Autor: @G_Gyeomm
Sestavil: Shenchao TechFlow
Bez ohledu na to, jak nejistý může být krátkodobý tržní sentiment, nedávná aktivita v decentralizovaných burzách (DEX) nás činí optimisty ohledně dlouhodobé budoucnosti blockchainových nebo on-chain ekosystémů. V současné době objem obchodů DEX dosáhl nejvyšší úrovně od zrodu blockchainu. Podle údajů z The Block k srpnu 2024 představoval objem spotových obchodů DEX přibližně 14 % centralizovaných burz (CEX), zatímco podle údajů společnosti DeFilama byl objem transakcí provedených prostřednictvím DEX za posledních 24 hodin přibližně 70 %. miliard dolarů.
V minulosti události FTX zvýšily riziko úschovy pro účastníky trhu, což vedlo ke zvýšení používání DEX, a takové krátkodobé události často dočasně zvyšují používání DEX. Nárůst používání DEX, který v současné době zaznamenáváme, je však pokračující trend. Tento stálý nárůst používání DEX ve srovnání s CEX lze považovat za výsledek neustálého zlepšování DEX a významného pokroku v aspektech, jako je použitelnost.
Zdroj: Spotový objem obchodů DEX a CEX (%)
Mezi těmito vývojovými událostmi je komponentou DEX, kterou bych dnes rád zdůraznil, mechanismus poskytování likvidity (LPing) nástroje Automated Market Maker (AMM), konkrétně CPMM (Constant Product Market Maker), který používá většina DEXů. Transakce je proveden s xy=k. Dostatečná likvidita zajišťuje hladké obchodní prostředí tím, že minimalizuje prokluz, takže DEX musí sladit pobídky mezi protokolem a poskytovateli likvidity (LP), aby udržoval nepřetržitý stav poskytování likvidity, což je považováno za jádro DEX. Jinými slovy, DEX musí zajistit, aby LP měly dostatečnou ziskovost.
Nedávným problémem v AMM DEX je však „ztráty LP překračující očekávání“. Subjekty způsobující ztráty LP nejsou nikdo jiný než externí strany, jako jsou arbitrážisté. Jak je hodnota generovaná v protokolu nadále extrahována externími entitami, hodnota přijatá účastníky zapojenými do provozu protokolu klesá. Důležitým tématem se proto stala rizika poskytování likvidity, jako je LVR (Loss and Rebalance), a opět jsou v centru pozornosti DEXy, které tato rizika eliminují a rychle přijímají nově vyvinuté technologie. Dále prozkoumáme různé pokusy o tyto DEXy a osvětlíme jejich důležitost v nedávných trendech protokolu DeFi.
1. Pozadí – Pokusy o zmírnění rizik ziskovosti LP
1.1 COW Protocol - MEV Capture AMM
Zdroj: dokumentace protokolu CoW
CoW Swap poskytuje swapovací službu, která chrání obchodníky před MEV útoky, jako jsou front-running, back-running nebo pincer útoky prostřednictvím offline dávkového aukčního systému. V CoW swapu, namísto vypořádání transakcí přímo v řetězci, obchodníci předloží svůj záměr obchodovat tokeny protokolu. Když jsou transakce těchto obchodníků zabaleny do offline dávky, entita třetí strany zvaná Řešitel hledá nejlepší transakční cestu mimo jiné z AMM (např. Uniswap, Balancer) a DEX agregátorů (např. 1inch). To umožňuje obchodníkům být imunní vůči MEV a obchodovat za nejlepší možnou cenu.
Zdroj: dokumentace protokolu CoW
CoW Swap se zaměřuje na předcházení extrakci hodnoty externími obchodníky prostřednictvím dávkového obchodování na základě aukce a intervencí Solver. Na základě tohoto mechanismu CoW Swap zavádí CoW AMM jako další krok v ochraně transakcí obchodníků před MEV a zároveň chrání LP. CoW AMM je navrženo jako MEV zachycující AMM, které eliminuje LVR způsobené arbitrageurs.
Zdroj: Delphi Digital
Zde je LVR (ztráta vs. rebalance) metrikou řízení rizik, která kvantifikuje ztrátu, kterou utrpěl LP v důsledku kolísání cen aktiv ve stavu LP kvůli rozdílu mezi cenou aktiv v rámci AMM a cenou na externím trhu. Jinými slovy, zatímco nestálé ztráty jsou dalším rizikem poskytování likvidity, vezmeme-li v úvahu pouze alternativní náklady, které může LP pociťovat v důsledku kolísání cen aktiv, LVR představuje průběžné náklady pro LP na převzetí role arbitrážní protistrany během období LP. . To vyžaduje podrobnější vysvětlení, ale zásadním problémem, který je zde třeba zdůraznit, je skutečnost, že poskytovatelé likvidity podléhají nepříznivým obchodním podmínkám ze strany externích arbitrů.
