Autor: Donovan Choy, kryptoanalytik Překlad: Golden Finance xiaozou;

1. Úvod

Válka o restituci se přiostřuje. Monopol EigenLayer zpochybňuje další nový protokol, Symbiotic, založený na Lido. Nejnovější účastníci mají konkurenční výhody v návrhu protokolu a partnerství BD. Než se ponoříme do nejnovější konkurenční dynamiky v prostoru rehypotekace, musíme pochopit, jaká klíčová rizika v dnešním prostoru existují.

2. Aktuální problémy s opětovnou zástavou

Dnes přerozdělení funguje takto: Bob vloží ETH/stETH do protokolu pro obnovení likvidity, jako je Ether.Fi, Renzo nebo Swell, deleguje jej na operátora uzlu EigenLayer a ten zajistí Jeden nebo více AVS vrátí část výnosu Bobovi .

V současné situaci existuje další riziko, které spočívá v její univerzální povaze. Operátoři uzlů EigenLayer zpracovávají tisíce aktiv pro ověřování více AVS. To znamená, že Bob nemá žádné slovo ve správě potenciálních rizik spojených s tím, které AVS operátor uzlu zvolí.

Jistě, Bob by se mohl pokusit vybrat „bezpečnějšího“ operátora uzlu, ale existují stovky operátorů, kteří mezi sebou soutěží o získání vašeho kolaterálu pro opětovné sázky, a všichni jsou motivováni k tomu, aby co nejvíce ověřili AVS a maximalizovali vaše zisky.

Při rychlém pohledu na stránku operátora uzlu na EigenLayer můžeme vidět mnoho velmi zřejmých reklam, jako je ta níže.

Tento stav konkurence může vést ke špatnému výsledku, který nikdo nechce: každý operátor uzlu ověřuje to, co považuje za neomylný AVS. Když je AVS přerušeno a dojde k události sekání, bez ohledu na to, kterého operátora Bob zvolí, bude ovlivněn.

3. Pochopte Mellow Finance

Mellow tento problém (do jisté míry) řeší. Mellow, také známý jako „modulární LRT“, je middleware technologického zásobníku re-staking

(middleware) vrstva, která poskytuje přizpůsobitelný trezor pro opětovné zajištění likvidity. S Mellow se může každý stát svým vlastním Ether.Fi nebo Renzem a postavit si svůj vlastní LRT trezor. Tito „manažeři“ třetích stran na Mellow budou mít plnou kontrolu nad tím, která aktiva jsou znovu zastavena, a uživatelé si pak vyberou aktiva na základě své ochoty riskovat a zaplatí za to poplatek.

Zde je směšný příklad: Alice je velkou fanynkou DOGE a investuje do DOGE, aby hledala příjem. Na Mellow viděla trezor s názvem DOGE4LYFE. Vloží svého DOGE do tohoto trezoru DOGE4LYFE, získá výtěžek z resakingu, zaplatí malý poplatek operátorovi a získá LRT s názvem rstDOGE, který pak může použít jako záruku DeFi jinde. V současné době to není možné, protože DOGE není na bílé listině EigenLayer. I když zakladatel EigenLayer Sreeram obrátil svou pozornost na DOGE, výše zmíněný problém nekonzistentních pobídek, kterým čelí operátoři uzlů, stále existuje.

Pokud to všechno zní povědomě, je to proto, že se v půjčovacím prostoru DeFi objevily podobné služby, jako je Morpho, Gearbox nebo (veteráni DeFi z minulého cyklu si možná pamatují) nyní zastaralá Fuse vyvinutý protokolem Rari. Vezměme si například Morpho, který umožňuje vytváření půjčovacích trezorů s vlastními rizikovými parametry. To umožňuje uživatelům půjčovat si aktiva z trezorů s jedinečnými rizikovými profily, spíše než z univerzálních fondů půjčování rizik pro všechny na Aave. V nadcházejícím upgradu V4 Aave také plánuje použít samostatný výpůjční fond pro upgrade protokolu.

4. Strategie Mellow x Symbiotic x Lido

Vzhledem k tomu, že Mellow je pouze protokol pro opětovné vytyčování middlewaru, aktiva, která má v trezoru, musí být někde znovu vytyčována. Zajímavé je, že Mellow se strategicky nesrovnal s EigenLayer, ale zvolil nadcházející protokol pro opětovné sázky Symbioti je podporován společností Lido venture capital cyber•Fund and Paradigm (Paradigm také podporuje Lido).

