Autor: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Překladač: Deng Tong, Golden Finance
shrnutí
Síť Ethereum je přední inteligentní smluvní blockchain z hlediska tržní kapitalizace a celkové uzamčené hodnoty[1] a hostí bohatou sadu aplikací, z nichž mnohé nabízejí své vlastní investovatelné tokeny. Ekosystém Ethereum je však velmi rozmanitý a každá mince má jedinečné základy.
Při studiu širšího ekosystému se lze zaměřit na tokeny, které vykazují silné základní charakteristiky. Tyto faktory mohou zahrnovat silné zapojení uživatelů, transparentní mechanismy vytváření hodnot a řízený růst nabídky. V ekosystému Ethereum jsou některá dobře známá aktiva, která vykazují tyto vlastnosti, tokeny související s decentralizovanými finančními aplikacemi, jako jsou AAVE, MKR a UNI a LDO související s aplikacemi sázek.
Konstrukce sítě Ethereum znamená, že většina aktivit na platformě je vázána na její nativní token, Ether (ETH). Hodnota ETH jako taková má tendenci odrážet celkovou aktivitu a růst ekosystému Ethereum. Vztah mezi využitím sítě a hodnotou tokenu je pozoruhodným aspektem ekonomického modelu Etherea.
Beta strategie ETH si kladou za cíl napodobit výkon ETH pomocí alternativních tokenů, které mají nižší výkon ve srovnání s přímým držením ETH, jak ukazujeme v této analýze (obrázek 4). Je to proto, že většina alternativních coinů zaostává za ETH, jen málokteré jej předčí. Dalším přístupem je diverzifikovat své investice do více slibných projektů spíše než se soustředit na jedinou alt-coin.
Ethereum je ve svém jádru platforma založená na blockchainu, která umožňuje vývojářům vytvářet a nasazovat chytré smlouvy a decentralizované aplikace (dApps). Tato funkce zplodila bohatý ekosystém projektů v různých oblastech, včetně decentralizovaných financí (DeFi), nezaměnitelných tokenů (NFT) a her. Mnoho z těchto projektů vydalo své vlastní tokeny, které rozšiřují ekosystém kryptoaktiv.
Investoři si však musí uvědomit, že aktiva v ekosystému Ethereum zdaleka nejsou jednotná. Tokeny se mohou značně lišit, pokud jde o případy použití, inflaci nabídky, historickou volatilitu a mechanismy akumulace hodnoty. Některé tokeny se používají jako tokeny řízení pro decentralizované autonomní organizace (DAO), některé se používají jako tokeny užitků ve specifických aplikacích a některé se používají jako reprezentace aktiv v reálném světě.
Prozkoumejte ETH Ecosystem
Zatímco ekosystém Ethereum obsahuje desítky tisíc tokenů[2], v této zprávě se zaměřujeme na kritickou sadu aktiv specifikovaných v krypto sektorech ve stupních šedi – naší systematické analýze digitálních aktiv a souvisejícím klasifikačním rámci indexových řad. Tato aktiva představují různé aspekty ekosystému Ethereum, od protokolů DeFi po řešení vrstvy 2 a infrastrukturní projekty (obrázek 1) [3].
Ukázka 1: Tokeny ekosystému Ethereum a sektor kryptoměn ve stupních šedi
Vzhledem ke složitosti ekosystému můžeme hlavní složky klasifikovat na základě dat krypto sektorů ve stupních šedi následovně (další informace o terminologii naleznete v glosáři stupňů šedi):
Řešení vrstvy 2 (L2), jako je Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) a Optimism (OP), jsou navržena tak, aby zvýšila škálovatelnost Etherea zpracováním transakcí mimo hlavní řetězec s cílem zvýšit rychlost a snížit poplatky při zachování zabezpečení sítě.
Finanční aplikace využívají chytré smlouvy k poskytování finančních služeb bez tradičních zprostředkovatelů. Mezi pozoruhodné příklady patří přední decentralizovaná burza Uniswap (UNI), hlavní půjčovací platforma Aave (AAVE) a MakerDAO (MKR), protokol stojící za stabilním coinem DAI.
