Napsal: George Kaloudis, CoinDesk

Sestavil: Felix, PANews

Klíčové body:

• Arbitrážní příležitosti existují jak v tradičních financích, tak v kryptoměnách, ale jsou výraznější v těch druhých kvůli delší viditelnosti a době vypořádání nevyřízených transakcí.

• Ačkoli MEV na bitcoinu není tak prominentní jako Ethereum, objevuje se prostřednictvím „odstřelování“ Ordinal nápisů, těžebních bloků a kartelizace horníků.

• Vznik MEV na bitcoinu by mohl vést k tržnímu tlaku na „privatizaci“ mempoolů, což by podkopalo základní principy kryptoměny.

• Jednou z takzvaných „zabijáckých aplikací“ kryptoměn a blockchainu je možnost obchodovat s různými aktivy bez centralizovaného finančního zprostředkovatele. Nevadí, že většina z těchto vlastností nic nedělá nebo se snaží nic nedělat. Lidé dosáhli obrovských výnosů jejich obchodováním. Jako každý zbohatl z SHIB v roce 2020 a pak znovu v roce 2023 obchodováním WIF a PEPE.

Když se do těchto tokenů nalije počáteční kapitál, jsou nejprve zakoupeny na DEXech prostřednictvím automatických tvůrců trhu (AMM), než jsou tokeny uvedeny na CEX. AMM jsou decentralizované aplikace, které přiřazují kupce a prodejce kryptotokenů, aniž by procházely regulovanou burzou a nevyžadovaly KYC (jako jsou pasové fotografie, fotografie řidičských průkazů nebo více selfie). Jediné, co musíte udělat, je připojit svou kryptopeněženku, zadat aktivum, které chcete přes AMM koupit, a kliknout na koupit.

Co je na těchto AMM zajímavé (kromě pohodlí a soukromí při vyhýbání se kontrolám identity), je to, že zatímco kryptoovlivňovači propagují kryptoměny a blockchain jako „další iteraci“ akciového trhu, do určité míry je akciový trh více v reálném čase než AMM.

Jednoduchý příklad: Osoba A chce koupit akcie XYZ za 100 USD a Osoba B chce prodat akcie XYZ za 99 USD. Protože jsou dnešní finanční trhy dost propojené, C to nějak ví (existují legální i nelegální způsoby, jak tyto informace najít a zpracovat) a nakoupí akcie XYZ od B za 99 USD, poté je okamžitě prodá za 100 USD Prodáno A za US$. Všichni jsou šťastní: A získá akcie XYZ, B 99 $ a C 1 $ z obchodní arbitráže.

Nyní je tento ziskový obchod dokončen, a když se uzavírá, arbitr C sežere obchod a trh s akciemi XYZ je neefektivní (rozdíl 1 USD mezi nabídkovou cenou A a poptávkovou cenou B). To vše se děje v reálném čase, což znamená lineárně, C musí vstoupit mezi A a B ve správný čas, aby provedl transakci, a musí to být v tomto pořadí (od A do C do B).

I když v trochu jiné podobě, lze tento typ arbitráže vidět i u AMM. Řekněme, že jste o SHIB slyšeli brzy a chtěli jste si nějaké koupit, než budou kotovány na CEX. Protože to není na burze, zavoláte AMM na bázi Etherea a kliknutím na tlačítko zakoupíte token SHIB. Když zadáte objednávku, je vržena do velké dávky nevyřízených transakcí Ethereum. Některé z těchto transakcí mohou být lidé nakupující věci online s USDC, ale mnoho z nich jsou transakce za tokeny jako SHIB nebo WIF nebo PEPE.

Než jsou tyto transakce dokončeny a provedeny, každý je může vidět, protože jsou ve fondu paměti zvané mempool. Pokud AMM používaná pro obchodní chybné ceny SHIB kvůli neefektivitě trhu (jako v příkladu akcie XYZ), někdo v síti by mohl vytvořit transakci Ethereum, která koupí SHIB, než použijete jinou AMM, a poté ji odloží Prodáno vám za účelem zisku .

Jako další příklad řekněme, že jste zakoupili slušné množství SHIB. V tomto případě každý vidí, že čeká velký objem nákupů, trh pohybující se obchod a obchody lze stavět kolem vašeho obchodu, abyste využili neefektivnosti trhu a pohybů vašich příkazů na trhu.

