Původní název: "Rizika a odměny stakingu"

Napsal: Christine Kim, Galaxy Research

Sestavil viceprezident: Chris, Techub News

Tato zpráva podrobně popisuje základní koncepty sázek, jak funguje sázky Ethereum a na co si musíte dát pozor, když se účastníte sázek. První část třídílné zprávy o sázkách si klade za cíl poskytnout hloubkový pohled na rizika a přínosy různých sázkových činností, včetně opětovného sázky a sázky likvidity. Druhá část zprávy se zaměří na přehled sázek, včetně toho, jak to funguje na Ethereu a Cosmosu a na hlavní rizika spojená s vysazováním.

představit

Ethereum je v současnosti PoS blockchain s největší celkovou vsazenou hodnotou. K 15. červenci 2024 vložili držitelé Etherea do Etherea přes 111 miliard USD, což představuje 28 % z celkové nabídky Etherea. Výše vsazeného Etherea je příkopem pro bezpečnost Etherea. Pokud sázkaři provedou útok s dvojitou útratou nebo poruší pravidla protokolu, jejich vsazená aktiva mohou být sítí penalizována. Zainteresované strany mohou získat odměny za udržování bezpečnosti Etherea prostřednictvím vydávání protokolu, prioritních poplatků a odměn MEV.

Uživatelé mohou snadno vsadit Ethereum prostřednictvím likvidních sázkových poolů, aniž by museli obětovat likviditu aktiva, což vytvořilo větší poptávku po sázkách, než vývojáři Etherea očekávali. Na základě aktuální situace sázek vývojáři očekávají, že sazba sázek Etherea v následujících letech dále poroste. Aby vývojáři tento trend zmírnili, zvažují změnu zásad vydávání protokolu.

Typ zástavce

Existuje šest hlavních typů uživatelů Etherea, kteří mohou získávat odměny sázením. Níže uvedená tabulka uvádí podrobnosti o jejich profilech:

Mezi všemi typy stakerů je největší počet custodial stakerů, tedy těch uživatelů, kteří svěřují Ethereum profesionálním operátorům staking node k stakingu. I když těchto specializovaných operátorů není mnoho, spravují největší množství Etherea ze všech typů stakeholderů.

Vzhledem k tomu, že subjekty stojící za protokoly sázek likvidity, přeskupování a opětovného skládání likvidity přímo neprovozují infrastrukturu sázek ani nefinancují její sázky, nebyly v analýze zohledněny. I když tyto subjekty (Liquidity Staking, Re-Staking a Liquidity Re-staking Pool Protocol) přímo neprovozují infrastrukturu sázek nebo sázky fondů, dostávají procento odměn od stakerů, kteří používají jejich platformu. Hrají důležitou roli v Ethereum staking ekosystému jako prostředník mezi depozitními stakery a profesionálními (nebo amatérskými) stakery.

Lido je protokol pro sázky na likviditu a v současné době je největším provozovatelem sázkového poolu na Ethereu, který představuje 29 % přislíbeného objemu Etherea. Vzhledem k důležité úloze poolů sázek likvidity v síti Ethereum je důležité porozumět rizikům sázkování likvidity.

Další část této zprávy se bude zabývat riziky sázky.

Riziko zástavy

Rizika spojená s vytyčováním do značné míry závisí na způsobu a technologii vytyčování. Zde jsou tři metody vysazování a s nimi spojená rizika:

1. Přímá zástava: Na zástavě se podílejí sami uživatelé nebo subjekty. Rizika přímého sázení Etherea zahrnují sankce za sázky a rizika propadnutí.

Pokuta za sázky: Pokud je stroj uživatele delší dobu mimo provoz a nemůže se zúčastnit ověřovací práce, může to vést ke ztrátě odměn za sázky.

Riziko sekání: Pokud je konfigurace softwaru validátoru nesprávná, což má za následek porušení pravidel sítě Ethereum, uživatelé mohou ztratit část zastaveného Etherea, a to až o 1 Ethereum.

