Původní zdroj: Uweb Chinese
Mohou ETF, snížení úrokových sazeb Federálního rezervního systému a volby podnítit býčí trh pro kryptotrh? Bývalý obchodní ředitel Goldman Sachs Asia FICC Herman analyzuje podmínky na trhu Web3 a hlavní události:
1. Trh musí věnovat pozornost makrofaktorům a Federální rezervní systém nedal jasný závazek snížit úrokové sazby.
Snížení sazeb bylo plně oceněno již před jedním a půl až dvěma měsíci. Trhy obecně očekávají v tomto roce dvě snížení sazeb, a zatímco v červenci nedošlo k žádnému snížení sazeb, tržní očekávání ohledně snížení sazeb v září jsou přes 100 %, což znamená, že je pravděpodobné snížení sazeb o více než 0,25 procentního bodu. To, zda Federální rezervní systém sníží úrokové sazby nebo ne, má tedy na trh velmi malý dopad.
Po poznámkách předsedy Fedu Jerome Powella je čas přemýšlet o makrovýnosu, obnoveném důrazu na makro faktory, jako je inflace a ekonomický růst, a přehodnotit možnost snížení sazeb ze strany Fedu v září. Vzhledem k tomu, že řeč J. Powa zdůrazňovala sledování dat, je vyžadována závislost na datovém souboru, to znamená, že řada dat funguje dobře, než lze uvažovat o snížení úrokových sazeb. Tentokrát bude klást stejný důraz na inflaci a růst, což je pozitivní signál V minulosti byla upřednostňována inflace a následně růst.
Posun Fedu k zaměření se na ekonomický růst vyžaduje vysoký práh: pokud nezemědělská zaměstnanost klesne pod 125 000, může to Fed přimět ke změně zaměření. Tohoto cíle je obtížné dosáhnout, a tak se Fed zaměřuje na inflaci. J. Pow ve svém projevu zmínil stejný důraz na obojí, což znamená, že inflace byla do určité míry kontrolována a důvěra v budoucnost je silnější než v minulosti, ale nedal jasný závazek ke snížení úrokových sazeb.
Ve srovnání s březnovým snížením úrokových sazeb Evropskou centrální bankou (ECB) postoj Fedu nedává trhu 100% důvěru, ale trh oceňuje více než 100 %. Celý trh s úrokovými sazbami může přehnaně interpretovat kroky Fedu. Ačkoli je snížení sazeb v červenci možné, trh bude v tomto procesu zažívat opakovaná období zmatku a jistoty, což je také součástí cyklu makro nejistoty.
Od začátku roku do současnosti trh zaznamenal posun od zaměření na inflaci k zaměření na výkonnost mikropodniků, ale nyní se musí vrátit k makrofaktorům. Status Fedu je horší, než se očekávalo, ale americké akcie, včetně amerických dluhopisů a zlata, rostou. Bitcoinový trh to oceňuje správně.
2. Růst amerických akcií je ovlivněn Gamma hedgingem a CTA rostoucí dlouhodobé úrokové sazby zasáhly BTC likvidní aktiva, což ztěžuje dosažení býčího trhu v tomto roce
Logika amerických akcií a bitcoinu je odlišná: vzestup amerických akcií je tažen především Gamma hedgingem a CTA a méně je ovlivněn tím, zda Federální rezervní systém sníží úrokové sazby. Jakmile se nejistota vyřeší, americké akcie mají tendenci růst přímo nahoru. Snížení úrokových sazeb má větší dopad na likvidní aktiva bitcoinu, ale není omezeno na to. Snížení úrokových sazeb ovlivňuje krátkodobé úrokové sazby, zatímco dlouhodobé úrokové sazby mají větší dopad na riziková aktiva. Například zvýšení o 0,25 procentního bodu by mělo mnohem větší dopad než jediné zvýšení sazby, pokud by desetiletá sazba vzrostla o 25 bazických bodů. Akcie sedmi největších společností nejsou podporovány likviditou, ale gravitací. Například PE společnosti Nvidia zůstala dlouhodobě stabilní, tažená především ziskem na akcii (EPS) a růstem jejího podnikání v oblasti AI.
