Organizoval a sestavil: Shenchao TechFlow

Host: Tom Lee, CNBC Crypto Expert

Host: Ryan Sean Adams, spoluzakladatel, Bankless

Zdroj podcastu: Bankless

Původní název: Whats Next For Markets?

Datum vysílání: 7. srpna 2024

Shrnutí klíčových bodů

V tomto podcastu se zabýváme velkou otázkou: S masivním výprodejem na začátku tohoto týdne skončil býčí trh? Náš host Tom Lee si to nemyslí.

Naším cílem je odpovědět na několik klíčových otázek: Proč byl trh 5. srpna zasažen? Bude více bolesti?

Je býčí trh opravdu u konce? Jaké jsou šance na recesi? Jaké jsou argumenty pro scénáře medvědího a býčího trhu? Konečně je tu Tomova předpověď budoucích cen.

Základní informace

• Tom je ředitelem výzkumu ve Funstratu a komentátorem na CNBC. Vzpomněl si na první setkání s Tomem v roce 2017, než se bitcoin a kryptoměny staly populárními na Wall Street, a Tom byl ohledně kryptoměn optimistický.

Důvody poklesu trhu

• Během rozhovoru Ryan nastolil problém nedávných poklesů trhu, zejména výrazného poklesu Etherea a bitcoinu.

• Tom analyzoval několik klíčových faktorů vedoucích k volatilitě trhu. Poukázal především na to, že zpráva o zaměstnanosti v USA zveřejněná minulý pátek ukázala, že nábor výrazně oslabil, když přibylo pouze 114 000 nových pracovních míst, což bylo první velké zklamání v očekáváních od epidemie. To mezi investory vyvolalo obavy z recese. Za druhé, Bank of Japan zvýšila jednodenní úrokové sazby, což způsobilo kolísání jenu a dále ovlivnilo sentiment trhu.

Další ovlivňující faktory

• Kromě výše uvedených faktorů Ryan také zmínil, že napětí na Blízkém východě mohlo mít dopad na trh. Poznamenal, že trhy se obvykle vyprodávají během napětí před válkou a po vypuknutí konfliktu se mohou vrátit zpět.

• Tom uznal tyto faktory a věřil, že reakce trhu na nejistotu je složitá.

Jak moc je to špatné?

• Ryan položil otázku ohledně indexu VIX. Poznamenal, že index VIX zaznamenal divoké výkyvy během finanční krize v roce 2008 i pandemie koronaviru v roce 2020 a nedávné události na trhu ukázaly podobné skoky.

• (Poznámka Deep Chao: Index VIX je běžně používaná zkratka indexu volatility trhu Chicago Board Options Exchange, což je běžný indikátor používaný k měření volatility opcí na index S&P 500.)

• Tom to analyzoval a poukázal na to, že index VIX jednou vzrostl na 60, což naznačuje, že očekávaná volatilita trhu je velmi vysoká.

• Tom vysvětlil možné důvody růstu VIX, včetně nejistoty na trhu, paniky investorů a masivních marží. Zmínil se, že ačkoli trh zažil velké výkyvy, někteří jednotlivci a instituce s vysokým čistým jměním během tohoto období skutečně nakupovali, zatímco drobní investoři čelili likvidaci.

potenciální rizika v budoucnu

Ryan se zeptal, zda by existoval scénář, kdy by byly zlikvidovány velké finanční prostředky.

• Tom vyjádřil své obavy. Zmínil, že krátkodobé swingové obchodování je přeplněná obchodní strategie a mnoho investorů může utrpět ztráty, když se trh prudce pohne. Připomněl, že některé velké hedgeové fondy již loni selhaly kvůli menším pohybům, což naznačuje, že v nadcházejících dnech by mohlo dojít k dalším otřesům na trhu a potenciálním likvidacím fondů.

je konec?

