Překlad: lidový blockchain
Rehypotekační války se přiostřují. Náročným monopolem EigenLayer je Symbiotic, další nový protokol podporovaný Lido. Tento nejnovější účastník přináší konkurenční výhodu v návrhu protokolů a spolupráci při rozvoji podnikání. Než hluboce porozumíme nové konkurenční situaci v oblasti restakingu, musíme nejprve porozumět klíčovým rizikům stávajícího systému.
1. Problémy, s nimiž se v současné době setkává Restaking
Zde je návod, jak přeměna funguje dnes: Bob vloží ETH/stETH do protokolu pro přeměnu likvidity, jako je Ether.Fi, Renzo nebo Swell, který je poté deleguje na operátory uzlů EigenLayer, kteří pak Použili k ochraně jednoho nebo více AVS, aby Bobovi přinesli nějaký příjem. .
V současném systému existuje složené riziko, které spočívá v jeho univerzální povaze. Operátoři uzlů EigenLayer spravují tisíce aktiv, která se používají k ověření více AVS. To znamená, že Bob nemůže mít žádné slovo v řízení rizik AVS zvoleného operátorem uzlu.
Aby si byl jistý, Bob by se mohl pokusit vybrat si „bezpečnějšího“ operátora uzlu, ale tito operátoři jsou v ostré konkurenci se stovkami dalších operátorů, všichni doufají, že získají váš přehodnocený kolaterál, a všichni budou motivováni k ověření co největšího počtu AVS. abyste maximalizovali svůj výdělek.
Tento závodní stav může vést ke špatnému výsledku, který nikdo nechce vidět: každý operátor uzlu bude chránit to, co považuje za spolehlivý AVS. Když je tento AVS kompromitován a dojde k události sekání, bude to ovlivněno Bobem bez ohledu na to, kterého operátora si vybere.
2. Představte Mellow Finance
Mellow tento problém částečně řeší. Mellow, nazývaný „modulární LRT“, je middlewarová vrstva v rekollateralizačním zásobníku, která poskytuje přizpůsobitelné kapalné rekollateralizační vaulty. S Mellow se může každý stát svým vlastním Ether.Fi nebo Renzem a spustit svůj vlastní LRT trezor. Tito „kurátoři“ třetích stran na Mellow budou mít plnou kontrolu nad tím, která aktiva Restake jsou akceptována, a uživatelé si mohou vybrat a platit poplatky na základě své ochoty riskovat.
Zde je směšný příklad: Alice je vášnivou nadšenkyní DOGE a hledá příjem ze svých aktiv DOGE. Na Mellow viděla trezor s názvem DOGE4LYFE. Vloží svého DOGE do trezoru DOGE4LYFE, získá odměny za opětovné sázky, zaplatí malý poplatek operátorovi a obdrží token LRT zvaný rstDOGE, který může použít jako záruku v DeFi. V současné době to není možné, protože EigenLayer neumožňuje zařazení DOGE na bílou listinu. I když Sreeram nakonec DOGE přijme, výše uvedený problém nevyváženosti pobídek, kterému čelí operátoři uzlů, bude stále existovat.
Pokud vám to zní povědomě, je to proto, že podobné služby již v půjčování DeFi poskytují protokoly jako Morpho, Gearbox nebo dnes již zastaralý protokol Fuse jako Rari, který si veteráni DeFi z minulého cyklu možná pamatují. Například Morpho umožňuje vytváření výpůjčních trezorů s přizpůsobenými rizikovými parametry. To umožňuje uživatelům půjčovat si aktiva z trezorů s jedinečnými rizikovými charakteristikami, spíše než si půjčovat z jednoho rizikového fondu na Aave. V nadcházejícím upgradu V4 Aave také plánuje upgradovat protokol pomocí segregovaných úvěrových fondů.
Vzhledem k tomu, že Mellow je pouze protokol pro obnovení middlewaru, aktiva v jeho trezoru se musí někde znovu naskládat. Zajímavé je, že Mellow se rozhodl pro strategické partnerství s nadcházejícím protokolem pro opětovné sčítání Symbiotic spíše než EigenLayer. Symbiotic je podporován společností Lido venture capital cyber•Fund and Paradigm (druhá je také podporovatelem Lido).
