Autor: Arthur Hayes

Sestavil: Deep Wave TechFlow

 

(Jakékoli zde uvedené názory jsou osobními názory autora a neměly by se na ně spoléhat při investičních rozhodnutích ani by neměly být vykládány jako doporučení k provádění investičních transakcí.)

Skončil jsem letní prázdniny na severní polokouli a zamířil na jižní polokouli na dva týdny lyžovat. Většinu času jsem trávil na backcountry lyžařských výletech. Pro ty z vás, kteří to nezažili, tento proces zahrnuje připevnění kůže lyže ke spodní části lyže, abyste mohli sklouznout nahoru. Jakmile budete nahoře, svlékněte si lyžařské pláště, upravte boty a lyže do sjezdového režimu a užijte si vydatný prašan. Většina pohoří, které jsem navštívil, je přístupná pouze tímto způsobem.

Typický čtyř- až pětihodinový lyžařský den se skládá z 80 procent z lyžování do kopce a z 20 procent ze sjezdového lyžování. Proto je tato činnost energeticky náročná. Vaše tělo spaluje kalorie k udržení tělesné teploty a homeostázy. Vaše nohy jsou největší svalovou skupinou ve vašem těle a jsou vždy v práci, ať už lezete nebo lyžujete z kopce. Můj bazální metabolismus je asi 3000 kcal a v kombinaci s energií potřebnou pro cvičení nohou je můj celkový denní energetický výdej přes 4000 kcal.

Vzhledem k množství energie potřebné k dokončení této činnosti je kritická kombinace potravin, které konzumuji během dne. Ráno sním velkou snídani, která obsahuje sacharidy, maso a zeleninu, říkám tomu „skutečné jídlo“. Po snídani jsem se cítil sytý, ale tyto počáteční energetické zásoby se rychle vyčerpaly, když jsem vstoupil do studeného lesa a zahájil počáteční výstup. Abych si udržela hladinu cukru v krvi, připravuji svačiny, které bych normálně nejedla, stejně jako se Su Zhu a Kylie Davies vyhýbají likvidátorovi jmenovanému konkurzním soudem BVI. Průměrně jsem si dal Snickers tyčinku a sirup každých 30 minut, i když jsem neměl hlad. Nechci, aby se mi hladina cukru v krvi příliš snížila a ovlivnila můj stav.

Jíst sladké, zpracované potraviny nebylo dlouhodobým řešením mých energetických potřeb. Potřebuji také jíst „skutečné jídlo“. Po každém kole se většinou na pár minut zastavím, otevřu batoh a sním jídlo, které jsem si připravil. Dávám přednost Tupperware s kuřecím nebo hovězím masem, restovanou listovou zeleninou a spoustou bílé rýže.

Pravidelné příkrmy cukru spáruji s déle hořícími, čistými skutečnými potravinami, abych si udržel svůj výkon po celý den.

Mým cílem při popisu přípravy jídla na lyžařský výlet je vyvolat diskusi o relativní důležitosti peněžní ceny versus množství. Pro mě jsou peněžní ceny jako tyčinky a sirup Snickers, které jím, což mi dává rychlý nárůst glukózy. Množství peněz je jako pomalé, dlouhotrvající spalování „skutečného jídla“. Minulý pátek na zasedání centrální banky v Jackson Hole Powell oznámil změnu politiky, přičemž Federální rezervní systém (Fed) se konečně zavázal ke snížení základních sazeb. Kromě toho představitelé Bank of England (BOE) a Evropské centrální banky (ECB) také uvedli, že budou nadále snižovat úrokové sazby.

Powell oznámil posun přibližně v 9:00 GMT-6, což odpovídá červenému oválu. Riziková aktiva reprezentovaná indexem S&P 500 (bílá), zlatem (žlutá) a bitcoinem (zelená) všechna vzrostla, když ceny měn klesaly. Americký dolar (nezobrazeno) na konci týdne také oslabil.

Počáteční pozitivní reakce trhu je oprávněná, protože investoři se domnívají, že aktiva oceněná pevnou nabídkou fiat měny by měla vzrůst, pokud měna zlevní. Souhlasím však... zapomínáme, že očekávané budoucí snížení úrokových sazeb ze strany Fedu, Bank of England a ECB sníží úrokový diferenciál mezi těmito měnami a jenem. Riziko obchodování s jenem se znovu objeví a mohlo by zkazit večírek, pokud nebude navýšeno množství měny formou expanze bilance centrální banky, tedy tištěním peněz.

Přečtěte si můj článek Spirited Away, kde najdete podrobnou diskusi o tomto obchodování s jeny. O tomto jevu se budu v tomto článku často zmiňovat.

