Schválení spotových Bitcoin a Ethereum ETF bylo výsledkem mnoha snah, právních bitev a starého rozhodnutí Nejvyššího soudu USA. Tyto ETF nejen vydláždily cestu k větším výhodám pro běžného investora, ale také poskytly velmi potřebnou právní podporu kryptoměn. To však bylo možné pouze s Howeyho testem, což je zákonný postup, kterým soudy rozhodují, zda daný finanční nástroj je cenným papírem či nikoliv.
Tento článek zkoumá, jak Howeyho test sehrál klíčovou roli v zabránění překročení SEC, a tudíž umožnil schválení tolik očekávaných bitcoinových a ethereových ETF.
Na konci článku jsme také navrhli několik potenciálních kandidátů na další nadcházející spotové krypto ETF.
Co znamená Ethereum Spot ETF pro kryptoměny?
Co je Howeyho test?
Howeyho test je právní proces, který se v americkém soudním systému řídí, aby se rozhodlo, zda finanční nástroj, jako jsou dluhopisy, akcie, kryptoměny atd., lze označit jako cenný papír či nikoli.
Klasifikace je zásadní, protože rozhoduje, zda bude finanční aktivum regulováno SEC, CFTC nebo jakoukoli jinou organizací v USA.
Pro účely článku použijeme standardní definici „zabezpečení“, která říká, že se jedná o finanční aktivum, do kterého se investuje za účelem zisku.
Stručné vysvětlení
Howeyho test stanoví pravidlo, podle kterého může být finanční aktivum nebo nástroj klasifikován jako cenný papír, pokud splňuje následující čtyři pravidla.
Do aktiva musí být vložena investice.
Investice musí být z pohledu zisků.
Zisky získané z investice musí pocházet z běžného podniku, tj. společnosti, trustu, LLC nebo jakékoli jiné formy obchodní organizace.
Zisky z organizací musí pocházet z úsilí ostatních, tj. od zaměstnanců a vedoucích pracovníků tohoto podniku.
Případ SEC vs W. J. Howey Co., 1946
Toto pravidlo stanovil Nejvyšší soud USA v důsledku rozhodnutí ve věci SEC vs W. J. Howey Company, 1946. Případ vznikl z pokusu SEC zastavit W. J. Howeyho a společnost v prodeji „neregistrovaných cenných papírů“.
4 Pravidla Howeyho testu
Howeyho test předepisuje čtyři základní pravidla, kterými se řídí, zda je finanční aktivum cenným papírem či nikoliv.
Musí existovat investice
První pravidlo Howeyho testu říká, že aby bylo určité finanční aktivum označeno jako cenný papír, musí hledat investici od lidí. Tito lidé by neměli být zainteresovanými stranami, interními vedoucími pracovníky nebo zakladateli.
První pravidlo kategoricky vylučuje Bitcoin a Ethereum, protože žádný z nich nepožádal o investice. Tyto kryptoměny se spíše snažily lidem usnadnit převod peněz.
Kvůli ziskům
Investice do jakéhokoli finančního aktiva musí být z motivu získání nějakých zisků. Předpokládá se, že veškeré investice jsou prováděny z pohledu přímého finančního zisku. Nepřátelská převzetí, strategické investice, fúze a akvizice jsou z tohoto pohledu příliš považovány za investice.
Druhé pravidlo hrálo zásadní roli při rozhodování o osudu obecných krypto a později Bitcoin a Ethereum ETF. Podrobné vysvětlení jeho použití jsme poskytli v pozdější části o XRP.
Věděli jste, že Evropa měla zákon o kryptoměnách mnohem dříve než USA?
Ve společném podniku
Investice, která se provádí za účelem zisku, musí být ve společném podniku. Podnik znamená společnost, trust, LLC nebo jakoukoli jinou formu organizace, která by mohla vystupovat jako právnická osoba.
Implementace tohoto pravidla musí být provedena v souvislosti se zákonem FIT – 21, i když to není nařízeno z následujícího důvodu.
I když jsou bitcoiny a ethereum považovány za jeden projekt, jsou příliš decentralizované na to, aby byly považovány za jeden celek. Ani jejich vyvíjející se entity, tj. vývojáři Bitcoin Core a nadace Ethereum, nemají žádnou kontrolu nad nabídkou tokenů.
Důkaz výše uvedeného argumentu spočívá v několika hard forcích bitcoinu a etherea, kde kvůli neshodám došlo k rozkolu v blockchainech s novými projekty, jako je bitcoin Cash, bitcoin SV, Ethereum Classic atd., které se vynořily z hard forků.
Od Úsilí Ostatních
Tato část Howeyho testu říká, že úsilí, které se používá k získání zisku, musí pocházet z investic těch, kteří nepracují ve společném podniku.