Při diskusi o budoucnosti trhu Ryan představil binární volbu: Bude volatilita trhu tentokrát krátkodobá, po níž bude následovat obnovení býčího běhu, nebo dojde k dalším poklesům a volatilitě.

• Tom vyjádřil svůj názor, že toto kolísání může být „růstovou panikou“. Vysvětlil, že pokud je spouštěčem nedávná zpráva o pracovních místech nebo ústup trhu od spekulativního obchodování, jedná se o dočasné efekty.

reakce trhu

• Tom poukázal na to, že ačkoli na trhu panovala panika, výkonnost úvěrového trhu byla relativně stabilní, což naznačuje, že toto kolísání bylo způsobeno hlavně panikou na akciovém trhu. Podle jeho zkušeností v JPMorgan je trh s dluhopisy obvykle v čele akciového trhu, takže pokud se akciový trh tak výrazně pohybuje, zatímco trh dluhopisů zůstává stabilní, je to známka toho, že investoři hledají spíše likviditu než zásadní změnu tržních fundamentů.

budoucí očekávání

Ryan se zeptal, jaké by byly základní předpoklady, kdyby se skutečně jednalo o strach z růstu.

• Tom věří, že klíčová bude příští zpráva o zaměstnanosti, zejména zpráva zveřejněná v září. Zmínil se, že i když nedávné údaje o zaměstnanosti byly nekonzistentní, některé faktory, jako je extrémní počasí v Texasu, mohly mít vliv na údaje o zaměstnanosti.

Možnost recese

• Tom také zmínil pravidlo, že od roku 1949 zvýšení míry nezaměstnanosti o 50 bazických bodů obvykle signalizuje blížící se recesi. Poznamenal však, že účinnost tohoto pravidla by mohla být zpochybněna kvůli dopadu koronaviru na ekonomické ukazatele. Věří, že výkonnost trhu v nadcházejících měsících bude záviset na nadcházejících ekonomických datech, zejména na zprávě o zaměstnanosti.

co bude dál?

Ryan se zeptal, co by se stalo, kdyby ekonomika nevstoupila do recese a zářijové údaje o zaměstnanosti jsou silné.

• Tom věří, že Federální rezervní systém může začít snižovat úrokové sazby. Zmínil, že ačkoli nikdo s jistotou nezná rozhodnutí Fedu, pokud se trh práce zpomalí, aniž by vstoupil do recese, Fed bude nucen jednat.

Reakce Fedu

• Tom zdůraznil, že reakce Fedu bude záviset na datech, ale trh kritizoval „závislost Fedu na datech“ a věřil, že díky tomu reakce Fedu vždy zaostává. Trh proto vyzývá Federální rezervní systém, aby přijal politiku zaměřenou na budoucnost. Zmínil, že Federální rezervní systém může v září snížit úrokové sazby a letos dokonce může snížit úrokové sazby pětkrát.

Dopad snížení úrokových sazeb

• Pokud Fed sníží úrokové sazby, jak zareaguje trh? Tom poukázal na to, že pokud bodový graf Fedu ukazuje více snížení úrokových sazeb, než se očekávalo, může to být trhem interpretováno jako podpora ekonomiky, která zase podpoří vzestup akciových trhů a rizikových aktiv (jako jsou kryptoměny). Zmínil, že snížení úrokových sazeb bude mít přímý dopad na spotřebitelské úvěry, úvěry pro malé podniky a hypotéky s nastavitelnou úrokovou sazbou, což sníží výpůjční náklady a stimuluje poptávku.

potenciál hospodářské obnovy

• Tom věří, že současná ekonomika čelí problému s vysokými náklady a snížení úrokových sazeb může tento tlak zmírnit, a tím oživit spotřebitelskou poptávku. Poznamenal, že spotřebitelé mají stále prostor pro půjčování, takže snížení sazeb by mohlo mít v ekonomice významný katalytický efekt.

Rizika arbitrážního obchodování

Ryan položil otázku, zda snížení sazeb Fedu nezhorší rizika carry trade, zejména na pozadí japonského jenu a silného dolaru, což by potenciálně zhoršilo podmínky na trhu.