CoW DAO |. Nenechte se podojit: CoW AMM používá design AMM maximalizující funkce (FM-AMM), využívající dávkové aukce k zachycení přebytku pro chráněný fond likvidity. Řešitel, který poskytne nejvyšší přebytek, získá právo znovu vyvážit fond, čímž získá LVR pro fond.
K vyřešení tohoto problému je CoW AMM navrženo tak, aby chránilo poskytovatele likvidity (LP) před rušením externích arbitrageurů a interně zachycovalo MEV. Když se v CoW AMM naskytne příležitost k arbitráži, Řešitelé soutěží o právo na znovuvyrovnání fondu CoW AMM. Konkrétní postup je následující:
LP ukládá likviditu do CoW AMM poolu.
Když se objeví příležitosti k arbitráži, Řešitelé se pokoušejí znovu vyvážit fond CoW AMM.
Řešitel, který zanechá ve fondu nejvíce přebytků, získá právo znovu vyvážit fond. Zde se přebytek vztahuje ke stupni posunu křivky AMM směrem nahoru, což jsou jednoduše zbývající prostředky ve fondu likvidity, které jsou zachovány poskytováním nejpříznivějších obchodních podmínek pro LP. Podrobné vysvětlení zachycení příjmů AMM naleznete v tomto článku.
Prostřednictvím tohoto mechanismu je CoW AMM schopen interně zachytit arbitrážní zisky získané roboty MEV ve stávajících CPMM, čímž eliminuje riziko LVR, kterému čelí LP, zatímco LP obdrží přebytek jako pobídku k poskytnutí likvidity. Jinými slovy, na rozdíl od stávajících CPMM mohou CoW AMM používat MEV jako zdroj příjmů spíše než se spoléhat pouze na transakční poplatky.
Zdroj: Dune (@cowprotocol)
Tento CoW AMM je podobný CoW Swapu, který používá jednu cenu na transakce nákupu a prodeje tokenů v rámci konkrétní dávky a nakonec způsob, jak dávka vytvořit blok. Proto je schopen zásadně zabránit MEV na základě cenových rozdílů, jako je arbitráž, a minimalizovat LVR LP tím, že externím arbitrážním subjektům neposkytuje zastaralé ceny AMM, které neodrážejí kolísání cen.
1.2 Bunni V2 - Háček mimo dosah
Bunni V2 využívá háky Uniswap v4 mimo rozsah jako další způsob, jak zvýšit ziskovost LP. Háček je zde jedním z nadcházejících architektonických upgradů Uniswap V4, který umožňuje, aby smlouvy o fondu likvidity Uniswap byly přizpůsobeny jako moduly založené na různých vzorcích používání (dynamické poplatky, TWAMM, mimo rozsah atd.).
Bunni V1 byl původně protokol pro poskytování derivátů likvidity (LPD) navržený tak, aby zlepšil omezení centralizované likvidity navržené Uniswap V3, vyvinutý společně s Gamma a Arrakis Finance. Po vydání V2 si však vybudoval svůj vlastní DEX kombinací různých funkcí pro použití háčků, včetně háčků mimo rozsah. Sdružená likvidita je zde metoda poskytování likvidity, která umožňuje LP přímo určit jakékoli cenové rozpětí pro poskytování likvidity za účelem zlepšení kapitálové efektivity v místě poskytování likvidity. Zatímco tato centralizovaná likvidita zlepšuje kapitálovou efektivitu, jejím omezením je, že LP musí neustále upravovat rozsah poskytování likvidity, aby odpovídal měnícím se tržním cenám, takže Bunni poskytuje řešení, které automaticky, když LP svěří své prostředky, řídí rozsah poskytování likvidity.
Zdroj: X (@bunni_xyz)
Háček mimo rozsah je nový pokus o zlepšení kapitálové efektivity interoperací nečinné likvidity s externími protokoly, spíše než změnou rozsahu poskytování likvidity, když nečinná likvidita přesahuje aktuální tržní cenové rozpětí. Uložením nečinné likvidity do úvěrových protokolů a trezorů, které mohou generovat úrokový příjem, jako je Aave, Yearn, Gearbox, Morpho atd., poskytuje LP nejen transakční poplatky z poskytování likvidity, ale také poskytuje další výnosy. Samozřejmě, protože Bunniho pokus je stále ve fázi testování, je třeba bedlivě sledovat možné kompromisy, které mohou v budoucnu nastat, jako je zvýšené smluvní riziko v důsledku interoperability likvidity nebo vyčerpání likvidity potřebné pro burzy AMM, což může ovlivnit kapitálovou efektivitu.
