Wolfgang Münchau je komentátorem DL News. Je spoluzakladatelem a ředitelem Eurointelligence a píše sloupek o evropských záležitostech pro New Statesman. Názory jsou jeho vlastní.

Cena zlata dosáhla historického maxima 2500 dolarů za unci. Po očištění o inflaci ještě nejsme blízko toho, kde se zlato obchodovalo v lednu 1980. Ale dostáváme se tam.

Cena zlata roste, protože investoři se připravují na klesající americké úrokové sazby, slabší dolar a propad technologických akcií. Proč se tedy bitcoin této rally neúčastní?

Cena bitcoinu v dolaru je samozřejmě mnohem vyšší, než byla na konci roku 2022. A přesto existuje rozdíl mezi stálým růstem ceny zlata od roku 2000 a náhlými skoky v ceně bitcoinu.

Rozdíl je v tom, že zlato je aktivum, na které se investoři obracejí, pokud se obávají finanční nestability. Bitcoin je nejvyšší riziková investice. Má vlastnosti technického aktiva.

Ne zajištění znehodnocení

Jak jsem tvrdil v předchozím sloupci, bitcoin není zajištěním proti znehodnocení. Není to ani živý plot z technických bublin.

Několik předních investorů jako Warren Buffet a George Soros nedávno prohlásilo, že opustili určité segmenty high-tech sektoru.

Od hedgeového fondu Elliott jsme slyšeli varování, že boom umělé inteligence je humbuk a že zejména cena Nvidie je, jak tomu říkali, v zemi bublin. S tímto rozsudkem v zásadě souhlasím.

Myslím si, že revoluce nezastaví sekulární pokles růstu produktivity na západě. USA se podařilo tento trend směrem k nižšímu růstu produktivity ubránit, ale pokud vyloučíte technologický sektor, USA se od Kanady nebo Evropy až tak neliší.

Zázrak produktivity technologického sektoru souvisí s akciovým trhem, který tomuto sektoru poskytl proud levného kapitálu. Až tento tok peněz skončí, očekával bych, že se mezera v produktivitě mezi USA a Evropou uzavře.

Pokud je růst produktivity nízký, proč by měl růst zisků společnosti zůstat vysoký? Současná ocenění předpokládají, že ano. Z dlouhodobého hlediska byste očekávali, že tyto dva budou stejné.

Na hrubý domácí produkt lze nahlížet různými způsoby. Jedním ze způsobů je vidět to jako součet všech zisků a všech mezd.

Po většinu tohoto století růst zisku převyšoval růst HDP, a tím i růst mezd, protože politika a demografie upřednostňovaly zisky podniků.

To se nyní mění. Až do minulého století se poměr cenových zisků pro S&P500 pohyboval mezi hodnotami těsně pod 10 a 20. To bylo období relativně vysokého růstu produktivity.

Poměr p/e je nyní na 26. Pro Nasdaq je to 40. Pokud dlouhodobý růst produktivity klesne, snažím se zjistit, jak mohou tato ocenění přetrvat.

Technologické akcie s vysokou hodnotou

Velmi vysoké ocenění technologických akcií a kryptoaktiv je založeno na extrémně optimistických předpokladech o budoucím růstu příjmů.

Crypto s sebou nese příslib finančních inovací, ale může to trvat desetiletí nebo dvě, než se to stane makroekonomicky relevantní.

AI nepochybně ovlivní naše životy. Ale jak jeho sliby, tak děsivé příběhy jsou značně přehnané.

ChatGPT považuji za užitečný pro technické úkoly, zejména pro programování, ale naprosto zbytečný, aby mi pomohl v mé žurnalistice.

Pamatujete si na rok 2017, kdy všichni předpovídali, že už budeme mít samořídící auta? Od této utopie nás dělí ještě mnoho let.

Pokud budeme mít štěstí, dokážeme přimět auta, aby sama jezdila po dálnici za 10 let. Dálnice jsou o řád srozumitelnější než města.

Bitcoinový boom?

Co se tedy stane s bitcoiny, pokud trh spadne? Bitcoin je samozřejmě stejně odolný vůči inflaci jako zlato, ne-li více.

U zlata existují nabídková rizika. Centrální banky mohou zaplavit trhy svými zlatými rezervami. Nebo bychom mohli najít nové zlato. Žádné další bitcoiny nenajdeme. Nemůže dojít k žádnému zásobovacímu šoku.

Bohužel to neřeší otázku. Právě teď se bohatství bitcoinu prolíná s bohatstvím technologického průmyslu. Mnoho investorů považuje kryptoměny za součást svého technologického portfolia.

Krypto aktiva, a zejména bitcoiny, v průběhu let získaly vlastnosti klasických investic prostřednictvím burz, stablecoinů a spotových burzovně obchodovaných fondů.

Zlato se nachází na přesně opačném konci portfolia – bezpečném, nudném oddělení.

Lidé obecně neinvestují do zlata, aby vydělali hodně peněz. Zlatí brouci se chovají spíše jako kult. Vždycky mě zajímalo, proč tolik starších mužských zlatých fanoušků nosí motýlky. Je to zvláštní dav.

Kryptover má také svůj slušný podíl na klikách, ale nemůže být jiný než chrám zlata.

To platí také pro způsob, jakým budou tito dva reagovat na prasknutí bubliny. V tomto scénáři se stane, že ze systému odteče likvidita. Obchodníci se budou snažit vyhovět maržovým výzvám.

Finanční svět není tak křehký jako v roce 2008. Ale technický krach takového rozsahu, jaký očekávám, by byl podle mě zdrojem finanční nestability.

Takže když trh spadne, očekával bych, že spolu s ním spadne i Bitcoin. Bitcoin a další krypto aktiva se nakonec zotaví, stejně jako některé, ale ne všechny v současné době vysoce létající technologické akcie.

Důvodem, proč jsem z dlouhodobého hlediska optimistou, je to, že kryptoaktiva sdílejí se zlatem jednu důležitou vlastnost: jejich nedostatek z nich činí bezpečnou dlouhodobou investici.

To platí i v případě, že většina investorů s bitcoiny v současnosti takto nezachází.

Před pár lety jsem nepřijal argument, že nedostatek má vnitřní hodnotu. Cítil jsem, že to potřebuje být spojeno s něčím jiným, jako je průmyslový účel, estetická hodnota nebo v případě zlata časem prověřený konsenzus, že je cenné samo o sobě.

V tomto bodě jsem změnil názor. Ve světě, ve kterém centrální banky bezohledně rozšiřovaly své rozvahy a kdy vlády proměnily své měny v geopolitické zbraně, má zaručený nedostatek hodnotu sám o sobě.

Ale to je běh na dlouhou trať. Pokud by bublina praskla během příštího roku nebo dvou, věřím, že s ní půjde dolů i bitcoin. A zlato nebude.