Původní text sestavil a sestavil: Shenchao TechFlow

Moderátor: Jason Yanowitz, zakladatel Blockworks Santiago R Santos, investor;

Hosté: Regan Bozman, spoluzakladatel, Lattice Fund;

Zdroj podcastu: Empire

Původní název: Why Retail Cant Win |

Datum vysílání: 25. června 2024

předmluva

V této epizodě se Mike a Regan z Lattice Fund ponoří do strukturálních problémů formujících tento cyklus. Diskutují o tom, proč se drobní investoři snaží dosáhnout významných zisků, o vývoji metod alokace tokenů a o dopadu rizikového kapitálu na dynamiku trhu. Konverzace se poté přesunula k novým příležitostem společnosti DePin a měnícímu se prostředí L1 a L2. Nakonec zkoumají rostoucí význam distribuce tokenů a publika pro nové blockchainové projekty.

Hlavní body jsou následující:

  • Současný tržní cyklus je řízen více makroekonomickými faktory než novými krypto-nativními inovacemi. To zanechává na trhu jiný pocit než dříve, s nedostatkem nových aplikací, které by mohly přilákat jak retailové, tak institucionální investory.

  • Vzhledem k tomu, že projekty jsou před veřejným prodejem oceněny výše a mnoho projektů distribuuje tokeny prostřednictvím airdrops, potenciální zisky pro drobné investory jsou výrazně sníženy. Tato změna struktury trhu ztěžuje drobným investorům získat obrovské výnosy prostřednictvím včasných investic.

  • FDV omezuje růstový potenciál trhu, což způsobuje, že nominální hodnota tokenů získaných drobnými investory je navázána na vyšší FDV, což dále snižuje prostor růstu trhu.

  • Lattice Fund se zaměřuje na investiční strategie pro projekty v rané fázi a zdůrazňuje výhody malých týmů a fondů. Diskutují také o tom, jak přežít a prosperovat v současném tržním prostředí.

  • Mezi primárními a sekundárními trhy existuje obrovský nesoulad likvidity a diskutuje se o dopadu ETF na trh a účinnosti airdropů jako marketingové strategie.

Proč tento cyklus skončil?

  • V tomto segmentu několik hostů diskutuje o strukturálních problémech současného cyklu kryptotržního trhu a vysvětluje, proč je tento cyklus odlišný od předchozích.

  • Jason nejprve představil dnešní hosty, Regan a Mikea, kteří jsou spoluzakladateli Lattice Fund.

  • Jason poukázal na to, že současný tržní cyklus je trochu divný a chtěl prodiskutovat některé strukturální problémy, jako je nízký oběh, vysoké plně zředěné ocenění (FDV) a distribuce tokenů.

  • Regan věří, že největší rozdíl mezi tímto cyklem a předchozími je ten, že je řízen spíše makroekonomickými faktory než novými krypto-nativními inovacemi. Například spuštění bitcoinového ETF a příliv makrokapitálu na trhu postrádají nové zásadní inovace. I když existuje šrumec jako meme coiny, nejsou hlavním hnacím motorem trhu.

  • Mike dodal, že na současném trhu chybí nové aplikace, které mohou přilákat retailové a institucionální investory. V minulých cyklech, jako je DeFi Summer a šílenství NFT, se drobní investoři bavili a profitovali z účasti na různých nových aplikacích. Nyní jsou nové inovace na úrovni infrastruktury (jako je Eigenlayer) pro běžné investory obtížné pochopit a přijmout.

  • Jason došel k závěru, že problémy tržní struktury současného cyklu zanechaly investory zmatené a nespokojené, zejména ty, kteří jsou zvyklí získávat příjmy prostřednictvím nových aplikací a inovací.

Proč nemohou drobní investoři vydělávat peníze?

  • Regan věří, že zatímco někteří lidé vydělali spoustu peněz prostřednictvím memů, on diskutuje především o tradičním trhu s tokeny rizikového kapitálu. Poukázal na to, že v minulosti byli drobní investoři schopni dosahovat velmi vysokých výnosů účastí na prodejích tokenů, například proměnit 20 000 $ na 500 000 $ v ICO společnosti Solana. Takových příležitostí však nyní ubývá.

  • Regan vysvětlil, že hlavní změnou na současném trhu je to, že projekty jsou před veřejným prodejem oceněny výše a mnoho projektů vůbec neprodává tokeny veřejnosti, ale distribuuje je prostřednictvím airdrops. Tento přístup výrazně snižuje potenciální výnosy drobných investorů. Například účast na Eigenlayer’s airdrop může investorům umožnit pouze zdvojnásobit jejich počáteční investici, než sklízet stonásobné výnosy jako dříve.