Další aplikace zahrnují širokou škálu služeb, které podporují širší ekosystém. Například Ethereum Name Service (ENS) poskytuje distribuovaný systém pojmenování. V prostoru NFT získávají mezi obchodníky tržiště jako Blur. A konečně, ačkoli tokeny memů, jako je Shiba Inu (SHIB), nejsou hlavní funkcí Etherea, staly se důležitou součástí ekosystému z hlediska tržní kapitalizace a účasti komunity[4].
Argument „vysoká beta“.
Krypto-nativní investoři někdy považují aktiva ekosystému za „vysoký beta“ způsob, jak investovat do rozvoje Etherea. Tento názor není nerozumný, protože mnoho ekosystémových aktiv vykazuje vysoké krátkodobé korelace s výnosy Etherea od začátku roku (YTD) (graf 2). Tento pohled však příliš zjednodušuje složitost těchto aktiv. Každý token ekosystému má jedinečné funkce a měl by být hodnocen individuálně.
Obrázek 2: Tokeny ekosystému Ethereum mají tendenci udržovat korelaci s ETH od začátku roku
Výkonnost vybraných aktiv v letošním roce zdůrazňuje, že krátkodobé korelace nemusí být dobrým vodítkem pro střednědobou výkonnost aktiv. Například samotné ETH letos zatím zhodnotilo 14 %. Mezitím ARB a MATIC (dvě relativně velká řešení na 2. vrstvě s vysokou krátkodobou korelací s ETH) jsou ve skutečnosti nižší o 54 % a 65 % % (graf 3). Přestože jsou tyto protokoly hluboce integrované a mohou sdílet mnoho stejných uživatelů, základy tokenů, stejně jako návratnost ceny, se mohou velmi lišit.
Obrázek 3: Některé prominentní tokeny ekosystému Ethereum zatím letos nedosahují ETH
Tokenová rozmanitost
Ekosystém Ethereum je rozmanitý a jeho aktiva se v mnoha dimenzích výrazně liší (obrázek 4):
Obrázek 4: Aktiva ekosystému Ethereum se výrazně liší podle případu použití a základů
Volatilita a výnosy upravené o riziko pro ekosystém Ethereum ukazují, že token obecně vykazuje vyšší volatilitu ve srovnání s ETH, což odráží status ETH jako většího a zavedenějšího aktiva. Výsledkem je, že pouze hrstka ekosystémových tokenů je schopna dosáhnout vyšších Sharpeových poměrů než samotný ETH[5], což zdůrazňuje výzvu překonat základní ekosystémové aktivum na základě rizika.
Tokeny ekosystému Ethereum vykazují různé vzorce růstu nabídky, na rozdíl od (většinou) deflačního modelu ETH[6]. Nové projekty obvykle využívají vyšší počáteční inflaci k podpoře přijetí a rozvoje financování, zatímco vyspělé projekty mohou mít omezený nebo pevný harmonogram dodávek. Některé tokeny implementují adaptivní mechanismy pro úpravu nabídky na základě použití nebo tržních podmínek. Tyto inflační strategie mohou významně ovlivnit dlouhodobou hodnotu tokenu. Vysoká inflace může stlačit ceny, pokud růst poptávky neodpovídá, zatímco pečlivě navržený harmonogram může pomoci podpořit udržitelný růst. Vzorce růstu nabídky tokenů často odrážejí vyspělost projektu a proces tvorby hodnoty.
Trendy aktivity specifické pro aplikaci, měřené pomocí klíčových metrik, jako je celková hodnota uzamčení (TVL), denní aktivní uživatelé, objem transakcí a generované poplatky, mohou naznačovat atraktivitu a ekonomickou životaschopnost projektu. Například nárůst TVL v protokolu DeFi může naznačovat zvýšenou uživatelskou důvěru a kapitálovou efektivitu, zatímco zvýšení transakčních poplatků může znamenat vysokou poptávku po službě. Tyto metriky by však měly být interpretovány v kontextu, řešení Tier 2 může upřednostňovat nízké poplatky a vysoké objemy transakcí, zatímco platforma pro půjčování se může zaměřit na růst TVL. Navíc trendy v těchto metrikách mohou odhalit konkurenční dynamiku v konkrétních oblastech ekosystému Ethereum. Silné on-chain metriky ne vždy přímo korelují s cenovým zhodnocením tokenů, jak je vidět v některých případech, kdy protokoly s vysokým TVL nebo generováním poplatků mohou stále zažít zklamání kvůli faktorům, jako je distribuce tokenů nebo výkonnost tokenů.