2. Delegované vytyčování: Delegované vytyčování označuje uživatele, kteří předají své Ethereum třetí straně (jako je profesionální zástavce nebo poskytovatel služeb vytyčování) k vytyčování. Tento přístup má několik rizik:

Rizika přímého sázky: Delegovaní zástavci také čelí stejným rizikům jako přímé sázky, jako jsou sankce za sázky a rizika propadnutí.

Riziko protistrany: Protože uživatelé předávají svá aktiva ke správě třetím stranám, pokud tyto třetí strany neplní své povinnosti nebo povinnosti, mohou být aktiva uživatelů ohrožena.

Technické riziko: Pokud se uživatelé rozhodnou zavázat se prostřednictvím inteligentních smluv, ačkoli mohou snížit závislost na důvěře na třetích stranách, samotné inteligentní smlouvy mohou mít zranitelná místa nebo mohou být ohroženy hackery, což povede ke ztrátě majetku.

3. Likviditní sázka: Likviditní sázka znamená, že uživatelé svěří své Ethereum zástavcům k zástavě a výměně za token likvidity, který představuje zástavní práva uživatele. Rizika sázky na likviditu zahrnují:

Všechna rizika přímého sázek a delegovaných sázek: Stakeholdeři likvidity také čelí sankcím za sázky, riziku srážky a riziku protistrany.

Riziko likvidity: V důsledku kolísání trhu a opožděného cenového dopadu validátorů, kteří se připojují nebo opouštějí sázky, se hodnota tokenu likvidity může lišit od skutečné hodnoty podkladových sázkových aktiv, které představuje. Tato odchylka hodnoty (událost oddělení) vystavuje uživatele dalším rizikům.

Celkové množství Etherea přislíbeno třemi různými metodami

Dalším rizikem, které je třeba u těchto tří zástavních metod (přímá zástava, svěřená zástava a likvidní zástava) je, je regulační riziko, čím více zprostředkovatelů je mezi uživateli a jejich zastavenými aktivy, tím větší regulační riziko jim hrozí. Regulátoři mohou od těchto zprostředkovatelů vyžadovat, aby dodržovali konkrétní předpisy a normy.

Přímá zástava: Uživatelé řídí a kontrolují zástavu sami a regulační riziko je relativně malé.

Delegovaný závazek: Uživatelé svěří Ethereum třetím stranám a tyto třetí strany možná budou muset splnit příslušné zákony a regulační požadavky.

Liquid staking: Uživatelé získávají tokeny likvidity prostřednictvím zprostředkovatelů a tito zprostředkovatelé mohou čelit více regulačním požadavkům.

Kromě regulačních rizik musí být podrobně popsána také protokolová rizika spojená s těmito třemi typy sázkových aktivit. Protokolové riziko se týká sankcí uvalených blockchainovou sítí na uživatele, kteří nesplní standardy a pravidla konsenzuálního protokolu Ethereum. Existují tři hlavní typy trestů, seřazené od nízké po vysokou přísnost takto:

Pokuta offline: Pokuta uložená, když uzel přejde do režimu offline a neplní své povinnosti (jako je navrhování blokování nebo podepisování důkazů blokování). Obvykle jsou validátoři penalizováni pouze několika dolary za den.

Počáteční lomítko: Pokuta, kterou validátor obdrží, když ostatní validátoři zjistí porušení pravidel sítě. Nejběžnějším příkladem je, když validátor navrhne dva bloky pro slot nebo podepíše dva důkazy pro stejný blok. Pokuta se pohybuje od 0,5 ETH do 1 ETH, v závislosti na efektivním zůstatku validátoru, v současnosti až do maximální výše 32 ETH. Vývojáři protokolů v současné době zvažují zvýšení maximálního platného zůstatku validátoru na 2 048 Ethereum a snížení počátečního lomítka v příštím celosíťovém upgradu, Pectra.

Související sankce za lomítko: Po počátečním lomítko může být validátor vystaven druhému trestu na základě celkové výše sázky zkrácené během 18 dnů před a po události lomítka. Motivací pro související snížení pokuty je měření pokuty na základě výše sázky spravované validátorem, který porušuje pravidla sítě. Přidružený trest se vypočítá na základě efektivního zůstatku škodlivého validátoru, celkového zůstatku a proporcionálního násobitele lomítka.

