Původní text od Yashe Agarwala
Kompilace |. Odaily Planet Daily Golem (@web3_golem)
Shrnutí názorů
Přestaňte naslouchat VC, které si vynucuje narativ infrastruktury;
Nyní je příležitost pro zvýšení likvidity;
Vytvářejte produkty pro uživatele, zapojte se do spekulací a sledujte výnosy;
Vzhledem k nízkým počátečním nákladům je Solana ideálním místem pro experimenty.
"Nechte mluvit své protivníky a oni utkají síť, která je udrží v bezpečí."
Před dvěma týdny na "The Chopping Block" udělali Haseeb a Tom z Dragonfly sérii argumentů v segmentu Ethereum vs Solana, který vypadal asi takto:
Solanův ekosystém VC je neúplný;
Objem kapitálu na Solaně je mnohem nižší než u Etherea a kromě memecoinu je v ekosystému Solana jen málo úspěšných lidí;
Solana je považován za řetězec memecoinů, možná řetězec DePIN. TVL společnosti Solana je pouze 5 miliard USD, což omezuje její TAM (Total Accessible Market);
Spuštění na Ethereum je jako „zahájení podnikání“ v Americe, protože její EV je vyšší;
Solana má vyšší Giniho koeficient (větší nerovnost).
V tomto článku se k těmto argumentům vracíme a zdůrazňujeme strukturální problémy u velkých fondů a to, jak tyto problémy ovlivňují jejich preferenci pro investice do infrastruktury a zároveň chytají zakladatele do pasti špatných rad. Nakonec se podělíme o tipy, jak se vyhnout pádu do EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction). (Poznámka: EBOLA byl původně název nakažlivého viru, což znamená, že nadšení Ethereum VC pro infrastrukturu je jako nemoc a nakažlivé.)
Ethereum VC jsou zachyceny v EBOLA
Jak řekla Lily Liu, EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction) je onemocnění postihující Ethereum VC, což je strukturální problém, zejména pro velké firmy „tier 1“ VC.
Vezměte si velký fond, jako je Dragonfly, který v roce 2022 získal 650 milionů dolarů z LP úrovně 1, jako jsou Tiger Global, KKR a Sequoia, pravděpodobně kvůli tezi zaměřené na infrastrukturu.
Velké fondy, jako je Dragonfly, jsou strukturálně podporovány, aby rozmístily svůj kapitál po definovanou dobu (řekněme dva roky). To znamená, že budou stále ochotnější financovat větší kola a přidělovat vyšší ocenění. Pokud nezafinancují větší kolo financování, nebudou moci nasadit kapitál a budou ho muset vrátit do svých LP.
Praktičtí lékaři (komplementáři) dosahují každý rok zisku prostřednictvím poplatku za správu (2 % získaného kapitálu) a poplatku za úspěch při výstupu (20 % výnosů). Fondy mají tedy z pohledu rizika zohlednění motivaci získávat více kapitálu na „akumulaci poplatků“. Vzhledem k tomu, že infrastrukturní projekty, jako jsou rollups/interoperabilita/rehyping, mohou úspěšně dosáhnout $1B+ FDV, zejména s úspěšným ukončením miliard dolarů infrastruktury v letech 2021-2022, nasazení do infrastrukturních projektů Hodnota prostředků na EV je pozitivní. Ale toto je vyprávění o jejich vlastní tvorbě, poháněné kapitálem a motory dodržování předpisů Silicon Valley.
Toto je narativní logika infrastruktury:
Peněžní sítě existují proto, aby uspěly v informačních sítích. Proto se nazývá Web3;
Tam, kde byli lidé v 90. letech ochotni „investovat“ do TCP/IP nebo HTTP, pokud mohli, nyní můžeme investovat do infrastruktury prostřednictvím síťových tokenů;
Infrastruktura blockchainu je „protokoly TCP/IP a HTTP“ této generace a lidé na ni sázejí.
