Autor: Yash Agarwal, výzkumník v Superteam.fun Překladač: 0xjs@金财经;
"Nechte své protivníky mluvit a oni utkají síť, která je udrží v bezpečí."
Před dvěma týdny na "The Chopping Block" Haseeb a Tom z Dragonfly přednesli řadu argumentů během segmentu Ethereum vs. Solana. Obecně uvedli následující:
Solanův ekosystém VC je neúplný.
Objem financí na Solana je mnohem nižší než na Ethereu a kromě memecoinů je v ekosystému Solana jen málo vítězů.
Solana je považován za řetězec memecoinů a možná za řetězec DePIN. Solanova TVL je pouze 5 miliard dolarů, což omezuje její TAM.
Zahájení podnikání na Ethereu je jako „zahájení podnikání“ ve Spojených státech, protože očekávání jsou pozitivnější.
Solana má vyšší Gini koeficient (vyšší nerovnost).
Zopakujeme si tyto argumenty – zdůrazníme strukturální problémy velkých fondů rizikového kapitálu a jak je tyto problémy vedou k investicím do infrastruktury – a co je horší, ponecháme zakladatele v pasti špatných rad. Nakonec se podělíme o taktické rady, jak se vyhnout infekci EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction).
Vysoce nakažlivá EBOLA společnosti Ethereum VC
Jak řekla Lily Liu z Solana Foundation, EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction) je onemocnění postihující Ethereum VC – strukturální problém, zejména u velkých „tier 1“ VC.
Vezměte si velký fond jako Dragonfly, který v roce 2022 získal 650 milionů dolarů od špičkových LP, jako jsou Tiger Global, KKR a Sequoia, a pravděpodobně představí investiční tezi s velkou váhou na infrastrukturu. Velké fondy, jako je Dragonfly, jsou strukturálně motivovány k nasazení kapitálu po definované časové období (řekněme dva roky). To znamená, že budou stále ochotnější financovat větší kola a poskytovat vyšší ocenění. Pokud nezafinancují větší kolo, nebudou moci nasadit kapitál a budou muset vrátit kapitál do svých LP.
Zvažte finanční pobídky pro praktické lékaře: dostávají roční poplatek za správu (2 % získaných prostředků) a poplatek za úspěch při odchodu (20 % výnosů). Proto mají fondy na základě zohlednění rizika motivaci získávat více kapitálu na „akumulaci poplatků“.
Vzhledem k tomu, že infrastrukturní projekty (jako je rollup/interoperabilita/rehypotekace) mohou úspěšně dosáhnout FDV ve výši více než 1 miliardy USD, je investice do infrastrukturních projektů pozitivní věcí, kterou lze očekávat vzhledem k tomu, že infrastruktura ve výši mnoha miliard dolarů v 21.–22. Ale je to příběh jejich vlastní tvorby, poháněný motory kapitálu a legitimity Silicon Valley.
Takto vypadá popis infrastruktury:
1. Měnová síť uspěje v informační síti. Proto se to jmenuje Web3.
2. Pokud byste v 90. letech mohli „investovat“ do TCP/IP nebo HTTP, udělali byste to. Nyní můžete investovat prostřednictvím síťových tokenů.
3. Tyto sázky na infrastrukturu blockchainu jsou sázkami této generace na peněžní protokoly ekvivalentní protokolům TCP/IP a HTTP.
Je to docela poutavé vyprávění a má nějakou podstatu. Otázkou je, zda jsme se v roce 2024, když se podíváme na další EVM L2 speciálně navržený pro škálování TPS pro podporu ultra vysokého potenciálu TAM komunity NFT, odchýlili od původního příběhu, kdy se TCP/IP stává globální měnou. Nebo je toto zdůvodnění poháněno ekonomikou fondů velkých kryptofondů (např. Paradigm/Polychain/a16z krypto).
EBOLA dělá zakladatelům a LP nemocným
Vzhledem k předpokladu, že základní branding přináší vysoké ocenění, viděli jsme řadu velkých aplikací EVM, které oznámily nebo spustily L2 v naději, že dosáhnou těchto vysokých ocenění. Snaha o infrastrukturu EVM je tak zběsilá, že dokonce i top spotřebitelé, jako jsou Pudgy Penguins, cítí potřebu spustit L2.
