Původní autor: Min Jung
Původní kompilace: Shenchao TechFlow
shrnutí
Sekundární OTC trh je oblast, kde lidé mohou nakupovat a prodávat různá aktiva, včetně zamčených tokenů, akcií nebo SAFT (Deep Trend Note: SAFT je zkratka pro Simple Agreement for Future Tokens. Jedná se o právní dohodu, obvykle používanou v blocích Financování blockchainu a kryptoměnové projekty umožňuje investorům poskytovat finanční prostředky projektovému týmu během fáze vývoje projektu výměnou za budoucí vydané tokeny), které je obtížné obchodovat na veřejných burzách. Dnes se termín „sekundární OTC trh“ týká hlavně transakcí, které zamykají tokeny.
Mezi klíčové prodejce na sekundárním OTC trhu patří společnosti rizikového kapitálu, kryptoprojektové týmy a nadace, které jsou často motivovány motivací zajistit si včasné zisky nebo zvládnout prodejní tlak. Kupující lze rozdělit do dvou kategorií: „hodlery“, kteří věří v dlouhodobý potenciál tokenu a mají zájem o slevu, a hedgery, kteří se snaží profitovat z cenových rozdílů prostřednictvím strategických finančních operací.
S tím, jak se nálada na trhu stává stále medvědější, získává sekundární OTC trh stále větší trakci, přičemž tokeny se často prodávají se strmými slevami, protože zájem kupujících je omezený. Trh nicméně hraje klíčovou roli při řízení likvidity a snižování okamžitého prodejního tlaku na veřejných burzách, čímž přispívá ke stabilnějšímu a odolnějšímu krypto ekosystému.
Obrázek 1: Aktuální stav na trhu, zdroj: imgflip
zavedení
Sekundární OTC trh, i když je z velké části nepřístupný většině maloobchodních krypto investorů, rychle získává na důležitosti mezi odborníky v oboru, jako jsou společnosti rizikového kapitálu, krypto projektové týmy a nadace. Jak se vyvíjí dynamika kryptotrhů, sekundární OTC trhy se stávají důležitou oblastí pro řízení likvidity a zajišťování zisků, zejména v prostředí vysokého zhodnocení a omezené likvidity. Proto se tato zpráva bude zabývat: 1) Co je sekundární OTC trh, 2) Kdo jsou účastníci a jejich motivace, 3) Pohled na současný stav trhu, 4) Postřehy od Tarana, zakladatele STIX, který je OTC obchodní platforma pro soukromé obchodování s kryptoměnami.
Co je sekundární OTC trh?
Sekundární mimoburzovní trh (OTC) je soukromý obchodní prostor, kde kupující a prodávající přímo vyjednávají a provádějí transakce zahrnující aktiva, včetně tokenů, kapitálových nebo investičních smluv, jako je SAFT (Simple Agreement for Future Tokens). veřejných burz. Většina aktiv kotovaných na sekundárním OTC trhu není z různých důvodů obchodovatelná na běžných burzách, jako je Binance nebo OKX. Vzhledem k tomu, že mnoho krypto projektů má své tokeny uzamčené, sekundární OTC trhy poskytují investorům a týmům způsob, jak tato aktiva prodat, než s nimi bude možné obchodovat (odemknout). V dnešní době se pod pojmem „sekundární OTC trh“ rozumí obchodování s uzamčenými tokeny, zejména pro projekty TGE (Token Generation Event) nebo dokonce před TGE.
Obrázek 2: Aktuální stav sekundárního OTC trhu, zdroj: STIX
Proč se stává aktivním trhem?
Hlavní hnací silou rozmachu na sekundárním OTC trhu je silná pobídka pro zúčastněné strany, aby prodaly své podíly. V současné době se mnoho z 20 nejlepších coinů obchoduje s téměř 50% slevou s jednoročním blokováním, zatímco některé tokeny z projektů mimo top 100 se obchodují se slevami až 70 %. Například token s cenou 1 $ na burze, jako je Binance, se může prodávat za pouhých 0,30 $ na platformě, jako je STIX, s jednoletou dobou uzamčení a dalšími dvěma roky na odemykání měsíčně.