Na rozdíl od EigenLayer nebo Karak Symbiotic podporuje vklady více aktiv jakéhokoli tokenu ERC-20, což z něj dělá dosud nejvíce bez povolení. Od ETH po meme coiny lze použít jakékoli aktivum jako rehypotekovaný kolaterál k zajištění AVS. To by mohlo otevřít dveře nejhorší kryptodegeneraci: představte si Symbiotické AVS zajištěné rehypotekovaným kolaterálem DOGE.

I když je to vše technicky možné, ignoruje to modulární povahu produktu Mellow, která umožňuje neomezenou komponovatelnost návrhů správci trezorů třetích stran. Zde je zřejmý důvod integrace Mellow se Symbiotic, protože aktiva lze stále používat na jiných protokolech pro opětovné skládání, jako je EigenLayer nebo Karak.

Dosud mnoho manažerů otevřelo své vlastní LRT trezory na Mellow. Není překvapením, že vzhledem k úzkému partnerství společnosti Lido s Mellow (více o tom později), bude většina manažerů držet stETH jako záruku.

Výjimkou jsou dva trezory Etheny, které přijímají sUSDe a ENA. Mellow skutečně dokázal úžasný výkon – jeho první sUSDe trezor je již plný.

Posledním krokem ve strategii společnosti Mellow je účast v nedávno oznámeném „Lido Alliance“, oficiálním sdružení projektů Lido. Společnost Mellow těží z přímého depozitního kanálu stETH společnosti Lido, což vysvětluje, proč vyčlenila 10 % své dodávky tokenů MLW (100B) na propagaci partnerství. Na druhou stranu z toho těží také společnost Lido, která se snaží získat zpět kapitál stETH od konkurentů v oblasti opětovného sázky na likviditu. Růst společnosti Lido stagnuje od doby, kdy se v roce 2024 ujal reskladování, když konkurenti LRT odebrali likviditu.

5. Tržní trakce

Konkurenční výhoda Symbiotic oproti EigenLayer nebo Karak pochází z jeho těsné integrace s Lido. Základní myšlenkou je, že operátoři uzlů Lido mohou vydávat své vlastní LRT prostřednictvím Mellow/Symbiotic a internalizovat další výnosovou vrstvu wstETH v ekosystému Lido, čímž vrátí hodnotu Lido DAO.

Vložením stETH do trezoru Mellow nyní získáte čtyři další vrstvy výhod navíc k tokenům LRT příslušného trezoru:

· stETH APY

· Jemné body

· Symbiotické body

· Re-staking APY (po spuštění AVS na Symbiotic)

Za méně než dva týdny od doby, kdy Symbiotic otevřel vklady, nashromáždil 316 milionů $ v TVL.

· Symbiotická TVL

Celková uzamčená hodnota aktiv v USD a ETH na Symbiotic (včetně všech řetězců) je následující:

Na druhou stranu Mellow má TVL 374 $. Obojí jsou docela brzy pozitivní signály, že Lido tady něco změní.

· Jemná LRT TVL

Celková uzamčená hodnota aktiv (tokenů pro obnovení likvidity) denominovaných v USD a ETH na Mellow (včetně všech řetězců) je následující:

Od 20. června byly na Pendle uvolněny čtyři bazény Mellow:

V současné době jsou pro tyto fondy způsobilé pouze body Mellow, dokud se nezvýší limit Symbiotic. Jako kompenzaci Mellow odměňuje 3x body za vklady (nebo 1,5x body, pokud vkládáte přímo na Mellow). Vzhledem k extrémně krátkým datům expirace je likvidita v těchto poolech také poměrně nízká, takže pokud se pokusíte koupit YT, skluz bude poměrně vysoký. Nejlepší strategií je teď pravděpodobně PT Fixed Yield, což je docela vysoký výnos s APY 17%-19% napříč všemi čtyřmi vaulty.

6. Přehled obnovy ekologické krajiny

Přestavba bitevního pole je stále složitější, pojďme si ho tedy krátce shrnout. K dnešnímu dni existují tři hlavní platformy pro obnovení závazků. Seřazeno podle TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.

· Opětovná zástavní smlouva TVL

Celková hodnota uzamčených aktiv na EigenLayer, Karak a Symbiotic (včetně všech řetězců) je následující:

Všechny tři platformy pro restaking nabízejí prodej zabezpečení společnosti AVS. Vzhledem k dominanci a hluboké likviditě ETH se stETH stává jasnou volbou pro zajištění EigenLayer. Karak rozšířil rozsah rehypotekovaného kolaterálu z ETH LST na stablecoiny a kolaterál WBTC. Nyní Symbiotic posouvá hranice tím, že podporuje použití jakéhokoli kolaterálu ERC-20.