Aktiva nesoucí riziko na trhu se dělí na oběžná aktiva a dlouhodobá riziková aktiva. Běžné prostředky jsou investovány do bankovních vkladů, krátkodobých dluhopisů atd., zatímco dlouhodobé prostředky jsou investovány do bitcoinů, akcií, dlouhodobých státních dluhopisů atd. Když je 10letý výnos státní pokladny vyšší než výnos z akcií, investoři s větší pravděpodobností nakupují státní dluhopisy než akcie. Pokud se tak stane, naznačuje to, že trh je v pokročilé fázi a riziková aktiva, zejména bitcoin, budou tvrdě zasažena. Rostoucí dlouhodobé úrokové sazby mají větší dopad na všechna riziková aktiva, zejména likvidní riziková aktiva, jako je bitcoin.
USA začaly vydávat rozsáhlý dluh v loňském roce, ale ekonomika zůstává silná a úrokové sazby jsou na 5,25-5,5 %. Normálně by zvýšení úrokových sazeb vedlo k recesi, ale povaha růstu americké ekonomiky se změnila. Ekonomický růst závisí na váženém průměru soukromého sektoru a vládního dluhu.
Americká vláda nadále vydává dluhy na podporu ekonomiky, ale to také vedlo k prohloubení rozporu mezi nabídkou a poptávkou na trhu. DV01 na americkém dluhopisovém trhu je v roce 2023 přibližně 700 milionů USD a očekává se, že letos vzroste na 1 miliardu USD. Ministerstvo financí je nuceno vydávat dlouhodobé dluhopisy a kupujícími dlouhodobých dluhopisů na trhu jsou především hedgeové fondy jako Goldman Sachs Tyto fondy využívají krátkodobé nízkoúročené fondy k nákupu dlouhodobých vysoce úročených dluhopisy, aby získaly spread. Současná inverze dlouhodobých a krátkodobých úrokových sazeb a nedostatek kupců však vedly k nedostatečné poptávce po dlouhodobých dluhopisech. Očekává se, že 10letá dlouhodobá úroková sazba se bude blížit 5 %, což je obrovská rána pro nevýnosná likvidní aktiva, jako jsou bitcoiny a zlato. Bitcoin v současné době spoléhá na arbitráž, aby přežil, ale se sníženou likviditou by altcoiny mohly jít na nulu. Celkově je pro likvidní aktiva obtížné vstoupit na býčí trh Pouze při poklesu dlouhodobých úrokových sazeb se trh může otočit, ale letos se taková změna jen těžko dočká.
3. Republikánské politiky mají tendenci být inflační, což má velký negativní dopad na likvidní aktiva Bitcoin
Republikánské pravidlo je extrémně škodlivé pro likvidní aktiva. Například po nástupu Trumpa do úřadu bude Bitcoin čelit velkým negativním dopadům. Trumpova politika vedla ke zvýšení inflace Jedním z hlavních opatření je uvalení 60% cel na Čínu a 10% na ostatní země, což způsobí zvýšení CPI a PCE o 1,1 procentního bodu, což přímo vyvolá zvýšení inflace. Když inflace poroste, úrokové sazby se nejen nesníží, ale úrokové sazby se mohou zvýšit.
Trumpova politika kontroly imigrace navíc ovlivnila i inflaci a trh práce. Údaje o zaměstnanosti v USA pocházejí ze dvou zdrojů: Nonfarm Payroll (který odráží skutečnou zaměstnanost) a Household Survey (který zahrnuje nelegální přistěhovalce). Mezi nezemědělskou zaměstnaností a mírou nezaměstnanosti je nerovnováha, ale ekonomika je stále silná kvůli poptávce, kterou každoročně přináší asi 2,5 milionu imigrantů a snížení základních mzdových nákladů sníží vstup minimálně o 500 000 přistěhovalců, což povede k Inflace roste. Trumpova politika upřednostňuje udržení vyšších úrovní inflace v očekávání návratu výroby do Spojených států, což se pravděpodobně neuskuteční. Vysoká inflace extrémně poškozuje likvidní aktiva, jako je bitcoin, což znamená, že poté, co se Trump dostane k moci, nebude možné dosáhnout býčího trhu s likvidními aktivy.