Tento trend je v souladu s nedávným tržním prostředím, které se vyznačuje vysokým FDV (plně zředěné ocenění) a nízkou likviditou, stejně jako negativním sentimentem vůči tokenům firem rizikového kapitálu. Jak je uvedeno v článku „FDV je MEME“, na trhu vzniká velké množství nových projektů, ale chybí odpovídající hráči ani likvidita, která by podpořila tak velkou nabídku. Proto, jak se odemyká více tokenů, ceny tokenů přirozeně klesají. Kromě toho má mnoho tokenů omezený přínos skutečné hodnoty na trhu a jsou často nadhodnoceny vzhledem ke své skutečné uživatelské základně a užitečnosti. Týmy a společnosti rizikového kapitálu, které do těchto projektů původně investovaly, si to uvědomují a rozhodly se prodat nyní, aby si zajistily zisk, spíše než riskovat prodej za nižší cenu v budoucnu.
Obrázek 3: Aktuální transakce na trhu, Zdroj: Presto Research
Kdo jsou kupující a prodávající a jaké jsou jejich motivace?
Prodejci a jejich motivace
tým
I při diskontních sazbách 50 až 70 % zůstávají projektové týmy obvykle ziskové. Mnohé z těchto týmů se skládají z malých týmů (obvykle 20-30 lidí), které staví projekty za 2-3 roky. Navzdory relativně krátkým vývojovým cyklům a omezeným počátečním investicím se FDV těchto projektů obvykle odhaduje na 3 miliardy USD nebo více. Ve světě Web2 je téměř neslýchané vytvořit společnost v hodnotě 1,5 miliardy dolarů s tak malým týmem za tak krátkou dobu. V této souvislosti je mnoho projektů v pokušení a rozhodnou se prodat své tokeny se slevou, čímž si uvědomí příležitost zajistit si zisky hned, než riskovat možný pokles hodnoty v budoucnu.
společnost rizikového kapitálu
Společnosti rizikového kapitálu čelí podobné situaci. Nedávné podmínky na trhu vedly k rychlému a významnému nárůstu ocenění, přičemž počáteční kola se často odehrávají během pouhých šesti měsíců od předchozích počátečních kol a při trojitém ocenění. V některých případech firmy rizikového kapitálu dokonce provádějí více kol financování současně a poskytují různá ocenění investic provedených ve stejnou dobu. Pokud tedy neinvestují do poslední fáze před TGE, mnoho firem rizikového kapitálu se stále nachází ve výrazně ziskové pozici i po zohlednění 50% slevy na sekundární trh. Toto prostředí přimělo firmy rizikového kapitálu k prodeji, aby si zajistily své zisky. V současném tržním prostředí navíc začali komanditisté (LP) fondů rizikového kapitálu věnovat větší pozornost ukazatelům DPI (distribuce alokovaného kapitálu), což dále motivuje společnosti rizikového kapitálu k dosahování výnosů a posiluje prodeje v sekundárním OTC trhu.
nadace
Fondy mohou mít mírně odlišné motivace pro účast na sekundárním OTC trhu. Zatímco některé nadace si mohou být vědomy vysokého ocenění svých tokenů a snaží se rychle prodat, jiné mohou zvolit strategičtější přístup. Obvyklou strategií je prodávat odemčené tokeny investorům se slevou, spojenou s jednoletou dobou uzamčení. Tento přístup snižuje okamžitý prodejní tlak na veřejných trzích a zároveň umožňuje nadaci získat potřebné finanční prostředky na provoz. V mnoha případech lze tento typ obchodování považovat za aktivnější nebo „býčí“ využití na sekundárním OTC trhu, neboť vyvažuje potřebu pracovního kapitálu s cílem udržet stabilitu trhu.
Kupující a jejich motivace
držák
Na sekundárním OTC trhu jsou první kategorií kupujících ti, kteří jsou optimističtí ohledně dlouhodobého potenciálu tokenu. Tito jednotlivci, často označovaní jako „hodlerové“, jsou odhodláni k úspěchu projektu a jsou ochotni nakupovat tokeny s 50% slevou s úmyslem držet je několik let. Pro tyto kupující je příležitost nakoupit tokeny s výraznou slevou mimořádně atraktivní, protože plánují zůstat investováni do projektu dlouhodobě a očekávají, že hodnota tokenů poroste s rozvojem projektu. Vysoká diskontní sazba jim poskytuje dobré vstupní příležitosti, což jim umožňuje akumulovat více tokenů za nižší cenu.
hedger
Druhým typem kupujících jsou ti, kteří z toho profitují. Tito kupující, známí jako hedgeři, používají trvalé swapy a další finanční nástroje k uzamčení zisků ze zlevněných tokenů. Zakoupením tokenu s 50% slevou a jeho zkrácením mohou zajistit návratnost ekvivalentní slevě. Kromě toho, pokud je poplatek za financování kladný, mohou také získat poplatky za financování, což dále zvyšuje jejich zisky. Tento přístup umožňuje hedgerem využít cenových rozdílů mezi sekundárními OTC trhy a veřejnými trhy, což z něj činí ziskovou strategii pro ty, kteří jsou zběhlí v řízení finančních rizik.
