Autor: Donovan Choy a Thor, OnChain Times: 0xjs@金财经

úvod

V neustále se měnícím kryptoprůmyslu přicházejí a odcházejí tisíce projektů.

To, co obstálo ve zkoušce času, je těch záviděníhodných několik projektů, které našly nějakou formu přizpůsobení produktovému trhu.

Za které protokoly uživatelé ve skutečnosti platí? Tento článek bude analyzovat nejziskovější obchodní modely v kryptoprůmyslu od roku 2024.

Osmé místo: Základna

Base, spuštěný Coinbase ve třetím čtvrtletí roku 2023, je Ethereum L2 řetězec postavený na Optimism Stack. Méně než rok po spuštění vygenerovala Base od začátku roku působivých 52 milionů dolarů v příjmech, což z ní dělá osmý protokol s nejvyššími výdělky. Výnosy pocházejí od uživatelů, kteří platí poplatky za transakce v rámci Rollup.

Zdroj: Token Terminal

Na straně výdělků je Base docela zisková, s ročními zisky kolem 35 milionů dolarů. Jsou zde dva klíčové faktory. Za prvé, Base výrazně snížila náklady na dostupnost dat díky zavedení poplatků za blob v EIP-4844, které bylo implementováno 13. března. Base okamžitě využila poplatky za blob, přičemž náklady na dostupnost dat klesly z 9,34 milionu USD v 1. čtvrtletí 2024 na 699 000 USD ve 2. čtvrtletí 2024, což představuje výrazné snížení přibližně 13x. Za druhé, vysoký výnos společnosti Base ve srovnání s jejími konkurenty L2 je také způsoben placením nulových pobídkových nákladů na token, protože nemá svůj vlastní nativní token.

Sedmé místo: Lido

Obchodní model společnosti Lido je zásadně svázán s Ethereem. Historicky bylo odpovědností Lida zablokovat vsazené ETH v řetězci majáku. Lido se svým derivátem stETH umožňuje sázejícím ETH současně získávat síťové odměny (tj. vydání ETH, prioritní poplatky a odměny MEV) vsazením ETH a odemknout nelikviditu jejich vloženého kapitálu. To vše se změnilo až do dubna 2023, kdy upgrade hardforku Shapella umožnil stažení řetězu Beacon.

Dnes zůstává Lido populární, protože umožňuje držitelům ETH účastnit se ověřování sítě a získávat určité procento síťových odměn. Další výhodou, které sázkaři Lido využívají, je účinnost automatického skládání, zatímco na vytyčovače jednotlivých sázek se vztahuje limit vytyčování 32 ETH.

Lido efektivně funguje jako oboustranný trh spojující běžné držitele ETH a profesionální operátory uzlů. Uživatelsky sázené ETH je zaměřeno na různorodou skupinu operátorů uzlů schválených Lido DAO. K dnešnímu dni existuje 109 operátorů uzlů, z nichž velká většina byla přidána v dubnu, kdy byl implementován jednoduchý modul DVT (Distributed Validator Technology).

Gigant sázející na likviditu se řadí na sedmý největší protokol podle příjmů. Od začátku roku vygenerovalo Lido tržby ve výši 59 milionů dolarů ve dvou řetězcích, na kterých působí: Ethereum L1 a Polygon PoS. Příjmy společnosti Lido pocházejí z 10% poplatku za odměny za sázky uživatelů, které se pak dělí v poměru 50:50 mezi provozovatele uzlů a pokladnu Lido DAO.

Po odečtení 5% odměn za sázky vyplácených operátorům uzlů a odměn LDO vyplácených do fondu likvidity CEX/DEX dosahuje celkový roční zisk Lido DAO 22,5 milionu USD.

Zdroj: Token Terminal

Šesté místo: Letiště

Letiště je AMM DEX na základně L2, založené zakladateli Velodrome DEX na optimismu. Aerodrome, který byl spuštěn v srpnu 2023, se rychle stal největším DEX na základně s celkovou uzamčenou hodnotou 470 milionů $. Podle TokenTerminal Aerodrome zatím letos vygenerovalo příjmy ve výši 85 milionů dolarů a za posledních 30 dní vyplatilo 29,7 milionů dolarů jako symbolické odměny.

Jaké je tajemství úspěchu Aerodrome? Divoce replikuje a kombinuje mnoho úspěšných mechanismů v prostoru DEX.

Aby přilákal hlubokou likviditu, spoléhá Aerodrome na veCRV (Vote Escrow CRV) svého tokenu AERO, aby uplácel ekonomiku tokenů. Držitelé tokenů AERO mohou uzamknout AERO až na čtyři roky a získat hlasovací práva Počet hlasů veAERO obdržených každý týden určí, kolik tokenů bude v budoucnu vydáno LP. Na Aerodrome získávají 100 % z poplatků za transakce poolu zúčastněné strany AERO, zatímco poměr zúčastněných stran LP a CRV na Curve je 50:50. Další zajímavou změnou je, že na rozdíl od Curve jsou odměny přímo úměrné obchodní tabulce fondu, což povzbuzuje voliče veAERO, aby směřovali spouštění do nejproduktivnějších obchodních fondů. Oba tyto základní mechanismy návrhu protokolů jsou klíčovými motivačními faktory za hlubokým fondem likvidity společnosti Aerodrome.

