Autor: GSR

Sestavil: Wu Shuo Blockchain

Původní odkaz:

https://www.gsr.io/reports/is-solana-eft-next/

Solana si upevnila pozici jedné ze tří největších kryptoměn. Vzhledem k tomu, že další dva giganti buď již spouštějí spotové ETF nebo se chystají spustit spotové ETF, Solana pravděpodobně v blízké budoucnosti také uvede spotové ETF a jeho dopad na SOL může být zatím největší.

Poznámka: GSR má SOL.

Solana - Synchronizace světa rychlostí světla

Solana, kterou v roce 2018 založili Anatoly Yakovenko a Raj Gokal a byla uvedena na trh v roce 2020, je delegovaný proof-of-stake blockchain navržený pro vysoký výkon a masové přijetí. Díky extrémně nízkým transakčním nákladům, široké škále decentralizovaných aplikací a aktivní komunitě uživatelů a vývojářů nashromáždil Solana téměř 300 miliard transakcí a více než 4 miliardy dolarů v celkové uzamčené hodnotě. Kromě toho Solana nadále vyniká mezi projekty, s nedávnými hlavními událostmi včetně velkého počtu uvedení vysoce profilovaných tokenů, různých projektů migrujících na Solana, klíčových inovací, jako je vydání rozšíření tokenů, a případů použití jedinečných pro Solana, jako je objednávka knihy, dávky atd. NFT, DePIN, memecoiny a další.

Základem úspěchu společnosti Solana je její technologická dokonalost, která, jak věříme, poskytuje udržitelnou konkurenční výhodu ve třech zvláště významných ohledech. První je Solana's proof-of-history, který poskytuje validátorům koncept času. Podobně jako mobilní věže střídají přenosy, aby se vyhnuly rušení, důkaz o historii umožňuje validátorům generovat bloky, když jsou na řadě, aniž by síť musela nejprve dosáhnout konsensu na aktuálním bloku, což má za následek obrovské výhody rychlosti a škálovatelnosti. Zadruhé, na rozdíl od jednovláknových virtuálních strojů, které jsou v současnosti základem kryptoměnového prostoru, Solana podporuje paralelní zpracování transakcí, čímž nejen dramaticky zlepšuje propustnost, ale také využívá hlavní zdroj zvýšení výpočetní rychlosti Většina dnešních nárůstů výkonu pochází z přidávání dalších Spíše než zlepšení výkonu každého jádra. A konečně, zatímco Solana historicky vysoké požadavky na hardware a šířku pásma do jisté míry obětovaly decentralizaci pro optimalizaci rychlosti a bezpečnosti, protože náklady klesají (Mooreův zákon), Solana z toho přirozeně bude těžit a možná se stane třetím projektem A, který skutečně řeší blockchainové trilema a konečně realizuje svou vizi synchronizace globálních států rychlostí světla.

Podhodnocené kryptoměnové ETF s možností dalšího navýšení

Jak Solana upevňuje své místo za Bitcoinem a Ethereem, které oba spustily (nebo brzy začnou) spouštět americké spotové ETF, vyvstává přirozená otázka – bude Solana další? Tato otázka je obzvláště aktuální v současném cyklu, kdy spotové ETF jsou primárním hybatelem ceny.

Jednoduše řečeno, za současného rámce je cesta ke spuštění spotového ETF s digitálními aktivy ve Spojených státech jasná. Musí existovat federálně regulovaný trh futures (v současné době neexistují žádné jiné trhy s futures kromě bitcoinů a Etherea) a futures. potřeby trhu Existují mnoho let, aby se prokázala dostatečná korelace, a futures ETF musí být schváleny, než bude možné uvažovat o spotových produktech. Jinými slovy, v blízké budoucnosti nebudou žádné další spotové digitální aktiva ETF. Domníváme se však, že to silně podceňuje potenciál změny.

Ve skutečnosti změna již probíhá, přičemž nedávná podpora Donalda Trumpa pro kryptoprůmysl vedla demokraty k uvolnění svého postoje k digitálním aktivům v napjatém volebním roce. I když to bylo před měsícem nepředstavitelné, už jsme byli svědky toho, že obě komory Kongresu schválily dvoustranné opatření ke svržení kontroverzní účetní politiky SEC pro kryptoměny (SAB 121), stejně jako sněmovna schválila komplexní regulační rámec digitálních aktiv (FIT21). Zatímco současná legislativní a regulační struktura pravděpodobně nepřijme pravidla, která by umožnila spuštění různých spotových digitálních aktiv ETF, Trumpova administrativa a liberální komisaři SEC to mohou uskutečnit, zejména definováním trhů digitálních aktiv pro cenné papíry a komodity Structural Bill. Nejen, že je to možné, ale může se to dokonce stát realitou.