Dolar posílil o 1,44 % vůči jenu, zatímco USDJPY klesl ihned poté, co Powell oznámil změnu politiky. To se očekává, protože očekávaný diferenciál úrokových sazeb USD-JPY se bude snižovat, když sazby USD klesají a sazby JPY zůstávají stejné nebo rostou.

Zbytek tohoto článku si klade za cíl ponořit se do toho hlouběji a podívat se dopředu na kritické okamžiky, které nás čekají v nadcházejících měsících, než lhostejní američtí voliči zvolí Trumpa nebo Bidena.

Premisa argumentu býčího trhu

Jak jsme pozorovali v srpnu tohoto roku, rychle posilující jen představuje nebezpečí pro globální finanční trhy. Pokud snížení úrokových sazeb ze strany tří hlavních ekonomik způsobí posílení jenu vůči jejich domácím měnám, pak bychom měli očekávat negativní reakci trhu. Čelíme bitvě mezi pozitivními (snížení sazeb) a negativními (zhodnocení jenu) silami. Vzhledem k tomu, že celkový objem globálních finančních aktiv financovaných v jenech přesahuje desítky bilionů dolarů, domnívám se, že negativní reakce trhu na obchodování v jenu vyplývající z rychle posilujícího jenu převýší reakci získanou z malého snížení úrokové sazby v dolaru. , libru nebo euro jakoukoli výhodu. Navíc si myslím, že politici z Federálního rezervního systému, Bank of England a Evropské centrální banky si uvědomují, že musí být ochotni zmírnit politiku a rozšířit své rozvahy, aby vyrovnali negativní dopad rostoucího jenu.

V souladu s mojí analogií s lyžováním se Fed snaží zachytit „cukrový nápor“ snižování sazeb, než se dostaví hlad. Z ekonomického hlediska by Fed měl úrokové sazby zvyšovat, nikoli snižovat.

Manipulovaný index spotřebitelských cen v USA (bílý) se od roku 2020 zvýšil o 22 %. Rozvaha Fedu (žlutá) vzrostla o více než 3 biliony dolarů.

Deficit vlády USA je na rekordních úrovních, zčásti proto, že náklady na vydání dluhu nebyly omezeny natolik, aby přinutily politiky zvýšit daně nebo snížit dotace, aby se rozpočet vyrovnal.

Pokud si Fed skutečně chce udržet důvěru v dolar, měl by zvýšit úrokové sazby, aby omezil ekonomickou aktivitu. To povede ke snížení cen pro všechny, ale někteří lidé přijdou o práci. Omezilo by to také vládní půjčky, protože by vzrostly náklady na vydání dluhu.

Americká ekonomika zažila po COVIDu pouze dvě čtvrtiny záporného růstu reálného HDP. Není to tak, že by slabá ekonomika potřebovala snížení sazeb.

Dokonce i nejnovější odhad reálného HDP ve 3. čtvrtletí 2024 je +2,0 %. Opět se nejedná o ekonomiku podléhající příliš restriktivním úrokovým sazbám.

Stejně jako jím bonbóny a sirupy, když nemám hlad, abych zabránil poklesu hladiny cukru v krvi, je Fed odhodlán nikdy nedovolit, aby se finanční trhy zastavily. Spojené státy jsou vysoce finanční ekonomikou, která vyžaduje rostoucí ceny nekrytých aktiv, aby se obyvatelstvo mohlo cítit bohatě. Na reálné úrovni akcie vykazují stagnaci nebo pokles, ale většina lidí se nezaměřuje na své skutečné výnosy. Akcie, které nominálně rostou, také zvyšují daňové příjmy z kapitálových zisků v podmínkách nekryté měny. Jednoduše řečeno, klesající trhy jsou škodlivé pro finanční zdraví Pax Americana. V důsledku toho začala Yellenová v září 2022 zasahovat do cyklu zvyšování sazeb Fedu. Věřím, že Powell se na pokyn Yellenové a demokratických vůdců obětuje snižováním sazeb, když ví, že by neměl.

Níže uvádím graf pro ilustraci, kdy ministerstvo financí USA pod vedením Yellenové začalo vydávat velké množství státních pokladničních poukázek (T-bills), čímž odčerpávalo toky z programu zpětného odkupu (RRP) Fedu a na širší finanční trhy, co se stalo s sklad.

Abyste pochopili, co jsem řekl v předchozím odstavci, podívejte se prosím na můj článek Voda, voda, všude.