Aby si Aerodrome zjednodušil svůj hlasovací escrow systém, vzal stránku z příručky Curve a implementoval svou vlastní verzi „Votium“ nazvanou „Relay“, kde se uzamčené AERO tokeny automaticky shromažďují pro hlasování a výnosy složeného úroku lze vyměnit Return to VELO.

Dalším faktorem úspěchu Aerodrome je „Slipstream“, vidlice centralizovaného kontraktu likvidity Uniswap V3. To jistě pomáhá Aerodrome soutěžit s Uniswap na zvláště velkoobjemových obchodních párech, jako je WETH/USDC.

Zdroj: Twitter

Páté místo: Ethena

Nejúspěšnějším protokolem roku 2024 je bezesporu Ethena. Ethena, podporovaná velkými investory Dragonfly a Arthurem Hayesem, vtrhla na scénu jako nový účastník na trhu stablecoinů. Od svého spuštění v lednu 2024 se USDe rozrostl na působivou tržní kapitalizaci ve výši 3,6 miliardy dolarů, což z něj dnes dělá čtvrté největší stabilní coinové aktivum. Jeho token USDe však technicky není stablecoin navázaný na americký dolar, ale přesněji syntetický dolar.

Jak přípravek Ethena působí? Stejně jako Maker's DAI je USDe společnosti Ethena stabilním aktivem vázaným na USD, které je primárně zajištěno vklady ETH a stETH. Rozdíl je však v tom, jak se generují příjmy v USDe. Zisky USDe pocházejí ze strategií delta hedgingu, které využívají rozdílu v sazbách financování mezi trhy perpetual futures CEX a DEX. Když je míra financování CEX kladná, Ethena získává poplatky za financování z krátkých pozic na této burze. Zároveň Ethena platí poplatky za financování prostřednictvím dlouhých pozic na DEX se zápornými sazbami financování. Tyto souběžné pozice umožňují USDe udržet si svůj fix bez ohledu na směrový protivětr ETH.

Ethena si v současné době neúčtuje žádné protokolární poplatky. V současné době její hlavní příjmy pocházejí ze sázek uživatelem vložených ETH za účelem získání síťových emisí a zachycení MEV. Podle společnosti TokenTerminal je Ethena v současnosti pátým největším protokolem podle příjmů s ročními příjmy 93 milionů USD. Po započtení nákladů vyplacených z příjmů sUSDe činily příjmy Etheny 41 milionů dolarů, což z ní dělá zatím nejziskovější Dapp v tomto roce.

Stojí však za zmínku, že podnikání Etheny je navrženo tak, aby překonalo výkonnost na býčím trhu, který nemůže trvat věčně. Úspěšná bodovací kampaň Etheny byla také neudržitelná. S každou vlnou odemknutí ENA zájem a důvěra v Ethenu nadále erodují. Aby tomu zabránila, Ethena se pokusila přinést užitečnost ENA dvěma způsoby: uzamčením ENA v sezóně 2 pro maximální počet bodů a nedávno využitím trezorů na Symbiotic pro výhody opětovného sázky.

Čtvrté místo: Solana

U blockchainu, který byl před necelým rokem téměř prohlášen za mrtvý, si Solana vede docela dobře. Solanovo oživení bylo poháněno řadou faktorů: obchodováním s memecoiny, jeho aktualizacemi „státní komprese“ (které pomohly přilákat DePIN) a obnovením obchodování NFT, stejně jako velmi vychvalovaným výsadkem JTO v prosinci 2023, který spustil Obrovský množství kapitálu proudilo do Solany.

Solana je v současné době na čtvrtém místě, pokud jde o generování příjmů, s ročními ročními příjmy ve výši 135 milionů USD. Jedná se o transakční poplatek, který uživatelé platí validátorům za používání sítě. Pokud však vezmeme v úvahu vydávání tokenů (náklady), Solana se nezdá být ziskový, jen za posledních 30 dní vyplatil 311 milionů dolarů na odměnách za tokeny.

Zdroj: Token Terminal

Tím se dostáváme k ožehavé otázce oceňování podniku L1. Zastánci Solana mohou namítnout, že je irelevantní posuzovat ziskovost L1 blockchainů na základě výše zmíněného „výnos – náklady = zisk“. Tato kritika tvrdí, že vydávání sítě není nákladem, protože držitelé tokenů L1 v řetězci PoS mají přístup k těmto hodnotovým tokům prostřednictvím sázek na populárních platformách pro sázky likvidity, jako je Jito na Solana nebo Jito na Ethereum.

Třetí místo: Maker

Obchodní model společnosti Maker, který byl spuštěn na konci roku 2019, je jednoduchý a snadno pochopitelný – vydat DAI stablecoin za krypto kolaterál za dohodnutou úrokovou sazbu. V zákulisí je však vnitřní fungování Makeru poměrně složité.