Dohoda, jako je tato, by mohla být klasifikována jako sendvičová dohoda. Někteří zvolili termín „sendvičový útok“, protože AMM nedokáže spárovat kupující se zamýšlenými prodejci a může způsobit, že původní kupující přijde o peníze ještě před dokončením transakce (představte si, že byste chtěli koupit 1 miliardu tokenů SHIB a neefektivita AMM a neschopnost provádět sendvičové transakce, získáte pouze 800 milionů coinů).

Sendvičové transakce a další typy „objevování neefektivity“ jsou obecněji známé jako maximalizace (nebo těžaře) extrahovatelné hodnoty (zkráceně MEV). MEV znamená, že osoba ověřující transakci se rozhodne transakci objednat způsobem, který je nejvýhodnější pro ni, nikoli pro obchodníka. Vzhledem k tomu, že blokovací časy (doba potřebná k ověření transakce) neprobíhají v reálném čase (v Ethereu se transakce ověřují zhruba každých 12 sekund), existuje spousta času na arbitrážní obchodování, zejména pro obchodní roboty.

S ohledem na tuto skutečnost není těžké si představit, že se MEV rozšíří za hranice AMM. Rozumný závěr předchozí technické debaty je: čím složitější chcete udělat, tím pravděpodobnější je MEV.

MEV: Klady, zápory a přítomnost na bitcoinech

Diskuse kolem MEV je rozsáhlá. Je to dobré nebo špatné? Je to nezákonné?

Záleží na tom, koho se ptáte.

Pozitivní je, že MEV je volný trh, který počítá skutečné náklady věcí na blockchainu tím, že eliminuje neefektivitu, která bude využívána, dokud se neefektivita nebude blížit nule. Negativní je, že MEV mohou zneužít neinformovaní laici a noví uživatelé a využít profesionálové a zkušení uživatelé.

Doposud bylo zmíněno pouze Ethereum, protože navzdory výhodě MEV v prvním tahu MEV v bitcoinu historicky neexistovalo. Ačkoli to teoreticky existuje, v praxi to není ekonomicky proveditelné (s výjimkou velmi zvláštních okolností).

Možná si říkáte: „Žádné MEV Pokud má AMM založený na Ethereu MEV, pak AMM založený na bitcoinu musí mít MEV, že?

Máte pravdu, jen zatím neexistuje AMM na bázi bitcoinu. Je to proto, že Ethereum je výraznější než bitcoin, což znamená, že s ním můžete „udělat více“, například vytvářet tokeny pomocí Doge nebo jiných memů, obchodovat na AMM a zbohatnout.

A protože bitcoin není příliš výrazný, neexistuje na bitcoinu prosperující trh nebo AMM pro nové tokeny. Jak by mohly vzniknout příležitosti MEV související s AMM, kdyby na bitcoinu neexistovala žádná nová aktiva mimo bitcoin? Vyměnit bitcoiny za jiné bitcoiny?

Ano. Zde vstupuje do hry MEV bitcoinu.

MEV na bitcoinech

MEV není u bitcoinů zdaleka tak robustní jako u Etherea, a když o tomto tématu diskutují odborníci, je to vždy s opatrností.

„Je to spíše hra, kterou můžete hrát, než MEV,“ řekl Colin Harper, ředitel výzkumu a obsahu ve společnosti Luxor Technology, která těží bitcoiny.

Před třemi lety prošel bitcoin aktualizací zvanou Taproot, díky které byla síť výraznější. Prostřednictvím protokolu Ordinals je nečekaně možné učinit bitcoiny ekvivalentní NFT. To je to, co jsem myslel pod pojmem „výměna bitcoinů za jiné bitcoiny“: „NFT“ mohou fungovat na bitcoinech, protože protokol Ordinals může vidět, která satoshi (nejmenší jednotka bitcoinu, jedna ze 100 milionů) jsou na něm vyryta libovolná data, která mohou být obrázky, text nebo jiné věci. Tyto sběratelské předměty se nazývají nápisy, které se liší od NFT (individuální tokeny). Pokud si místo nákupu zbrusu nového tokenu jako na Ethereu koupíte Inscription, pak si jen kupujete nějaké bitcoiny, které jsou speciální pouze z pohledu protokolu Ordinals.

To je v podstatě použití bitcoinu k nákupu bitcoinů (použijte více k nákupu méně, samozřejmě). Stejně jako nákup SHIB s ETH nebo USDC s USDT je ​​nákup BTC s BTC činností, kterou lze provést jako první.

