopad. A to je jen změna na straně nabídky. Počet dlouhodobých držitelů Bitcoinů se navíc oproti předchozímu cyklu zvýšil minimálně o 15 %, zatímco počet Bitcoinů na burzách se snížil o více než deset procent. Kombinace těchto faktorů znamená, že skutečný dopad může být větší, než si myslíme.

Rozhodujícím faktorem ovlivňujícím krátkodobé ceny je efektivní nabídka bitcoinu na trhu, zejména na burzách. V současné době je na burzách více než 3 miliony bitcoinů, což znamená, že nabídka trhu se po půlení sníží o více než 20 %, což je velmi významný podíl. Dopad půlení není jen jednorázová událost, je to pokračující kumulativní proces, kdy se nabídka bitcoinu každých deset minut snižuje.

7. Bitcoinové ETF mají dlouhodobý dopad na trh I když jsou přílivy kapitálu nižší, než se očekávalo, zvýšila se likvidita a cenová síla trhu s bitcoiny v tomto kole se může postupně naklonit směrem k americkým ETF.

ETF vyvolalo na trhu v prvních dnech svého přijetí velký optimismus a mnoho lidí očekávalo, že jeho dopad na trh bude velmi významný. Jak čas plyne, role ETF se postupně stala rutinnější a tržní chápání jejich dopadu se stalo racionálnějším.

Za prvé, spuštění ETF skutečně integrovalo bitcoiny do hlavního proudu obchodování s akciemi ve Spojených státech, včetně platforem jako Nasdaq, CME a New York Stock Exchange, což umožňuje všem americkým investorům a institucím alokovat bitcoiny. Počáteční očekávání trhu ohledně ETF však byla příliš optimistická, zvláště poté, co byla zveřejněna první várka dokumentů 13F a bylo zjištěno, že jako první na trh vstoupily hedgeové fondy. Při nákupu ETF tyto fondy shortovaly bitcoinové futures prostřednictvím CME, což způsobilo, že přímý dopad na trh byl výrazně kompenzován. Přestože počáteční příliv kapitálu nebyl malý a blížil se 10 miliardám USD, reakce trhu stále nebyla tak silná, jak se očekávalo.

V současnosti je celkový příliv fondů ETF 17,1 miliardy USD, s čistým přílivem přibližně 290 000 bitcoinů. Ve srovnání s rychlostí, jakou předchozí kolo fondu Grayscale absorbovalo 650 000 bitcoinů za pouhých osm měsíců v roce 2020, je výkon 11 ETF v tomto kole o něco nižší. Navzdory účasti gigantů jako BlackRock jsou objemy finančních prostředků a příliv bitcoinů stále o něco nižší, než se očekávalo.

Z dlouhodobého hlediska, jak bude na trh postupně vstupovat více dlouhodobých investorů a konzervativních fondů, bude dopad ETF významnější. V současnosti drží bitcoinové ETF více než 1900 institucí, přičemž každá instituce drží v průměru asi 100 bitcoinů I když je absolutní počet malý, míra jeho penetrace se postupně zvyšuje.

Tyto instituce se obvykle nepohybují příliš rychle a mnoho institucí vyžaduje 90denní pozorovací období, aby postupně začlenily bitcoinové ETF do svých compliance systémů. Proto se ve střednědobém a dlouhodobém horizontu v budoucnu za účasti více institucí může likvidita a cenová síla tohoto kola bitcoinového trhu postupně naklonit směrem k americkým ETF. Současná průměrná nákupní cena bitcoinového ETF je přibližně 58 000 USD, protože počet bitcoinů v držení ETF přesáhne 1 milion nebo dokonce 2 miliony, jeho cenová síla na trhu bude stále významnější. Přestože současný příliv kapitálu není podle očekávání, ve střednědobém až dlouhodobém horizontu budou mít ETF i nadále významný dopad na trh, zejména na přenos cenové síly bitcoinů v budoucnu.