Maker prošel od svého počátku mnoha změnami. Aby byla stimulována poptávka po DAI, vznikají Makeru náklady prostřednictvím „DAI Savings Rate“ (DSR), což je sázkový výnos na uzamčeném DAI. Aby Maker přežil medvědí trh, založil hlavní jednotku zaměřenou na nákup aktiv v reálném světě, jako jsou americké státní dluhopisy. Aby bylo možné škálovat, Maker obětoval decentralizaci tím, že se od roku 2022 spoléhal na vklady stablecoinů USDC prostřednictvím modulu fixované stability.

Dnes je celková zásoba DAI 5,2 miliardy, což je o 55 % méně než v historii, kdy bylo v roce 2021 maximum 10 miliard. Dohoda zatím letos vygenerovala tržby 176 milionů dolarů. Podle údajů společnosti Makerburn má protokol roční tržby ve výši 289 milionů dolarů. Velká část příjmů v posledních měsících (14,5 %) byla připsána dubnovému kontroverznímu rozhodnutí DAO povolit vydávání půjček DAI za USDe kolaterál Ethena držený v trezorech Morpho. Výnosy z RWA jsou rovněž značné, s ročními příjmy ve výši 74 milionů USD nebo 25,6 % celkových příjmů.

Kolik peněz může Maker vydělat? Jak bylo zmíněno výše, jedním ze způsobů, jak se Maker snaží podnítit poptávku po DAI, je DSR, výnos vyplácený uživatelům, kteří sází na DAI. Ne každý držitel DAI může využít DSR, protože se také používá pro různé účely v DeFi. Za předpokladu DSR 8% a staking ratio 40% jsou náklady Makeru přibližně 166 milionů $. Proto lze roční zisk Makeru odhadnout na přibližně 73 milionů dolarů, po odečtení dalších 50 milionů dolarů fixních provozních nákladů.

Druhé místo: Tron

Druhým největším generátorem příjmů ve Web3 je síť veřejného řetězce L1 Tron, která letos podle TokenTerminal vygenerovala tržby přibližně 852 milionů dolarů.

Zdroj: Token Terminal

Úspěch Tronu do značné míry pramení z obrovského množství stablecoinů v jeho síti. V rozhovoru pro Artemis s ředitelem rozvoje ekosystémů Tron DAO Davidem Uhryniakem většina těchto toků stablecoinů pochází od uživatelů v rozvojových ekonomikách, jako je Argentina, Turecko a různé africké země. Na základě níže uvedeného grafu můžeme vidět, že Tron se obvykle řadí vedle Etherea a Solana pro nejvyšší objem převodů stablecoinů.

Primární případ použití Tronu jako stablecoinové sítě se také odráží v jeho nabídce stablecoinů ve výši 50–60 miliard, na druhém místě za Ethereem.

První místo: Ethereum

Nakonec se podíváme na nejvýdělečnější byznys v dnešním Web3: Ethereum. Na roční bázi jsou příjmy Etherea přibližně 1,42 miliardy dolarů.

Jak ziskové je tedy Ethereum? Když odečteme inflační odměny vyplácené validátorům PoS od transakčních poplatků, které platí uživatelé používající hlavní síť Ethereum, z níže uvedeného grafu můžeme vidět, že síť byla v prvním čtvrtletí zisková, ale ve druhém čtvrtletí ztratila peníze. Ztráty ve druhém čtvrtletí byly pravděpodobně způsobeny tím, že většina obchodních aktivit se přesunula na Ethereum rollup s cílem využít nižších nákladů na plyn.

Zdroj: Token Terminal

Nicméně, stejně jako u jiných L1, rámec „výnosy mínus zisky“ používaný k hodnocení ziskovosti blockchainu zatemňuje skutečný tok hodnoty pro ETH stakery, protože uživatelé mohou vydělat procento sázením na platformách pro likvidní sázky na internetu.

Dosud osm největších dojných krav v roce 2024

Shrneme-li vše výše uvedené, dostaneme následující tabulku:

Čestné uznání: Aave

V oblasti půjček DeFi Aave nepochybně vede žebříček s ročním výnosem 31 milionů dolarů. Aave je v posledních třech letech lídrem na trhu v poskytování úvěrů a aktuálně má tržní podíl 62 %, pokud jde o aktivní půjčky.

Poslední hlavní vydání Aave bylo V3 v březnu 2022, které představilo funkce, jako je cross-chain exchange a nezávislý trh půjček. Protokol nedávno oznámil nadcházející spuštění V4 v květnu, plánované na vydání v roce 2025. Klíčovým upgradem na V4 je sjednocená vrstva likvidity, poháněná CCIP společnosti Chainlink, která agreguje likviditu mezi různými řetězci. Mezi další vylepšení patří privátní řetězec Aave, automatizované křivky úrokových sazeb, chytré účty a aktualizovaný zúčtovací engine.