Colin Harper vysvětluje: „Když prodáváte Inscription na Magic Eden nebo jiných podobných tržištích, používáte PSBT (částečně podepsaná bitcoinová transakce Prodejce podepíše svou polovinu, a když kupující koupí, použije je Podpis dokončí transakci a kupující). platí tedy transakční poplatek, pokud NFT obchodník uvidí transakci v mempoolu, může nahradit platbu a adresu původního kupujícího (ukrást) vysíláním vlastní transakce RBF (náhrada poplatků) s vyšším poplatkem, aby zajistil jejich transakce je potvrzena před původní transakcí."

I když to není úplně stejné jako čisté MEV, o kterém se mluví v první části tohoto článku, stále to vypadá jako MEV: zamýšlený kupující a prodávající se neshodují, protože do toho vstoupí třetí strana a nabídne těžařům vyšší kompenzaci výměnou za nápisy, a těžaři Maximalizujte svou vlastní hodnotu v transakci přijímáním transakcí třetích stran.

Další věci podobné MEV na bitcoinech

Bitcoin má stále těžaře a v těžebním byznysu se neustále děje několik věcí, které vypadají jako MEV.

Běžným příkladem je těžba prázdných bloků. Bitcoin pravidelně těží prázdný blok. Blok je k ničemu kromě těžaře, který jej vytěžil, protože žádné další nevyřízené transakce nejsou ověřeny kromě transakce coinbase (malé „c“, nikoli společnost), která odměňuje těžaře blokem. Existují technické důvody, proč se to děje, a výskyt prázdných bloků je vlastně náhodný, ale je těžké říci, zda se jedná o MEV a zda je to dobré pro Bitcoin.

Existuje také kartelizace těžařů (poznámka PANews: Kartel je monopolní skupina, která může snadno nastat, když několik zdrojů plně ovládá několik společností). Mnoho těžařů bitcoinů nyní využívá těžební fondy k vyrovnání svých příjmů kolektivní těžbou a získáním odpovídajícího podílu. To může způsobit problém, zvláště když se těžební fondy zvětšují. Jak napsal Walt Smith z rizikové kapitálové společnosti Cyber ​​​​Fund v dlouhém článku s názvem „MEV bitcoinu“:

„…těžba poolů vytváří systémové riziko tím, že umožňuje chytré víceblokové MEV tím, že zvyšuje pravděpodobnost po sobě jdoucích výher bloků Těžební fondy a další těžařské kartely zneužívají ekonomiku fondu k prosazení univerzálních šablon bloků na černou listinu malých těžařů, kteří provádějí nestandardní výstavbu bloků poplatky spojené s úsporami z rozsahu spustí konsolidaci a vytvoří patologický cyklus.“

V současnosti některé těžební pooly kontrolují značnou část výpočetního výkonu sítě a dokonce dva nebo tři z nich mohou společně ovládat více než polovinu výpočetního výkonu. Pokud kartel těžařského fondu vyhraje dostatek bloků v řadě, může uplatnit monopolní moc k maximalizaci zisků.

Dalším skutečným příkladem chování těžaře bitcoinů může být MEV: platby mimo pásmo. Těžaři bitcoinů jsou placeni za přijímání transakcí, které jsou považovány za nestandardní (buď mimo řetězec, nebo prostřednictvím samostatných a zdánlivě nesouvisejících převodů bitcoinů). Opět se nejedná o čisté MEV, protože extrahovaná hodnota se neobjevuje na blockchainu v důsledku chytrých programových rozhodnutí. Místo toho se hodnota získává tak, že těžaři dostávají více, než by jinak dostali.

Někteří výzkumníci se obávají, že platby mimo pásmo jsou prvním krokem po kluzkém svahu, který by mohl zastírat pobídky. Horníci se ale chopí příležitosti. Kotovaný těžařský gigant Marathon spustil službu s názvem Slipstream pro přijímání nestandardních transakcí.

Obává se, že tato zákulisní operace by mohla vést k privatizaci mempoolu, což trápí jakýkoli blockchain. Jak píše Sam Kessler z CoinDesk: „Nejnaléhavěji existují obavy, že privatizace mempoolu by mohla zakotvit nové zprostředkovatele v klíčových oblastech transakčního potrubí Ethereum.“

Pokud je většina transakcí odeslána do soukromého mempoolu k potvrzení, pak může bitcoinové transakce ovlivnit malý počet lidí (tj. několik určených). To by centralizovalo sílu blockchainu, což je zjevně nepřijatelná situace pro každého, kdo si cení odporu vůči cenzuře.

Existují další příklady podobné MEV na bitcoinu, které nevyhnutelně existují v nějaké formě a kterých si účastníci sítě musí být vědomi.