Mechanismus RRP (Reverse Repurchase Agreement, reverzní dohoda o zpětném odkupu) se v posledním desetiletí stal pro Federální rezervní systém důležitým nástrojem krátkodobé úpravy likvidity. Konkrétně Fed prodává cenné papíry finančním institucím a slibuje, že tyto cenné papíry zpětně odkoupí za předem stanovenou cenu v určitou dobu v budoucnu. Zjednodušeně řečeno, Federální rezervní systém používá dluhopisy amerického ministerstva financí jako kolaterál, aby si „vypůjčil“ hotovost od finančních institucí, zaplatí určitou částku úroku a poté peníze po určité době (obvykle přes noc, tedy jeden den) vrátí. . Sazba je 20 bazických bodů pod stropem cílové úrokové sazby Fedu. V současné době je úroková sazba omezena na 5,5 %, takže úroková sazba RRP je 5,3 %.

Nejpřímějším účinkem tohoto mechanismu je odčerpání přebytečných finančních prostředků z finančního systému. Když jsou finanční prostředky drženy u Fedu, nelze je použít ani přehypotovat, což snižuje likviditu ve finančním systému. Když dohoda vyprší, Fed odkoupí cenné papíry a tyto prostředky znovu vstoupí na trh, čímž se zvýší likvidita a bude velmi flexibilní.

Původ RRP

Počátky RRP lze vysledovat až do prvních let operací Federálního rezervního systému. Již v 80. letech 20. století používal Federální rezervní systém podobné dohody o zpětném odkupu (Repo) a dohody o zpětném odkupu (RRP) ke správě krátkodobých úrokových sazeb a likvidity trhu. Tyto operace však byly na tehdejší dobu relativně malého rozsahu a nestaly se rutinními nástroji. Po globální finanční krizi v roce 2008 zavedl Federální rezervní systém řadu nekonvenčních měnových politik, jako je kvantitativní uvolňování (QE), což mělo za následek akumulaci velkého množství přebytečných rezerv v bankovním systému.

Fed tradičně ovlivňuje náklady na půjčky mezi bankami tím, že upravuje sazbu federálních fondů a sazbu jednodenních půjček mezi bankami. Po masivních injekcích likvidity si však banky obecně již nemusejí půjčovat, aby uspokojily každodenní potřeby financování, což má za následek nižší objem obchodů na trhu federálních fondů a sazba federálních fondů se stává nestabilní nebo blízko nule, i když Fed chce. aby se udržela v cílovém dosahu. V tomto případě selhává tradiční způsob ovlivňování sazby federálních fondů úpravou mezibankovní likvidity, protože banky již nepotřebují hledat prostředky na trhu. Jednoduše řečeno, banky drží dostatek přebytečných rezerv, které podkopávají účinnost sazby federálních fondů jako primárního nástroje měnové politiky. (To je také základní důvod, proč jsem vždy říkal, že Spojené státy ztratily citlivost vůči úrokovým sazbám. Užily příliš mnoho vodnatých drog a jediný rozdíl mezi úrokovými sazbami je nulový a nenulový. Skutečný efekt běžného snížení úrokových sazeb je velmi pomalé)

Federální rezervní systém proto potřebuje zavést nové nástroje pro kontrolu úrokových sazeb a likvidity, mezi nimiž je důležitým nástrojem, oficiálně zahájeným v roce 2013, dohoda o zpětném odkupu (RRP). Prostřednictvím RRP poskytuje Federální rezervní systém krátkodobé bezrizikové míry návratnosti investic, které mohou účinně ovlivnit spodní pásmo krátkodobých úrokových sazeb, absorbovat přebytečnou likviditu na trhu a zabránit nadměrnému poklesu tržních úrokových sazeb.

 

Hlavní účastníci RRP

Je třeba poznamenat, že počáteční cíle služeb RRP zahrnují velké banky, fondy peněžního trhu, obchodníky s cennými papíry atd. Banky však obecně nepoužívají RRP, protože Fed má také systém úrokové sazby z přebytečných rezerv (IOR), který platí úroky z přebytečných rezerv bank. Úroková sazba IOR je stanovena na 10 bazických bodů pod cílovým stropem sazby federálních fondů, neboli 5,4 %. Když je tedy IOR 5,4 %, nedává pro banky smysl používat RRP 5,3 %. Dnes asi 5 % podílu na RRP pochází od některých bank a zbývajících 95 % pochází od velkých fondů peněžního trhu. Fondy peněžního trhu jsou podobné domácímu Yu'e Bao. Přitahují osobní úspory inzerováním vysokých ročních úrokových sazeb a investují tyto prostředky do RRP nebo krátkodobých vládních dluhopisů, aby získali úrokové rozdíly.