Zaměření Fedu

• Tom poukázal na to, že Fed nechce finanční nestabilitu, ale 20% nárůst na akciovém trhu není pro Fed velkým problémem. Zdůraznil, že Fed je více znepokojen nesprávnou alokací kapitálu. Pokud kapitál proudí na finanční trhy, protože podniky nejsou ochotny vynakládat kapitálové výdaje (Capex), pak snížení úrokových sazeb může přimět kapitál k reinvestici do reálné ekonomiky.

Podnikatelské investiční prostředí

• Zmínil, že mnoho generálních ředitelů se v současném prostředí zdráhá investovat do kapitálových výdajů, protože by nebylo moudré investovat se zpřísňující se politikou Federálního rezervního systému a obavami z inflace a potenciálního dopadu na ekonomiku. Proto toto prostředí ve skutečnosti představuje bariéru hospodářského růstu. Zároveň to také zvyšuje riziko arbitrážních obchodů, protože investoři hledají výnos v prostředí s vysokými náklady.

• Tom věří, že politika Federálního rezervního systému neovlivňuje pouze finanční trh, ale má také hluboký dopad na reálnou ekonomiku. Snížení úrokových sazeb může změnit investiční rozhodnutí společností, a tím ovlivnit oživení celkové ekonomiky.

Případ recese

Ryan požádal Toma, aby upřesnil odvrácenou stranu věci, kterou je, že současná ekonomika může být na začátku recese a budoucnost může být ještě pesimističtější.

expanze a úpadek

• Tom zdůraznil, že ekonomická expanze nekončí kvůli „stárnutí“, ale obvykle proto, že politika Fedu je příliš přísná. Věří, že pokud bude Fed zpřísňovat politiku příliš dlouho, může to poškodit ekonomiku. Ekonomika navíc může klesat také kvůli vnějším šokům.

Současné ekonomické slabiny

• Tom poukázal na to, že v současnosti existují tři oblasti vykazující známky poklesu:

• Automobilový průmysl: Prodeje aut klesají, ceny ojetých aut prudce klesly a automobilky zvyšují ceny kvůli „chamtivé inflaci“, což vede k nahromadění zásob a nárůstu plateb po splatnosti.

• Spotřebitelské zboží dlouhodobé spotřeby: Spotřebitelská poptávka po zboží dlouhodobé spotřeby, jako jsou spotřebiče, klesla, částečně proto, že vysoké splátky a náklady na zadlužení kreditních karet (jako 25% úrokové sazby) odrazovaly lidi od nákupu nových spotřebičů.

• Trh s bydlením: Činnost v oblasti bydlení také upadla do recese kvůli vysokým nákladům na hypotéky a rostoucím cenám domů. Zatímco důvod růstu cen nemovitostí může souviset s omezenou nabídkou, vysoké ceny nemovitostí a vysoké náklady na půjčky znesnadňují koupi domu.

pravděpodobnost recese

• Tom věří, že slabost v těchto třech oblastech má potenciál vyvolat recesi, zejména na trzích zboží dlouhodobé spotřeby a bydlení. Přesto je relativně optimistický, pokud jde o trh s bydlením, říká, že stále existuje zadržovaná poptávka a že jakmile Fed začne snižovat úrokové sazby, hypoteční sazby by mohly klesnout a stimulovat poptávku.

Dopad vnějších otřesů

• Tom také zmínil, že vnější šoky (jako velké kolísání cen ropy) mohou také vést k ekonomické recesi. Pokud ceny ropy vzrostou na 250 dolarů za barel, budou domácnosti utrácet větší část svých příjmů za benzín, což by mohlo vyvolat recesi.

• Přestože ekonomika čelí mnoha výzvám, Tom věří, že úpravy politiky Fedu a potenciální poptávka trhu mohou stále poskytovat příležitosti k hospodářskému oživení. Recese je možná, ale ne nevratná.