Klíčové determinanty dalšího spotového ETF

Podle volnějších zákonů a předpisů věříme, že dva klíčové faktory, které určují příští spotové ETF, jsou stupeň decentralizace a základní poptávka. Pokud jde o první, ať už FIT21 obchází Howeyho test vytvořením nové třídy digitálních aktiv s klíčovým testem decentralizace, nebo by „dostatečně decentralizovaný“ přístup navrhovaný SEC mohl mít dopad na bezpečnostní klasifikaci, stupeň decentralizace může být faktorem v digitálních aktivech. Klíč k získání ETF. Z hlediska posledně jmenovaného je základní poptávka po jakémkoli novém ETF stejně důležitá, protože bude největším faktorem ovlivňujícím ziskovost. Zde může emitent zvážit potenciální poptávku a zároveň zvážit reputační riziko, schopnost projít různými interními výbory a nejlepší zájmy svých zákazníků. Celkově, zatímco krypto-nativní emitenti budou pravděpodobně žádat o velký počet spotových ETF, věříme, že větší emitenti se spíše zaměří na jedno nebo dvě digitální aktiva s dostatečnou decentralizací a vysokou potenciální poptávkou.

Dále poskytujeme stručnou analýzu, která se pokouší kvantitativně určit skóre decentralizace a skóre poptávky a sečíst je dohromady, aby se vytvořilo skóre pravděpodobnosti ETF. Všimněte si, že různé metriky kategorií převádíme na Z-skóre, abychom usnadnili slučování kategorií, a poté vezmeme jednoduchý průměr Z-skóre pro každou kategorii pro výpočet konečného skóre decentralizace a poptávky. Nakonec si uvědomte, že mnoho použitých metrik má nedostatky a určitou míru subjektivity, ale věříme, že tyto metriky jsou pro současný úkol stále cenné.

Decentralizovaná analytika

Analýza stupně decentralizace v blockchainu je obtížná, protože neexistuje žádná univerzálně dohodnutá definice, mnoho metrik je neuspokojivých a téma je obecně velmi složité, technické a dokonce filozofické. Decentralizace dále zahrnuje mnoho pojmů, jako je mimo jiné účast bez povolení, řízení vývoje, vliv klíčové osoby, alokace/distribuce tokenů, charakteristiky sázek a diverzita softwaru a hardwaru. Nakonec si všimněte, že většina veřejných řetězců se postupem času postupně více decentralizovala, což je evidentní ve skupinách, jako je nadcházející éra Cardana Voltaire, která podstatně decentralizuje správu věcí veřejných, nebo nadcházející klient The Firedancer společnosti Solana udělá ze Solany jedinou síť kromě bitcoinu a etherea, která bude mít druhý nezávislý klient na mainnetu. Abychom to shrnuli, věříme, že některé z nejzdravějších a hodnotnějších indikátorů decentralizace jsou:

· Nakamotův koeficient, který měří minimální počet nezávislých subjektů, které se mohou dohodnout na útoku na síť, přičemž vyšší hodnoty znamenají větší decentralizaci.

· Požadavky na staking, měřítko toho, jak snadné je pro kohokoli zapojit se do sítě jako operátor uzlu nebo validátor, včetně minimálních požadavků na staking a hardwarových požadavků.

· Hodnocení řízení CCData, včetně různých opatření řízení, jako je participace, transparentnost a decentralizace.

Jak je uvedeno níže, čtyři blockchainy s nadprůměrným skóre decentralizace jsou Ethereum, Solana, Avalanche a Aptos.

analýza poptávky

Základní poptávka je dalším klíčovým determinantem a emitenti se mohou při posuzování budoucích přílivů dívat na různé metriky. Nejdůležitější z nich je tržní kapitalizace tokenů, ale celkově si myslíme, že zvláště cenné jsou následující tři kategorie:

· Tržní ukazatele, vyšší tržní kapitalizace, vyšší objem obchodů a silný výkon tokenů mohou naznačovat silnou budoucí poptávku.

· Celková aktiva pod správou (AUM) stávajících produktů Vysoká hodnota AUM tokenů ve stávajících investičních produktech globálně naznačuje, že poptávka po spotových ETF produktech může být také vysoká.

· Indikátory aktivity, silná, aktivní komunita a rozšířené používání mohou být také silnými signály budoucí poptávky.

Jak ukazuje graf níže, tři největší blockchainy s nadprůměrným skóre poptávky jsou Ethereum, Solana a NEAR.

Naše skóre decentralizace a skóre poptávky se sečtou, aby se dospělo ke konečnému skóre pravděpodobnosti ETF. Je důležité poznamenat, že jsme nastavili váhu decentralizace na 33 % a váhu poptávky na 67 %, protože se domníváme, že decentralizace může být prahovým faktorem, zatímco latentní poptávka může být hlavním kritériem používaným emitenty. Celkově Ethereum získalo souhlas s podáním klíčového spotového ETH ETF 19b-4 v květnu a očekává se, že letos v létě spustí několik spotových ETF, přičemž se s velkým náskokem dostane na první místo. Další na řadě je Solana, která rovněž výrazně překonává ostatní digitální aktiva a jako jediná kromě Etherea zabodovala pozitivně jak na decentralizaci, tak na poptávce. Na třetím místě je NEAR, díky dobrému výkonu ve dvou kategoriích. Celkově výsledky jasně naznačují, že pokud USA povolí další spotové ETF s digitálními aktivy, Solana bude další.