Je to docela poutavé vyprávění a vyprávění má nějakou podstatu. Otázkou však je, že v roce 2024, kdy vidíme zrod EVM L2, který konkrétně vylepšuje TPS, aby podpořila komunitu NFT k dosažení ultra vysokého tržního potenciálu, jsme se odchýlili od původního záměru vybudovat TCP/IP zařízení pro globální měny. Nebo je tento původní záměr poháněn ekonomikou fondů velkých kryptofondů (např. Paradigm/Polychain/a16z krypto).
EBOLA dělá zakladatele a LP špatně
Protože tento příběh o infrastruktuře může vést k vysokým oceněním, viděli jsme mnoho běžných aplikací EVM, které oznámily nebo spustily L2, aby zvýšily ocenění projektů. Spěch trhu po infrastruktuře EVM dosáhl takové horečky, že i špičkové NFT projekty, jako jsou Pudgy Penguins, musely spustit L2.
Vezměte si jako příklad EigenLayer na Ethereu, i když získal 171 milionů dolarů, stále ještě zdaleka nemá žádný významný dopad, natož generovat příjmy, ale některé VC a zasvěcené osoby (drží 55 % tokenů) zbohatnou. Nízkoobjemové projekty s vysokým FDV získaly svůj spravedlivý díl kritiky, ale co kritika projektů s nízkým dopadem a vysokým FDV?
Infrastrukturní bublina začala praskat a mnoho prvotřídních infrastrukturních projektů vydalo tokeny v tomto cyklu pod jejich oceněním soukromého umístění. S hlavními odemknutími, která přijdou za 6–12 měsíců, budou VC ve vazbě a stane se soutěží o to, kdo dokáže „běžet rychleji“.
Existuje důvod pro novou vlnu anti-VC měnové nálady mezi retailovými investory Více VC = více infrastruktury s vysokým FDV a nízkým oběhem.
Špatná rada VC může projekt zabít
EBOLA se také stává obětí slibných aplikací/protokolů, přičemž VC ovlivňují zakladatele, aby stavěli na řetězcích, které neodpovídají jejich vizi produktu. Mnoho sociálních aplikací, aplikací zaměřených na uživatele nebo vysokofrekvenčních aplikací DeFi nebude nikdy implementováno na mainnet Ethereum kvůli jeho slabému výkonu a směšně vysokým poplatkům za plyn.
Navzdory dostupnosti alternativ jsou však tyto aplikace stále stavěny na Ethereu, což má za následek, že jsou koncepčně slibné, ale brzdí další pokrok kvůli infrastruktuře, na kterou spoléhají, a neprošla „proof of concept“ . Existuje mnoho příkladů, od Enzyme Finance (2017) až po novější aplikace SocialFi, jako je Friend Tech, Fantasy Top a Quail Finance (2024).
Vezměme si například Lens Protocol, který získal finanční prostředky ve výši 15 milionů $ a běží na Polygonu v důsledku financování (nyní se přesouvá na zkSync kvůli jinému grantu) při zachování jejich L3. Fragmentace infrastruktury přispěla k selhání protokolu Lens Protocol, který by se jinak mohl stát základním sociálním grafem. Naproti tomu Farcaster používá přístup lehké infrastruktury, který je více zaujatý směrem k Web2.
Nedávným příkladem je „IP blockchain“ Story Protocol, který získal finanční prostředky ve výši 140 milionů dolarů pod vedením a16z. I když jsou VC 1. úrovně zády ke zdi, zdvojnásobují příběh infrastruktury. Pozorní pozorovatelé si však mohli všimnout nové cesty výstupu: narativní evoluce od „infrastruktury“ k „aplikační specifické infrastruktuře“, ale často jsou postaveny na neověřených EVM stackech (jako OP), namísto osvědčeného Cosmos SDK .
Strukturální kolaps trhu rizikového kapitálu
Současný trh rizikového kapitálu nealokuje kapitál efektivně. Crypto VC spravují aktiva v miliardách dolarů, která je třeba společně nasadit do konkrétních kol během příštích 24 měsíců, od soukromých počátečních kol po projekty série A.