Srovnání s minulostí

Ryan položil otázku, zda je současný strach z ekonomického růstu podobný jako jindy v historii. Zmínil, že při pohledu na index VIX jsou vidět výkyvy v letech 2008, 2000 a 2020 a poté trh zažil mnoho negativních událostí. Cítí křehkost a nervozitu na trhu a věří, že současná situace je trochu zvláštní a může být podobná období dot-com bubliny.

Tomův pohled

• Tom uvedl, že má více než 31 let zkušeností s pozorováním akciového trhu a podělil se o některé poznatky. Upozornil:

• Býčí vs. medvědí trhy: Býčí trhy jsou typicky „výtah nahoru, eskalátor dolů“ a velké korekce jsou obvykle spojeny s býčími trhy, nikoli s medvědími trhy. Na vrcholu v roce 2000 trh ukázal slabost, a když se trh chystal dosáhnout vrcholu, došlo k výprodeji typu „get-out-of-my-fuck“.

• Volatilita trhu: Zmínil, že současná korekce trhu nastala za pouhé tři dny a že tento druh panického prodeje není v historii neobvyklý. Například „panika“ způsobená zvýšením úrokových sazeb Federálního rezervního systému v roce 2018 a rychlý pokles způsobený epidemií v roce 2020 jsou prudké výkyvy v krátkodobém horizontu.

• Jak rychle se trh vzpamatoval: Trh se rychle vzpamatoval v roce 2020 poté, co zažil rychlý pokles o přibližně 45 %, což ukazuje, že se trh může rychle zotavit tváří v tvář velkým otřesům. Navzdory tehdejším obavám z negativního ekonomického dopadu dosáhl trh šest měsíců před uvedením vakcíny na dno.

• Role Fedu: Tom věří, že Fed může snadno zvládnout současnou volatilitu trhu, i když dojde k přijetí opatření na nadcházejícím zasedání o politice. Poznamenal, že zatímco trh prošel fází nízké volatility, současný návrat k volatilitě může být jen normální fází růstu býčího trhu.

• Tom věří, že současná křehkost a volatilita trhu neznamená, že ekonomika bude nevyhnutelně klesat, ale že býčí trh prochází přizpůsobováním a růstem. Věří, že politika Fedu může účinně reagovat na volatilitu trhu a že se trh může v budoucnu vrátit ke stabilitě.

Proč má Tom pravdu

Ryan zmínil, že Tom měl v roce 2017 býčí postoj k Bitcoinu a zeptal se ho na jeho tehdejší názory a základy.

• Tom si připomněl svou analýzu bitcoinu v roce 2017 a zde jsou jeho hlavní body:

• Cenové signály: Tom zdůraznil, že jejich výzkumný přístup je zacházet s cenami jako se signály, spíše než jednoduše posuzovat, zda je aktivum v bublině. Zaměřují se na to, zda rostoucí ceny odrážejí trend nebo jev.

• Budování modelu: V roce 2017 strávili spoustu času budováním modelu, který by vysvětlil cenovou historii bitcoinu. Prostřednictvím svého výzkumu zjistili, že existují dvě hlavní proměnné, které vysvětlují většinu kolísání cen bitcoinů:

• Síťové efekty: Exponenciální výhody zvýšení počtu peněženek jsou dobře známé a jsou podobné Metcalfeho zákonu.

• Transakční aktivita na peněženku: Toto je sekundární vysvětlující proměnná.

• Analýza dat: Tom poznamenal, že jejich model byl schopen vysvětlit 87 % nárůstu ceny bitcoinů od roku 2010 nebo 2011. Na základě těchto dat předpovídají, že pokud počet peněženek poroste o 30 % ročně, cena Bitcoinu v roce 2022 dosáhne 25 000 USD.

