Cycle Capital: Přehled aktuálních témat trhu

Autor: Cycle Capital
Přehled aktuálních tržních témat[Poslední zadní vítr na pozadí makro]Inflace se celkově ochladila: Poslední dva měsíce vykazovaly jasný klesající trend. CPI v USA se v červnu poprvé po čtyřech letech dostal do záporných hodnot a jádrový meziroční růst dosáhl nového minima za více než tři roky. Obojí bude podle GS v příštích dvou letech v sestupném trendu. Inflace bydlení se zrychluje a zpomaluje.
Trh práce: Čtyřtýdenní klouzavý průměr počátečních žádostí o podporu v nezaměstnanosti se od dubna zvýšil zhruba o 10 %, což naznačuje, že trh práce mírně zmírnil, ale celkově je stále v relativně vyrovnaném a stabilním stavu.
Index ekonomického překvapení: V posledních dvou měsících byl na nízké úrovni, což naznačuje, že nedávné ekonomické údaje byly nižší, než se očekávalo.
Index finančních podmínek: Ukazuje pokračující trend uvolňování a je nejvolnější od konce roku 2022.
Výše uvedené pozadí je pravděpodobně tím typem scénáře, který trhy rizikových aktiv milují, protože investoři očekávají, že Fed podnikne kroky na podporu ekonomické expanze. Jak šel čas, obavy z inflace na konci prvního čtvrtletí se ukázaly být přehnané I když inflace sektoru služeb zůstala nad cílovou úrovní centrální banky, inflace zboží výrazně poklesla.
Vzhledem k tomu, že americký dolar oslabuje a Federální rezervní systém začíná snižovat úrokové sazby, mohly by z toho profitovat rozvíjející se trhy a kryptoměny, nebýt recese. Pokud se očekává, že se měkké přistání později změní v tvrdé přistání, rychle přejděte z aktiv akciového rizika na dluhopisy.
[Sezóna finančních výkazů 2. čtvrtletí je stresující]Současný trh je zaměřen na výsledkovou sezónu, která právě začala. Očekávání trhu pro aktuální čtvrtletí může být obtížné dosáhnout předchozí úrovně překvapení přechodu během oznamovacího procesu tohoto čtvrtletí.
Wall Street očekává, že zisky S&P 500 za 2. čtvrtletí vzrostou meziročně o 8,9 %, což je výrazně více než v minulém čtvrtletí 5,9 %. Naposledy došlo k tak vysokému růstu zisku v 1. čtvrtletí roku 2022, kdy Federální rezervní systém poprvé začal zvyšovat úrokové sazby. Tempo růstu zisku v té době bylo 9,4 %. Za zmínku stojí očekávání zisku 8,8 %. je stále Výsledek po snížení. Na konci března analytici obecně očekávali růst zisků o 9,1 %.
Navíc, soudě z krátkodobé reakce trhu v prvním čtvrtletí, je velmi zřejmé, že nárůst dobrých překvapení není tak dobrý jako pokles špatných překvapení - u společností s pozitivními překvapeními na EPS ceny akcií v průměru mírně rostou nižší než pětiletý průměr. Společnosti s negativními překvapeními na EPS zaznamenaly pokles cen akcií v průměru o něco větší, než je pětiletý průměr.
Jak je vidět z výkonu v prvním čtvrtletí:
V rozmezí „méně než -40 %“ překvapí EPS, průměrná změna ceny akcií byla -6,5 %.
V rozmezí překvapení na akcii „0 % až 5 %“ byla průměrná změna ceny akcií -1,2 %.
V rozmezí překvapení na akcii „5 % až 20 %“ byla průměrná změna ceny akcií 1,7 %.
V rozmezí překvapení na akcii „20 % až 40 %“ byla průměrná změna ceny akcií 2,7 %.
Soudě podle tržní reakce finančních titulů, které byly zveřejněny ve druhém čtvrtletí, jsou výsledky horší než v prvním čtvrtletí:
V poslední době začal trh pochybovat o ziskovosti umělé inteligence. Diskutuje se například nedávno společnost Goldman Sachs s názvem „Generativní umělá inteligence: příliš mnoho nákladů, malý přínos“. “, ve které jsou mnozí odborníci hluboce skeptičtí k ekonomickému potenciálu generativní umělé inteligence. Toto je nejpesimističtější zpráva o AI, kterou jsem za poslední rok viděl, a stojí za to si ji pozorně vychutnat.