Kromě tří dříve zmíněných sankcí mohou být validátory uvaleny na speciální sankce, pokud síť v určitém časovém období nepotvrdí a uzamkne transakce, takže tyto transakce již nelze změnit nebo vrátit zpět. (Podrobnosti o finalitě Etherea viz zpráva Galaxy Research). Pokud se síti Ethereum po určitou dobu nepodaří dosáhnout finality (tj. potvrdit a uzamknout transakce, aby je nebylo možné změnit), postupně uvalí sankce na validátory, kteří nepřispěli ke konsenzu sítě tím, že zničí své vsazené akcie, aby znovu nastolili Vyvažte sadu validátorů, abyste dosáhli finality. Tento proces znamená, že časem validátoři, kteří jsou offline nebo neplní své povinnosti, čelí stále přísnějším sankcím, které je motivují k návratu k normálnímu provozu. Přísnost trestu je úměrná době, kdy síť není schopna dosáhnout konečnosti, čím delší čas, tím větší trest.

Sázkové odměny

Samozřejmě, že stakeři mohou získat přibližně 4% ročních výnosů ze svého vsazeného Etherea, zatímco podstupují rizika. Tyto odměny pocházejí z dodatečného vydání Etherea, prioritních poplatků, které uživatelé Etherea připisují ke svým transakcím, a MEV.

Ethereum sázkový výnos

Stojí za zmínku, že odměny stakerů za poslední 2 roky klesaly, a to ze dvou hlavních důvodů. Za prvé, celková částka vsazená Ethereum a počet validátorů se zvýšil. Když se hodnota sázky zvýší, odměna validátora za vydání se zředí, jak ukazuje následující obrázek:

Pouze sázkový výnos zaplacený dodatečným vydáním Etherea

Zatímco odměny za vydání lze vypočítat na základě celkového počtu aktivních validátorů a množství vsazeného Etherea, další dva toky příjmů pro validátory (prioritní poplatky a MEV) je obtížné předvídat, protože závisí na úrovni aktivity síťových transakcí.

Základní poplatky validátorů, prioritní poplatky a příjmy MEV se za poslední dva roky snížily, protože se snížila transakční aktivita. Obvykle platí, že čím vyšší je hodnota aktiv převedených v řetězci, tím ochotnější jsou uživatelé platit poplatky za plyn, aby jejich transakce byly upřednostněny v dalším bloku. Zároveň MEV, ze kterého Vyhledávači profitují přeskupením transakcí v rámci bloku bude také vyšší. Jak ukazuje níže uvedený graf, existuje korelace mezi dolarovou hodnotou denních převodů Ethereum a poplatky za prioritu transakcí:

Podle výpočtů Galaxy může MEV zvýšit výnos validátoru přibližně o 1,2 %. Odměny validátorů z MEV tvoří přibližně 20 % ve srovnání s jinými typy výnosů validátorů, včetně vydání Etherea a prioritních poplatků. Někteří připisují MEV dodatečné hodnotě poskytnuté navrhovatelům bloků, která nepochází z prioritních poplatků nebo vydání dodatečného Etherea. Jiní se však domnívají, že pokud je prioritní poplatek dodatečným poplatkem, který uživatelé přikládají při odesílání transakcí, aby zajistili rychlejší zpracování jejich transakcí těžaři. , pak může sám představovat zisk MEV. Aby se zohlednila skutečnost, že prioritní poplatky samy mohou obsahovat MEV, jiné metody porovnávají hodnotu bloků vytvořených pomocí softwaru MEV-Boost s bloky vytvořenými bez softwaru MEV-Boost.

Výše uvedený graf ukazuje, že MEV může být mnohem větší než 20 % odměn validátorů. Podle analýzy výzkumného pracovníka nadace Ethereum Toniho Wahrstättera z října 2023 by se střední odměna za bloky zvýšila o 400 %, pokud by validátoři dostávali bloky prostřednictvím MEV-Boost spíše než místní stavební bloky.