Pokud například společnost řídí A a B a tito hledají investici, pak jimi hledanou investici (za účelem zisku) lze považovat za cenný papír pouze tehdy, pokud hledají investice od C, která nemá žádnou přímou účast ve společnosti. ani nevlastní žádná aktiva společnosti.
Příklad kryptoměn, které jsou „cennými papíry“
Nedávno byl projekt BlockDAG inzerován na platformách sociálních médií a žádal své uživatele, aby do něj investovali, a signalizoval, že cena v pozdějších investičních kolech poroste.
BlockDAG, kryptoměna splňující požadavek Howeyho testu jako cenného papíru
Transakce v rámci tohoto projektu lze považovat za vybízení k investicím za účelem zisku.
Příklad kryptoměn, které nejsou „cennými papíry“
Podle pravidel Howeyho testu lze jakoukoli kryptoměnu, která nehledala investice, jako je bitcoin, XRP, Ethereum, dogecoin, Shiba Inu a další, považovat za cenný papír.
Proč Bitcoin a Ethereum nejsou cenné papíry
Bitcoin a Ethereum nikdy nechtěly, aby do nich lidé investovali za účelem zisku. Spíše chtěli vytvořit médium pro převod peněz, které je založeno na decentralizované technologii. To je zachránilo před klasifikací jako cenné papíry.
Výsledkem bylo, že když se objevily ETF, byly bez většího váhání schváleny SEC.
Jak XRP uniklo osudu bezpečnosti
XRP musela bojovat dlouhou právní bitvu, která spolkla více než 1 miliardu dolarů na právních poplatcích, než byla nakonec uznána jako cenný papír. Tento krok byl zásadní pro zahájení řetězce událostí, které nakonec vedly ke schválení Bitcoin a Ethereum ETF.
Víte, proč je XRP nejuniverzálnější kryptoměnou?
Časová osa případu Ripple vs SEC
Zde je stručná časová osa případu Ripple vs SEC, který se ukázal být kritickým pro XRP, protože nebyl zařazen do kategorie cenných papírů.
V roce 2013 provedl Ripple své ICO, kde prodal XRP téměř 1,3 miliardy dolarů.
Dne 21. prosince 2020 zaregistrovala SEC žalobu proti Ripple s odvoláním na neregistrované prodeje cenných papírů.
Dne 17. září 2022 požádaly SEC i XRP o souhrnný rozsudek čistě na základě zásluh.
Do ledna 2023 několik organizací a jednotlivců včetně Coinbase podalo amicus slipy u soudu.
13. července 2023 SEC prohrála případ programatického (maloobchodního) prodeje a veškerý XRP, který byl prodán v maloobchodě, neobsahoval bezpečnostní značku uloženou SEC.
Institucionální prodejní část je sice stále v soudním přezkumu, přesto očekáváme, že bude mít stejný osud jako předchozí případ. Je to proto, že XRP, který byl prodán v maloobchodě, a XRP, který byl prodán v institucionálním případě, jsou oba totožné.
Nejhorší, co se může stát, se zdá, že Ripple dostane pokutu od SEC a případ bude vyřešen v letech 2024–2025.
Analýza rozsudku od soudkyně Analisy Torresové
Rozsudek soudkyně Analisy Torresové stojí za každou zmínku, protože nejenže objasnil regulaci kryptoměn, ale také fungoval jako základ pro nový americký zákon o kryptoměnách s názvem Finanční inovace a technologie pro 21. století nebo FIT – 21.
Soudce rozhodl ve prospěch Ripple Labs a uvedl, že programatický prodej, který se týká prodeje XRP maloobchodním uživatelům, nepředstavuje „bezpečnost“, protože zde nebyla žádná součást „žádání o investice za účelem zisku“.
Zde je průvodce pro investování do předprodejních kryptoměn, který vám pomůže zjistit, které kryptomeny stojí za investici.
Zmínila však také, že institucionální prodeje mohly být „prodeje cenných papírů“, protože instituce měly motiv nakupovat XRP za účelem zisku. K projednání této části případu bylo poté nařízeno samostatné soudní řízení.
SEC uznala porážku, shodila obvinění
SEC, když měla možnost se proti této záležitosti odvolat, tak neučinila a později byla obvinění proti manažerům Ripple stažena.
Řetězec událostí vedoucí ke schválení ETF
Níže uvedené faktory byly rozhodující při rozhodování, zda jsou kryptoměny cennými papíry či nikoliv.
Případ Ripple vs SEC
Případ objasnil skutečnost, že jakýkoli programový prodej kryptoměn, ke kterému nebyla připojena žádná návratnost nebo zisková komponenta, skutečně neobsahoval označení cenného papíru.
Případ také poskytl právní podporu americkým spotovým bitcoinovým ETF aplikacím, protože po výsledku tohoto případu BlackRock, největší správce aktiv, podal svou žádost, která pak spustila bitcoinový ETF závod.