Proč by prodejci nemohli být hedgery?
Ačkoli je logické, že prodávající (jako jsou VC a projektové týmy) zajišťují své pozice jako kupující spíše než prodávají s obrovskou slevou, existuje několik faktorů, které činí tento přístup nepraktickým, například regulační překážky a omezení likvidity.
Pokud jde o regulační výzvy, firmy rizikového kapitálu často čelí přísným pravidlům, která omezují jejich účast na určitých finančních aktivitách, jako je shortování tokenů – důležitá součást efektivní strategie zajištění. Kromě těchto regulatorních omezení vyžaduje samotné zajištění značný kapitál, aby se zabránilo riziku likvidace. Prodejci jsou povinni skládat velké množství kolaterálu, často přesahujícího hodnotu tokenu, který se snaží zajistit, protože zatímco riziko poklesu ceny tokenu je omezené, potenciál růstu je neomezený. To vytváří situaci, kdy jsou finanční požadavky na zajištění neúměrně vysoké, zvláště vezmeme-li v úvahu, že většina firem rizikového kapitálu a projektových týmů má své bohatství zablokované spíše v tokenech než v likvidní hotovosti. Navíc zajištění není tak jednoduché, jak se zdá. Je třeba zvážit mnoho komplexních faktorů, jako je riziko protistrany – jako je potenciální riziko selhání platformy nebo insolvence (jak je vidět u FTX) – a rizika spojená s poplatky za financování, které se mohou náhle stát negativními, což dále komplikuje strategie a může vést k Náhodná ztráta.
nějaké myšlenky
Co znamenají současné podmínky na trhu?
V současné době vykazuje sekundární trh OTC více medvědí sentiment než veřejné burzy, přičemž trh se snaží najít kupce, i když se token prodává se slevou až 70 %. To je na rozdíl od veřejných burz, kde jsou investoři obvykle kompenzováni za shortování tokenů prostřednictvím kladných poplatků za financování. I když je klíčové porozumět záměrům účastníků sekundárního trhu, tento trend může odrážet opatrnost mezi zasvěcenými osobami na trhu při řešení současných podmínek.
Obrázek 4: Většina tokenů má kladné kumulativní sazby financování za 1 rok Zdroj: Coinglass
Role sekundárního OTC trhu
Navzdory medvědímu sentimentu na trhu je důležité si uvědomit, že aktivita na sekundárním trhu není pouze negativní. Ve skutečnosti je aktivní sekundární trh zásadní pro zdraví celého krypto ekosystému. Tím, že sekundární trhy usnadňují přenos tokenů mezi prodávajícími a kupujícími, umožňují dosahovat zisky mimo tradiční obchodní místa. Tento proces pomáhá zmírnit dopad velkých odemknutí tokenů, které jsou historicky často vnímány jako medvědí události, protože přinášejí na trh větší prodejní tlak. Tím, že jsou tyto transakce dokončeny mimo burzu, sekundární trh snižuje okamžitý prodejní tlak na drobné investory, když jsou tokeny odemčeny. Tato změna pomáhá vytvořit stabilnější a odolnější trh, takže odemykání tokenů již nemusí nutně vést k prudkému poklesu cen, ale naopak podporuje zdravější a vyváženější tržní prostředí.
Otázky a odpovědi se zakladatelem STIX Taranem
Kdo jsi a co je STIX?
Jsem Taran, zakladatel STIX, OTC obchodní platformy pro soukromé obchodování s kryptoměnami. Byla založena na začátku roku 2023, aby poskytovala strukturovaná řešení pro ty, kteří chtějí provádět sekundární obchodování v kryptoprostoru. Našimi primárními prodejci jsou členové týmu, první investoři a finanční instituce, které chtějí prodat své centrálně uzamčené pozice tokenů. Mezi hlavní kupce patří velryby, rodinné kanceláře a hedgeové fondy.
Jak vidíte vývoj sekundárního OTC trhu v rámci širšího krypto ekosystému?