Na druhou stranu alokátoři likvidního kapitálu jsou vysoce citliví na globální náklady příležitosti, ať už jde o „bezrizikové“ státní pokladniční poukázky až po držení kryptoaktiv. To znamená, že likvidní investoři budou efektivnější než investoři rizikového kapitálu.
Současná struktura trhu:
Otevřený trh - nedostatečná nabídka kapitálu a převis kvalitních projektů
Private equity trh - nadměrná nabídka kapitálu a nedostatečná nabídka kvalitních projektů
Nedostatečná nabídka kapitálu na otevřeném trhu vede ke špatnému zjišťování cen, jak dokazují letošní seznamy tokenů. Vysoká emise FDV mincí je hlavním problémem v první polovině roku 2024. Například celkové FDV všech tokenů vydaných v prvních šesti měsících roku 2024 se blíží 100 miliardám dolarů, což představuje polovinu celkové tržní kapitalizace všech top 10 až 100 tokenů.
Trh soukromého rizikového kapitálu se již zmenšuje. Haseeb to také připouští, že tyto fondy jsou menší než předchozí fond a musí to mít svůj důvod, jinak by Paradigm získal stejnou velikost jako jeho předchozí fond, kdyby mohl.
Strukturálně zhroucený trh rizikového kapitálu není jen problémem kryptoměn.
Trh s kryptoměnami jednoznačně potřebuje více likvidních prostředků, aby mohl sloužit jako strukturální kupující na veřejném trhu a řešit problémy kolabujícího trhu rizikového kapitálu.
Jak bojovat proti EBOLE
Dost bylo problémů, nyní si promluvme o možných řešeních a o tom, co je třeba udělat jako průmysl – jak pro zakladatele, tak pro investory.
Pro investory – Přijměte strategii likvidity, která expanduje tím, že zahrnuje veřejné trhy, nikoli proti nim
Likvidní fondy v podstatě investují nebo drží veřejně obchodované likvidní tokeny. Jak zdůrazňuje Arthur z DeFiance, efektivní trh s likvidními kryptoměnami vyžaduje přítomnost aktivních fundamentálních investorů, což znamená, že existuje spousta prostoru pro růst likvidních kryptofondů. Aby bylo jasno, mluvíme o „spotových“ likvidních fondech s pákovým efektem (neboli hedge fondy) s nedostatečnou výkonností v posledním cyklu.
Tushar a Kyle z Multicoinu zachytili tento koncept, když před 7 lety založili Multicoin Capital. Věří, že likviditní fondy mohou dosáhnout jak ekonomiky rizikového kapitálu (investice do tokenů v rané fázi, aby získaly nadměrné výnosy), tak likvidity veřejných trhů.
Tento přístup má několik výhod, např.
Likvidita veřejného trhu jim umožňuje kdykoli odejít, pokud se změní jejich teze nebo investiční strategie;
Schopnost investovat do konkurenčních dohod za účelem snížení rizika. Často je snazší investovat do trendů, než vybírat konkrétní vítěze v rámci těchto trendů, takže likvidní fondy mohou investovat do více coinů v rámci daného trendu.
Zatímco typický fond rizikového kapitálu poskytuje více než jen kapitál, fondy likvidity mohou také poskytovat různé formy podpory. Například podpora likvidity může pomoci vyřešit problém studeného startu protokolů DeFi a tyto fondy likvidity mohou také hrát praktickou roli při vývoji protokolu tím, že se aktivně účastní řízení a poskytují vstup do strategického směřování protokolu nebo produktu.
Na rozdíl od Etherea, s výjimkou DePIN, jsou průměrná kola financování Solana v letech 2023-2024 podle pověstí menší, téměř všechna hlavní první kola byla nižší než 5 milionů dolarů. Mezi hlavní investory patří Frictionless Capital, 6 MV, Multicoin, Anagram a Big Brain Holdings, kromě toho Colosseum, které provozuje Solana Hackathons a spustilo fond ve výši 60 milionů dolarů na podporu zakladatelů stavících na Solaně.