Vzhledem k tomu, že velké technologické akcie v roce 2022 vycházejí z výkonnostního dna, s výjimkou hardwarových společností jako Nv nebo Tesla, je stále méně pravděpodobné, že mohou zůstat silné i po finanční zprávě. Lepším výsledkem je, že se přepínač sektoru přepne z Mag7 na 493 (NDX zaostávalo minulý týden o 6,3 % oproti R2K, což je jeden z nejhorších relativních výkonů za posledních deset let), nebo lze zaměření humbuku přepnout z AI na oborové soutěže, včetně humanoidních robotů a autonomního řízení.
Z pohledu spotřebitelského trhu má trh s humanoidními roboty zjevně obrovské vyhlídky, dokonce vyšší než AI, protože AI stěží přiměje koncové spotřebitele, aby za ni v dohledné době platili více, zatímco roboti se pravděpodobně nestanou součástí každé domácnosti jsou nové zásadní věci, které je potřeba pořídit, a teď už jen čekáme, kdy se objeví „iPhone moment“.
Podle statistik Goldman Sachs se investoři aktuálně zajímají o velké technologie v tomto pořadí: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.
[Boeing se přiznává]Boeing minulý týden souhlasil s přiznáním viny ve dvou trestních případech týkajících se 737 Max. Pozadí těchto dvou případů spočívá v tom, že v říjnu 2018 a v březnu 2019 se v Indonésii a Etiopii zřítila dvě osobní letadla Boeing 737 MAX 8, přičemž celkem zahynulo 346 lidí. Vyšetřování poukázalo na to, že příčina nehody souvisela se zranitelností bezpečnostního návrhu nového softwarového systému v tomto modelu. Když Boeing požádal FAA o certifikaci zkušebního poplatku, záměrně toto riziko zatajil a nepodařilo se mu posílit výcvik pilotů, což vedlo k letecké havárii. Podle soudních dokumentů předložených pozdě v neděli Boeing formálně přiznal, že při žádosti o certifikaci letounu Max FAA záměrně zatajil bezpečnostní rizika a byl vinen ze spiknutí s cílem podvést americkou vládu. Společnost je ochotna čelit trestu.
Boeingu hrozí pokuta až 487,2 milionu dolarů, ale to je maximum povolené zákonem a skutečnou výši určí soudce. Vzhledem k tomu, že Boeing v roce 2021 uzavřel s ministerstvem spravedlnosti dohodu o odloženém stíhání, zaplatil trestní pokutu ve výši 243,6 milionu USD a odškodnil rodiny obětí 500 milionů USD, je třeba tentokrát zaplatit druhou trestní pokutu ve výši 244 milionů USD. Poté, co došlo k tomuto incidentu, byla společnost také nucena vynaložit značné prostředky na nápravu svých interních aspektů dodržování předpisů a zabezpečení. Vyžadovalo si to investici ve výši nejméně 455 milionů USD za tři roky a po dobu tří let by byla také pod dohledem nezávislého monitoru dodržování předpisů. Je zřejmé, že tato úroveň trestu způsobuje nespokojenost mnoha lidí Mnoho lidí říká, že 244 milionů odpovídá hodnotě dvou 737max pro společnost tak velkou, jako je Boeing, a hodnota jednoho života je pouze 700 000. Ze strategického hlediska je světová výroba velkých letadel v zásadě monopolizována společnostmi Boeing a Airbus. Je zřejmé, že Spojené státy nebudou Boeing příliš strádat.
Už jen z pohledu investic to však znamená, že Boeing vyčerpal všechny své nedostatky a oživení valuace je dobrá věc. Tato scéna je trochu podobná přiznání viny Binance a pokutě v listopadu 2023. Následně BNB vyletěla z 200 USD na maximum 720 USD.
[Trh sází na vítězství republikánů v listopadu]Trh s deriváty je nyní ohledně Bidena velmi pesimistický Po debatě z 27. června předpovídaná tržní pravděpodobnost Trumpova vítězství vyskočila ze 40 %-50 % na začátku roku na zhruba 60 %. Pravděpodobnost, že Republikánská strana vyhraje Sněmovnu reprezentantů, Senát a prezidenta (sweep), se také zvýšila a aktuálně je asi 50 %. Bidenova pravděpodobnost výhry klesla pod 20 %:
Stojí za zmínku, že Goldman Sachs citovala data z platformy pro predikci kryptoměn Polymarket, která je odrazem rostoucí užitečnosti kryptoaplikací, když „vycházejí z kruhu“.
