Mark Seller je zakladatelem hedgeového fondu Sellers Capital Fund a působil jako hlavní akciový stratég ve společnosti Morningstar.
Tento článek je projevem, který přednesl na Harvardské univerzitě v roce 2008. Na rozdíl od většiny projevů ve stylu kuřecí polévky Serrell polil přítomné studenty studenou vodou a řekl: "Jen velmi málo z vás se odváží doufat, že uspějí."
Věří: "Pokud vaši konkurenti znají vaše tajemství, ale nemohou je zkopírovat, je to strukturální výhoda, ‚příkop‘."
Jaká je tedy nezbytná konkurenční výhoda pro investory?
"Souvisí s některými psychologickými faktory a psychologické faktory jsou hluboce zakořeněné ve vašem mozku a jsou vaší součástí, kterou nelze změnit, i když o tom čtete spoustu knih."
Podle Serrella existuje nejméně 7 vlastností, které jsou společnými vlastnostmi velkých investorů a jsou skutečnými výhodnými zdroji, které již nemůžete získat, jakmile se stanete dospělými.
Ačkoli Serrell řekl, že některé z těchto vlastností se ani nelze naučit, význam pro nás ve skutečnosti spočívá v pochopení mimořádné hodnoty „mentálních bariér“ v investicích.
Například rozhodně nakupujte akcie, když ostatní propadají panice, a prodávejte akcie, když jsou ostatní slepě optimističtí;
Například v investičním procesu se investiční myšlení navzdory vzestupům a pádům vůbec nemění.
V investicích bychom měli tento potenciál také prozkoumat. Možná je zakořeněný v našich genech, kdo ví.
Následuje úplný text této klasické řeči sdílené chytrými investory.
Chci vám říct toto: Nejsem tu, abych vás učil, jak být skvělým investorem. Místo toho jsem tu, abych vám řekl, proč tak málo z vás může doufat, že jím bude.
Pokud strávíte dostatek času studiem investičních gigantů, jako jsou Charlie Munger, Warren Buffett, Bruce Berkowitz, Bill Miller, Eddie Lampert a Bill Ackman, pochopíte, co tím myslím.
Vím, že každý tady má inteligenci přesahující obyčejné lidi a tvrdě pracoval, aby se dostal tam, kde je dnes. Jste nejchytřejší z chytrých lidí.
Ale i když neposloucháte nic jiného, co dnes říkám, měli byste si pamatovat alespoň jednu věc: nemáte téměř žádnou šanci stát se skvělým investorem. Máte jen velmi, velmi nízkou pravděpodobnost, třeba 2 %, nebo ještě méně.
To bere v úvahu skutečnost, že jste oba vysoce inteligentní, tvrdě pracující jedinci, kteří brzy absolvují titul MBA na jedné z nejlepších obchodních škol v zemi.
Pokud byste byli jen náhodným vzorkem z velké populace, pravděpodobnost, že se stanete skvělým investorem, by byla ještě menší, řekněme 1 ku 5 000.
Oproti průměrnému investorovi budete mít pár výhod, ale z dlouhodobého hlediska budete mít jen malou šanci vyčnívat z davu.
Důvodem je, že nezáleží na tom, jaké je vaše IQ, kolik knih, novin a časopisů jste přečetli nebo kolik zkušeností máte nebo budete mít ve své budoucí kariéře.
Mnoho lidí má tyto vlastnosti, ale téměř nikdo nedosáhne 20% nebo 25% složeného výnosu za celou svou kariéru.
Vím, že někteří lidé nebudou s tímto názorem souhlasit, a tím vás nechci urazit. Neukazuji na někoho a neříkám: "Nemáš skoro žádnou šanci být skvělý."
V této místnosti může být jeden nebo dva lidé, kteří mohou dosáhnout 20% složeného výnosu za svou kariéru, ale je těžké předem říci, kdo to bude, aniž bychom vás osobně znali.
Na druhou stranu, i když většina z vás během své kariéry nedosáhne 20% složeného výnosu, stále si povedete lépe než průměrný investor, protože jste Harvard MBA.