Vezměme si například EigenLayer – projekt na Ethereu, který získal 171 milionů dolarů, ale stále má daleko k nějakému významnému dopadu, natož k generování příjmů. Některé rizikové kapitalisty a insidery (kteří drží 55 % tokenů) zbohatnou. Kritika nízkoobjemových projektů s vysokým FDV je platná a co kritika projektů s nízkým dopadem a vysokým FDV?
Infrastrukturní bublina začala praskat a token FDV vydaný mnoha špičkovými infrastrukturními projekty v tomto cyklu byl nižší než kruhové ocenění soukromého umístění. S významnými odblokováními, ke kterým dojde během 6-12 měsíců, budou VC v háji a bude závod o podcenění toho, kdo prodá první, což ovlivní výnosy.
Existuje důvod pro novou vlnu anti-VC sentimentu mezi retailovými investory, kteří mají pocit, že více peněz VC = vyšší FDV, nižší infrastruktura likvidity.
Špatná rada VC vás může přivést do hrobu
EBOLA také tvrdí, že mezi svými oběťmi jsou slibné aplikace/protokoly, a investoři rizikového kapitálu ovlivňující zakladatele, aby stavěli aplikace/protokoly na řetězcích, které nedokážou realizovat jejich produktovou vizi. Mnoho sociálních aplikací, aplikací pro spotřebitele nebo vysokofrekvenčních aplikací DeFi nebude na mainnetu Ethereum nikdy možné kvůli výkonu podobnému modemu a směšně vysokým poplatkům za plyn. Navzdory alternativám jsou však tyto aplikace stále postaveny na Ethereu, což má za následek velké množství aplikací, které jsou koncepčně slibné, ale nemohou se posunout za hranice „proof of concept“, protože infrastruktura, na kterou spoléhají, dosáhla svého konce. Podle mého názoru existuje mnoho příkladů, od Enzyme Finance (2017) po nedávné aplikace SocialFi, jako je Friend Tech, Fantasy Top a Quail Finance (2024).
Vezměme si Aave’s Lens Protocol, největší protokol DeFi, který získal 15 milionů dolarů a byl spuštěn na Polygonu jako výsledek velkého grantu (a nyní opět přechází na zkSync díky dalšímu grantu) při zachování L3. Fragmentace způsobená chaosem v infrastruktuře vedla k pádu Lens Protocol, který by se jinak mohl stát základním sociálním grafem. Naproti tomu Farcaster používá přístup založený na infrastruktuře – přístup založený na Web2.
Story Protocol nedávno získal financování ve výši 140 milionů USD vedené společností a16z s cílem vybudovat „IP blockchain“. Navzdory tomu, že jsou zahnáni do kouta, přední virtuální poskytovatelé zdvojnásobují příběh infrastruktury. Bystrí pozorovatelé si tedy mohou všimnout cesty výstupu: vyprávění se vyvíjí od „infrastruktury“ k „aplikační specifické infrastruktuře“ – ale často se zaměřuje na neověřené sady EVM (jako OP), zatímco ne osvědčené Cosmos SDK.
Strukturální kolaps trhu rizikového kapitálu
Současný trh rizikového kapitálu nealokuje kapitál efektivně. Podniky v oblasti kryptoměn spravují aktiva v miliardách dolarů, které je třeba společně nasadit do konkrétních misí v průběhu příštích 24 měsíců: od soukromých počátečních kol až po projekty série A.
Alokátoři likvidního kapitálu jsou na druhé straně vysoce citliví na globální náklady příležitosti, od „bezrizikových“ státních dluhopisů až po držení kryptoaktiv. To znamená, že cenová efektivita likvidních investorů bude vyšší než u rizikových investorů.