Další body:
Jak se očekávání, že Federální rezervní systém sníží úrokové sazby postupně stabilizují, pozornost institucionálních investorů se přesouvá od růstu a měnové politiky k politice.
Důraz je kladen na změny v možnosti nástupu Trumpa do úřadu a dotazy investorů se zaměřují na cla, domácí daňovou politiku a regulační změny, které může Trumpova administrativa zavést.
Po Trumpově nástupu do úřadu se očekává, že výrazné zvýšení cel přinese prospěch spíše společnostem zaměřeným na domácí trh než těm s mezinárodní působností. Očekává se, že cla budou mírně táhnout dolů růst HDP USA a dopad na čínské dovozní ceny může také tlačit nahoru inflaci (opak prostředí, ve kterém chce Fed snížit úrokové sazby). Níže uvedený graf ukazuje, že inflační očekávání trhu a Trumpova pravděpodobnost vítězství ve volbách mají v poslední době vzestupný trend a v budoucnu mohou být dále propojeny:
Trh se v poslední době s politikou příliš nepohnul a zdá se, že podcenil nejistotu amerických voleb Přestože je pravděpodobnost vítězství republikánů vysoká, rapidně stoupá i možnost obměny demokratických kandidátů.
Investice do obchodního vybavení se zastavily a společnosti mohou zdržovat projekty, jako je schvalování licencí na průzkum ropy a zemního plynu nebo zahraniční závody na výrobu baterií, kvůli obavám ze změn politiky od nové administrativy. Tato politická nejistota způsobuje, že společnosti jsou při investování opatrnější.
(Jak je ukázáno výše, navzdory silnému ekonomickému výkonu a rekordním výšinám na akciovém trhu a ziskům společností jsou investice do obchodního vybavení (v reálných hodnotách) pod úrovněmi z roku 2019. Ačkoli nebytové fixní investice, včetně struktur a duševního vlastnictví, dosahovaly lepších výsledků, je stále 8 procentních bodů pod trendem před pandemií. Hlavní zlepšení je způsobeno vládní podporou ve výši 1 bilionu dolarů prostřednictvím zákona o výrobě polovodičů (CHIPS) a zákona o snižování inflace (IRA).
Republikánský sweep by mohl vést k prodloužení daňových škrtů a zvýšeným fiskálním výdajům, i když podrobnosti musí být ještě objasněny, což by bylo pro akcie okamžitě pozitivní.
Implikovaná vzestupná a sestupná volatilita na trhu opcí SPX je nízká:
Odvětví ovlivněná změnami politiky
Politika v oblasti obnovitelné energie a životního prostředí: Pokud bude Trump znovu zvolen, očekává se, že dojde k určitému uvolnění v environmentální politice, což může být prospěšné pro tradiční energetické akcie, zatímco to může být tlak na akcie obnovitelné energie.
Technologie a velká data: Technologický průmysl může za Trumpovy administrativy čelit volnější antimonopolní kontrole a z toho mohou těžit zejména velké technologické společnosti.
Investiční styly a tržní strategie
Růst vs. hodnota: V současném tržním prostředí budou růstové akcie pravděpodobně nadále přitahovat pozornost investorů, zejména v technologickém a spotřebitelském sektoru. V závislosti na konkrétních změnách v politice však mohou hodnoty akcií také vykazovat přitažlivost v určitých sektorech, jako jsou finance a průmysl.
Akcie citlivé na úrokovou míru: Tato skupina akcií může vykazovat značnou volatilitu kvůli jejich vysoké citlivosti na změny úrokových sazeb, vzhledem k možným změnám v hospodářské politice a úrokových sazbách.
[Wall Street a měnový kruh by měly být "vděčné" Číně]Čína je ve stavu deflace a politická opatření také zvýšila nadměrnou výrobní kapacitu. Největší světový vývozce zboží vyváží deflaci. Její přelévací efekt přispěl ke snížení míry inflace jádrové komodity o cca 0,5 procentního bodu a ke snížení míry jádrové inflace v Evropě a Spojených státech o cca 0,1 procentního bodu. I když je celkový efekt mírný, mohl by dát evropským a americkým centrálním bankám více prostoru ke snížení úrokových sazeb v letošním roce, což je dobré pro akcie a kryptoměny.