Člověk se může naučit, jak se stát nadprůměrným investorem. Pokud jste chytří, pracovití a vzdělaní, můžete si vést dostatečně dobře na to, abyste si udrželi dobrou a dobře placenou práci ve světě investic. Můžete vydělat miliony dolarů, aniž byste byli skvělým investorem.
Za rok tvrdé práce, vysokého IQ a tvrdé práce se můžete naučit být lepší než průměr v několika bodech.
Takže se nenechte odradit tím, co dnes říkám, i když nejste Buffett, čeká vás opravdu úspěšná a lukrativní kariéra.
Ale nemůžete své bohatství zvětšovat složenou mírou návratnosti 20 % navždy, pokud váš mozek nemá určité kvality, když vám je jedenáct nebo dvanáct let.
Nejsem si jistý, jestli je to vrozené nebo naučené, ale pokud to v době dospívání nemáte, už to mít nebudete.
Před dokončením vývoje mozku můžete, ale nemusíte mít schopnost překonat ostatní investory. Příchod na Harvard to nezmění, ani přečtení každé knihy o investování, ani léta zkušeností. Pokud chcete být skvělým investorem, jsou nezbytné, ale nestačí, protože je všechny mohou zkopírovat konkurenti.
Jako analogii zvažte různé konkurenční strategie v podnikovém světě. Jsem si jistý, že jste zde absolvovali nebo budete absolvovat kurz strategie.
Můžete si prostudovat články a knihy Michaela Portera, které jsem se sám učil, než jsem šel na obchodní školu. Z jeho knih jsem se hodně naučil a stále tyto znalosti využívám při analýze společností.
Jaké výhody vás nyní jako generálního ředitele společnosti mohou ochránit před bezohlednou konkurencí? Jak najít správné místo pro vybudování širokého „ekonomického příkopu“, jak tomu říká Buffett?
Pokud je technologie vaší jedinou výhodou, není to zdroj pro stavbu „příkopu“, protože ta může být a nakonec vždy bude kopírována.
V tomto případě je vaší největší nadějí získat nebo jít na burzu a prodat všechny své akcie, než si investoři uvědomí, že nemáte žádnou udržitelnou výhodu.
Technologie je jednou z těch krátkodobých výhod. Existují další, jako dobrý manažerský tým, inspirativní reklamní kampaň nebo žhavý trend. Výhody vytvořené těmito věcmi jsou dočasné, ale v průběhu času se mění a mohou být kopírovány konkurenty.
„Ekonomický příkop“ je strukturální výhoda, jako Southwest Airlines v 90. letech. Je to zakořeněné ve firemní kultuře a u každého zaměstnance, a i když každý trochu ví, co Southwest dělá, nikdo jiný to nedokáže napodobit.
Pokud vaši konkurenti znají vaše tajemství, ale nemohou ho zkopírovat, je to strukturální výhoda, „příkop“.
Odkud pochází váš „příkop“?
Podle mého názoru existují vlastně jen čtyři typy „ekonomických příkopů“, které se obtížně replikují a jsou odolné.
Jedním z nich jsou úspory z rozsahu, jako jsou Wal-Mart, Procter & Gamble a Home Depot.
Dalším zdrojem jsou síťové efekty, jako je eBay, Mastercard, Visa nebo American Express.
Třetím je duševní vlastnictví, jako jsou patenty, ochranné známky, vládní licence nebo loajalita zákazníků, jejichž příklady jsou Disney, Nike a Genentech.
Posledním z nich jsou vysoké náklady na změnu uživatelů, Paychex a Microsoft z toho těžily, protože přechod na jiné produkty je pro uživatele velmi drahý.
Stejně jako společnost musí postavit vodní příkop nebo trpět průměrností, investoři potřebují určitou výhodu nad svými konkurenty, jinak průměrnosti podlehnou.
Nyní existuje více než 8 000 hedgeových fondů a 10 000 podílových fondů a miliony individuálních investorů se každý den snaží hrát na akciovém trhu. Jak získáte výhodu nad těmito lidmi? Odkud pochází „příkop“?