Solana Liquidity Fund Opportunities
Ve srovnání s rokem 2023 má nyní Solana v ekosystému velké množství tokenů likvidity a lidé mohou snadno založit fond likvidity, aby do těchto tokenů investovali brzy. Například na Solaně je spousta tokenů s tržní kapitalizací nižší než 20 milionů $, z nichž každý má své vlastní vlastnosti, jako je MetaDAO, ORE, SEND, UpRock atd. Solana DEX je nyní testována v bitvě, má větší objemy transakcí než dokonce Ethereum a má aktivní platformy a nástroje pro spouštění tokenů, jako je Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, Armada a další.
Vzhledem k tomu, že likvidní trh na Solaně stále roste, jsou likvidní fondy protichůdnou investiční možností jak pro jednotlivce (hledající andělské investice), tak pro menší instituce. Větší instituce by se měly začít poohlížet po větších likvidních fondech.
Pro zakladatele – vyberte si ekosystém s nízkými počátečními náklady, dokud nenajdete vhodný produkt pro trh
Jak říká Naval Ravikant, vždy zůstaňte malý, dokud nenajdete obchodní model, který funguje. Podnikání je podle něj o nalezení škálovatelného a opakovatelného obchodního modelu. Zakladatelé tedy ve skutečnosti hledají práci, která zůstává velmi malá a velmi, velmi levná, dokud nenajdou obchodní model, který lze opakovat a škálovat.
Solanovy nízké počáteční náklady
Jak zdůrazňuje Tarun Chitra, počáteční náklady Etherea jsou mnohem vyšší než náklady Solana. Poukazuje na to, že aby byla dostatečně inovativní a zajistila si dobré ohodnocení, je často zapotřebí významný rozvoj infrastruktury (např. celá aplikace se stane fanouškem rollapp). Projekty typu infrastruktury jsou ze své podstaty náročnější na zdroje, protože se silně spoléhají na výzkum a vyžadují najmutí týmu výzkumníků a vývojářů a také četných odborníků na ekosystém/BD, aby přesvědčili hrstku aplikací Ethereum k integraci.
Aplikace na Solaně se ale nemusí příliš starat o infrastrukturu, o kterou se starají startupy infrastruktury Solana (jako je Helius/Jito/Triton nebo jiné integrace protokolů). Obecně řečeno, aplikace ke spuštění nevyžadují mnoho kapitálu, jako jsou Uniswap, Pump.fun a Polymarket.
Pump.fun je dokonalým příkladem toho, že nízké transakční poplatky společnosti Solana otevírají „teorii tučných aplikací“ jediná aplikace, Pump.fun, za posledních 30 dní překonala Solana v příjmech a dokonce překonala Ethereum ve 24hodinových příjmech; několik dní. Pump.fun původně začal na Blast and Base, ale rychle si uvědomil, že Solana má lepší kapitálovou rychlost. Jak řekl Alon z Pump.fun, Solana i Pump.fun se zaměřují na snižování nákladů a překážek vstupu.
Jak Mert zdůrazňuje, Solana je nejlepším místem pro vybudování startupu díky podpoře komunity/ekosystému, škálovatelné infrastruktuře a filozofii rychlého dodání. S nástupem úspěšných aplikací zaměřených na uživatele, jako je Pump.fun, jsme viděli, jak stále více nových podnikatelů (zejména zakladatelů zaměřených na uživatele) tíhne k Solaně.
Solana není jen pro memecoiny
„Solana je pouze pro memecoiny“ byla v posledních několika měsících největší kontroverzí ohledně Solany od ETH extrémistů. Memecoiny dominují Solanovým aktivitám a Pump.fun je oficiálně jádrem. Mnoho lidí věří, že DeFi na Solaně je mrtvá a že tokeny s modrými žetony na Solaně, jako jsou Orca a Solend, nemají dostatečný výkon, ale statistiky naznačují opak:
Objem obchodování DEX společnosti Solana je srovnatelný s objemem obchodování Ethereum, zatímco většina z 5 nejlepších obchodních párů Jupiter 7D podle objemu obchodování nejsou memecoiny. Ve skutečnosti memecoin tvoří pouze asi 25 % objemu obchodů DEX na Solaně (k 12. srpnu), zatímco Pump.fun představuje 3,5 % denního objemu obchodů na Solaně.