4. Pokračující vydávání dlouhodobých dluhopisů povede ke zvýšení dlouhodobých úrokových sazeb a trh bude reagovat a trestat současnou pozici amerického dolaru je stabilní, a pokud bude ovlivněna, povede to k aktivům zničení
Spojené státy budou nuceny vydávat dlouhodobý dluh ve velkých množstvích spíše než selektivně. Spojené státy mají přísná pravidla a nemohou se zcela spoléhat na krátkodobý dluh, protože to je ekvivalentní tištění peněz. Podíl krátkodobého dluhu povolený podle pokynů je pouze asi 25 %, a přestože jej lze mírně překročit, nelze jej výrazně překročit. Bank of Japan drží 58 % svých vlastních dluhopisů, čímž udržuje obrovský dluh, aniž by to ovlivnilo finanční systém, ale Spojené státy musí každý rok přidat 10 % svých dluhopisů, aby udržely ekonomický růst. Pokud se dluhopisy sníží a dluhopisy zvýší, ekonomika bude mít okamžitě tvrdé přistání. Pokračující nárůst amerických dluhopisů nevyhnutelně povede ke zvýšení dlouhodobých úrokových sazeb, což bude trh trestat. Trumpova politika se snaží udržet dolar slabý a řídit inflaci, ale trhy na to zareagují tím, že dlouhodobé úrokové sazby posouvají výše. Pokud dlouhodobé úrokové sazby vzrostou na 7 %, 8 % nebo dokonce 9 %, budou zasažena všechna aktiva. Na rozdíl od Číny nemohou Spojené státy kontrolovat dlouhodobé úrokové sazby, které určuje trh. Bitcoin rostl na začátku roku 2023, protože byly vydávány především krátkodobé dluhopisy, nikoli dlouhodobé dluhopisy, což však nepřekročilo směrnici, ale ministerstvo financí to nyní nemůže podpořit a musí vydat dlouhodobé dluhopisy.
Pokud bude ovlivněn stav amerického dolaru, globální aktiva budou čelit násilnému snižování zadluženosti a všechna aktiva budou bezcenná: americký dolar je globální měnou pro vypořádání a jakákoli ekonomická krize nakonec způsobí, že americký dolar raketově vzroste a všechna aktiva budou ať už zlato, bitcoiny nebo akcie, budou zničeny.
5. Je obtížné, aby byl bitcoin použit jako rezervní aktivum, pokud se Trump dostane k moci, trh s bitcoiny může čelit velké tržní situaci, takže investice musí být opatrné;
Jako rezervní aktivum musí být Crypto schválen Kongresem a tento proces je extrémně komplikovaný. Zlato má historickou roli jako měna a ropa je strategický zdroj, ale bitcoin nemá žádný podobný jasný účel. Použití peněz daňových poplatníků k nákupu volatilních bitcoinů vyžaduje dobrý důvod, který je extrémně obtížné prosadit v Kongresu, a návrh bitcoinu jako národního rezervního aktiva je téměř nemožné dosáhnout. Na bitcoiny by se mělo pohlížet jako na makro aktivum, nikoli jako rezervní aktivum. Trumpova politika je zaujatá směrem k inflaci, což je pro bitcoin špatné. V tržních transakcích existují emocionální faktory, které mohou být krátkodobě poháněny dobrými zprávami, ale z dlouhodobého hlediska, po nástupu Trumpa do úřadu, může bitcoinový trh čelit velké tržní situaci a investoři by se neměli příliš spoléhat na short -dobré zprávy.
6. Současná cena Bitcoinu je způsobena především arbitráží mezi spotovými ETF a futures kontrakty. Jakmile spread zmizí, Bitcoinu hrozí, že v krátkodobém horizontu propadne
Současný nárůst na trhu s bitcoiny je tažen především očekáváními ETF Během tohoto kola růstu vstoupilo na trh celkem přibližně 15–18 miliard USD.
Zdroje nákupu ETF zahrnují arbitrážní fondy ve výši 6 až 8 miliard USD, držitelé bitcoinů ve výši přibližně 5 miliard USD převádějí bitcoiny do ETFs. Část dlouhodobého držení je přibližně 5 až 6 miliard USD a zbývající 3 miliardy USD jsou aktivní nákupy. . ETF jsou centralizované a konkrétně hostované na Coinbase, což je ekvivalentní odstranění bitcoinu z oběhu trhu, což má za následek snížení nabídky. ETF arbitráž využívá cenového rozdílu mezi bitcoiny a futures Když jsou ceny futures vyšší než spotové ceny, investoři mohou profitovat z nákupu bitcoinu na spotovém trhu a jeho shortování na trhu futures.
Data z obchodování od CME a Binance ukazují, že CME má vyšší otevřený zájem, což odráží velký počet pozic držených nikoli pro denní obchodování, ale pro arbitráž. Vysoké prémie spouštějí větší arbitráž, přičemž arbitrážisté zamykají bezrizikové zisky nákupem ETF a zároveň shortují futures.