  • Mike dodal, že tato strukturální změna na současném trhu ztěžuje drobným investorům získat obrovské výnosy prostřednictvím včasných investic, jak tomu bylo v minulosti. V minulých cyklech se drobní investoři mohli bavit a těžit z účasti na různých nových aplikacích a inovativních projektech, ale nyní jsou takové příležitosti méně obvyklé.

  • Jason také zmínil, že tradičním modelem kapitálového trhu je provedení IPO po několika kolech financování, což je podobné současným změnám na trhu s šifrováním, které se velmi liší od těch na akciovém trhu.

limit růstu trhu

  • Regan věří, že ocenění současného projektu před veřejným prodejem (FDV) je vyšší. To znamená, že nominální hodnota tokenů obdržených drobnými investory je navázána na vyšší FDV, což omezuje růstový potenciál trhu. Pokud je například projekt veřejně kótován na FDV v hodnotě 10 miliard USD, prostor pro další růst trhu se značně zmenší.

  • Jason zmínil, že jak odvětví roste a příběhy úspěšných přibývají, na trh proudí stále více finančních prostředků, což vede k vyššímu a vyššímu ocenění projektů před jejich zveřejněním.

  • Mike také dodal, že současný systém se více podobá tradičnímu kapitálovému trhu, na kterém se podílí velké množství fondů rizikového kapitálu, což má za následek méně příležitostí pro účast drobných investorů.

  • Mike poznamenal, že mnoho projektů se rozhodlo spolupracovat s jedním investorem spíše než provádět veřejný prodej tokenů, částečně proto, aby se vyhnuli regulačním rizikům. To sice do určité míry chrání účastníka projektu, ale zároveň to omezuje možnosti participace drobných investorů.

  • Panelisté také diskutovali o tom, jak tento problém vyřešit. Mike navrhl, že během růstové fáze projektu se může prostřednictvím veřejných prodejů tokenů účastnit více drobných investorů, než aby se spoléhali pouze na velké fondy rizikového kapitálu.

  • Regan věří, že projekty by měly být veřejně prodány za nižší ocenění v raných fázích a snížit objem získaných prostředků z předprodeje, což může dát komunitě větší prostor pro růst.

Strategie mřížového fondu

  • Mike poukázal na to, že když je projekt kótován s vysokým oceněním (např. 5 miliard a více), klíčovou otázkou je, kdo je budoucí kupec. Tradičně byli hlavními kupci těchto nových tokenů drobní investoři, ale v současné době na trhu není dostatek velkých institucionálních kupců, kteří by si tyto vysoce ceněné tokeny vyzvedli. Proto, i když se zdá, že krátkodobé výnosy jsou vysoké, může být obtížné dlouhodobě udržet hodnotu těchto tokenů.

  • Regan vysvětlil, že investiční strategií společnosti Lattice je zaměřit se na projekty v rané fázi. Na současném trhu má mnoho velkých fondů vysoké minimální částky investic, což ztěžuje začínajícím podnikatelům získat finanční prostředky. Společnost Lattice se rozhodla působit na tomto relativně nepřeplněném trhu a zaměřuje se na pomoc startupům v růstu v jejich raných fázích spíše než na účast na větších projektech, které již prošly několika koly financování.

  • Regan řekl, že Lattice preferuje držet své týmy a fondy malé a drží se své vlastní investiční strategie. Nejen, že tato strategie přináší významné výnosy, ale také umožňuje týmu soustředit se na to, co umí nejlépe.

  • Nakonec Mike zmínil, že když současní podnikatelé spouštějí tokeny, stále se nejvíce obávají právních problémů a problémů s dodržováním předpisů. Mnoho podnikatelů doufá, že najdou jinou metodu než airdrops a vysoce hodnotné tokeny s nízkým oběhem, ale v současné době neexistuje jasné řešení. Proto, navzdory přání podnikatelů změnit status quo, airdrops zůstává dominantní strategií distribuce tokenů, pokud neexistuje jasná regulace.

přežít tento cyklus

  • Mike poukázal na to, že na současném trhu existuje obrovský nesoulad likvidity mezi primárním a sekundárním trhem. Mnoho projektů dosáhlo před zveřejněním mnohamiliardových ocenění, což vedlo k intenzivnímu prodejnímu tlaku, když jsou tokeny kotovány. I když samotný projekt funguje dobře, stejně jako Arbitrum, stále dochází k přílivu tokenů na trh, což způsobuje pokles ceny.

