• Arbitrážní příležitosti existují v tradičních financích a v kryptoměnách, ale v kryptoměnách jsou výraznější kvůli viditelnosti nevyřízených transakcí a pomalé době vypořádání.

  • Přestože je MEV na bitcoinu méně prominentní než na Ethereu, objevuje se prostřednictvím praktik, jako je „odstřelování“ Ordinálních nápisů, těžba prázdných bloků a kartelizace těžařů.

  • MEV vznikající na bitcoinu by mohl vést k tlaku trhu, aby mempooly „byly soukromé“, což by podkopalo základní principy kryptoměny.

Jednou z předpokládaných „zabijáckých aplikací“ pro kryptoměny a blockchainy je schopnost obchodovat se všemi druhy aktiv (pokud je tak lze nazvat) bez centralizovaného finančního zprostředkovatele. Nevadí, že většina těchto aktiv nedělá nic nebo údajně dělá něco tím, že nedělá vůbec nic. Lidé dosáhli obrovských výnosů jejich obchodováním. Jako v roce 2020, kdy všichni zbohatli na SHIB, a poté v roce 2023 obchodování s WIF a obchodování PEPE.

Když se počáteční kapitál naskládal do těchto tokenů, byly nejprve zakoupeny na decentralizovaných burzách s Automated Market Makers (AMM) dlouho předtím, než byly dostupné na centralizovaných kryptoburzách. AMM jsou decentralizované aplikace, které spojují kupce a prodejce kryptotokenů bez všech pravidel sdílení dat spojených s regulovanou burzou. Žádné pasové fotografie nebo snímky vašeho řidičského průkazu nebo výškové selfie ani nemusíte čekat na nic nebo někoho konkrétního. Jediné, co musíte udělat, je připojit svou kryptopeněženku, říct AMM, že chcete koupit určité množství určitého aktiva, kliknout na koupit a jste na cestě.

Okamžitě zajímavé na těchto AMM (kromě pohodlí a soukromí při vyhýbání se kontrolám identity) je to, že zatímco vůdci názorů na krypto propagují krypto a blockchainy jako „další iteraci“ akciového trhu (představte si akciový trh, ale nikdy se nezavírá… a pokud uděláte chybu, neexistuje žádný opravný prostředek… což není skvělé, pokud z chyby nebo závady nějakým způsobem nevyděláte, například pokud jste byli na správné straně obchodu, když se zdálo, že akcie Berkshire Hathaway se obchodují za kolem 180 USD místo za kolem 600 000 USD), akciové trhy jsou svým způsobem více v reálném čase než AMM.

Hrubý příklad: Osoba A chce koupit akcie XYZ za 100 USD a osoba B prodává akcie XYZ za 99 USD. Protože jsou dnešní finanční trhy tak hyperpropojené, osoba C to nějak ví (existují legální i nelegální způsoby, jak tyto informace najít a jednat na základě nich) a koupí akcie XYZ od osoby B za 99 dolarů a okamžitě je prodá osobě A za 100 dolarů. Všichni jsou šťastní: Osoba A dostane akcie XYZ, osoba B dostane 99 $ a osoba C dostane $ 1 za arbitráž obchodu.

Tento obchod s vyděláváním peněz je nyní u konce, hotový a zaprášený, a poté, co je pryč a spolknut arbitrážní osobou C, je neefektivita na trhu s akciemi XYZ (rozdíl 1 USD mezi nákupní cenou osoby A a prodejní cenou osoby B). A to vše se stalo v reálném čase, čímž myslíme lineárně, osoba C se musela dostat mezi osobu A a B přesně ve správný čas, aby provedla tento obchod, a muselo se to stát v tomto pořadí (A až C až B).