Za prvé, čtení velkého množství knih, časopisů a novin není zdrojem pro budování „příkopu“. Číst může kdokoli. Čtení je přirozeně nesmírně důležité, ale neposkytne vám silnou výhodu nad ostatními, může vám pouze zabránit zaostávat za ostatními.
Lidé v investiční komunitě mají ve zvyku hodně číst a někteří lidé čtou hodně, ale nemyslím si, že existuje pozitivní korelace mezi investiční výkonností a počtem čtení poté, co vaše nahromadění znalostí dosáhne určitého kritického bodu. čtení více způsobí, že ztratíte peníze.
Čtení příliš velkého množství zpráv může ve skutečnosti poškodit vaši investiční výkonnost, protože to znamená, že začnete věřit všem těm blbým reportérům, kteří se hrnou, aby prodali noviny.
Navíc, i když máte titul MBA ze špičkové školy nebo máte kvalifikaci CFA, PhD, certifikát CPA a desítky dalších možných titulů a certifikátů, skvělého investora to z vás neudělá. Harvard vás nemůže naučit být takovým člověkem, stejně jako Northwestern University, University of Chicago, Wharton School nebo Stanford.
Řekl bych, že MBA je nejlepší způsob, jak se naučit, jak přesně dosahovat průměrných tržních výnosů. Můžete výrazně omezit chyby na cestě studiem MBA. To vám často může přinést pěkný plat, i když se budete vzdalovat od toho, abyste se stali skvělým investorem.
Nemůžete si to koupit nebo nastudovat a stát se skvělým investorem. Nic z toho vám nedovolí postavit „příkop“, jen vám to usnadní pozvání do hry.
Zkušenost je další přeceňovaná věc. Zkušenosti jsou důležité, ale nejsou zdrojem konkurenční výhody, je to jen další nezbytná vstupenka. Poté, co se zkušenost nashromáždí do určitého bodu, její hodnota začne klesat. Pokud ne, pak by 60, 70 a 80 měla být zlatá léta pro všechny velké manipulátory s penězi.
Všichni víme, že tomu tak není. K hraní hry je tedy nutná určitá úroveň zkušeností, ale v určité chvíli to už nepomáhá. Není to ekonomický „příkop“ pro investory.
Charlie Munger řekl, že můžete říct, kdo to „chápe“ správně, a někdy je to někdo s malými investičními zkušenostmi.
Jaká je tedy nezbytná konkurenční výhoda pro investory? Stejně jako společnost nebo průmysl by měl být i investorův „příkop“ strukturální.
Souvisí s některými psychologickými faktory (pozn.: to je to, co autor často označuje jako mentální bariéry), a psychologické faktory jsou hluboce zakořeněny ve vaší mysli a jsou vaší součástí, kterou nelze změnit, i když budete hodně číst relevantní knihy.
7 vlastností, které mají skvělí investoři společné
Věřím, že existuje alespoň sedm vlastností, které mají skvělí investoři společné a které jsou skutečnými silnými stránkami, které nemůžete získat, jakmile se stanete dospělým.
Ve skutečnosti se některé z těchto vlastností ani nelze naučit, musíte se s nimi narodit, jinak je nikdy v životě nenajdete.
Prvním rysem je schopnost rozhodně nakupovat akcie, když ostatní propadají panice, a prodávat akcie, když jsou ostatní slepě optimističtí.
Všichni si mysleli, že to dokážou, ale když přišel 19. říjen 1987 (v historii slavné „černé pondělí“), trh se zcela zhroutil a téměř nikdo už neměl odvahu nakupovat akcie.
A v roce 1999 (další rok byl pád Nasdaqu) trh rostl téměř každý den a vy jste si nedovolili prodávat akcie, protože jste se báli, že zaostanete za ostatními.
Drtivá většina lidí, kteří spravují bohatství, má tituly MBA, vysoké IQ a přečetla mnoho knih. Koncem roku 1999 byli i tito lidé přesvědčeni, že akcie jsou nadhodnocené, ale nemohli si dovolit stáhnout své peníze z hazardního stolu. Důvodem bylo to, co Buffett nazval „institucionálním imperativem“.