Současná struktura trhu:
Otevřený trh - nedostatečná nabídka kapitálu a převis kvalitních projektů
Soukromý trh – přebytek kapitálu, nedostatek kvalitních projektů
Nedostatečná nabídka kapitálu na otevřeném trhu vede ke špatnému zjišťování cen, jak dokazují letošní seznamy tokenů. Vysoká emise FDV je hlavním problémem v první polovině roku 2024. Například celkové FDV všech tokenů vydaných v prvních šesti měsících roku 2024 se blíží 100 miliardám USD, což představuje polovinu celkové tržní kapitalizace všech tokenů umístěných mezi 10 až 100 nejlepšími. Toto je spolehlivý způsob, jak zajistit, že zjišťování ceny klesá, dokud se nenajde skutečný kupec.
Trh soukromého rizikového kapitálu se zmenšil. Haseeb to uznává – tyto fondy jsou z nějakého důvodu menší než jejich předchůdci – Paradigm by získal 100 % velikosti předchozího fondu, kdyby mohl.
Strukturálně narušený trh VC není jen problémem kryptoměn.
Trh s kryptoměnami jednoznačně potřebuje více likvidity, aby mohl působit jako strukturální kupující na veřejném trhu a řešit kolaps trhu VC.
Očkování k prevenci EBOLA
Dost řečí, nyní si promluvme o potenciálních řešeních a o tom, co je třeba udělat jako průmysl – jak pro zakladatele, tak pro investory.
Pro investory – přiklánějte se ke strategiím likvidity, které budují rozsah tím, že zahrnují veřejné trhy, spíše než s nimi bojují.
Likvidní fondy v podstatě investují nebo drží veřejně obchodované likvidní tokeny. Jak zdůrazňuje zakladatel DeFiance Arthur, efektivní trh s likvidními kryptoměnami vyžaduje přítomnost aktivních fundamentálních investorů – což znamená, že existuje spousta prostoru pro růst fondů likvidity kryptoměn. Aby bylo jasno, mluvíme konkrétně o „spotových“ fondech likvidity s pákovým efektem (neboli hedge fondy), které měly v posledním cyklu nedostatečnou výkonnost.
Tushar a Kyle z Multicoinu zachytili tento koncept, když před 7 lety založili Multicoin Capital. Věří, že fondy likvidity mohou dosáhnout toho nejlepšího z obou světů: ekonomiky rizikového kapitálu (investice do tokenů v rané fázi pro nadměrnou návratnost) v kombinaci s likviditou veřejného trhu.
Tento přístup má několik výhod, např.
1. Likvidita veřejného trhu jim umožňuje kdykoliv odejít na základě změn v jejich tématech nebo investičních strategiích.
2. Schopnost investovat do dohod o hospodářské soutěži za účelem snížení rizik. Často je snazší odhalit trendy než vybrat konkrétní vítěze v rámci těchto trendů, takže likvidní fondy mohou investovat do více coinů v rámci daného trendu.
Zatímco typický fond rizikového kapitálu poskytuje více než jen kapitál, likvidita může stále poskytovat různé formy podpory. Například podpora likvidity může pomoci vyřešit problém studeného startu protokolů DeFi a tyto fondy likvidity mohou také hrát praktickou roli při vývoji protokolu tím, že se aktivně účastní řízení a poskytují vstup do strategického směřování protokolu nebo produktu.
Na rozdíl od Etherea, s výjimkou DePIN, jsou objemy financování Solana v letech 2023-24 v průměru poměrně malé, zvěsti naznačují, že téměř všechna hlavní kola prvního kola byla pod 5 milionů dolarů; Mezi hlavní investory patří Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram, Reciprocal, Foundation Capital, Asymmetric a Big Brain Holdings, kromě toho Colosseum hostí Solana Hackathons, které spustilo fond ve výši 60 milionů dolarů na podporu zakladatelů výstavby Solana.
Časování likvidity Solana:
Je čas spoléhat se na strategie likvidity a vydělávat peníze prostřednictvím nekompetence rizikového kapitálu, hlouposti nebo obojího. Na rozdíl od roku 2023 má nyní Solana v ekosystému velké množství tokenů likvidity a lidé mohou snadno založit fond likvidity, aby na tyto tokeny přihazovali brzy. Například na Solaně existuje mnoho FDV tokenů v hodnotě méně než 20 milionů $, každý s jedinečným tématem, jako jsou MetaDAO, ORE, SEND a UpRock, abychom jmenovali alespoň některé. Solana DEX je nyní otestován v bitvě, s objemem transakcí převyšujícím dokonce Ethereum a má živý startovací panel s tokeny a nástroje jako Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, Armada a další.