Stejný typ arbitráže můžeme samozřejmě vidět u AMM, i když v trochu jiné podobě. Předpokládejme, že jste o SHIB slyšeli brzy a chtěli jste si nějaké koupit, než bude k dispozici na centralizované burze. Protože to není na burze, kterou jste zavolali na AMM založenou na Ethereu (SHIB byl vytvořen na Ethereu jako token ERC-20) a kliknutím na tlačítka jste provedli nákup tokenů SHIB. Když uděláte tuto objednávku, dostane se do velké dávky navrhovaných transakcí Ethereum. Některé z těchto transakcí mohou být lidé nakupující věci online s USDC, ale mnoho z nich jsou obchody s tokeny jako SHIB nebo WIF nebo PEPE.

Všechny tyto transakce si může každý prohlédnout, než jsou dokončeny a provedeny, protože se nacházejí v digitální čekárně zvané mempool. Pokud AMM, který jste použili pro svůj obchod, měl nesprávnou cenu SHIB kvůli neefektivitě trhu (jako v našem příkladu Stock XYZ), někdo v síti by mohl vytvořit transakci Ethereum, která nakoupí SHIB předtím, než použijete jinou AMM, aby vám ji pak prodal za zisk (protože nezapomeňte, že tyto transakce lze zobrazit před dokončením).

Abychom tento příklad uvedli ještě dále, předpokládejme, že váš nákup SHIB je poměrně velký. V této situaci může každý vidět, že vaše velmi velká transakce s pohybem na trhu je nevyřízená, a může obchodovat kolem vás, abyste využili jak neefektivnosti trhu, tak povahu pohybu vašeho příkazu na trhu.

Obchody jako je tento lze seskupit pod rubrikou sendvičové obchody. Někteří volí termín sendvičové útoky, protože AMM neodpovídá kupujícímu zamýšlenému prodejci nebo prodejcům a protože by to mohlo vést k tomu, že původní kupující prohraje ve velkém ještě předtím, než jeho obchod vůbec projde (představte si, že byste chtěli koupit 1 miliard tokenů SHIB a vy jste dostali pouze 800 milionů kvůli neefektivitě AMM, která se obchodovala sendvičem).

Sendvičové obchody a další typy „zjišťování neefektivity“ se šířeji nazývají maximální (nebo těžařská) extrahovatelná hodnota. (Horníci už v Ethereu neexistují, proto ten rebrand). To je to, co mají kryptotechnařové na mysli, když v konverzaci používají inicialismus MEV, jako by to byla běžná řeč (a la high finance’s EV nebo IRR). MEV znamená, že v kryptoměnách ti, kteří ověřují transakce, se rozhodnou je objednat způsobem, který je nejvýnosnější pro ně samotné, nikoli pro transaktory. Protože časy blokování (doba, kterou trvá ověření transakcí) nejsou v reálném čase (v Ethereu se transakce ověřují přibližně každých 12 sekund), existuje spousta reálného času na provádění arbitrážních obchodů. Zvláště pokud jste bot místo skutečného člověka.

S ohledem na tuto skutečnost by nemělo trvat příliš si představit, že MEV se rozšířil mimo AMM. Spravedlivý závěr předchozího technoblábolu je tento: Čím složitější věc, o kterou se pokoušíte, je, tím pravděpodobněji dojde k MEV (stejně jako v běžných starých financích).

MEV: Přednosti, nevýhody a jeho slabá existence na bitcoinu

Diskuse kolem MEV je rozsáhlá. Je to dobré? Je to špatné? Je to nezákonné?

Záleží koho se ptáš.

Pozitivní je, že MEV je volný trh, který zjišťuje skutečné náklady věcí na blockchainech potlačením neefektivity, které se bude využívat, dokud se neefektivita přiblíží nule. Na druhou stranu, MEV umožňuje neznalým laikům a novějším uživatelům, aby byli odborníky a zkušenými uživateli naprosto zničeni (zní to povědomě?).

Doposud jsme se zmínili pouze o Ethereu, protože přes veškerou jeho výhodu prvního tahu MEV na bitcoinech historicky neexistovalo. Teoreticky to existovalo, ale v praxi to není ekonomicky životaschopné (s výjimkou velmi specifických situací).

