Autor: Tommy

Sestavil: Shenchao TechFlow

Během konference @EthCC jsem strávil spoustu času jeden na jednoho se seriózními staviteli, firmami rizikového kapitálu (VC) a tvůrci trhu. Zde jsou některé z mých úvah o současném stavu průmyslu:

1. Obviňujte pravidla hry, ne hráče

"Máme rádi spotřebitelské aplikace, ale 90 % projektů, které jsme letos uzavřeli, byly projekty v oblasti infrastruktury." Většina společností rizikového kapitálu, se kterými mluvím, vyjadřuje zájem o spotřebitelské decentralizované aplikace (dApps). Při pohledu na nedávná oznámení o financování je však snadné vidět, že trhu stále dominují infrastrukturní projekty.

Je to začarovaný kruh, ze kterého je těžké vinit jakoukoli zainteresovanou stranu:

• Projekty a společnosti rizikového kapitálu chtějí kotovat na velkých centralizovaných burzách (CEX) s dobrou likviditou

• Centralizované burzy chtějí uvádět projekty, které nabízejí dobré pobídky prostřednictvím marketingových kampaní (vysoké plně zředěné ocenění, FDV) a nejlepší podporovatele

• Infrastrukturní projekty nesou prémiové ocenění kvůli zdrojům potřebným k jejich vybudování, takže se do těchto projektů investuje více kapitálu, čímž se vytváří cyklus.

2. Klesající podíl rizikového kapitálu v investicích v počáteční fázi s vysokým plně zředěným oceněním (FDV)

Ocenění projektů od čtvrtého čtvrtletí loňského roku výrazně vzrostlo. Mnohé soukromé financování nebo kola série A mají ocenění projektů přesahující 1 miliardu $ FDV, zejména ty, které se týkají AI.

Na druhou stranu, poslední velké starty byly ohromující (např. $ BLAST za méně než 2 miliardy $; $ ZK a $ W za 3 miliardy $; $ ZRO za 4 miliardy $). Celkový trh s altcoiny je slabý, mnoho projektů podporovaných VC se obchoduje za nižší FDV než jejich poslední kola soukromého financování.

V současném tržním prostředí je šance, že VC získá 50-100násobný výnos, téměř nemožná. Nemluvě o tom, že VC také podléhá období uzamčení (~1 rok uzamčení + 2–3 roky rozhodného období). Tyto projekty možná budou muset přežít na příštím medvědím trhu a konkurovat více novým projektům, které jsou schopny rychle přilákat uživatele kvůli krátkému rozsahu pozornosti tohoto odvětví.

Proto více VC hledá strategie likvidity (pokud to jejich investiční strategie umožňuje) nebo OTC transakce s výraznými slevami ve srovnání s oceněním v posledním kole (nebo aktuální FDV, pokud je projekt v procesu obchodování) . Pro společnosti rizikového kapitálu s více zdroji inkubují projekty založené bývalými zaměstnanci, aby zajistili, že budou prvními investory s vyšším potenciálem návratnosti.

Mnoho analytiků a výzkumných partnerů VC se obrací k tomu, aby se připojili ke vznikajícímu ekosystému blockchainu první nebo druhé úrovně (L1/L2) nebo zahájili své vlastní projekty. Přímé zapojení do vývoje projektu se zdá být variantou s vyšší očekávanou hodnotou (EV) než investice. Jednou z výhod je, že mohou využít své zkušenosti a konexe k získání kapitálu pro projekty, na kterých se podílejí, protože chápou zájmy a potřeby VC.

Celková nedostatečná výkonnost altcoinů navíc vedla k nižší návratnosti přiděleného kapitálu (dpi) u fondů s ručením omezeným (LP). Je obtížné získat peníze na nový fond, pokud nemůže zajistit dobré výsledky. Některé z těchto fondů za poslední rok utratily většinu svého kapitálu, a i když se nyní naskytnou atraktivní investiční příležitosti, nemají žádné prostředky, které by mohly využít.

3. Staré víno v nových lahvích

Koncepty, které se neujaly podle očekávání, byly přebaleny do nových forem. Například záměry byly kdysi žhavým tématem, ale byly rychle nahrazeny koncepty, jako jsou decentralizované autonomní organizace (DA) a resaking.