  • Mike zmínil, že investoři si musí tokeny vybírat inteligentněji a celkový růst odvětví je také potřeba k přilákání více účastníků a přílivu kapitálu. Domnívá se, že současným problémem je především strukturální nerovnováha v kapitálových tocích, která vyžaduje vstup více nových účastníků a prostředků na trh, aby se to vyrovnalo.

  • Panelisté diskutovali o dopadu ETF na trh. Ačkoli je spuštění ETF považováno za znamení vstupu institucionálních fondů, ve skutečnosti je většina kupujících ETF stále spontánní drobní investoři. To znamená, že zatímco ETF zvyšují dostupnost špičkových aktiv (jako jsou bitcoiny a ethereum), nemusí nutně vést k velkým přílivům do středních a dlouhých aktiv (jako jsou tokeny s nižším hodnocením tržní kapitalizace).

  • Regan upozornil, že investiční strategie na současném trhu se mohou změnit. V minulosti investoři nakupovali mainstreamová aktiva jako Ethereum a poté investovali do jiných altcoinů. Ale nyní, se vznikem L2 a dalších vícenásobných tokenových opcí, může být financování více rozptýlené. Tento rozptyl může ovlivnit výkon běžných aktiv, ale může také přinést více příležitostí pro střední a dlouhá aktiva.

  • Panelisté se domnívali, že budoucí finanční toky se mohou lišit od těch v minulosti. ETF a další nové produkty mohou změnit tok trhu a usnadnit fondům vstup do špičkových aktiv a mohou také nepřímo proudit do jiných aktiv prostřednictvím efektu bohatství.

Nízký průtok, vysoká FDV

  • Mike poukázal na to, že v prostředí s vysokým FDV a nízkým floatingem nemůže v tomto prostředí profitovat téměř nikdo kromě rizikového kapitálu (VC). Poté, co VC investují do počátečního projektu, obvykle přejdou na další projekt nebo prodají své tokeny na trhu. I když bude projektový tým pokračovat ve vývoji a dodávání produktu, bez loajální základny podporovatelů bude dlouhodobé přežití projektu zpochybněno.

  • Regan dodal, že po uvedení tokenu jsou přirozenými kupujícími obvykle drobní investoři. Airdrops však může z trhu vysát velkou nákupní poptávku. Ti, kteří chtějí získat tokeny pro projekt, již často získali tokeny účastí na airdrops, takže je nepravděpodobné, že by si koupili další tokeny za vysoké FDV. Tato situace měla za následek špatnou strukturu trhu, což dále prohlubovalo problémy s likviditou.

  • Domnívá se, že fenomén nízkého plovoucího a vysokého FDV je ve skutečnosti „červený sleď“, tedy zavádějící zdání. Upozornil, že současný plovoucí poměr se oproti předchozímu cyklu výrazně nezměnil. Mnoho úspěšných projektů L1 (jako je Solana, AVAX, Near) má plovoucí poměr nejvýše 1 %, když je uveden na burze. Skutečným problémem je nesoulad přítoků a odtoků, nikoli samotný plovák nebo FDV.

  • Jsaon zmínil, že důležitou lekcí, kterou se naučili při práci v CoinList, bylo, že „token je produkt“. Ve společnostech Web2 je nalezení vhodného produktu na trhu (Product-Market Fit) klíčem k úspěchu. Stejně tak ve Web3 je klíčové najít loajální základnu uživatelů, kteří milují váš token. Úspěšné projekty bývají ty, které vydělávají peníze prvním přispěvatelům, kteří se stávají věrnými podporovateli projektu a pomáhají šířit příběh projektu.

  • Solana je klasický úspěšný příběh. Přestože Solana nebyl v letech 2019 a 2020 miláčkem trhu a nepřilákal mnoho investic, vybudovali si věrné následovníky tím, že umožnili prvním přispěvatelům vydělávat peníze. Tito podporovatelé nejen pomáhají propagovat projekt, ale také přitahují více vývojářů a uživatelů, čímž přispívají k dlouhodobému úspěchu projektu.

výsadek

  • Jason vznesl otázku, zda by se nemělo opustit výsadky, protože to může komunitu rozhněvat jiným způsobem a ti, kteří výsadky hráli, výsadky nedostávají.

  • Mike věří, že airdrops je efektivní jako marketingová strategie a metoda získávání uživatelů, která lidi vede k používání produktu. Airdropy však v současnosti slouží především jako primární strategie distribuce tokenů, což nemusí být ideální.

