Nárůst jenu zažehne chaos, když obchodníci prodávají aktiva, aby splatili půjčky
Krátký globální kolaps ukazuje rizika japonské politiky nízkých úrokových sazeb
Skutečnost, že krize nesoucí jen propukla a odezněla tak rychle, odhalila, jak zranitelný je trh vůči strategii, kterou hedgeové fondy využívaly k investování stovek miliard dolarů do sázek téměř ve všech koutech světa. Krach vypadá spíše jako krátký šok, krátká panika vyvolaná menší změnou politiky Bank of Japan a obnovenými obavami z americké recese.
Jak všichni víme, obchod s jenovou arbitráží býval snadným způsobem, jak vydělat peníze: stačí si půjčit od Japonska, posledního bezpečného přístavu na světě s nejnižšími úrokovými sazbami, a poté vložit peníze do mexických dluhopisů s výnosem vyšším než 10 %, akcie společnosti Nvidia s rostoucími cenami a dokonce i bitcoiny. Když jen nadále klesá, půjčky se splácejí levněji a výhody se zvětšují.
Investoři tyto obchody náhle přes noc zahodili, což zase podpořilo silnou rally jenu, přičemž obchodníci uvolnili aktiva, aby splnili výzvy k dodatkové úhradě, což vedlo k rychlému odlivu akcií a dalších měn. To také rozvířilo japonské akcie a vyvolalo nejhorší jednodenní výprodeje od roku 1987 kvůli obavám, že nárůst jenu zasáhne exportéry.
"Trvalé obchodování jenu zůstává jádrem všeho, co se právě děje na trhu," řekl David Lutz, šéf ETF v JonesTrading.
Tržní tlak narůstá už týdny, protože carry trades pokulhávají, Nasdaq 100 ustupuje z rekordních maxim a rostou obavy investorů, že Federální rezervní systém bude udržovat příliš přísnou měnovou politiku příliš dlouho.
Spouštěčem krize jenové arbitráže je zvýšení úrokových sazeb v Japonsku. Referenční úroková sazba Bank of Japan je v současné době pouhých 0,25 %, což je nejnižší hodnota mezi průmyslovými zeměmi, ale zvýšení koncem minulého měsíce stačilo k tomu, aby přimělo investory přehodnotit své dlouhodobé přesvědčení, že japonské výpůjční náklady zůstanou navždy blízko nuly.
Přestože se trhy stabilizovaly, incident vyvolal znepokojení ohledně toho, kolik pákového efektu Bank of Japan nashromáždila, když pokračuje v injekcích hotovosti uprostřed postpandemického nárůstu inflace. To vedlo k tomu, že se nervózní obchodníci pokoušeli zjistit, zda byla většina uvolnění dokončena – nebo zda bude ovlivňovat trh i v následujících týdnech.
Dát odpověď je složité, protože neexistují žádné oficiální odhady, kolik peněz je zapojeno do arbitrážního obchodu. Podle GlobalData TS Lombard, za předpokladu, že všechny japonské zámořské půjčky od konce roku 2022 jsou použity k financování a domácí investoři využívají pro své zahraniční nákupy páku, je do této strategie investováno asi 1,1 bilionu dolarů.
Po prudkém uvolnění z minulého týdne stratégové z JPMorgan odhadují, že tři čtvrtiny světových obchodů s měnami jsou nyní uvolněny, zatímco stratégové ze Citigroup tvrdí, že současné úrovně pozic vyvedly trh z „nebezpečné zóny“.
Jiné banky, jako je Bank of New York, však věří, že existuje prostor pro další uvolnění, které by mohlo stlačit jen 100 za dolar – úroveň, která je o více než 30 % nižší než na konci minulého týdne.
Steven Barrow, vedoucí strategie G10 ve Standard Bank v Londýně, minulý týden v poznámce pro klienty řekl: „Zdá se pravděpodobné, že další uvolňování carry trade obchodů, ale to nejhorší a nejškodlivější z této bubliny prasklo.