Nedávné stažení nově vznikajících tokenů naznačuje, že tyto protokoly počátkem roku 2024 prudce rostou, především kvůli jejich nízkému oběhu (poptávka převyšuje nabídku). Jakmile však trh ve 2. čtvrtletí zastavil riziko, tyto tokeny utrpěly obrovský zásah a mnohé klesly o více než 75 %. Mnoho z těchto tokenů zažilo masivní pokračující odemknutí, které byly na trhu téměř okamžitě prodány, což způsobilo další dopad na cenu. Příklady zahrnují Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole a další.
V 1. a 2. čtvrtletí byla stejná aktiva obchodována ve velkých blocích na OTC burzách, většinou investory v rané fázi, aby snížili riziko a přesunuli se k likvidnějším aktivům (jako BTC, ETH atd.), se slevami na maximech mezi 70-80 %. Data ukazují, že většina coinů je nadhodnocena minimálně 5x, s dalším poklesem po zavedení nové oběhové nabídky.
Naše motivace prosazovat transparentnost OTC cen v roce 2024 (viz zde ) upozorňuje na důležitost OTC trhu. Kupující mají mnoho příležitostí k nákupu ohrožených pozic a prodejci mohou obchodovat na přepážce, aniž by to mělo dopad na trh.
Existuje také třetí strana těchto obchodů: projektový tým. Tým se může rozhodnout zablokovat OTC obchodování z mnoha důvodů (viz zde).
Význam sekundárního trhu spočívá v:
Odstraňte motivované prodejce ze své tabulky kapitálu a zabraňte jim prodávat v knize objednávek
Představte nové, motivované držáky s vyšší nákladovou základnou
Zvýšit průměrnou nákladovou základnu pro soukromé držitele
Budoucí kontroly dodávek (zavedení nových rozhodných období atd.)
Zajistěte, aby nedocházelo k obchodování s černou skříňkou a mějte plný přehled o transakcích OTC
Jaké jsou hlavní trendy nebo témata, která se aktuálně dějí na sekundárním OTC trhu?
Dva hlavní trendy:
U těch dohod, které nejsou přefinancovány, chce nyní státní pokladna vytvořit hotovostní rezervy. Podporujeme více protokolárních treasury bank pro strukturované OTC financování, kde kupující nakupují za příznivé ceny (odblokované na splátky po určitou dobu), zatímco pokladní banka vytváří hotovostní rezervy. To umožňuje finančnímu fondu diverzifikovat, snížit riziko a zajistit, aby měl tým dostatek času reagovat na konkurenci.
Pro EA existují jasné možnosti arbitráže: nakupují přes přepážku za příznivé ceny a spravují zajištění na burze, často s poplatky za financování. Tento poplatek za financování/mimoburzovní spread převládá u stovek coinů a je velmi výhodnou tržně neutrální strategií pro zavedené obchodní firmy.
Myslíte si, že trend kupujícího trhu bude pokračovat? Jaký je váš krátkodobý a dlouhodobý výhled?
Nemyslím si, že poplatky za financování / mimotržní úrok u většiny tokenů v brzké době skončí, protože na odemknutí mají ještě 2–3 roky a poplatky za financování jsou pro většinu tokenů pozitivní.
Sekundární trh je výrazně cyklický: v roce 2023 byla naprostá většina OTC objemu pro aktiva, která nebyla spuštěna, především kvůli protokolům, které získaly velké množství rizikového kapitálu a dosud nebyly spuštěny. Nyní, když je většina těchto protokolů online, trh se posunul směrem k obchodování s uzamčenými bloky tokenů, které jsou obecně méně rizikové, protože spotové/věčné trhy jsou většinou již zavedeny a existuje mnoho dat k analýze.
S průběžným odemykáním každý měsíc mají prodejci také možnost pokračovat v řízení rizik na burze a nejsou nutně nuceni obchodovat na přepážce. Avšak aktiva, která jsou stále na odemykacím útesu (jako Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir atd.), stále poskytují kupujícím příležitost najít nejlepší nabídky.
Pokud se mince v září a říjnu zvednou, mnoho prodejců bude kontaktovat STIX s cílem odejít, protože si uvědomili, že je vždy moudré snížit riziko. Mnoho prodejců, kteří nechtěli provádět OTC transakci v 1. čtvrtletí, nyní chtějí odejít za lepší cenu, než by mohli ve 2./3. čtvrtletí. Nemyslím si však, že kupující jsou ohledně těchto prémií optimističtí, a proto si myslím, že to bude trh kupujících až do roku 2025.
Původní odkaz