Druhou vlastností je, že skvělí investoři jsou ti, kteří jsou hrou extrémně posedlí a mají silnou touhu vyhrát.
Nebaví je jen investování – investování je jejich život.
Když se ráno probudí, ještě v polospánku, první věc, na kterou myslí, je akcie, kterou zkoumali, nebo akcie, kterou zvažují prodat, nebo co je pro jejich portfolio největší riziko a jak ho obejít .
Často uvízli ve svém osobním životě, a přestože mohou mít opravdu rádi ostatní lidi, nemají moc času na vzájemnou interakci. Jejich mysli jsou vždy v oblacích a sní o akciích.
Tuto posedlost se bohužel nemůžete něčím naučit, je vrozená. Pokud nemáte takovou obsedantně-kompulzivní poruchu, nemůžete se stát dalším Brucem Berkowitzem (zakladatelem Fairholme Funds, jehož nápady na výběr akcií jsou hluboce ovlivněny Buffettem, s koncentrovanými portfolii, nízkou mírou obratu a zřídkakdy překračující čára).
Třetím rysem je silná ochota poučit se z minulých chyb.
To je pro lidi obtížné a to, co dělá skvělé investory vyniknout, je silná touha poučit se ze svých minulých chyb, aby je neopakovali. Většina lidí ignoruje hloupá rozhodnutí, která udělali, a jde dál.
Slovo, kterým bych je popsal, je „represe“. Pokud ale minulé chyby ignorujete, místo abyste je plně analyzovali, nepochybně se podobných chyb dopustíte i v budoucnu své kariéry. Ve skutečnosti, i když to analyzujete, je těžké se vyhnout opakování stejné chyby.
Čtvrtým rysem je vrozený smysl pro riziko založený na zdravém rozumu.
Většina lidí zná příběh Long-Term Capital Management (jeden ze čtyř hlavních mezinárodních hedgeových fondů v polovině 90. let, který byl kvůli ruským finančním turbulencím v roce 1998 na pokraji bankrotu). má nejpropracovanější model analýzy rizik, ale nepodařilo se jí odhalit to, co se při zpětném pohledu zdálo zřejmé: podstoupili příliš vysoké riziko.
Nikdy se nepřestanou ptát sami sebe: "Hele, počítač si myslí, že je to možné, ale opravdu to funguje v reálném životě?" Věřím, že nejlepším systémem kontroly rizik je zdravý rozum, ale lidé jsou stále zvyklí poslouchat rady počítače a nechat se klidně spát. Ignorují zdravý rozum, což je chyba, kterou vidím v investiční komunitě stále znovu a znovu.
Pátou vlastností je, že velcí investoři mají absolutní důvěru ve své nápady, a to i tváří v tvář kritice.
Buffett trval na tom, že se nevrhne do šílenství dot-com navzdory veřejné kritice, že ignoruje technologické akcie. Když se všichni ostatní vzdali hodnotového investování, Buffett zůstal pevný.
Z tohoto důvodu ho "Barron's" umístil na obálku s názvem "Warrene, kde ses pokazil?"
Osobně mě překvapuje, jak malou důvěru má většina investorů v akcie, které kupují. Podle Kellyho vzorce, matematického vzorce, který lze použít k posouzení investičních a hazardních rizik, lze 20 % investičního portfolia umístit do jedné akcie, ale mnoho investorů vloží pouze 2 %.
Matematicky řečeno, za použití Kellyho vzorce, vložení 2 % vaší investice do akcie odpovídá sázce, že má pouze 51% šanci na vzestup a 49% šanci na pokles. Proč ztrácet čas touto sázkou?
Tito lidé s ročním platem 1 milion dolarů jen hledají, které akcie mají 51% šanci na růst? Jednoduše nemocný.
Šestým rysem je, že se dobře používají obě strany mozku, nejen levý mozek (který je dobrý v matematice a organizaci).