Srovnání výkonu
Obrázek 5: ETH překonává průměr a medián
ETH zatím v roce 2024 překonává své ekosystémové tokeny v průměrných i středních kumulativních výnosech (graf 5). ETH také vykazuje lepší výkon upravený o riziko, což se odráží ve vyšším Sharpeově poměru. Při pohledu na dlouhodobé historické údaje je však obrázek jemnější. Během určitých býčích trhů některé tokeny ekosystému Ethereum v průměru překonaly ETH. Například během býčího trhu v letech 2020–2021 meme tokeny, jako je SHIB, výrazně překonaly ETH[7], čímž se zvýšila průměrná návratnost koše tokenů ekosystému.
Konkrétní tokeny, jako je ConstitutionDAO (který také považujeme za memecoin) a ENS, zatím v letošním roce významně přispěly k lepšímu výkonu ostatních kategorií aplikací. Pro srovnání, řešení vrstvy 2 a finanční aplikace v tomto období nedosahovaly ETH. Grayscale Research se domnívá, že potenciál nadměrné návratnosti ekosystémových tokenů se zdá být soustředěn v malém počtu vysoce výkonných aktiv.
Od roku k dnešnímu dni má ETH tendenci překonávat své ekosystémové tokeny, a to jak v průměru, tak i v mediánu. Hrstka vysoce výkonných mincí v ekosystému by však mohla předběhnout ETH (obrázek 4). Tato analýza ukazuje, že i když tokeny ekosystému mohou poskytnout příležitosti k významným ziskům, tyto příležitosti nejsou rovnoměrně rozloženy. Historicky bylo ETH stabilnější po delší dobu.
Vzhledem k rozložení výkonu ekosystémových tokenů může koš ekosystémových aktiv poskytnout expozici potenciálním lepším výkonům a zároveň pomoci snížit riziko výběru těch, kteří mají nižší výkon.
Metoda výběru aktiv
Zatímco diverzifikované portfolio aktiv ekosystému Ethereum může být životaschopnou investiční strategií, účelnější přístup zaměřený na výběr konkrétních aktiv může přinést lepší výsledky – i když při zavádění více idiosynkratických rizik. Tento přístup zahrnuje identifikaci aktiv s dobrými základy a/nebo potenciálními pozitivními katalyzátory. Klíčová hlediska pro výběr aktiv zahrnují silné nebo zlepšující se základy (jako jsou ukazatele využití, vedoucí postavení na trhu a inovativní funkce), přiměřené míry inflace a cenové trendy.
Některé mince vykazující silné fundamenty, ale špatný nedávný cenový výkon mohou nabídnout atraktivní vstupní body. Například UNI (Uniswap) prokázal vysoké využití jako klíčové primitivum DeFi, ale zaznamenal cenovou akci vázanou na rozsah. Stejně tak LDO (Lido) vede cestu, pokud jde o sázky na likviditu, s vysokým poměrem TVL k tržní kapitalizaci navzdory špatnému cenovému výkonu. Jiné tokeny jako MKR (Maker) a AAVE si vedou dobře v obou metrikách, přičemž MKR tvoří téměř 40 % zisků DeFi společnosti Ethereum [8] a drží největší portfolio aktiv v reálném světě, zatímco AAVE dosahuje rekordního zapojení uživatelů a více než 11 miliard USD v TVL na 14 aktivních trzích. [9]
Obrázek 6: Některé tokeny vykazují silné základy protokolu, ale slabé relativní cenové působení
Je také důležité zacházet s určitým majetkem opatrně. Potenciální úvahy mohou zahrnovat tokeny s omezenou využitelností mimo oblast správy, zejména pokud jejich tržní kapitalizace výrazně převyšuje hodnotu aktiv, která spravují. Projekty s klesající uživatelskou základnou nebo trvale zápornými poplatky mohou naznačovat klesající relevanci nebo neudržitelný ekonomický model. Velké, pravidelné události odemykání tokenů také pomáhají vytvářet prodejní tlak a volatilitu. A konečně, aktiva s velkou tržní kapitalizací, ale relativně malou TVL nebo postrádající jasné katalyzátory růstu mají tendenci být nadhodnocena. Podle výzkumu Grayscale Research tyto charakteristiky obecně naznačují, že současné ocenění tokenu není v souladu s jeho základními užitnými nebo růstovými vyhlídkami.