Mnoho projektů se nyní přejmenovává na „řetězové abstrakce“ nebo dokonce „AI“, zejména ty projekty řízené záměrem, které obsahují nějaký velký jazykový model (LLM) nebo algoritmické prvky.

Většina decentralizovaných projektů internetu věcí (DePin) navíc zahrnula do svých strategií značky prvky „AI“, aby přitáhla pozornost firem rizikového kapitálu.

Tento jev je podobný projektům bezpečnostní tokenizace z minulého cyklu, které se v tomto cyklu stávají reálnými aktivy (RWA).

Myslím, že na rebrandingu není nic špatného, ​​není snadné najít příběh, který trh rozpozná. Trh však stále čeká na další zbrusu nový příběh, spíše než na přebalení starých konceptů.

4. Ne všechny příběhy jsou „investovatelné“

Je rozdíl mezi žhavým příběhem a žhavou vertikálou.

Abstrakce účtu je populární příběh, který poskytuje lepší uživatelský zážitek. Nejedná se však o vertikální pole, ale o funkci, která bude zabudována do různých aplikačních scénářů, například od peněženek po hry, od decentralizovaných financí (DeFi) po sociální finance (SocialFi). Stále potřebujete konkrétní produkt, který chcete prodat, to znamená, že tam nebude projekt, který říká „provádíme abstrakci účtů“, ale „vytvořili jsme peněženku, která podporuje abstrakci účtů“ nebo „hra s funkcí abstrakce účtu“ atd. .

Pouhé pronásledování žhavých příběhů bez analýzy vertikály (produktu), ve které se nacházejí, je pro VC nebezpečné, protože byste mohli skončit investováním do nejžhavějšího příběhu ve špatné vertikále.

5. Tvůrci trhu nesedí a odpočívají

Tvorba trhu může být skutečně lukrativní byznys, ale tento prostor se stal konkurenceschopnějším, protože někteří hráči z USA opustili trh kvůli regulačním problémům a vstoupili noví hráči.

Někteří tvůrci trhu jsou ochotni zapojit se do cenových válek, aby vyhráli transakce. V opčním režimu (režim preferovaný většinou tvůrců trhu) si tvůrce trhu půjčuje Token od projektového týmu pro prodejní objednávky a potřebuje investovat stabilní měnu pro nákupní objednávky. To buď vyžaduje velký kapitál (pokud používáte vlastní prostředky), nebo je to nákladné (pokud si půjčujete odjinud a platíte úroky). Proto není opční model pro tvůrce trhu „nenákladný“.

Aby tvůrce trhu získal obchod, musí mít následující: i) dobré vztahy a pověst, ii) atraktivní nabídku, iii) poskytovat klientům služby s přidanou hodnotou.

Projektový tým také stále lépe poznává různé tvůrce trhu, takže výhoda informační asymetrie tvůrců trhu při jednáních mizí a konkurence na trhu je stále tvrdší.

6. Katalyzátory trhu (ETF, volby, úrokové sazby)

Většina lidí čeká, až bude ETH ETF zalistováno, v naději, že jeho cena poroste stejně jako BTC ETF po jeho zalistování.

Na rozdíl od BTC ETF je naděje, že ETH ETF bude silným katalyzátorem pro tokeny související s Ethereem.

Očekává se také, že po ETH budou schváleny další altcoinové ETF (mohlo by být další SOL ETF?).

Pokud bude schváleno více altcoinových ETF, konečným cílem projektu bude získat schválení ETF spíše než kótování na špičkové centralizované burze (CEX). To zcela změní pohled trhu na starší mince.

Dalším katalyzátorem trhu jsou volby v USA s nadějí na zvolení režimu přátelského ke kryptoměnám a příznivé politiky.

Letos se očekává jedno snížení sazeb, další snížení bude pravděpodobně následovat v roce 2025. To přinese více likvidity na trh s kryptoměnami.

Zatímco současné podmínky na trhu jsou poněkud nevýrazné, většina z nich je optimistická, pokud jde o výhled na příští 2-3 čtvrtletí. Nálada je zůstat v klidu, nebýt příliš netrpělivý, ale být sebevědomý a očekávatelný.