• Pochopení tradičních trhů: Tom řekl, že investoři na tradičních finančních trzích bývají starší skupiny a nemusí chápat, jak mladí lidé řídí ekonomiku. Sám si už v mládí všiml užitečnosti mobilních telefonů, i když mnoho lidí bylo tehdy k mobilům skeptických. Věří, že tento odpor vůči novým technologiím se odráží také v postojích ke kryptoměnám.

• Zaujatost vůči kryptoměnám: Tom věří, že tradiční finanční systém má negativní zaujatost vůči kryptoměnám, částečně kvůli hrozbě, kterou představují pro stávající bankovní systém. Věří, že tato zaujatost existuje dodnes.

• Tomovy úspěšné předpovědi pramení z jeho hlubokého porozumění dynamice trhu a horlivého náhledu na vznikající technologie. Svůj býčí postoj k bitcoinu upevnil analýzou dat a uznáním ekonomické hnací role mladých lidí. Tento progresivní přístup mu umožnil chopit se příležitostí v raných fázích kryptoměny.

Hodnocení současného stavu Wall Street

Ryan se zeptal na současný postoj Wall Street ke kryptoměnám a zeptal se Toma, co si o této změně myslí.

• Zde jsou Tomovy hlavní body:

• Změny na trhu: Od roku 2017 do roku 2024 zažila Wall Street významné změny, pokud jde o kryptoměny. Nyní, když existují bitcoiny a ethereum ETF, finanční giganti jako Larry Fink z Blackstone začínají mluvit o výhodách bitcoinu a potenciálu tokenizace.

• Stále v raných fázích: Navzdory pokroku na trhu s kryptoměnami Tom zdůraznil, že šest let není v tradičním finančním světě dlouhá doba. Kryptoměna je stále v rané fázi a finanční průmysl postupně přijímá nové produkty a technologie.

• Analogie k telekomunikačnímu průmyslu: Tom použil historii telekomunikačního průmyslu k porovnání vývoje kryptoměny. Poznamenal, že zpočátku se telekomunikační průmysl silně spoléhal na drátová a meziměstská volání, zatímco bezdrátové komunikace byly v roce 1999 menší. Ale jak se zvýšil počet uživatelů mobilních telefonů, všechny komunikační inovace se přesunuly do mobilních zařízení. Podobně mohou být inovace ve finančních produktech prováděny také na blockchainu.

• Konzervatismus bankovního průmyslu: Tom poukazuje na to, že bankovní průmysl stále vydělává obrovské zisky z tradičního podnikání, a proto má malou motivaci k inovacím. Věří, že finanční průmysl potřebuje inovovat a zároveň zajistit bezpečnost, aby se zabránilo podvodům.

• Přijetí ze strany mladých lidí: Zmínil, že příjemci elektromobilů jsou především mladí lidé, zatímco spotřebitelé vozidel na tradiční pohonné hmoty bývají starší skupiny. Tento trend je podobný přijímání kryptoměn, přičemž mladší lidé jsou vnímavější k novým technologiím, zatímco starší investoři mívají k nově vznikajícím technologiím výhrady.

• Ještě nedosahuje „okamžiku chytrého telefonu“: Zatímco kolísání cen kryptoměn je i nadále přesvědčivé, trh ještě nedosáhl „momentu chytrého telefonu“, což je fáze komplexní inovace a přijetí. Tom věří, že kryptoměnový průmysl potřebuje více inovací, aby v budoucnu dosáhl širšího přijetí.

• Tom provedl hloubkovou analýzu současného postoje Wall Street ke kryptoměnám a poukázal na to, že ačkoli trh udělal určitý pokrok, je stále v rané fázi a inovace a přijetí je stále potřeba zlepšit. Prostřednictvím historické analogie s telekomunikačním průmyslem zdůraznil budoucí potenciál kryptoměny a také poukázal na výzvy tradičního finančního odvětví v procesu transformace.

Předpovědi cen BTC a ETH

Při diskuzi o předpovědích cen kryptoměn se Ryan zeptal Toma na budoucí směřování bitcoinu (BTC) a Etherea (ETH).