Pravděpodobně se ptáte: „Žádné MEV? Pokud existuje MEV pro AMM založené na Ethereu, pak určitě existuje pro AMM založené na bitcoinech?

A měli byste pravdu, až na to, že neexistují žádné (smysluplně velké) AMM založené na bitcoinech. Je to proto, že Ethereum je výraznější než bitcoin, což znamená, že s ním můžete „udělat více věcí“, například vytvářet mince s maskoty psů nebo jiné memy, abyste mohli obchodovat na AMM a zbohatnout.

A protože bitcoin není tak výrazný, neexistuje prosperující trh nebo AMM pro nové tokeny na bitcoinech. A bez nových, čerstvých nebitcoinových aktiv na bitcoinech, jak by se mohla prezentovat příležitost MEV související s AMM? Co přesně bys dělal? Obchodování bitcoinů za jiné bitcoiny?

Dobře, ano. To je přesně místo, kde se MEV na Bitcoinu začalo prezentovat.

MEV na bitcoinech

MEV není u bitcoinů zdaleka tak robustní jako u Etherea, a když se o tomto tématu diskutuje mezi odborníky, je vždy zatíženo určitými výhradami.

"Je to spíše jako hry, které můžete hrát, než MEV," řekl Colin Harper, vedoucí výzkumu a obsahu ve společnosti Luxor Technology na těžbu bitcoinů (bez vztahu k hotelu ve Vegas).

Před třemi lety prošel bitcoin aktualizací zvanou Taproot, díky které byla síť výraznější. Tato expresivita také náhodně umožnila bitcoinový ekvivalent NFT prostřednictvím protokolu Ordinals Casey Rodarmor. To je to, co myslím pod pojmem „obchodování bitcoinů za jiné bitcoiny“: „NFT“ mohou fungovat na bitcoinech, protože protokol Ordinal je schopen vidět, které satoshi (nejmenší jednotka bitcoinu, stomiliontina) jsou zapsány libovolnými údaji, které lze obrázek nebo text nebo něco jiného. Tyto sběratelské předměty se nazývají nápisy, aby nedošlo k jejich záměně s NFT (což jsou samostatné žetony). Pokud byste si kupovali nápis, místo nákupu zcela nového tokenu, jako byste to dělali na Ethereu, kupujete jen nějaký bitcoin, který je výjimečný pouze při pohledu optikou protokolu Ordinals.

To je doslova kupování bitcoinů za bitcoiny (samozřejmě nakupování méně za více). A stejně jako nákup SHIB za ETH nebo USDC za USDT, nákup bitcoinu za bitcoin je činnost, která může být front-run.

"Když prodáváte nápisy na Magic Eden nebo na jiném podobném tržišti, používáte PSBT [částečně podepsanou bitcoinovou transakci]," vysvětlil Harper. "Prodávající podepíše svou polovinu, a když ji kupující koupí, dokončí transakci se podpis a kupující zaplatí poplatek za transakci. Pokud tedy obchodník NFT uvidí transakci v mempoolu, může ji odvysílat vysíláním své vlastní transakce, která nahradí platbu a adresu původního kupujícího svou vlastní transakce RBF [Replace-By-Fee] s vyšším poplatkem, aby bylo zajištěno, že jejich transakce bude potvrzena dříve než ta původní.“

I když to není úplně jako MEV pro čistou hru, jak je diskutováno v první části tohoto článku, stále to vypadá jako MEV: Zamýšlený kupující a prodávající se neshodovali, protože přišla třetí strana a nabídla vyšší kompenzaci pro těžaře v. výměna za nápis a těžaři maximalizovali svou vlastní hodnotu v transakci přijetím transakce třetí strany.

Další věci, které se cítí jako MEV na bitcoinech

Bitcoin stále má těžaře (zde si přečtěte, co to znamená ve srovnání s validátory Etherea) a v podnikání těžby se některé věci dějí poněkud pravidelně, které vypadají jako MEV.