2. KLÍČOVÉ BODY
2.1 Výhody, které DEX může poskytnout, ale CEX ne
Při shrnutí současného stavu podílu na trhu DEX versus CEX vyvstává důležitá otázka: Proč bychom měli používat DEX místo CEX? Z objektivního hlediska, vezmeme-li v úvahu pouze pohodlí a bohatou likviditu CEX, se zdá obtížné najít přesvědčivý důvod, proč musí být DEX používán. I když používání DEX pokračuje ve svém vzestupném trendu, 14% podíl na trhu upřímně řečeno není tak velký.
Konkurz FTX připomněl účastníkům trhu rizika hostování burz a krátkodobě podnítil použití DEX, jde však pouze o dočasnou náhradu. Proto je jako způsob postupného rozšiřování podílu na trhu DEX obzvláště důležité pokračovat ve snaze vytvořit pro DEX jedinečnou hodnotovou nabídku, kterou nelze zažít v CEX.
Zdroj: Aktualizace AAVEnomics
V tomto ohledu jsou velmi důležité mechanismy poskytování likvidity (LPing) a přerozdělování zisku jako jedinečná hodnota DEX. LPing je nejen nezbytný pro zajištění hladkého obchodního prostředí, ale také poskytuje další podnět pro účastníky trhu, aby se zapojili do DEX prostřednictvím cesty generování pasivního příjmu, kterou poskytuje LPing. Mechanismus přerozdělování zisku může být zároveň výchozím bodem soběstačného ekonomického systému nebo tokenové ekonomiky, kde účastníci přispívají a dostávají odměny na základě tokenových pobídek na decentralizovaných protokolech, což může být nejlepší způsob, jak maximalizovat blockchain a kryptoměnu. Ideální metoda pro užitek.
2.2 Internalizace hodnoty protokolu se stává stále důležitější
Když se jedinečná hodnota DEX odráží v mechanismu poskytování likvidity a přerozdělování zisku, stává se zvláště důležité internalizovat hodnotu dříve extrahovanou od externích subjektů, jako jsou arbitrážní poradci nebo různé MEV. Funkce DEX popsané v tomto článku mají za cíl vyřešit přesně tento problém. CoW AMM interně zachycuje MEV pro eliminaci rizika LP, zatímco funkce Bunni V2 mimo rozsah interoperuje likviditu v rámci fondů AMM, aby maximalizovala ziskovost LP. Ačkoli to v tomto článku není zmíněno, některé nedávné protokoly DeFi jsou založeny na orákulech přijímajících informace o ceně a zkoumání pokusů o internalizaci zisků OEV (Oracle Extractable Value).
Jeho význam byl navíc dále zdůrazněn nedávným obnoveným důrazem na mechanismy pro přerozdělování hodnoty získané protokolem účastníkům protokolu. Protokol Aave ve skutečnosti navrhuje nové AAVEnomics, které zpětně odkupují $ AAVE prostřednictvím výnosů z protokolu a distribuují je držitelům $ AAVE. Zároveň se v poslední době obnovila pozornost také změna poplatků společnosti Uniswap a dokonce Aevo oznámilo, že odkoupí zpět $AEVO.
Jak se protokoly DeFi pokoušejí zavést mechanismy pro přerozdělení hodnoty, model udržitelných příjmů protokolu a hodnota v něm akumulovaná se stávají ještě důležitějšími. Pokud například Uniswap rozděluje transakční poplatky držitelům $UNI prostřednictvím nabídky, bude muset sdílet s držiteli $UNI část transakčních poplatků, které byly dříve plně zachycovány LP. V tomto případě je třeba akumulovat více hodnoty v rámci protokolu, aby se hodnota přerozdělila účastníkům protokolu, přičemž je také zdůrazněna důležitost internalizace hodnoty dříve extrahované z externích entit.
Z tohoto pohledu jsou pokusy, které si zaslouží zvláštní pozornost, různé metody poskytování likvidity, jako jsou ty, které navrhly CoW AMM a Bunni V2, o kterých jsme dnes diskutovali, nebo vývoj mechanismů, které vrátí hodnotu získanou protokolem účastníkům ekosystému. Různé protokoly navíc vyvíjejí pokusy zlepšit LPing, jako je Osmosis' Protorev, aby se zabránilo zpětnému sledování, nebo Smilee Finance navrhované „netrvalé zisky“ jako způsob, jak se zajistit proti riziku nestálých ztrát. Proces, kterým se protokoly DeFi pokoušejí vytvořit jedinečnou hodnotu prostřednictvím těchto procesů, bude i nadále důležitým cílem přírůstkové aktivity DEX.