Autor: @asxn_r
Sestavil: Vernacular Blockchain
Ethereum ETF byl spuštěn 23. července. Trh ignoruje některé dynamiky v ETH ETF, které nejsou přítomny v BTC ETF. V tomto článku se zaměříme na prognózy návštěvnosti, odvíjení ETHE a relativní likviditu ETH:
1. Struktura poplatků
ETFETF má podobnou strukturu poplatků jako BTC ETF. Většina poskytovatelů se vzdává poplatků na určité období, aby pomohla vybudovat aktiva pod správou (AUM). Podobně jako BTC ETF, Grayscale udržuje své poplatky za ETHE na 2,5 %, což je řádově více než ostatní poskytovatelé. Klíčovým rozdílem je tentokrát zavedení mini-ETH ETF společnosti Grayscale, které dosud nebylo mezi BTC ETF schváleno.
Mini Trusts jsou nový ETF produkt od Grayscale s počátečním zveřejněným poplatkem 0,25 %, podobně jako u jiných poskytovatelů ETF. Myšlenka Grayscale je účtovat líným držitelům ETHE 2,5% poplatek a zároveň nasměrovat aktivnější a na poplatky citlivější držitele ETHE na jejich nový produkt, spíše než nasměrovat prostředky do levnějších ETHE ETF, jako jsou produkty ETHA ETF společnosti Blackrock. Poté, co ostatní poskytovatelé snížili poplatek Grayscale ve výši 25 základních bodů, Grayscale ustoupil a snížil poplatek pro mini trusty na pouhých 15 základních bodů, čímž se stal nejkonkurenceschopnějším produktem. Kromě toho převedou 10 % ETHE AUM do mini trustu a rozdají toto nové ETF držitelům ETHE. Tento převod se provádí na stejném základě a není tedy zdanitelným plněním.
V důsledku toho budou odlivy z ETHE skromnější než z GBTC, protože držitelé jednoduše přejdou na mini trusty.
2. Likvidita
Nyní se podívejme na likviditu. Existuje mnoho odhadů likvidity ETF, některé z nich uvádíme níže. Normalizace těchto odhadů dává průměrný odhad kolem 1 miliardy $ měsíčně. Standard Chartered poskytla nejvyšší odhad na 2 miliardy dolarů měsíčně, zatímco JPMorgan měla nižší odhad 500 milionů dolarů měsíčně.
Naštěstí máme k dispozici pomoc hongkongských a evropských ETP, stejně jako uzavírání slev ETHE, abychom pomohli odhadnout likviditu. Pokud se podíváme na členění AUM hongkongských ETP, dojdeme ke dvěma závěrům:
1) Mezi relativními AUM BTC a ETH ETP je BTC nadvážena vzhledem k ETH, s relativní tržní kapitalizací 75:25, zatímco poměr AUM je 85:15.
2) Poměr BTC k ETH v těchto ETP je relativně konstantní a konzistentní s poměrem tržní kapitalizace BTC k tržní kapitalizaci ETH.
Když se podíváme na Evropu, máme větší vzorek, ze kterého můžeme čerpat – 197 krypto ETP s celkovou AUM 12 miliard USD. Po analýze dat jsme zjistili, že distribuce AUM evropských ETP je v zásadě konzistentní s tržní kapitalizací bitcoinů a etherea. Alokace společnosti Solana je neúměrně vysoká vzhledem k její tržní kapitalizaci, především na úkor „jiných krypto ETP“ (tj. jakéhokoli jiného kryptoaktiva, které není BTC, ETH nebo SOL).
Solana stranou, začíná se objevovat vzorec – distribuce AUM napříč BTC a ETH globálně zhruba odráží portfolia vážená tržní kapitalizací.
Vzhledem k tomu, že odliv GBTC vyvolal příběh „prodej novinek“, je důležité zvážit potenciální odliv ETHE. Aby bylo možné simulovat potenciální odtoky ETHE a jejich dopad na cenu, je nutné se podívat na procento nabídky ETH v nástroji ETHE.
Po úpravě o financování ve stupních šedi (10 % ETHE AUM) je podíl dodávky ETH k celkové nabídce v nástroji ETHE podobný podílu GBTC při spuštění. Není jasné, jak velká část odtoků GBTC jsou rotace spíše než výstupy, ale pokud předpokládáme podobný poměr rotačních toků k výstupním tokům, pak by odtoky ETHE měly podobný dopad na cenu jako odtoky GBTC.
Další klíčovou informací, kterou většina lidí přehlíží, je prémie/diskont ETHE k čisté hodnotě aktiv (NAV). ETHE se obchoduje v rozmezí 2 % nominální hodnoty od 24. května, zatímco GBTC se poprvé obchoduje v rozmezí 2 % nominální hodnoty 22. ledna, pouhých 11 dní po konverzi na ETF. Schválení spotového BTC ETF a jeho dopad na GBTC trh postupně oceňuje a zlevněné obchodování ETHE vzhledem k NAV bylo široce ohlašováno příběhem GBTC. Než bude ETH ETF spuštěno, držitelé ETHE budou mít dva měsíce na to, aby opustili ETHE za přibližně nominální hodnotu. Toto je klíčová proměnná, která pomůže omezit odtoky ETHE, zejména výstupní.