Potenciální dopad Solana ETF na cenu

Pro posouzení dopadu potenciálního spotového Solana ETF na cenu SOL se můžeme jednoduše odkázat na dopad spotového Bitcoin ETF na Bitcoin. Koneckonců, schválení spotového bitcoinového ETF a masivní příliv, který následoval, byly hlavními faktory, které posunuly bitcoin z říjnových 27 000 USD, kdy si účastníci trhu začali myslet, že schválení spotového ETF v USA je reálnou možností, na nyní asi 63 000 USD, Dosaženo 2,3 krát růst. Toto 2,3x bude naše základní linie.

Dále musíme upravit naši analýzu tak, aby vzala v úvahu, že spotový Solana ETF zaznamenal výrazně menší příliv ve srovnání s bitcoiny. Nakonec upravíme odhadem přítoků do spotového Solana ETF vzhledem k bitcoinu. Zde uvažujeme tři jednoduché scénáře.

· Pesimistický scénář: Solana Global Investment Products má 2 % AUM bitcoinu. Věříme, že to podceňuje potenciální příliv Solana ETF, protože tato metrika dává bitcoinu velký náskok, přičemž společnost Grayscale Bitcoin Trust byla spuštěna již v roce 2013 a Solana nebude spuštěna dříve než v roce 2020. Proto používáme 2 % jako příliv pro pesimistický scénář.

· Základní scénář: Hodnotíme výkon společnosti Solana s ohledem na skutečné nedávné přílivy. Zde používáme data o přílivu od roku 2021 do roku 2023, protože Solana není dobře známá před rokem 2021, a data od roku 2024, abychom vyloučili dopad spotového bitcoinového ETF (který byl spuštěn v lednu). Během tří let investiční produkty Solana zaznamenaly 5% kumulativní příliv v poměru k bitcoinu. Těchto 5 % považujeme za základní scénář.

· Optimistický scénář: Za poslední dva roky zaznamenal Solana vyšší relativní příliv, který představoval 31 % a 9 % přílivu bitcoinů v roce 2022, respektive 2023. I když neočekáváme, že by Solana plně držel krok s neobvykle vysokými obdobími přílivu bitcoinů v letech 2021 a 2024, vnímáme relativní přílivy v průměru 14 % ročně během tří let jako potenciálně optimistický scénář.

Zatímco přílivy do spotového Solana ETF by mohly být 2 %, 5 % nebo 14 % bitcoinu podle pesimistického, základního a optimistického scénáře, musíme nyní upravit dopad spotového ETF na SOL na základě jeho menší velikosti. prostřednictvím tržního kapitálu. Konkrétně tržní kapitalizace Solana za poslední rok činila v průměru jen 4 % bitcoinů.

Když dáme všechny faktory dohromady, můžeme upravit naše odhady relativního přílivu na základě 2,3násobného růstu Solana vzhledem k bitcoinu v různých scénářích. Solana by tak mohl růst 1,4x podle pesimistického scénáře, 3,4x podle základního scénáře a 8,9x podle optimistického scénáře. Kromě toho existuje důvod se domnívat, že dopad může být vyšší než tyto odhady, protože na rozdíl od bitcoinu se SOL aktivně používá v stakingových a decentralizovaných aplikacích a vztah mezi relativními přílivy a relativní velikostí nemusí být lineární. Nakonec je důležité poznamenat, že podkladový spotový ETF Solana se na začátku naší analýzy může výrazně méně odrážet v ceně SOL než bitcoin, což lze odvodit z odchylky společnosti Grayscale Trust ve vztahu k její čisté hodnotě aktiv. Je-li tato extrapolace správná, lze obrovský potenciál SOL zvýšit z vlastnictví spotového ETF považovat za „volnou možnost“. Celkově vzato, pokud bude v USA povoleno více spotových digitálních aktiv ETF, Solana bude připravena na spotové ETF a dopad na cenu bude pravděpodobně dosud největší.

Vzhledem k tomu, že neexistuje mechanismus vytváření a zpětného odkupu v reálném čase, cena trustu ve stupních šedi se může odchýlit od jeho základní čisté hodnoty aktiv (NAV), ale tato odchylka zmizí, když se trust převede na hotovostní ETF, který má mechanismus. 1. ledna 2023 se společnost Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) obchodovala se 45% slevou z čisté hodnoty aktiv (předtím, než BlackRock požádal 15. června 2023 o spotový bitcoinový ETF, a 31. srpna Grayscale bojoval s SEC’s Prior to vítězství v soudním sporu), byla tato sleva počátkem října snížena na 21 %, což naznačuje, že cena bitcoinu již mohla zohlednit zvýšené příležitosti pro spotové bitcoinové ETF v době, kdy jsme začali měřit cenový dopad.