Níže uvedený graf jasně ukazuje významný podíl Číny na trhu v několika klíčových exportních produktech. Kromě tradičních výrobních odvětví, která stále zaujímají významnou pozici, jsou domácí spotřebiče (59 %), oděvy a textil (38 %) a nábytek (33 %). Kromě toho se výrazně zlepšily výrobní možnosti Číny a technická úroveň v high-tech oborech, podíly na trhu v oblasti lithium-iontových baterií a fotosenzitivních polovodičů (fotoaparáty, solární energie) dosáhly 51 %, respektive 53 %. :
Čína po mnoho let přijala model ekonomického růstu řízený investicemi, který může v krátkodobém horizontu rychle zvýšit výrobní kapacitu a ekonomický agregát. Níže uvedený obrázek ukazuje, že čínské investice do fixního kapitálu tvoří výrazně vyšší podíl na HDP než spotřebitelské výdaje. To ukazuje, že se hodně peněz investuje do budování nových továren, nákupu zařízení a rozšiřování výrobních linek. Tento model může předstihnout růst poptávky na trhu.
Přestože se produkční kapacita Číny rapidně zvýšila, celosvětový ekonomický růst se zejména po světové finanční krizi zpomalil a globální poptávka nedokázala růst stejným tempem. To vedlo k tomu, že velké množství čínské výrobní kapacity nebylo možné plně využít, což situaci s nadměrnou kapacitou dále zhoršilo.
Obzvláště vysoké jsou kapitálově náročné sektory, jako je ocel, uhlí, chemikálie a nemovitosti. Tato odvětví se rozvíjejí obzvláště rychle, ale jsou také nejvíce náchylná k nadměrné nabídce.
Níže uvedený graf ukazuje, že úroveň kapitálových výdajů Číny je téměř o 10 procentních bodů vyšší než u jiných velkých ekonomik. V přepočtu na americké dolary daleko převyšuje Spojené státy a eurozónu o více než 85 %. Politicky motivované nadměrné investice mohou snadno vést k neefektivní alokaci zdrojů, kdy se velké množství finančních prostředků a zdrojů investuje do neefektivních nebo dokonce neefektivních výrobních oblastí, přičemž tyto zdroje mohly být použity v produktivnějších odvětvích nebo oborech. Z dlouhodobého hlediska tato neefektivní alokace zdrojů stáhne dolů celkový růstový potenciál ekonomiky.
Čínský PPI Morgan Stanley očekává, že deflace skončí ve druhé polovině roku 2025.
Trh s úrokovými sazbami v USA letos ukázal vysokou citlivost na inflační překvapení, přičemž výnos 10letých státních dluhopisů se během tří dnů před a po zveřejnění CPI pohyboval o 80 bazických bodů.
Přestože trh věří, že inflace se ve druhé polovině roku 2023 ochladí, neočekávaný nárůst inflace touto důvěrou otřásl, což vedlo k silné reakci trhu. Níže uvedený graf ukazuje, že po druhé polovině roku 2023 byla reakce trhu na očekávání ochlazení inflace utlumená, ale jeho neočekávaná reakce na rostoucí inflaci byla prudká:
Prudká reakce trhu na rostoucí inflaci může být způsobena přílišným zaměřením na krátkodobá data, ignorováním úvah o sezónnosti, šíři inflace, dlouhodobějších trendech a skutečných ekonomických fundamentech. Kromě toho mohou být také nadhodnocena očekávání ohledně úprav politiky centrální banky. Vezmeme-li tyto faktory dohromady, reakce trhu se nejeví jako zcela rozumná. Deflační dopad z Číny vyvine tlak na pokles základního indexu spotřebitelských cen v USA a očekává se, že tento trend bude pokračovat i v budoucnu.
I když podíl Číny na americkém trhu klesá, dolarová hodnota čistého exportu roste, takže růst čínského exportu pravděpodobně zvýší její poptávku po americkém dluhu, nikoli ji sníží.
Obrázek 97 ukazuje, že objem amerického dluhu drženého Čínou a jejími agenty se snížil, ale nesnížil se tak prudce, jak se očekávalo. Obrázek 98 ukazuje, že s výjimkou Číny roste poptávka po americkém dluhu z jiných asijských zemí, což částečně kompenzuje pokles poptávky z Číny.