Předpověď míry zástavy

Za předpokladu, že poptávka po sázkách na Ethereum roste lineárně jako v posledních dvou letech, očekává se, že do konce roku 2024 míra sázek přesáhne 30 %. Jak bylo zmíněno dříve v této zprávě, vyšší sázkové poměry snižují výnosy získané z dodatečné emise Etherea. Služby tekutých sázek na Ethereu, jako je Lido stETH, umožňují uživatelům snadno sázet a obejít omezení sázek, jako jsou vstupní fronty. Uživatelé mohou získat odměny za sázky jednoduše zakoupením stETH.

Nákup stETH ve velkém množství způsobuje nerovnováhu mezi hodnotou stETH na otevřeném trhu a hodnotou jeho odpovídajícího podkladového aktiva (tj. Etherea), což zase způsobuje prémii stETH, dokud není vsazeno více Etherea. Na rozdíl od přímého nákupu stETH dochází při sázce přímo na Ethereum ke zpoždění. Do Etherea lze přidat pouze 8 nových validátorů v každé epochě (6,4 minuty) nebo maximální aktivní zůstatek 256 Ethereum.

Takže za předpokladu maximálního počtu validátorů přidaných každou epochu od nynějška do konce roku 2025 bude Ethereu trvat více než rok (přesněji 466 dní), než dosáhne 50% stakingu.

Historicky byla poptávka po vstupu do sázkové fronty Ethereum vyšší než poptávka po výstupu. Přestože se aktivita validátorů vstupujících do fronty v posledních dnech snížila, očekává se, že poptávka po sázkách opět vzroste z různých důvodů, včetně, ale nejen dodatečného příjmu prostřednictvím opětovného vytyčování, zvýšeného MEV kvůli oživení aktivity DeFi a ETF regulační změny na podporu sázkových aktivit v tradičních finančních produktech.

Validátor vstupní a výstupní fronty

Vývojáři vědí, že je jen otázkou času, kdy se sazby sázek opět zvýší a výnosy sázek klesnou, takže zvažují několik možností, jak změnit síťové emise, aby omezili poptávku po sázkách.

Diskuse o změnách dodatečného vydávání Etherea

Držitelé Etherea by měli vědět, že sázkové výnosy se v budoucnu dramaticky změní. Vývojáři Etherea zvažují řadu možností, jak zajistit, aby sázková sazba Etherea směřovala k cílové hranici, jako je 25 % nebo 12,5 %. Caspar Schwarz Schilling, výzkumník z Ethereum Foundation, vysvětlil, že hlavní důvody pro udržení nízké míry příslibu zahrnují:

• Dominance tokenu likvidity (LST): Pokud se sázková sazba Etherea zvýší, může být více ETH soustředěno do sázkového fondu (jako je Lido). To vytváří dvě hlavní rizika:

Riziko centralizace: Když se velké množství Etherea soustředí do jediné entity nebo aplikace smart contract, síť se stává méně decentralizovanou. To znamená, že několik sázkových fondů nebo inteligentních smluv může mít nad sítí příliš velkou kontrolu.

Bezpečnostní riziko: Když je velké množství Etherea ovládáno jednou entitou, může to mít vážný dopad na celkovou bezpečnost sítě Ethereum, jakmile je tato entita nebo aplikace smart contract napadena nebo selže.

• Důvěryhodnost srážení: V souvislosti s obavami o dominanci LST by velké množství dodatečných emisí plynoucích do jediné entity nebo aplikace inteligentních kontraktů mohlo podkopat důvěryhodnost rozsáhlých událostí sekání Etherea. Pokud například dojde k seškrtání, které postihne většinu sázkařů, protokol může čelit tlaku ze strany držitelů Etherea, kteří mohou chtít provést změny stavu, aby obnovili vsazené ETH zůstatky, které byly penalizovány. Ethereum mělo ve své historii pouze jednu neplánovanou změnu stavu, a to po nechvalně známém hacku The DAO v roce 2016. I když je nepravděpodobné, že k tomu dojde, není nemožné provést neplánované změny stavu v reakci na rozsáhlé události seříznutí. Ve skutečnosti se někteří výzkumníci Etherea domnívají, že tento výsledek je pravděpodobnější u vysoké emise.