Všechny ceny jsou založeny na 100 k 30. září 2022, toto byl vrchol RRP na přibližně 2,5 bilionu USD. RRP (zelená) klesla o 87 %. Nominální výnosy fiat dolaru pro S&P 500 (zlato) vzrostly o 57 %. Věřím, že americké ministerstvo financí má větší moc než Fed. Fed zvyšoval cenu peněz až do března 2023, ale ministerstvo financí našlo způsob, jak zároveň zvýšit množství peněz. Výsledkem byl nominální boom akciového trhu. Při ocenění ve zlatě, nejstarší formě skutečných peněz (jinými formami jsou kreditní peníze), S&P 500 (bílý) vzrostl jen o 4 %. Při ceně v bitcoinu, rodící se nejsilnější měně, S&P 500 (purpurová) je o 52 % nižší.

Americká ekonomika netouží po snížení sazeb, ale Powell se postará o zvýšení cukru. Protože měnové orgány jsou extrémně citlivé na jakýkoli pokles cen fiat akcií, Powell a Yellen brzy poskytnou „skutečné jídlo“ v podobě expanze bilance Fedu, aby vyrovnali dopad rostoucího jenu.

Než budu diskutovat o zhodnocení jenu, chci se rychle dotknout Powellova falešného zdůvodnění pro snížení úrokových sazeb a toho, jak to dále posiluje mou důvěru v rostoucí ceny rizikových aktiv.

Powell provedl úpravu na základě zprávy o špatné práci. Ministerstvo práce (BLS) amerického prezidenta Joea Bidena zveřejnilo šokující revizi údajů o předchozích pracovních pozicích několik dní před Powellovým projevem v Jackson Hole s tím, že odhad zaměstnanosti byl asi o 800 000 vyšší.

Biden a jeho falešní příznivci ekonomů během jeho vlády vychvalovali sílu trhu práce. Tato síla na trhu práce staví Powella do obtížné pozice, když ho vrcholní demokratičtí senátoři, jako je Elizabeth „Pocahontas“ Warren, vyzývají ke snížení úrokových sazeb, aby stimulovali ekonomiku, aby Trump nevyhrál volby. Powell čelí dilematu. S inflací nad 2% cílem Fedu není Powell schopen snížit úrokové sazby, protože inflace klesá. Jako důvod ke snížení úrokových sazeb nemůže uvést ani slabý trh práce. Ale pojďme do situace přisypat trochu politického dezinformačního kouře a uvidíme, jestli můžeme pomoci našemu beta-cukru ručníku, člověku, který je arogantní a snadno se ovládá.

Bidena Obamovi vyhodili poté, co se v debatě s Trumpem choval jako zelenina na předpis. Nahradí ho Kamala Harris, která, pokud věříte zprávám mainstreamových médií, nemá nic společného s žádnou politikou, kterou za poslední čtyři roky zavedla administrativa Biden/Harris. Proto může BLS přiznat své chybné kroky bez dopadů na Harrisovou, která se ve skutečnosti nikdy nepodílela na správě, v jejímž úřadu sloužila jako viceprezidentka. Takový magický politický trik.

Powell mohl využít příležitosti obvinit ze snížení sazeb slabý trh práce, ale nevyužil toho. Nyní, když oznámil, že Fed začne snižovat úrokové sazby v září, jedinou otázkou je, jak hluboké bude první snížení.

Když politika trumfne ekonomiku, cítím se jistější ve svých prognózách. Je to kvůli newtonovské politické fyzice – politici u moci chtějí zůstat u moci. Udělají cokoliv, bez ohledu na ekonomické podmínky, aby vyhráli znovuzvolení. To znamená, že bez ohledu na to, co se stane, úřadující demokraté použijí všechny své nástroje měnové politiky, aby udrželi akcie v růstu před listopadovými volbami. Ekonomika nebude mít nouzi o levnou a hojnou fiat měnu.

Vliv kolísání jenu

Směnné kurzy mezi měnami ovlivňují především úrokové rozdíly a očekávání budoucích změn úrokových sazeb.

Výše uvedený graf ukazuje směnný kurz USD/JPY (žlutá) versus úrokový diferenciál USD-JPY (bílá). Rozpětí úrokových sazeb je sazba efektivních prostředků Federálního rezervního systému mínus sazba jednodenních vkladů Bank of Japan. Když USD/JPY roste, jen oslabuje a dolar zhodnocuje, když klesá, opak je pravdou. Když Federální rezervní systém začal v březnu 2022 zpřísňovat měnovou politiku, jen prudce oslabil. Oslabení jenu dosáhlo historicky nejvyšší hodnoty v červenci tohoto roku, kdy byly úrokové diferenciály nejširší.