Arbitráž na bitcoinovém trhu žene ceny výše prostřednictvím prémií na CEX a futures kontraktech. Arbitrážové kupují bitcoinové futures kontrakty, zvyšují futures prémii a poté nakupují bitcoiny prostřednictvím arbitráže, čímž tvoří cyklus. Tito arbitrážníci však profitují více, když ceny bitcoinů klesají, protože ceny futures obvykle klesají více než ceny spotové a mohou prodávat futures i spotové ceny současně, čímž realizují zisky. V současnosti se prémie Bitcoin ETF stále pohybuje kolem 10 %, což přitahuje další arbitrážní fondy ke vstupu na trh a udržuje cenu Bitcoinu. To však přináší i rizika. Jakmile prémie zmizí, arbitrageři mohou rychle opustit trh, dumpingové ETF a futures, což způsobí propad cen.
7. Hongkongská soukromá banka Bitcoin ETF se teprve musí zpopularizovat a má velký potenciál pro nákup ETF a arbitrážní fondy podporují stabilitu cen BTC
Bitcoinové ETF zatím většina soukromých bank v Hongkongu nepřijímá, pouze několik špičkových makléřů nabízí arbitrážní obchodování. Pokud investoři operují sami, je arbitrážní účinnost bitcoinových ETF velmi nízká, protože zahrnuje vypořádání transakcí T+2 a vyžaduje časté prodeje ETF k pokrytí pozic. Efektivní arbitrážní operace vyžadují operace Prime Broker od investičních bank. Schvalovací proces pro nové produkty je dlouhý a při prvním uvedení nových produktů, jako je ETH, jsou možnosti arbitráže omezené. S dokončením revizních a přijímacích procedur banky se v budoucnu zvýší arbitrážní příležitosti, včetně bitcoinových ETF. Jakmile soukromé banky jako HSBC, JPMorgan a Goldman Sachs povolí obchodování, bitcoinový ETF získá větší nákupní podporu.
V současné době není v BTC vidět žádný býčí trh a očekávání ceny bitcoinů jsou rozdělena do dvou scénářů. Jedním z nich je bull-run, ve kterém cena bitcoinu prudce stoupne na 100 000 nebo 150 000 USD, přičemž s sebou bere i další kryptoměny. Druhým je, že ceny bitcoinů se pohybují v rozmezí 50 000 až 70 000 USD. První je obtížné předvídat, ale nákupy ETF a arbitrážní fondy mohou podpořit bitcoin, aby zůstal v druhém rozmezí.
8. BTC vysoce koreluje s americkým akciovým trhem a nedostatečná likvidita a vysoké úrokové sazby brzdí býčí trh na kopírovaném trhu.
BTC vysoce koreluje s americkým akciovým trhem, zejména s americkými dluhopisy: korelaci nelze posuzovat pouhým pohledem na cenové výkyvy dne, ale měla by být analyzována z povahy aktiva a obchodního chování. BTC má silnou korelaci s rizikovými aktivy, zejména likvidními rizikovými aktivy, která jsou významně ovlivněna politikou Fedu a likviditou v amerických dolarech.
Od roku 2021 prošel měnový kruh obrovskými změnami Zavedení USDT usnadnilo tok finančních prostředků mezi měnovým kruhem a vnějším trhem. Dříve prostředky v měnovém kruhu kolovaly interně, ale nyní popularita stabilních coinů v amerických dolarech tuto situaci změnila Růst běžných měn, jako je ETH, podpořil vzestup altcoinů.
Jako likvidní aktivum byl bitcoin srovnáván s americkým akciovým trhem na stejné úrovni kvůli intervenci tokenů v amerických dolarech. Nedostatek efektu tvorby peněz na bitcoinovém trhu v tomto roce je způsoben nedostatkem likvidity a špatnými dlouhodobými úrokovými sazbami amerického dolaru, které zničily předchozí model oběhu kapitálu. Pro altcoiny je obtížné vytvořit býčí trh, zejména kvůli nedostatečné likviditě a prostředí s vysokými úrokovými sazbami, které brzdí aktivitu trhu. Bitcoin se jako likvidní aktivum chová jako zaostávající zlato nebo nerentabilní americké akcie. S vyloučením vlivu sedmi hlavních technologických gigantů, S&P 500, si S&P 493 vedly podobně jako Bitcoin.
9. Úroková sazba amerického dolaru zůstane po dlouhou dobu vysoká, potlačení měnového kruhu může způsobit, že Federální rezervní systém uvolní svou politiku, což bude pro měnový kruh výhodné.
Pro měnový kruh je obtížné mít býčí trh v krátkodobém horizontu. Úroková sazba v americkém dolaru bude hrát rozhodující roli při oceňování rizikových aktiv a preferencích tržního rizika. Při takovém nárůstu rozsahu vydávání dlouhodobých dluhopisů zůstanou úrokové sazby vysoké po delší dobu. Vyvíjení tlaku na likvidní aktiva, jako je BTC.