Jak ukazuje graf, zůstatek RRP v roce 2020 byl méně než 2 miliardy USD. Jak Federální rezervní systém zavedl neomezené QE, likvidita se stala hojnou a RRP se stal dočasným rezervoárem. V lednu 2023 dosáhl zůstatek RRP poprvé vrcholu 2,5 bilionu USD a během příštího více než roku postupně uvolnil trh s nabídkou likvidity. Minulý týden klesl RRP poprvé od roku 2021 pod 300 miliard dolarů.

Jaký je tedy důvod poklesu RRP od poloviny roku 23? V posledních měsících se zůstatek účtu pohyboval v určitém rozmezí, ale proč minulý týden náhle klesl pod 300 miliard? Než odpovíme na tuto otázku, musíme stručně představit, jak fungují fondy peněžního trhu.

 

Jak úroková sazba ovlivňuje zůstatek RRP?

Portfolio fondu peněžního trhu není zcela složeno z RRP, ačkoli RRP mají relativně vysoké úrokové sazby a jsou bezrizikovým aktivem. Fondy peněžního trhu obvykle diverzifikují své investice do různých krátkodobých dluhových nástrojů, jako jsou americké státní dluhopisy, komerční cenné papíry a bankovní depozitní certifikáty (CD), aby nalezly nejlepší rovnováhu mezi rizikem a výnosem. Splatnost těchto instrumentů je obvykle méně než rok a mnohé i méně než měsíc.

Všichni víme, že ceny dluhopisů mají inverzní vztah k tržním úrokovým sazbám. Když tržní úrokové sazby rostou, ceny dluhopisů obvykle klesají a naopak. Klíčové je, že změny úrokových sazeb budou mít větší dopad na cenu dlouhodobějších dluhopisů než u krátkodobých dluhopisů, protože krátkodobé dluhopisy mají kratší dobu do splatnosti a jak se splatnost blíží, jejich ceny mají tendenci směřovat k nominální hodnotu, čímž se sníží tržní úrokové sazby Vliv změn na jeho cenu. Pokud se například očekává růst úrokových sazeb, ačkoli ceny všech dluhopisů klesnou, ceny dlouhodobých dluhopisů budou klesat rychleji, takže je rozumné omezit alokaci dlouhodobých dluhopisů a zvýšit alokaci krátkodobých dluhopisů. dluh.

Přesněji by se tato strategie měla nazývat kontrola vážené průměrné splatnosti portfolia (WAM), což je míra rizika splatnosti. Například:

· Předpokládejme, že fond peněžního trhu investuje do následujících nástrojů: o 2 miliony USD investované do amerických státních dluhopisů se splatností za 90 dní o 3 miliony USD investované do komerčních cenných papírů se splatností za 45 dnů · WAM je (200*90) + (300* 45) /(200+300) = 63 dní. Federální rezervní systém začne zvyšovat úrokové sazby v březnu 2022 a bude pokračovat až do poloviny roku 2023. Během tohoto období manažeři fondů peněžního trhu věřili, že krátkodobé úrokové sazby budou nadále růst, a tak zkrátili doby splatnosti, jak jen to šlo. RRP je v očích fondů peněžního trhu nejlepší „krátkodobý dluhopis“, má aktuálně úrokovou sazbu 5,30 %, jednodenní (přes noc) termín a protistranou je ultra bezpečná Federální rezervní banka. Když Fed zvýší úrokové sazby, fondy peněžního trhu se zaplaví RRP a „převálcují“ je denně, což je logické. Bylo také pravdou, že během tohoto období se zůstatky RRP vyšplhaly na 2,5 bilionu dolarů, což představovalo asi 50 % portfolií fondů peněžního trhu na jejich vrcholu. Když však Fed v červenci 2023 přestane zvyšovat sazby, do centra pozornosti se dostane načasování prvního snížení sazeb. Fondy peněžního trhu začaly uvažovat o prodloužení průměrné splatnosti portfolia a snížení jejich alokace na RRP Důvodem je, že když manažeři fondů očekávají pokles úrokových sazeb, ceny dlouhodobých dluhopisů porostou rychleji, takže by měli snížit své držby. krátkodobých dluhopisů alokovat dlouhodobé dluhopisy. Jejich účelem samozřejmě není zvýšit hodnotu dluhopisů, ale kontrolovat rizika knihy Případ kolapsu Silicon Valley Bank kvůli nesouladu splatnosti dluhopisů je varováním. Navíc nákup dluhopisů s delší splatností uzamkne současné vyšší úrokové sazby na co nejdelší dobu, což těmto fondům poskytne ještě několik měsíců na to, aby inzerovaly vyšší výnosy, aby přilákaly peníze. Stručně řečeno, jako vysoce kvalitní krátkodobé aktivum je poptávka RRP z velké části založena na předpovědích manažerů fondů peněžního trhu o změnách úrokových sazeb. Pak je snadné vysvětlit, že zůstatek RRP minulý týden klesl pod 300 miliard. Nedávné údaje o inflaci a nezaměstnanosti vedly k všeobecným očekáváním trhu, že Federální rezervní systém začne v září snižovat úrokové sazby, manažeři fondu přestali překračovat RRP a nakoupili americké dluhopisy, aby zajistili výnos alespoň 5 %. Níže uvedený graf ukazuje výnosy amerických dluhopisů různých splatností Aktuální výnos amerických dluhopisů splatných v prosinci je nyní stále 5 %. je skvělá reklama. Pokračování v držení velkého množství RRP může samozřejmě přinést také 5.3% výnos, ale nikdo by si to nevybral. Důvodem je to, že jak se blíží snižování úrokových sazeb, výnosy těchto státních dluhopisů mohou přitahovat více nákupů, což způsobuje pokles výnosů a růst cen dluhopisů, čím pozdější nákup, tím méně efektivní.