Vzhledem k tomu, že likvidní trh na Solaně stále roste, likvidní fondy se mohou stát protikladnou sázkou jak pro jednotlivce (ty, kteří hledají andělské investice), tak pro malé instituce. Velké instituce by měly začít cílit na stále větší likvidní prostředky.
Pro zakladatele – než najdete PMF, vyberte si ekosystém s nižšími počátečními náklady
Jak řekl Naval Ravikant, zůstaňte malý, dokud nenajdete něco, co funguje. Podnikání je podle něj o hledání škálovatelných a opakovatelných obchodních modelů. Takže to, co opravdu děláte, je hledání, měli byste zůstat velmi, velmi malí a velmi, velmi levní, dokud nenajdete obchodní model, který je opakovatelný a škálovatelný.
Solanovy nízké počáteční náklady
Jak upozornil Tarun Chitra, náklady na zahájení podnikání na Ethereu jsou mnohem vyšší než u Solana. Poukazuje na to, že k dosažení dostatečné novosti a zajištění dobrého zhodnocení to často vyžaduje značný rozvoj infrastruktury (např. z celé aplikace se stane rollappové šílenství). Vývoj infrastruktury ze své podstaty vyžaduje více zdrojů, protože je z velké části řízen výzkumem a vyžaduje najmutí výzkumného a vývojového týmu a také četných odborníků na ekosystém/BD, aby přesvědčili hrstku aplikací Ethereum k integraci.
Na druhou stranu aplikace na Solaně nemusí věnovat velkou pozornost infrastruktuře, o kterou se starají vybrané startupy infrastruktury Solana (např. Helius / Jito / Triton nebo integrace protokolů). Obecně řečeno, aplikace ke spuštění nevyžadují značné množství kapitálu, vezměte si jako příklady Uniswap, Pump/fun a Polymarket.
Pump.fun je dokonalým příkladem nízkých transakčních poplatků společnosti Solana, které odemykají „teorii tlustých aplikací“, jedna aplikace, Pump.fun, překonala Solana v příjmech za posledních 30 dní a dokonce překonala Ethereum v 24hodinových tržbách za několik dní; . Pump.fun původně začínal s Blast and Base, ale rychle si uvědomil, že Solana má bezkonkurenční kapitálovou rychlost. Jak potvrdil Alon z Pump.fun, Solana i Pump.fun se zaměřují na snižování nákladů a překážek vstupu.
Jak řekl Mert, Solana je nejlepší volbou pro startupy kvůli podpoře komunity/ekosystému, škálovatelné infrastruktuře a filozofii poskytování. Již vidíme raný trend nových podnikatelů, zejména spotřebitelských zakladatelů, upřednostňujících Solana díky vzestupu úspěšných spotřebitelských aplikací, jako je Pump.fun.
Solana není jen pro Memecoin
„Solana je jen pro memecoiny“ byla v posledních několika měsících největší kontroverzí mezi maximalisty ETH Ano, memecoiny dominují Solanově aktivitě a Pump.fun je jejím jádrem. Mnozí mohou říci, že DeFi na Solaně je mrtvá a že akcie blue-chip společnosti Solana jako Orca a Solend si nevedou dobře, ale statistiky říkají něco jiného:
1. Objem obchodování DEX společnosti Solana je ekvivalentní objemu obchodování Ethereum a většina z 5 nejlepších obchodních párů v obchodním objemu Jupiter 7D nejsou memecoiny. Ve skutečnosti aktivita memecoinů představuje pouze asi 25 % objemu obchodů DEX na Solaně (k 12. srpnu), zatímco Pump.fun představuje 3,5 % denního objemu obchodů na Solaně – což je významný nárůst vzhledem k rychlému přijetí platformy je velmi malý.