[BTC zřídka zaostává]Pokud vezmeme vzorek od začátku roku, poměr rizika a odměny u bitcoinu je výrazně nižší než u amerických akcií. Taková situace je v historii vzácná. Především kvůli nečekanému prudkému propadu v minulém měsíci, na začátku června, byl sharpe btc YTD stále 1,8, což bylo více než 1,7 spx.
[Signály, které mohou způsobit špatné čtení...]Historicky byly některé ekonomické ukazatele považovány za spolehlivé signály pro předpovídání recese, ale v tomto cyklu se zdá, že tato pravidla jsou porušena. Například:
Inverze výnosové křivky: Dvouletá a 10letá výnosová křivka státních dluhopisů byla dva roky invertována, tradičně považována za předchůdce recese, ale americká ekonomika stále není v recesi.
Peněžní zásoba (M2): M2 na konci roku 2022 prudce klesla, což obvykle předznamenává hospodářský pokles, ale ekonomika zůstává solidní.
Index ISM: Přestože byl index ISM v 19 z posledních 20 měsíců negativní, ekonomika nevstoupila do recese.
Sahmovo pravidlo: Když míra nezaměstnanosti vzroste o 0,5 procentního bodu z minima, obvykle to signalizuje recesi. Přestože míra nezaměstnanosti vzrostla z 3,4 % na 4,1 %, a to především v důsledku zvýšení nabídky práce spíše než poklesu poptávky, současná míra nezaměstnanosti zůstává nízká.
Americká ekonomika zažila podobnou situaci v 90. letech, kdy se objevilo mnoho tradičních recesních signálů, ekonomika se však nepropadla do recese okamžitě, ale zažila dlouhé období expanze. To naznačuje, že podobné signály v historii ne vždy znamenaly okamžitou recesi a že současné ekonomické podmínky mohou být podobné.
[BlackRock BUIDL přesahuje 500 milionů USD, MakerDao plánuje alokovat 1 miliardu likvidity do amerických dluhových aktiv]Přestože RWA nikdy nebyly horkým tématem, toto odvětví neustále postupuje.
Podle Etherscan byl BlackRock BUIDL spuštěn před méně než čtyřmi měsíci a v současné době drží tokenizované státní dluhopisy v hodnotě 502,8 milionů dolarů.
Milníku bylo dosaženo poté, co společnost pro tokenizaci RWA Ondo Finance zakoupila další BUIDL a použila jej jako podpůrné aktivum pro svůj token OUSG.
Platforma pro půjčování kryptoměn MakerDAO, protokol stojící za stabilizací DAI v hodnotě 5 miliard dolarů, minulý týden odhalila nové plány na investování 1 miliardy dolarů ze svých rezerv do tokenizovaných produktů amerického ministerstva financí. Nejlepší hráči v tomto prostoru, včetně BlackRock's BUIDL, Superstate a Ondo Finance, stojí ve frontě, aby požádali o návrh. 1 miliarda USD znamená 55% nárůst velikosti stávajícího amerického dluhového tokenu RWA!
Z pohledu příjmů znamená konverze 1 miliardy úroků (4,5~5%) aktiv dodatečný příjem ve výši 40-50 milionů USD ročně, což představuje téměř polovinu běžného příjmu podle metody ocenění PE je zřejmým přínosem. Do té doby je však také možné převést ze stávajících aktiv Pokud ano, nebude to mít přímý finanční prospěch, ale pouze sníží riziko podkladové úschovy. To však může být pro Maker klíčová změna, aby se vymanil z vlastního malého kruhu a navázal se na tradiční velké instituce.
Tok fondů a sentiment ve zkratce
Podíl krátkých pozic v amerických akciích se v červnu mírně zvýšil a přiblížil se nejvyšší úrovni za čtyři roky, ale celková úroveň stále není vysoká (ve vysokých časech může dosáhnout 3–4 %):
Analýza pozic CTA v různých akciových indexech a prognózy BofA na příštích pět obchodních dnů ukazují, že pozice S&P 500 mají Z-skóre blízké 2, což naznačuje vyšší pozice. Skóre NDXZ se blíží 1, což je střední až vysoká pozice. Pozice Russell 2000 je relativně neutrální, s vysokou pravděpodobností růstu.
Fondy Big A na sever tento týden nakoupily 15,9 miliardy jüanů v čisté výši, čímž dosáhly 11týdenního maxima a zvrátily čtyři po sobě jdoucí týdny čistého prodeje.