US Spot bitcoinové aplikace
Několik spotových bitcoinových ETF aplikací nejenom vyvíjelo tlak na SEC, ale také přizpůsobilo své aplikace všem požadavkům, které zveřejnil regulátor.
I na poslední chvíli žadatelé aktualizovali své custody partnery, i když kryptoměny mohou být drženy v osobní úschově i malým drobným investorem.
Nakonec to byl rozsudek XRP, který inspiroval naději v očích žadatelů o Bitcoin ETF. Pak to bylo několik měsíců boje, než byly bitcoinové ETF schváleny. Jinak bylo schválení ETF odloženo od roku 2013, kdy byl Gemini prvním žadatelem o bitcoinové ETF.
Víte, že můžete nechat odborníky obchodovat za vás prostřednictvím futures ETF?
Zákon FIT-21
Zákon FIT-21 poskytl jasný regulační rámec pro řízení kryptoměn.
Stručně řečeno, pokud cenný papír uvedl, že pokud je určitý kryptoprojekt centralizován, bude regulován SEC a jeho token bude považován za cenný papír. Jinak u decentralizovaných kryptoměn bude CFTC fungovat jako regulátor.
Kvalifikací pro decentralizaci bylo, že žádný účastník, ať už institucionální nebo maloobchodní, by neměl držet více než 20 % celkové nabídky tokenů. Pokud ano, bude projekt klasifikován jako centralizovaný.
Právě kvůli tomuto činu nemohlo být Ethereum klasifikováno jako cenný papír. Jinak SEC poskytla dostatek rad a prohlášení, že si přeje regulovat ETH jako cenný papír, a tudíž být schopna zastavit Ethereum ETF. Nejlepším důkazem toho byl právní testament předsedy SEC před americkým Kongresem, kde Gary Gensler, tehdejší předseda SEC, odmítl komentovat, zda Ethereum je cenný papír nebo ne.
BREAKING: Nová soudní podání ukazují, že SEC, předseda Gensler věřil, že ethereum bylo cenným papírem po dobu nejméně jednoho roku https://t.co/TF2jIqxDWs
— Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 29. dubna 2024
Přicházejí další ETF?
Pokud vezmeme v úvahu, že Howey Test a FIT-21 rozhodují o kritériích pro to, aby byl cenným papírem, pak můžeme očekávat, že následující ETF budou přinejmenším brzy podány.
XRP ETF: Je to proto, že XRP je jediná kryptoměna s regulací, která je jiná než Bitcoin a Ethereum. XRP také ve velkém koupila společnost JP Morgan.
Solana ETF: Solana ETF se očekávají brzy, protože stejně jako ostatní decentralizované kryptoměny ani Solana nikdy nevyžadovala žádnou investici s uvedením jakéhokoli výnosu. I nyní je jeho zaměření výhradně na budování kryptoekosystému. VanEck již uvedl Solana ETF pro trhy mimo USA.
Dogecoin ETF: Dogecoin se stal populární díky své memecoinové značce. V roce 2024 byly memecoiny v centru pozornosti kvůli 1313% růstu trhu.
Stručný přehled altcoinů: jaké jsou jejich typy, výhody a nevýhody
Závěr
Bitcoin a Ethereum ETF byly nesmírně populární, protože umožňují běžným lidem investovat do kryptoměn, aniž by museli procházet potížemi s jejich zabezpečením. To způsobilo masivní nárůst jejich majetku. Za první tři měsíce ETF shromáždily silné investice v hodnotě půl milionu BTC.
Trendy v Bitcoin ETF AUM, Source Coinglass
Chcete zabezpečit svou vlastní bezpečnost? Řešením jsou peněženky se vzduchovou mezerou.
Tyto ETF by se však nestaly realitou, kdyby neexistoval Howey Test, který by nejprve uvolnil cestu pro XRP, až poté většina bitcoinových ETF podala své žádosti. Zákon FIT-21 dále čerpá inspiraci z Howeyho testu a klade velký důraz na centralizaci, aby se rozhodlo, která kryptoměna je cenný papír a která ne.
Často kladené otázky
Proč se federální vláda USA a SEC spoléhají na Howeyho test pro kryptoměny?
Howey Test se používá dlouhodobě, což z něj činí snadný nástroj pro vlády. V opačném případě dávají malý smysl, když jsou aplikovány na kryptoměny, které jsou velkou sadou digitálních aktiv s různými aplikacemi. Mohou být aktivem jako zlato a zároveň fungovat jako měna a užitečný token pro hru.
Jak se používá Howeyho test?
Dobrým příkladem toho, jak je Howey Test aplikován, je případ Ripple vs SEC, kde soud prošel podrobným soudním řízením o každém pravidlu testu a ověřil jeho použitelnost v případě XRP. Používá se také prostřednictvím regulátorů trhu, jako je SEC a CFTC.