Pokles salda RRP je jen normální cyklický jev, ale následné sledování je znepokojivé

Od března 2022, kdy Federální rezervní systém začal zvyšovat úrokové sazby, se množství nových peněz proudících do fondů peněžního trhu téměř rovnalo množství vkladů vybraných z bankovních vkladů. Je to proto, že ve Spojených státech výnosy poskytované fondy peněžního trhu závisí na krátkodobých investicích v portfoliu a výnosy z těchto investic pozitivně souvisí s referenčními úrokovými sazbami. Velké banky jako JPMorgan Chase a Wells Fargo mají více zdrojů finančních prostředků, jako jsou firemní vklady, velkoobchodní kapitálové trhy a dluhopisové trhy, a jsou méně závislé na osobních vkladech. To jim eliminuje potřebu zvyšovat sazby vkladů, aby přilákali zákazníky. Proto jsme viděli, že zvýšení úrokových sazeb Fedu vedlo k rozšíření rozdílu v úrokových sazbách mezi oběma stranami, přičemž výnos fondů peněžního trhu byl téměř o 500 bazických bodů vyšší než úroková sazba bankovních vkladů.

V současnosti fondy peněžního trhu postupně nahrazují bankovní vklady a stávají se pro obyvatele hlavním způsobem spoření. Spotřebitelé do těchto fondů nejen převádějí bankovní prostředky, ale dokonce v nich denně nakupují. Správci peněžních fondů proto musí zajistit, aby měli vždy aktiva, která lze flexibilně zlikvidovat, a RRP jako produkt přes noc je velmi vhodný pro uspokojení této potřeby hotovosti. V současné době se zdá, že ponechání RRP ve výši 200 až 400 miliard USD se stalo konečným výsledkem, což znamená, že je obtížné dále snížit zůstatek RRP, ai když se sníží, prostor bude omezený.

Již dříve jsme řekli, že celkový objem amerických dolarů na trhu lze vyjádřit vzorcem likvidity v amerických dolarech: „Federal Reserve Balance Sheet – Treasury TGA – Reverse Repurchase RRP Čím nižší RRP, tím více likvidity“. Zdá se, že je dobře, že zůstatek klesá pod 300 miliard, ale ve skutečnosti tomu tak není. Problém je v tom, že RRP se letos tak rychle vyčerpalo, což je znepokojivé. Přebytečná likvidita nahromaděná v minulosti rozsáhlými injekcemi likvidity byla téměř vyčerpána. Kdo tedy bude opět fungovat jako „neprůstřelná vesta“ pro nedostatek dolaru? Kdo jiný může pokračovat v přebírání obrovského množství státních dluhopisů vydaných Spojenými státy? Expanze bilance Fedu se zdá být jediným východiskem. Fiskální rok 2025 přijde na konci září, kdy bude státní dluh opět pod tlakem Zda vypukne finanční krize, závisí na zhoršení likvidity a expanzi bilance Fedu. #RRP #扩表 #利率决议