• Ethereum je nedůvěryhodná základní měna: když je míra zajištění Etherea vysoká, může to vést k nedostatečnému oběhu nativního etherea na trhu. Zároveň může dojít k výraznému nárůstu vydávání likvidních zástavních tokenů (LST) subjekty třetích stran. Někteří výzkumníci Etherea říkají, že by raději podporovali používání nativního Etherea pro jiné činnosti než sázky, než používání méně decentralizovaných tekutých sázkových tokenů.

• Minimální životaschopná emise (MVI): Přestože náklady na staking jsou ve srovnání s náklady na těžbu zanedbatelné, nelze je ignorovat. Profesionální poskytovatelé stakingu vyžadují hardware a software potřebný pro provoz validátorů, a proto musí platit provozní náklady. Aby uživatelé mohli sázet prostřednictvím těchto poskytovatelů, musí těmto poskytovatelům platit poplatky. Navíc, i když uživatelé získají tekuté sázkové tokeny sázením nativního Etherea, pokud operace sázek selže, ponesou další rizika sázením prostřednictvím třetí strany. Proto, aby byla zachována stabilita a zdraví sítě Ethereum, je nutné snížit náklady na sázky na minimum. Dodatečné náklady na sázkovou činnost vedou ke zvýšení emise Etherea, což způsobuje inflaci nabídky.

Vývojáři a výzkumníci Etherea zvažují různé návrhy na snížení sázkové sazby Etherea. Tyto návrhy zahrnují, ale nejsou omezeny na:

Krátkodobá strategie: Snižte odměny za sázky

V únoru 2024 výzkumníci nadace Ethereum Ansgar Dietrichs a Caspar Schwarz-Schilling opět navrhli snížit výnosy sázek. Tento nápad původně navrhl výzkumník Anders Elowsson. Dietrichs a Schilling doporučují snížit výnos vytyčování o 30 %, ale přesné číslo závisí na aktuálním poměru vytyčování. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby od února rostou, navrhované snížení výnosů by mělo být teoreticky vyšší. Tento návrh vyžaduje pouze jednoduchou změnu kódu a omezuje ekonomické pobídky ke sázkám tím, že v krátkodobém horizontu sníží odměny za emise. Návrh je prozatímním opatřením, které má připravit cestu pro dlouhodobá řešení, jako jsou cílené politiky.

Dlouhodobá strategie: cíl podílu zástavy

V dlouhodobém horizontu se plánuje implementace nové emisní křivky Etherea. Konkrétně, když sazba sázek překročí cílovou sazbu (jako je například 25 % celkové sázkové nabídky Etherea), náklady validátorů na sázky a získávání odměn se zvyšují. Tato myšlenka je založena na výzkumu Elowssona, Dietrichse a Schwarz-Schillinga. Existuje několik mechanismů pro dosažení tohoto cílového poměru, z nichž každý se liší z hlediska emisního plánu a rozsahu, v jakém emise klesá. Podrobné informace naleznete v článku výzkumu Ethereum.

Všechny aktuální návrhy na změny vydávání Etherea nebudou zahrnuty do nadcházejícího hard forku Ethereum Pectra. Je však pravděpodobné, že vývojáři Etherea budou na tyto navrhované změny tlačit v následných upgradech.

Diskuse o změnách vydávání v rámci komunity Ethereum byly dosud velmi sporné a bez širokého konsenzu. Mezi hlavní důvody nesouhlasu se změnou patří:

1. Obavy ze sníženého příjmu ze sázek: Někteří lidé se obávají, že snížení výnosů ze sázek poškodí ziskovost velkých poskytovatelů sázek a jednotlivých zástavců.

2. Nedostatek dostatečné podpory výzkumu a dat: Současné návrhy na ovlivnění vydávání postrádají dostatečný výzkum a analýzu založenou na datech.

3. Nejasný cíl příslibu: Není jasné, jaká by měla být přesná cílová míra příslibu, aby bylo dosaženo MVI, a zda dosažení tohoto cíle prostřednictvím změn emise může účinně snížit obavy z centralizace distribuce příslibu.

4. Ziskovost nezávislých zástavců: Existují obavy, že bude ovlivněna ziskovost nezávislých zástavních věřitelů, což může vést ke ztrátě těchto zástavních věřitelů, čímž se zhorší problém centralizace zástav.