Ve stejnou dobu LRT protokoly jako Ether.Fi, Swell a Renzo uviděly příležitost a začaly konkurovat Lidu svými příslušnými bodovými aktivitami.

· Token opětovné zástavy likvidity TVL

Celková hodnota aktiv uzamčených v protokolu o rehypotekaci likvidity (včetně všech řetězců) je v letošním roce zatím následující:

Lido se vždy těšilo dominanci stETH v prostoru DeFi, ale tentokrát začalo ztrácet podíl na trhu, který připadl protokolu LRT. Pro Lido by jednoduchou odpovědí mohlo být strategické umístění stETH z LST na aktivum LRT. Ale realita je taková, že Lido stále používá stETH jako LST, ale bude kultivovat svůj vlastní ekosystém opětovného vysazování při zachování stETH. Za tímto účelem Lido silně podporuje Symbiotic a Mellow, aby se staly součástí „Lido Alliance“, aby poskytovaly modulární produkt pro opětovné vytyčování bez povolení. Prodejní strategie je shrnuta následovně:

· Milé projekty vlastnící tokeny, nečekejte, až EigenLayer váš token zařadí na seznam povolených, pojďte na Symbiotic a publikujte svůj vlastní LRT bez povolení.

· Vážení uživatelé, neukládejte již své wstETH s konkurenty LRT, dejte je Mellow, můžete získat lepší výnosy upravené o riziko.

7. Závěr

Vzhledem k tomu, že konkurence na poli opětovného zaslíbení je stále tvrdší, stojí za to přemýšlet o následujících bodech:

· Jak velká je poptávka po re-staking AVS Potřebujeme opravdu tolik re-stakingových hráčů? Ode dneška je živé AVS dostupné pouze na EigenLayer. TVL je přibližně 5,33 milionu ETH a celkem přibližně 22,6 milionu ETH je znovu zastaveno ve 13 AVS při hypoteční sazbě přibližně 4,24krát.

· Hlavním trendem platforem pro opětovné zástavy je soutěžit o integraci co největšího počtu aktiv na podporu opětovného zástavy. Pozdní příchozí, konkurenti jako Karak, se snaží odlišit od ostatních konkurentů pomocí WBTC kolaterálu, stablecoinů a aktiv Pendle PT. Symbiotic jde o krok dále a umožňuje použití jakéhokoli tokenu ERC-20, ale správu aktiv ponechává na tvůrcích Mellow vault třetích stran. I přes nejpřísnější omezení si EigenLayer stále udržuje obrovský náskok v TVL. Kromě toho porota stále neví, zda je povolení aktiv jiných než ETH pro zabezpečení řetězce moudrým krokem.

· Co to znamená pro protokol LRT? Jistě jim nic nebrání v podobných integracích se Symbiotic a ve skutečnosti to Renzo již udělal. Nejen, že je Symbiotic navržen tak, aby maximálně podporoval funkce bez povolení, protokol LRT nemá důvod být loajální vůči EigenLayer, a než Mellow získá monopol na sekundárním trhu, bude chtít protokol LRT získat v ekosystému resakingu Lido určitý trh podíl. Existuje však vážná konkurence? Jak bylo uvedeno výše, Lido si klade za cíl znovu potvrdit svou dominanci stETH, zatímco Symbiotic a Mellow jsou oba projekty podporované gigantem sázejícím na likviditu. Tento cíl je v zásadním rozporu s úvahami Symbiotic eETH, ezETH a swETH. Bude zajímavé sledovat, jak Lido zváží pro a proti.

· Z pohledu stavitele je stále snazší řídit ekonomickou bezpečnost vašeho vlastního řetězce. Díky EigenLaye je to snadné a pohodlné, ale trezory bez povolení v ekosystému Mellow x Symbiotic to posouvají o krok dále, aby to bylo ještě pohodlnější. Velcí hráči jako Ethena oznámili plány na podporu sUSDe a ENA resaking v Symbiotic, aby si zajistili vlastní nadcházející vydání Ethena Chain, spíše než očekávali, že EigenLayer nebo Karak zařadí ENA na seznam povolených jako kolaterál pro restaking.

· Co to znamená pro držitele tokenů Lido DAO a LDO? DAO si účtuje 5% poplatek za všechny odměny za sázky stETH, které jsou rozděleny mezi provozovatele uzlů, DAO a pojišťovací fond, takže sázka více ETH v Lidu (spíše než protokol LRT) znamená pro DAO vyšší příjmy. Ať už však Lido buduje svůj vlastní ekosystém opětovného plnění, nebo samotný token LDO, neexistuje jasná cesta pro akumulaci hodnoty LDO je stále jen tokenem správy.