Na obchodní škole jsem potkal mnoho talentovaných lidí. Ale šokuje mě, že to, co píšou lidé z finančního oboru, nestojí za nic a nedokážou o problémech kreativně přemýšlet.
Později jsem pochopil, že někteří velmi chytří lidé myslí jen půlkou mozku, což stačí k tomu, abyste se uchytili ve světě, ale nestačí to, abyste se stali inovativním korporátním investorem, který myslí jinak než lidé z hlavního proudu.
Na druhou stranu, pokud máte správný mozek, budete pravděpodobně nenávidět matematiku a obecně se pak nebudete moci dostat do světa financí. Takže lidé ve finančnictví jsou asi extrémně levomyslní a to je podle mě problém. Věřím, že velký investor používá obě strany svého mozku.
Jako investor musíte provádět výpočty a mít logickou a rozumnou investiční teorii. To je to, co dělá váš levý mozek.
Ale musíte také udělat něco jiného, například posoudit manažerský tým společnosti na základě jemných indicií.
Musíte se uklidnit a nakreslit si velký obrázek současné situace ve své mysli místo toho, abyste ji analyzovali k smrti.
Potřebujete smysl pro humor, pokoru a základní zdravý rozum.
A co je nejdůležitější, myslím, že musíte být také dobrý spisovatel.
Podívejte se na Warrena Buffetta, je to jeden z nejlepších spisovatelů v obchodním světě a není náhoda, že je také jedním z nejlepších investorů všech dob.
Pokud neumíte jasně psát, myslím, že ani nedokážete jasně myslet. Pokud nedokážete jasně myslet, dostanete se do problémů.
Mnoho lidí má IQ na úrovni génia, ale nedokážou jasně myslet, i když si cenu dluhopisu nebo opce dokážou spočítat v hlavě.
V neposlední řadě jedna z nejvzácnějších vlastností: schopnost přežít vzestupy a pády investice, aniž by se vůbec změnilo její myšlení.
To je pro většinu lidí téměř nemožné. Když akcie začnou klesat, je pro lidi těžké snášet ztráty, aniž by své akcie prodali. Když trh jako celek klesá, může být obtížné rozhodnout se koupit více akcií, aby se rozložily náklady, nebo dokonce rozhodnout vrátit peníze do akcií.
Lidé neradi trpí dočasnou bolestí, i když výhody budou z dlouhodobého hlediska lepší.
Jen málo investorů dokáže zvládnout krátkodobé výkyvy nutné k dosažení vysokých výnosů. Ztotožňují krátkodobou volatilitu s rizikem. To je krajně iracionální.
Riziko znamená, že musíte přijít o peníze, pokud vsadíte špatně. A výkyvy v relativně krátkém časovém období se nerovnají ztrátám, a proto nejsou rizikem, pokud nepropadnete panice, když trh padne na dno a zaleknete se ztrát. Většina lidí ale věci takto nevidí, jejich mozek jim nedovoluje takto přemýšlet.
Instinkt paniky napadne a pak přeruší schopnost normálně myslet.
Musím konstatovat, že tyto vlastnosti se nelze naučit, jakmile lidé dosáhnou dospělosti. V tuto chvíli je již stanoven váš potenciál stát se v budoucnu vynikajícím investorem. Tento potenciál lze získat cvičením, ale nelze jej vybudovat od nuly, protože úzce souvisí se strukturou vaší mozkové tkáně a vašimi zkušenostmi z dětství.
To neznamená, že finanční vzdělání, četba a investiční zkušenosti nejsou důležité. Ty jsou důležité, ale opravňují vás pouze ke vstupu do hry a jejímu hraní. To jsou věci, které může zkopírovat kdokoli, ale výše uvedených sedm vlastností nikoli.
Jako Buffettův učitel a generace investičního mistra Grahama také v knize „The Intelligent Investor“ zmínil, že klíčem k investicím je investor sám! Kdysi jsem popsal v historickém článku: Chytří lidé jsou dobří v hledání vlastních problémů!
(Kryptoprůmysl je vysoce volatilní. Toto je pouze pro sdílení názorů, nikoli investiční rady)