Na rozdíl od EigenLayer nebo Karak umožňuje Symbiotic vkládat více aktiv jakéhokoli tokenu ERC-20, což z něj dělá dosud nejvíce bezpovolovací protokol. Cokoli od ETH až po nejextrémnější memecoiny lze použít jako kolaterál pro opětovné sázky k zajištění AVS. To by mohlo otevřít stavidla nadměrným spekulacím s kryptoměnami: představte si Mellow vault sestávající z kolaterálu Restaking DOGE k zabezpečení AVS Symbiotic.
3. Strategie Mellow x Symbiotic x Lido
I když je to vše technicky možné, míjí to smysl modulární povahy produktu Mellow, který umožňuje neomezené kombinace výnosů z re-staking navržené kurátory trezorů třetích stran. Zde je zřejmý důvod integrace Mellow se Symbiotic, protože na jiných protokolech pro opětovné sčítání, jako je EigenLayer nebo Karak, jsou aktiva stále omezena.
K dnešnímu dni se k Mellow připojilo velké množství kurátorů, aby otevřeli své vlastní trezory LRT. Není překvapením, že většina kurátorů používá stETH jako sázkové zajištění kvůli hlubokému partnerství Lido s Mellow (více o tom později).
Výjimkou jsou dva trezory Ethena, které přijímají sUSDe a ENA. Ano, Mellow dokázal přilákat Ethenu – jeho první sUSDe trezor je již plný.
Poslední část strategie společnosti Mellow spočívá v její účasti v nedávno oznámené „Lido Alliance“, oficiální guildě spojené s projektem Lido. Společnost Mellow těží z přímého přístupu k vkladům stETH od společnosti Lido, což vysvětluje, proč do partnerství zavázala 10 % své dodávky tokenů MLW (celkem 100 miliard). Lido na druhé straně také těží, protože se snaží získat zpět kapitál stETH od svých rivalů v oblasti likvidních změn. Od výbuchu v prvním roce Restakingu v roce 2024 se růst společnosti Lido zastavil, protože likvidita byla vysávána z konkurentů LRT.
4. Objem obchodování na trhu
Konkurenční výhoda Symbiotic oproti EigenLayer nebo Karak pochází z jeho těsné integrace s Lido. Myšlenka je taková, že operátoři uzlů Lido mohou vydávat své vlastní LRT prostřednictvím Mellow/Symbiotic a internalizovat další vrstvu příjmů wstETH v ekosystému Lido, čímž vytvářejí hodnotné výnosy pro Lido DAO.
Vložení stETH do trezoru Mellow nyní přináší následující čtyři úrovně výhod:
stETH roční míra návratnosti
Mellow Points
Symbiotické body
Roční výnos z opětovného sčítání při spuštění AVS na Symbiotic
Symbiotic je otevřen pro vklady pouhé dva týdny a již získal 316 milionů dolarů v celkové uzamčené hodnotě.
Mellow na druhou stranu přilákal kumulativní uzamčenou celkovou hodnotu (TVL) ve výši 374 $. Na oba je ještě brzy, ale je to pozitivní znamení, že Lido je na cestě k úspěchu.
Od 20. června byly na Pendle spuštěny čtyři bazény Mellow:
V současné době tyto bazény přijímají pouze Mellow Points, dokud se nezvedne symbiotický uzávěr. Jako kompenzaci odměňuje Mellow vklady trojnásobkem bodů (ve srovnání s 1,5násobkem za vkládání přímo u Mellow). Vzhledem k velmi krátkému datu expirace je likvidita v těchto poolech také poměrně nízká, takže pokud se pokusíte koupit YT, skluz bude poměrně vysoký. Optimální strategií v tuto chvíli může být volba PT s pevným výnosem, kde se anualizované výnosy pohybují od 17 % do 19 % (seřazeno podle nejvyššího fixního příjmu).
5. Přehled pole Restaking
Konkurence na trhu Restaking se stala složitou, pojďme si to rychle shrnout. K dnešnímu dni existují tři hlavní platformy pro obnovení sázek. Seřazené podle celkové zamčené hodnoty (TVL) jsou to EigenLayer, Karak a Symbiotic.
Všechny tři platformy Restaking nabízejí služby pro prodej zabezpečení společnosti AVS. Díky dominanci a hluboké likviditě Etherea se stETH stal pro EigenLayer jasnou volbou sázek. Karak, o kterém jsme dříve informovali, rozšířil svůj resakingový kolaterál nad rámec ETH LST na stablecoiny a WBTC kolaterál. Nyní Symbiotic posouvá hranice tím, že umožňuje použití jakéhokoli kolaterálu ERC-20.