2. Solana's TVL (4,8 miliardy $) je 10krát menší než Ethereum (48 miliard $), protože Ethereum má stále vyšší kapitálovou páku díky své 5x tržní kapitalizaci, hlubšímu pronikání DeFi a osvědčeným protokolům Rate. To však neomezuje TAM pro nové projekty. Dva nejlepší příklady jsou:
Kamino Lend vzrostl na 1,4 miliardy dolarů za pouhé 4 měsíce.
PayPal USD dosáhl dodávky 450 milionů $ za pouhé 3 měsíce, čímž překonal nabídku PYUSD ve výši 360 milionů $ na Ethereu, i když PYUSD je na Ethereu už rok.
S mnoha EVM blue chips nasazenými na Solana je TVL jen otázkou času.
I když by někdo mohl namítnout, že cena tokenu Solana DeFi výrazně klesla, stejně tak klesl modrý čip DeFi společnosti Ethereum, který zdůrazňuje strukturální problémy s akumulací hodnoty v tokenech správy.
Solana je jasným lídrem v oblasti DePIN, přičemž více než 80 % hlavních projektů DePIN je postaveno na Solaně. Můžeme také konstatovat, že všechny rozvíjející se oblasti (DePIN, Memecoiny, Consumer) jsou vyvíjeny na Solana, zatímco Ethereum zůstává lídrem v letech 2020-21 (Money Markets, Yield Farming).
Rady pro tvůrce aplikací
Čím větší fond, tím menší pravděpodobnost, že byste je měli poslouchat. Budou vás motivovat k tomu, abyste svůj produkt financovali dříve, než dosáhnete souladu s produktovým trhem. Travis od Uberu odvádí skvělou práci, když vysvětluje, proč byste neměli poslouchat velké virtuální společnosti. Zatímco sledování nejvyšších VC a vysoce důvěryhodného ocenění může být jistě ziskové, nemusíte nutně potřebovat velké VC, abyste mohli začít. Zejména předtím, než se dostanete do PMF, může tento přístup vést k zátěži z oceňování, která vás uvězní v cyklu potřeby neustále navyšovat kapitál a spouštět s vyšší FDV. Špatné zjišťování spuštění ztěžuje vybudování skutečně distribuované komunity kolem projektu.
1. Financování - v malém měřítku. Buďte více zaměřeni na komunitu.
Získejte prostředky od andělských investičních skupin prostřednictvím platforem, jako je Echo. Je to podhodnocené: vyměníte ocenění za distribuci a pak hrajete na přednosti. Najděte příslušné zakladatele a KOL a vynaložte společné úsilí, abyste je dostali na palubu. Tímto způsobem můžete vybudovat ranou evangelizační komunitu/síť vysoce kvalitních stavitelů a influencerů, kteří vás mohou plně podporovat. Upřednostňujte komunitu, nikoli VC 2/3 úrovně. Klobouk dolů před některými Solana Angels jako Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert a Chad Dev.
Vyberte si akcelerátory, jako je AllianceDAO (nejlepší pro spotřebitelské projekty) nebo Colosseum (nativní fond Solana), které jsou méně dravé a více odpovídají vaší vizi. Využijte supertým pro všechny své podnikatelské potřeby.
2. Orientace na spotřebitele – zapojte se do spekulací. Upoutejte pozornost.
Teorie pozornosti: Jupiter získal 8 miliard dolarů ve FDV na otevřeném trhu, což je jasný důkaz, že trh začal oceňovat front-endy a agregátory. Nejlepší část? Nejsou financovány žádnými společnostmi rizikového kapitálu a zůstávají největší aplikací v celém kryptoměnovém prostoru.
Vzestup VC zaměřených na aplikace: Ano, když VC zaznamenají odchody v hodnotě několika miliard dolarů, pravděpodobně se budou řídit stejnou infrastrukturní strategií pro vývoj spotřebitelských aplikací. Viděli jsme, že mnoho aplikací dosáhlo ročních příjmů 100 milionů dolarů.
Shrnutí (příliš dlouhé na čtení):
Přestaňte poslouchat narativ vynucené infrastruktury VC.
Nastal čas rozkvětu likvidity.
Vytvořeno pro spotřebitele. Přijměte spekulace. Honba za zisky.
Solana je nejlepším místem pro experimenty díky nízkým počátečním nákladům.