• Zde jsou Tomovy hlavní body:

Předpověď ceny bitcoinů:

• Tom poznamenal, že nedávné výprodeje a likvidace měly určitý dopad na trh, ale zůstává optimistický ohledně výkonnosti rizikových aktiv ve druhé polovině roku, zejména po volbách. Domnívá se, že srpen až říjen nemusí být pro investice nejvhodnější.

• Pokud index S&P 500 (SP 500) vzroste do konce roku o 20 %, Bitcoin má potenciál snadno překonat 100 000 USD. Zdůraznil, že kolísání cen bitcoinu není lineární, ale vykazuje skokový růst.

• Tom zmínil, že minulý výzkum ukázal, že pokud se každý rok vyloučí nejlepších 10 dní výkonu bitcoinu, jeho celková návratnost je téměř záporná. To naznačuje, že zisky bitcoinu se většinou soustředí do několika dní.

Ethereum a další kryptoaktiva:

• Tom věří, že Ethereum je jedním ze základních krypto aktiv, které bylo zpočátku inovativní díky chytrým kontraktům a nyní je ještě výhodnější díky silné podpoře komunity.

• Zmínil, že Solana je také krypto aktivum, kterému stojí za to věnovat pozornost, opět kvůli loajální a bohaté komunitě, která za ním stojí.

• Tom zdůraznil, že inovační potenciál těchto krypto aktiv se stále zkoumá a v budoucnu se na trhu mohou objevit další inovace.

• Tom je ohledně cenových předpovědí pro bitcoiny a ethereum optimistický a věří, že trh má v budoucnu velký prostor pro růst. Zdůraznil nelineární povahu kolísání cen bitcoinů a uvedl komunitní podporu Etherea a Solana jako důležité faktory jejich úspěchu. Celkově je přesvědčený o budoucnosti krypto aktiv a věří, že inovace a vývoj stále pokračují.

volební dopad

Ryan položil Tomovi otázky ohledně nadcházejících voleb a jejich potenciálního dopadu na trh.

• Zde jsou Tomovy hlavní body:

Dopad voleb na trhy:

• Tom poukázal na to, že dopad voleb na trh je významný, protože problémy (jako jsou potraty, transgender práva, rodinné hodnoty a vlastnictví kryptoměn) jsou pro voliče emocionálně relevantní.

• Věří, že bez ohledu na to, která strana vyhraje, krátkodobý dopad na výnosy akciových trhů nemusí být velký, ale výkonnost různých oblastí se bude velmi lišit.

• Dopad Trumpovy politiky:

• Tom zmínil, že Trumpův postoj k podpoře bitcoinu je velmi pozitivní a věří, že Spojené státy by neměly být vůči bitcoinu nepřátelské.

• Trump prosazuje deregulaci a menší regulační zásahy do společností, což je velkým přínosem pro malé i velké společnosti a bude také podporovat fúze a akvizice.

• Věří, že Trumpova politika může mít pozitivní dopad na realitní průmysl a pomůže chránit komerční nemovitosti.

Dopad Harrisovy politiky:

• Pokud viceprezident Harris vyhraje, Tom věří, že to bude přátelské k Silicon Valley, protože pochází z Kalifornie, což bude těžit z výkonnosti technologických akcií, jako jsou akcie FANG.

Small Cap Outlook:

• Tom zdůraznil, že Trumpovo zvolení bude velmi přínosné pro malé akcie, protože jeho politika pomůže rozvoji malých společností.

• Tom provedl hloubkovou analýzu nadcházejících voleb a jejich dopadu na trh a poukázal na to, že orientace politik různých stran výrazně ovlivní výkonnost trhu, zejména pokud jde o bitcoiny a akcie s malou kapitalizací. Věří, že bez ohledu na výsledky voleb by investoři měli věnovat pozornost potenciálním změnám v různých odvětvích, aby mohli činit informovaná investiční rozhodnutí.