V reakci na tyto obavy sdílel spoluzakladatel Etherea Vitalik Buterin v březnu 2024 předběžný výzkum o přidání nových antikorelovaných odměn a trestů. Tato opatření mají podpořit více nezávislých ověřovatelů a snížit přílišné spoléhání na malý počet ověřovatelů.

Kromě toho se měnová politika blockchainu Beacon Chain typu proof-of-stake od svého založení v prosinci 2020 nezměnila. Před sloučením s Beacon Chain však měnová politika Etherea prošla ve své zhruba sedmileté historii několika revizemi.

Počáteční odměna za blok: Ve svých počátečních fázích byla odměna Etherea za blok stanovena na 5 Ethereum.

První snížení: Při upgradu Metropolis v září 2017 klesla bloková odměna z 5 Ethereum na 3 Ethereum.

Druhé snížení: Při upgradu Konstantinopole v únoru 2019 byla odměna za blok dále snížena na 2 Ethereum.

Spalování poplatků za transakce: V srpnu 2021 prošlo Ethereum upgradem v Londýně, který představil návrh EIP-1559 a začal spalovat část odměn, které těžaři získávají z transakčních poplatků.

Sloučený upgrade: V září 2022 se sloučeným upgradem Etherea z Proof of Work (PoW) na Proof of Stake (PoS) byly odměny za těžbu v síti zcela zrušeny.

Podle mechanismu konsenzu proof-of-stake (PoS) mohou být změny měnové politiky Etherea kontroverznější než dříve v rámci proof-of-work (PoW). Důvodem je, že dotčená uživatelská základna je mnohem širší. Na rozdíl od změn, které se dotkly pouze těžařů, se změny nyní týkají více držitelů Etherea, poskytovatelů sázkových služeb, emitentů tokenů s likviditou (LST) a emitentů re-stakes tokenů.

Čím více zainteresovaných stran se účastní sítě Ethereum, je méně pravděpodobné, že vývojáři budou měnit měnovou politiku Etherea tak často jako v minulosti. Kontroverzní povaha těchto zásad a odměn může mít za následek, že zásady a odměny související se sázkami budou v budoucnu pevnější a rigidnější.

Proto, jak odvětví sázek Ethereum roste a dospívá, okno příležitosti pro změny v kódové základně Etherea se zmenšuje a je nepravděpodobné, že bude trvat dlouho.

na závěr

Stakingová ekonomika postavená na Ethereu je stále v plenkách. Když byl Beacon Chain poprvé spuštěn v roce 2020, uživatelům vkládajícím Ethereum nebylo zaručeno, že budou moci vybrat Ethereum nebo převést prostředky zpět do hlavní sítě. Když se Beacon Chain v roce 2022 sloučí s Ethereem, uživatelé získají další odměny za sázky prostřednictvím poplatků za prioritu transakcí a MEV. Když budou v roce 2023 povoleny sázkové výběry Ethereum, uživatelé budou konečně moci opustit validátory a profitovat ze sázkových operací. V plánu rozvoje Etherea přichází řada dalších změn, které ovlivní sázkové podnikání a jednotlivé stakery. Zatímco většina těchto změn neovlivní ekonomické pobídky vytyčování, jako je upgrade Pectra, který zvýšil maximální efektivní bilanci validátorů, některé změny ovlivní také ekonomické pobídky vytyčování.

Proto, jak se plán rozvoje Etherea neustále vyvíjí a implementuje prostřednictvím hard forků, je důležité pečlivě vyhodnotit rizika a výhody plynoucí ze sázky na Ethereum. Protože ekonomika sázek Etherea zahrnuje mnohem více zúčastněných stran než v éře Ethereum PoW, může být v průběhu času obtížnější prosadit změny, které ovlivňují dynamiku sázek. Ethereum je však stále relativně novým blockchainem typu proof-of-stake a očekává se, že v nadcházejících měsících a letech projde velkými změnami a je třeba pečlivě zvážit dopad měnící se dynamiky sázek na všechny relevantní zúčastněné strany.