Stratégové agentury Bloomberg uvedli:
„Faktem je, že jen zůstává silně podhodnocený a zbývající carry trade obchody vypadají čím dál nestabilněji, protože Fed začíná uvolňovat politiku, ale událost z minulého pondělí byla celá o trzích, nebude to mít žádný dopad na reálnou ekonomiku, protože to bude mít negativní zpětnou vazbu .“
—Ven Ram, makro stratég
Bublina, jak ji Barrow nazývá, má kořeny dlouhé desítky let. V 90. letech 20. století, kdy se japonská ekonomika zmítala v krachu bydlení, politici snížili úrokové sazby na nulu. Ekonomové z Mezinárodního měnového fondu dokonce obvinili takové obchodování ze způsobení finanční krize v roce 2008.
Přesto v roce 2016 Bank of Japan tlačila úrokové sazby do záporných hodnot.
Pobídky spekulantů půjčovat si v Japonsku vzrostly, protože ostatní centrální banky se předhánějí ve snaze omezit prudký nárůst inflace, jak se globální ekonomika zotavuje z pandemie. Vzhledem k tomu, že globální úrokové sazby rostou, Bank of Japan ponechala svou referenční úrokovou sazbu pod nulou, čímž rozšířila marže pro carry trade obchody.
V důsledku toho z Japonska odteklo velké množství spekulativních peněz a obchodníci prodávali jeny a nakupovali měny zemí, do kterých investovali, čímž byl vyvíjen tlak na pokles jenu.
Dopad je zvláště výrazný v Latinské Americe, kde jsou úrokové sazby mnohem vyšší než ve Spojených státech a v Evropě. V letech 2022 a 2023 měny jako brazilský real a mexické peso prudce vzrostly a staly se mezi nejvýkonnějšími měnami na světě.
Například půjčování japonského jenu a investice v Mexiku jen v loňském roce vygenerovaly 40% výnos. Strategie pokračovala v akumulaci zisků v tomto roce, přičemž koš osmi měn rozvíjejících se trhů financovaných jenem se počátkem července tohoto roku vrátil o něco málo přes 17 %.
"Být dlouhé peso byl před několika měsíci zjevně chytrý tah - ale ty dny jsou jasně pryč," řekl Alejandro Cuadrado, šéf globální strategie FX a Latinské Ameriky v Bilbao Vizcaya New York.
Když se jen začal prudce odrážet od nejnižších úrovní za několik desetiletí, vytvořila se smyčka zpětné vazby, ve které obchodníci začali odvíjet carry trades, aby si zajistili zisky – jak investoři kupovali jen, aby splatili půjčky, čímž se jen posunul ještě výše. 7 Růst jenu se zrychlil poté, co Bank of Japan 31. července podruhé letos zvýšila úrokové sazby, zatímco neočekávaně slabé údaje o zaměstnanosti v USA zvýšily obavy, že Fed možná čekal příliš dlouho na otočení.
5. srpna zasáhla japonský akciový trh likvidace, přičemž index Nikkei klesl o 12 %. Shinichi Uchida, náměstek guvernéra Bank of Japan, zasáhl, aby investory ujistil, že centrální banka nezvýší úrokové sazby, dokud nebude trh byl nestabilní. Trh se poté stabilizoval se známkami, že hedgeové fondy stáhly některé obchody, které sázely na to, že jen bude nadále růst.
Nedávný posun možná alespoň dočasně omezil carry trades, přičemž obchodníci očekávají, že volatilita na měnových trzích letos zesílí.
"Žádná obchodní strategie netrvá věčně - a to se změnilo," řekl Jack McIntyre, senior portfolio manažer Brandywine Global Investment Management. "Bank of Japan zpřísnila politiku a něco se změnilo - v tomto případě to byl carry trade, který zkolaboval."