Spuštění ETF mělo značná zkreslení a dopady na data bitcoinových řetězců, zejména pokud jde o dlouhodobé snížení držby investorů. Ačkoli se zdá, že 900 000 bitcoinů bylo sníženo, po vyloučení více než 600 000 bitcoinů organizovaných peněženkami Grayscale je skutečné snížení pouze asi 300 000. Toto snížení je hluboko pod úrovněmi běžně pozorovanými na předchozích býčích trzích. Naproti tomu redukce držby na posledním býčím trhu dosáhla 1,6 milionu až 1,7 milionu coinů a v předchozím kole přesáhla 2 miliony coinů, což je také důležitý základ pro to, abychom mohli soudit, že tento býčí trh ještě neskončil.

8. Bez ohledu na změnu politických stran se regulace kryptoměny ve Spojených státech zpřísnila Jádro kryptoměnového průmyslu stále spočívá v tom, zda existuje skutečný vývoj a zda se zvyšuje míra penetrace BTC.

Trumpova podpora kryptoměn se skutečně odrazila ve státech ovládaných republikány: většina farem na těžbu kryptoměn se nachází ve státech ovládaných republikány, „zákon FIT-21“ schválený pod vedením republikánů poskytuje jasnější rámec, který také odráží skutečnou podporu Trumpa a jeho týmu pro kryptoměny.

Ačkoli je Demokratická strana v dohledu poměrně přísná, institucionální kontroly a rovnováhy ve Spojených státech stále umožňují institucím, jako je Grayscale Fund, podporovat průchod ETF. Jinými slovy, ačkoli je regulační prostředí ve Spojených státech přísné, stále existuje prostor pro flexibilitu a kompromisy.

Celkově vzato, ať už Trump převezme úřad, nebo Demokratická strana bude i nadále u moci, celkový výsledek americké regulace kryptoměn byl zvýšen. I když vnější faktory budou mít v budoucnu obrovský dopad, jádro stále spočívá ve skutečném rozvoji kryptoměnového průmyslu a zvýšení míry penetrace a vlivu bitcoinu.

9. Uprostřed globálních finančních turbulencí mají periferní země tendenci přijímat bitcoiny, aby se vyhnuly rizikům v tradičním finančním systému.

Rusko bylo vyhozeno ze systému SWIFT, což je poprvé, kdy byla globální finanční organizace použita jako nástroj, který znamená zásadní změnu ve světovém řádu. V příštích dvou až třech desetiletích může být globální finanční systém, včetně systému zaměřeného na americký dolar, některými zeměmi považován za již nedůvěryhodný. V této souvislosti bude bitcoin jako supersuverénní rezerva hodnoty stále více přijímán periferními zeměmi.

Nejen Salvador, ale také země na Středním východě, jako jsou Spojené arabské emiráty, Saúdská Arábie a Írán, stejně jako některé malé země v Asii, jako je Bhútán, začaly nakupovat bitcoiny nebo provádět těžbu bitcoinů prostřednictvím státních akcí. Rusko také využívá těžbu bitcoinů k obcházení blokády amerického dolaru. Jak se globální finanční turbulence zintenzivňují, stále více okrajových zemí bude postupně zvyšovat adopci bitcoinu. Tento trend bude nadále růst. I když se Spojené státy ujmou vedení v provádění bitcoinových rezerv, stane se to přelomovou událostí a bude tento trend dále podporovat.

10. Nové kolo býčího trhu vyžaduje větší příliv kapitálu Pohyb žetonů u dlouhodobých držitelů je klíčem k předpovědi.

Ke spuštění nového býčího trhu bude zapotřebí příliv kapitálu ve výši nejméně 20 až 30 miliard amerických dolarů. V současné době čisté přílivy do stablecoinů a ETF právě překročily úrovně předchozího kola stablecoinů, ale to zjevně nestačí. Velkou pozornost je třeba věnovat i rentabilitě na řetězu, zejména pohybům čipů u dlouhodobých držitelů. V současné době mají dlouhodobí držitelé znovu nahromaděné čipy po první vlně prodeje a jejich průměrná cena je asi 20 000 $. Když začnou prodávat žetony ve velkém, může to být blízko vrcholu trhu. Je však velmi obtížné určit pozici špičky trhu a je obtížné přesně předpovídat pouze na základě historických cyklů. Posouzení vrcholu tohoto kola trhu bude skutečným prubířským kamenem a extrémně obtížné.