TVL společnosti Solana (4,8 miliardy dolarů) je 10x menší než Ethereum (48 miliard dolarů), které se stále těší vyšší kapitálové páce díky své pětinásobné tržní kapitalizaci, hlubší penetraci DeFi a na trhu ověřeným protokolům. To však neomezuje TAM pro nové projekty na Solaně. Dva nejlepší příklady jsou:
(1) Kamino Lend vzrostl na 1,4 miliardy dolarů za pouhé 4 měsíce.
(2) PayPal USD, který dosáhl 450 milionů dolarů za 3 měsíce, překonal nabídku Etherea ve výši 360 milionů dolarů, i když na Ethereu existuje už rok.
Vzhledem k tomu, že na Solana je nasazeno mnoho tokenů EVM blue chip, TVL je jen otázkou času.
I když by někdo mohl namítnout, že cena tokenu Solana DeFi výrazně klesla, totéž platí pro tokeny DeFi blue chip společnosti Ethereum, což je v podstatě strukturální problém s akumulací hodnoty v tokenech správy.
Solana je jasným lídrem v DePIN, přičemž více než 80 % hlavních projektů DePIN je postaveno na Solaně. Snad lze usoudit, že všechny rozvíjející se meta (DePIN, Memecoiny, spotřebitelé) jsou vyvíjeny na Solaně, zatímco Ethereum zůstává lídrem meta v letech 2020-2021 (peněžní trhy, těžba likvidity).
Rady pro zakladatele aplikací
Pro zakladatele platí, že čím větší fond, tím méně by se jim mělo naslouchat. Budou vás motivovat k tomu, abyste svůj produkt zfinancovali dříve, než dosáhnete souladu s produktovým trhem. Travis z Uberu odvádí skvělou práci a vysvětluje, proč byste měli přestat brát rady velkých virtuálních firem. Zatímco sledování VC 1. úrovně a vysoce důvěryhodné ocenění může být jistě ziskové, ke spuštění nutně nepotřebujete velký VC. Zejména předtím, než zjistíte, že se produktový trh hodí, může tento přístup vést k zátěži spojené s oceňováním, což vás uvězní v cyklu potřeby neustále zvyšovat kapitál a uvádět na trh s vyšší FDV. A když se rozběhne, slabý výkon ještě více znesnadní skutečné vybudování distribuované komunity kolem projektu.
Získávání kapitálu – menší kola, více zaměřené na komunitu
Získávání peněz od andělských investorských skupin prostřednictvím platforem, jako je Echo, je v současné době podhodnoceno: vyměňujete ocenění za distribuci a silný start. Najděte relevantní zakladatele a KOL a pracujte na jejich zahrnutí. Tímto způsobem budujete ranou komunitu/síť vysoce kvalitních stavitelů a influencerů, kteří za vámi stojí. Upřednostněte komunitu před VC úrovně 2/Tier 3. Klobouk dolů před některými Solanovými andělskými investory jako Santiago, Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R 89 Capital, Mert a Chad Dev.
Vyberte si akcelerátor, jako je AllianceDAO (nejlepší pro spotřebitelské projekty) nebo Colosseum (nativní fond Solana), které jsou méně dravé a více odpovídají vaší vizi. Využijte Supertým pro všechny vaše potřeby při spuštění, je to snadný způsob.
Přejděte ke spotřebitelům – přijměte spekulace a upoutejte pozornost
Teorie pozornosti: Jupiter získal 8 miliard dolarů ve FDV na otevřeném trhu, což je jasný důkaz, že trh začal oceňovat front-endy a agregátory. Jde o to, že nejsou financovány žádným VC, ale stále jsou největšími aplikacemi v celém kryptoměnovém prostoru.
Vzestup Aplikačně zaměřených VC: Když VC zaznamenají odchody v mnoha miliardách dolarů, budou pravděpodobně následovat stejnou infrastrukturní strategii pro spotřebitelské aplikace. Viděli jsme mnoho žádostí se 100 miliony dolarů v ARR (účetní výnos).