Mezitím si LRT protokoly jako Ether.Fi, Swell a Renzo všimly příležitosti a začaly soutěžit s Lidem o kolaterál prostřednictvím svých příslušných bodových kampaní.
Lido má v DeFi dominanci stETH, ale poprvé začíná ztrácet podíl na trhu ve prospěch protokolů LRT. Pro Lido mohlo být snadnou odpovědí převést stETH z LST na aktivum LRT, ale rozhodlo se ponechat stETH jako LST a kultivovat v sobě svůj vlastní ekosystém opětovného využívání. Za tímto účelem společnost Lido podporuje Symbiotic a Mellow jako součást „Lido Alliance“ s cílem poskytovat modulární produkt pro opětovné skládání bez povolení. Abychom shrnuli filozofii prodeje:
Vážení účastníci projektu, nečekejte, až EigenLayer zařadí váš token na seznam povolených, pojďte do Symbiotic a spusťte svůj vlastní LRT bez povolení.
Vážení uživatelé, přestaňte vkládat své wstETH u konkurentů LRT, dejte je Mellow a získejte lepší výnosy upravené o riziko.
6. Shrnutí
Vzhledem k tomu, že konkurence v prostoru opětovného zaslíbení sílí, je třeba zvážit několik bodů:
1) Poptávka po AVS a nezbytnost re-stakingové platformy
Poptávka po AVS: V současné době má aktivní AVS pouze EigenLayer. Z celkové uzamčené hodnoty (TVL) ve výši přibližně 5,33 milionů ETH je přibližně 22,6 milionů ETH znovu zastaveno ve 13 AVS s předpokládanou mírou zajištění přibližně 4,24x.
Je nutný počet rehypotekačních platforem: Hlavním trendem rehypotekačních platforem je integrovat co nejvíce rehypotekačních aktiv. Konkurenti EigenLayer v poslední fázi, jako je Karak, se odlišují použitím kolaterálu WBTC, stablecoinů a aktiv Pendle PT. Symbiotic jde o krok dále a umožňuje použití jakéhokoli tokenu ERC-20, ale kurátorství aktiv ponechává na tvůrcích Mellow vault třetích stran. I když je EigenLayer nejpřísnější, stále si udržuje obrovský náskok v TVL. O tom, zda by aktiva mimo ETH měla být povolena pro zabezpečení řetězce, se stále diskutuje.
2) Perspektivy LRT protokolu
Integrace se Symbiotic: Nic jim nebrání v integraci se Symbiotic, ve skutečnosti to Renzo již dělá. Symbiotic je navržen tak, aby byl co možná nejvíce bez povolení a protokol LRT nemá žádný důvod být loajální vůči EigenLayer, budou chtít získat určitý podíl na trhu v ekosystému obnovy Lido, zvláště dokud Mellow nezíská monopol na tomto sekundárním trhu.
Konkurence: Lido si klade za cíl znovu potvrdit dominanci stETH, zatímco Symbiotic a Mellow jsou oba projekty podporované gigantem v oblasti tekutých sázek. Tento cíl je zásadně v rozporu se strategií zavádění eETH, ezETH, swETH atd. do Symbiotic. Bude zajímavé sledovat, jak to Lido vyváží.
3) Dopad na vývojáře
Ekonomické zabezpečení spuštění vlastního řetězce je nyní snazší: EigenLayer tento proces usnadňuje, ale trezory bez oprávnění na stacku Mellow x Symbiotic ho ještě usnadňují. Velcí hráči jako Ethena oznámili plány umožnit sUSDe a ENA znovu sázet v Symbiotic, aby si zajistili svůj nadcházející řetězec Ethena, spíše než očekávat, že EigenLayer nebo Karak zařadí ENA jako kolaterál pro opětovné sázky.
4) Dopad na držitele tokenů Lido DAO a LDO
Výnosy DAO: DAO si účtuje 5% poplatek ze všech sázkových odměn stETH, který bude rozdělen mezi provozovatele uzlu, DAO a pojišťovací fond. Proto čím více ETH je vsazeno do Lido (na rozdíl od protokolu LRT), tím větší výnosy DAO vydělá. Snahy společnosti Lido o vybudování vlastního ekosystému obnovy však nevedly k jasné cestě k akumulaci hodnoty pro token LDO, který zůstává pouze tokenem správy.