Při hodnocení projektů tokenů ekosystému Ethereum, které upadly nebo selhaly, to není jen aktuální úspěch, který může být důležitou informací – jinými slovy kontrola zkreslení přežití. Například kdysi populární projekty, jako je Augur, zaznamenaly v průběhu času výrazný pokles využití a relevance. Mnoho tokenů z boomu ICO v letech 2017–2018 zcela ztratilo svůj význam. Tím, že vezmeme v úvahu pouze současné klíčové hráče, riskujeme nadhodnocení celkové úspěšnosti, podcenění rizik a nepochopení skutečných faktorů stojících za úspěchem či neúspěchem projektu.
Tento strategický přístup má za cíl identifikovat aktiva se skutečnou užitečností, rostoucí uživatelskou základnou a efektivní ekonomikou tokenů, která mohou překonat jednoduchou strategii koše. Vyžaduje však průběžný výzkum a pravidelné úpravy portfolia.
na závěr
Z naší analýzy aktiv ekosystému Ethereum jsme čerpali několik klíčových poznatků. Jako platforma pro mnoho dApps je nativní token Etherea, ETH, možná nejjednodušší způsob, jak se podílet na růstu celého ekosystému. Síť Ethereum je infrastrukturou pro mnoho dApps, ale ETH také nabízí několik specifických výhod: nízký růst nabídky, zejména po fúzi, což je dobré pro dlouhodobé uchování hodnoty a pravděpodobně zvýšená poptávka po produktech obchodovaných na burze, jak vyplývá z nedávného schválení a vydání naznačují viditelnost a silné síťové efekty, protože dominance Etherea mezi platformami pro chytré smlouvy nadále přitahuje vývojáře a uživatele (další podrobnosti najdete v naší Stupně šedi: Proč má Ethereum nedostatečnou výkonnost? Co dál? Jak dál? Report).
Ekosystém Etherea je plný inovativních projektů, které mohou poskytnout větší potenciál vzhůru a zároveň vystavit investory většímu potenciálnímu riziku. Patří mezi ně protokoly DeFi revoluční ve finančních službách, řešení na druhé vrstvě řešící škálovatelnost a infrastrukturní projekty podporující širší ekosystém. Diverzifikovaný investiční přístup (jako je investice do koše aktiv, jako je výběr nejlepších DeFi tokenů) umožňuje širokou participaci na růstu ekosystému a zároveň se snaží zmírnit určitá rizika specifická pro projekt. Alternativně může selektivní přístup založený na výzkumu, kdy jsou jednotlivé projekty pečlivě vybírány na základě jejich základů, užitečnosti a vyhlídek růstu, přinést vyšší výnosy navzdory vyšším rizikům.
Reference
[1] Od 27. srpna 2024 je Ethereum největší platformou pro chytré smlouvy podle tržní kapitalizace a celkové uzamčené hodnoty. Zdroj: CoinGecko, DefiLlama
[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/
[3] Poznámka: Samotné Ethereum (ETH) má tržní hodnotu přibližně 319 miliard USD, což převyšuje ostatní aktiva v ekosystému. Zdroj: Artemis, Grayscale Investments. Údaje k 27. srpnu 2024.
[4] K 27. srpnu 2024 se Shiba umístila na 13. místě podle tržní kapitalizace. Zdroj: Artemis, Grayscale Investments
[5] Sharpeův poměr porovnává návratnost investice s jejím rizikem. Čitatel Sharpeova poměru je výnos a jmenovatel je standardní odchylka výnosů za stejné období.
[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum
[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021
[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis
[9] https://defillama.com/protocol/aave#information