Riziko tvrdého přistání pro americkou ekonomiku by samozřejmě mohlo toto očekávání rychle změnit. Přestože tvrdý pád ovlivní americké akcie a měnová aktiva v krátkodobém horizontu, později poskytne Federálnímu rezervnímu systému více důvodů k intervenci, což bude pro měnová aktiva výhodné. Fed má v současnosti celou řadu nástrojů, jak se vypořádat s recesí: od snižování QT, snižování sazeb, speciálních půjček, QE a dalších.
10. Úpravy Trumpových politik nebo očekávání trhu mohou vyvolat velkou korekci na americkém akciovém trhu, Federální rezervní systém může snížit úrokové sazby nebo zahájit QE Bitcoin a další aktiva mohou přivítat býčí trh.
Existují dva hlavní důvody, proč může americký akciový trh projít velkou korekcí: Za prvé, americká ekonomika má těžké přistání. Pokud se Trump dostane k moci a zavede politiku snižování inflace a deficitu, emise státních dluhopisů se sníží, jakmile se sníží emise státních dluhopisů, na kterých závisí ekonomický růst, nevyhnutelně to povede k tvrdému přistání a poklesu zisků firem. V současné době se společnosti využívající umělou inteligenci při svých ziskech spoléhají na čtyři velké cloudové společnosti a příjmy těchto společností pocházejí hlavně z reklamy. Pokud ekonomika zasáhne tvrdé přistání a příjmy z reklamy se ztenčují, příjmy Meta a Google prudce klesnou.
Za druhé, očekávání trhu jsou upravena. Vezmeme-li příklad společnosti Nvidia, trh má extrémně vysoká očekávání ohledně jejího výkonu, pokud výkon nepřekročí očekávání, cena akcií prudce klesne. Podobně, ačkoli výsledky Microsoftu byly v souladu s očekáváním, jeho zisky byly mírně sníženy, což způsobilo propad ceny akcií. K této úpravě očekávání může dojít koncem tohoto roku nebo začátkem příštího roku, což vyvolá podstatnou korekci trhu.
Přestože americké akcie mohou zaznamenat korekce o 20 % až 30 %, obvykle se v krátkodobém horizontu odrazí. Pokud akciový trh v USA prudce klesne, dopad na bitcoin bude zničující. Poté může Federální rezervní systém snížit úrokové sazby nebo zahájit QE, což může vést k býčímu útoku na aktiva, jako jsou bitcoiny, Ethereum, BNB a Solana.
11. Klíč k novému ocenění projektu závisí na tom, zda přitahuje investory a zda je projekt odblokován po kotaci obvykle do BTC, ETH, BNB a Solana
Ocenění nových projektů závisí především na tom, zda dokážou přilákat další kolo investorů. Většina dat o projektech Web 3 je nereálná, proto se při hodnocení zaměřte na dva klíčové body: zda dokáže přilákat nové investory a zda se projekt po zalistování odemkne. Je malá naděje, že technologie Web 3 změní trh, a v současné době neexistují žádné projekty, které by vyšly. Jádrem je, zda může být kotován na Binance, pokud může být kotován na Binance, budou existovat obchodní příležitosti.
Altcoiny většinou dosáhnou nuly, nebo alespoň 90 %. Důvodem jsou především problémy s likviditou a nedostatečná aktivita v altcoinech. Několik altcoinů, jako je Solana, může pokračovat ve hře matryoshka a dokončit vlastní smyčku.
Model ocenění celého kryptotrhu je podobný jako u běžných měn BTC, ETH, BNB a Solana, které jsou klíčem k podpoře jejich hodnoty. Pokud chcete alokovat aktiva, Solana je dobrá volba.
12. Halving bitcoinu má menší dopad na trh a ceny jsou více ovlivněny objemem transakcí a makrofaktory.
Čtyřletý cyklus halvingu bitcoinu má na trh malý dopad. I když snížení na polovinu povede ke snížení nabídky a zvýšení deflačních nákladů, těžaři jako příjemci cen mají velmi malou vyjednávací sílu a mají omezený dopad na ceny bitcoinů. Tržní ceny jsou více ovlivněny objemem obchodů, makrofaktory a dalšími kupujícími a prodávajícími. Dopad cyklu půlení se postupně snižuje a je nereálné, že cyklus půlení nevyhnutelně vyvolá býčí trh.
Původní odkaz