Jedním z běžných příkladů je těžba prázdných bloků. Pravidelně se těží bitcoinový blok, který neobsahuje nic. Blok je k ničemu kromě těžaře, který blok vyhrál, protože se neověřují žádné transakce, které čekají na potvrzení, kromě transakce coinbase (malé „c“, nikoli společnost), která odměňuje těžaře odměnou za blok. Existuje technický důvod, proč se to děje, a skutečně je to náhoda, že se dokonce objevují prázdné bloky, ale je těžké tvrdit, že to a) není MEV ab) dobré pro bitcoiny (ačkoli je také těžké tvrdit, že je to špatné).

Existuje také kartelizace těžařů. Mnoho bitcoinových těžařů nyní využívá těžební fondy k vyrovnání svých příjmů tím, že těží souhrnně a je jim vyplácen jejich poměrný podíl. To by mohlo představovat problém, zvláště když se těžební fondy zvětšují a zvětšují. Jak napsal Walt Smith z VC firmy Cyber ​​Fund v rozsáhlém článku „MEV on Bitcoin“:

„… [P]ooled mining umožňuje důvtipný multiblokový MEV tím, že zvyšuje šance na výhru po sobě jdoucích bloků, což vytváří systémové riziko. Pools a další těžařské kartely prosadily společné šablony bloků tím, že zneužily ekonomiku sdružování a zařadily na černou listinu menší těžaře praktikující nestandardní blokovou výstavbu. Konzistentní přebytkové poplatky plus úspory z rozsahu navozují konsolidaci a vytvářejí patologickou smyčku.“

Právě teď některé těžební fondy kontrolují masivní podíl celkového hashratu sítě a dva nebo tři z nich by se mohly spojit a ovládat polovinu výpočetního výkonu. Pokud by tento kartel poolů vyhrál dostatek bloků v řadě, mohl by uplatnit svou monopolní moc k maximalizaci zisků.

Existuje ještě jeden skutečný příklad chování těžaře bitcoinů, kterým může být MEV: platby mimo pásmo. Jedná se o případy, kdy jsou těžaři bitcoinů placeni (buď mimo řetězec, nebo v samostatném a zdánlivě nesouvisejícím převodu bitcoinů) za přijetí transakcí, které jsou považovány za nestandardní. Opět se nejedná o čistou hru MEV, protože extrahovaná hodnota se na blockchainu nevyskytuje jako výsledek důvtipných programových rozhodnutí. Namísto toho je hodnota získávána tím, že těžaři dostávají více, než by jinak dostali za to, že něco udělali.

Někteří výzkumníci se obávají, že platby mimo pásmo jsou prvním krokem na kluzkém svahu a mohly by zastírat pobídky. Horníci ale skákají po příležitosti. Veřejně obchodovaný těžařský gigant Marathon (NASDAQ: MARA) spustil službu s názvem Slipstream nabízející přijímání nestandardních transakcí.

Obava spočívá v tom, že tato praktika pod stolem by mohla vést k soukromým mempoolům, což by na jakémkoli blockchainu působilo potíže. Jak píše Sam Kessler z CoinDesk: „Nejnaléhavější je obava, že soukromé mempooly by mohly upevnit nové prostředníky v klíčových oblastech transakčního potrubí Etherea.“

Pokud se soukromé mempooly stanou místem, kde je většina transakcí předkládána k potvrzení, bude to znamenat, že bitcoinové transakce může ovlivnit pouze několik vybraných, nějak ordinovaných. To by centralizovalo autoritu na blockchainu, což je zjevně nepříjemná situace pro každého, kdo si cení odporu vůči cenzuře.

Existují další příklady MEV na bitcoinu a další se nevyhnutelně objeví. Vzhledem k tomu, že je zde v nějaké formě, musí tomu účastníci sítě věnovat pozornost.

Poznámka: Názory vyjádřené v tomto sloupci jsou názory autora a nemusí nutně odrážet názory společnosti CoinDesk, Inc. nebo jejích vlastníků a přidružených společností.