Japonský jen výrazně posílil poté, co Bank of Japan zvýšila svou základní úrokovou sazbu na 0,25 % z 0,10 % na konci července. Bank of Japan dala jasně najevo, že někdy v budoucnu začne zvyšovat úrokové sazby. Trhy mají potíže předvídat, kdy začnou zvyšovat úrokové sazby. Stejně jako nestabilní sníh je těžké předvídat, která vločka nebo zatáčka na lyži spustí lavinu. Snížení úrokových sazeb o 0,15 % by nemělo záležet, ale to nevadí. Silné oživení jenu začalo a nyní trh věnuje velkou pozornost budoucímu trendu rozdílu mezi americkým dolarem a jenem v úrokových sazbách. Jak se očekávalo, jen našel silnou podporu, protože se očekává, že se diferenciály úrokových sazeb po změně Powellovy politiky dále sníží.

Toto je předchozí graf USD/JPY. Rád bych zopakoval, že jen našel silnou podporu poté, co Powell v září potvrdil snížení sazeb.

Pokud obchodníci obnoví odvíjení obchodních pozic USD-JPY s nárůstem hodnoty jenu, krátkodobé posílení ze snížení sazeb Fedu by mohlo rychle odeznít. Další snižování úrokových sazeb k zastavení poklesu na různých finančních trzích pouze urychlí zúžení rozdílu úrokových sazeb USD-JPY, což zase posílí JPY a způsobí odvíjení více pozic. Trh potřebuje „skutečné jídlo“ ve formě tištěných peněz, které poskytuje rostoucí rozvaha Fedu, aby zastavil ztráty.

Pokud bude jen posilovat zrychleným tempem, prvním krokem nebude obnovení kvantitativního uvolňování (QE). Prvním krokem by bylo, aby Fed reinvestoval hotovost ze splatných dluhopisů do státních dluhopisů a cenných papírů zajištěných hypotékami. To by bylo považováno za zastavení jeho programu kvantitativního utahování (QT).

Pokud budou bolestivé trendy pokračovat, Fed může použít likviditní swapy centrální banky a/nebo obnovit tisk peněz v rámci kvantitativního uvolňování (QE). V této souvislosti Yellenová zvýší likviditu v amerických dolarech prodejem více státních dluhopisů a snížením zůstatků na fiskálních účtech. Žádný z manipulátorů trhu by neuvedl rušivý dopad konce obchodování s jenem na trhy jako důvod k obnovení agresivního tisku peněz. Je v rozporu s americkými hodnotami připustit, že jiné země mají jakýkoli vliv na tuto svobodnou a demokratickou zemi!

Pokud směnný kurz USD-JPY rychle klesne pod 140, věřím, že nebudou váhat poskytnout „skutečné jídlo“, které finanční trhy s fiat měnou potřebují.

Nastavení obchodování

Statutární podmínky likvidity nemohly být v závěrečných fázích třetího čtvrtletí lepší. Jako držitelé kryptoměn máme za sebou následující zadní větry:

1. Centrální banky po celém světě, zejména Federální rezervní systém, snižují náklady na fondy. Fed snižuje úrokové sazby, i když je inflace nad svým cílem a ekonomika USA nadále roste. Bank of England (BOE) a Evropská centrální banka (ECB) pravděpodobně na svých nadcházejících zasedáních dále sníží úrokové sazby.

2. Bad girl Yellenová se zavázala, že do konce roku vydá státní pokladniční poukázky v hodnotě 271 miliard dolarů a provede repo operace ve výši 30 miliard dolarů. Do finančních trhů to vnese likviditu ve výši 301 miliard dolarů.

3. Americkému ministerstvu financí zbývá na obecném účtu asi 740 miliard dolarů, peníze, které mohou a budou použity ke stimulaci trhů a podpoře vítězství Harrise.

4. Bank of Japan byla extrémně znepokojena tempem posilování jenu po svém zasedání 31. července 2024, kdy zvýšila úrokové sazby o 0,15 %. Jako taková veřejně prohlásila, že budoucí zvyšování sazeb bude brát v úvahu tržní podmínky. Toto je tence zastřený způsob, jak říci: „Pokud bychom si mysleli, že trh půjde dolů, nezvyšovali bychom sazby“.

Jsem z měnového kruhu, nevěnuji pozornost akciím. Takže nevím, jestli akcie porostou. Někteří poukazují na historické příklady poklesu akcií, když Fed sníží úrokové sazby. Někteří lidé se obávají, že snížení sazeb Fedu je hlavním indikátorem recese ve Spojených státech a na rozvinutých trzích. To může být pravda, ale představte si, co by Fed udělal, kdyby snížil sazby, když byla inflace nad cílem a ekonomický růst byl silný. Zvýší své úsilí o tisk peněz a výrazně zvýší nabídku peněz. To povede k inflaci, která může být pro některé typy podniků škodlivá. Ale u aktiva s omezenou nabídkou, jako je bitcoin, to vezme bitcoiny „na Měsíc“.