  • Navrhl, že výsadky by měly být spíše součástí širší sady nástrojů než jedinou strategií. Bodový systém lze například použít k tomu, aby se uživatelé kvalifikovali pro budoucí prodej tokenů získáním určitého počtu bodů.

  • Regan věří, že prodej tokenů je nejlogičtější metodou, jak dát raným uživatelům a komunitě neomezený prostor pro růst. Poukázal na to, že regulační prostředí ve Spojených státech je skutečně náročné, ale ve skutečnosti existuje mnoho způsobů, jak provádět prodej tokenů v přátelštějších jurisdikcích. Například evropské předpisy MiCA poskytují nové cesty pro prodej tokenů v souladu s předpisy. Domnívá se, že pouhé sledování airdropového trendu na trhu bez snahy o inovace je velkou chybou.

  • Reagan zdůraznil, že v posledních pěti až šesti letech obvykle nastaly zlomové body pro celé odvětví, když se objevily nové mechanismy distribuce tokenů. Například vznik počátečních nabídek mincí (ICO), výnosové hospodaření DeFi (Yield Farming) a projekty depin (jako je Helium), to vše vzbudilo na trhu velký zájem. Domnívá se, že airdrops se již několik let široce používá jako marketingová strategie a nyní jsou zapotřebí nové strategie, aby upoutaly pozornost trhu.

  • Mike zmínil, že když viděli bodovou aktivitu uvedenou ve strategii vstupu na trh, mysleli si, že je to jen základní operace (table stakes) a potřebují najít diferencovanou metodu. Diskutovali o prodeji uzlů jako o nové metodě financování, ve které si uživatelé mohou předem zakoupit právo provozovat uzly a pomoci tak decentralizovat síť.

Unikátní GTM a financování

  • Jason zmínil Galu a řekl, že to vypadalo jako obrovský podvod během posledního cyklu.

  • Regan si myslí, že je těžké to jasně posoudit, ale zmínil, že myšlenka přeprodávat validátorské služby v síti a pomoci decentralizaci je zajímavá. S tímto přístupem mohou existovat určité průlomy v oblasti regulace, které lidem umožní skutečně přispívat do sítě.

  • Mike diskutoval o myšlence použití bodových kampaní jako prodejních přístupových bodů. Věří, že to nejen zapojí lidi do prodeje, ale také je motivuje, aby během bodovací kampaně podnikli kroky k získání přístupu k prodeji. Doufá, že někdo tento přístup vyzkouší.

  • Jason uvedl srovnání mezi tradičními fondy rizikového kapitálu (jako jsou počáteční fondy, série A, série B atd.) a trhem s kryptoměnami. Poukázal na to, že na kryptotrhu je nedostatek podobných fondů v pozdní fázi (jako je řada D, řada E).

  • Regan věří, že během posledních čtyř nebo pěti let mohlo být nejlepší strategií fáze růstu nákup velkého množství tokenů. Věří, že i když by tyto fondy měly existovat, pokud uvažujeme o akci generování tokenů (TGE) jako o společnosti, která vstupuje na burzu v sérii A nebo B, pak by investoři ve fázi růstu měli kupovat tokeny přímo nebo provádět OTC transakce (OTC). Nevěří, že na trhu existuje obrovská mezera, aby tým protokolu potřeboval 75 milionů dolarů na financování série D.

  • Mike zmínil, že v tradičním prostředí IPO by investiční banky vytvořily konsorcium a prodávaly klientům s vysokým čistým jměním. Na krypto trhu však mohou fondy ve fázi růstu nakonec distribuovat tokeny prostřednictvím airdrops. To vyvolává otázky, kdo bude dalším kupcem.

  • Jason se zmínil o tweetu Arthura z Defiance, ve kterém tvrdil, že fundraising velkými fondy rizikového kapitálu by mohl mít na trhu efekt extrahování hodnoty, pokud neutratí značnou část získaných prostředků na likvidní tokeny.

  • Regan se domnívá, že tento pohled platí i pro společnosti rizikového kapitálu na tradičních trzích. Problémem je nedostatek před IPO nebo alokátorů likvidních tokenů na trhu, což vytváří strukturální nesoulad mezi přílivem a odlivem kapitálu. Věří, že chytří alokátoři by měli dát více prostředků na likvidní trhy.

  • Rovněž se domnívá, že pro hedgeové fondy je velmi obtížné v tomto prostředí provozovat likvidní aktiva kvůli vysoké volatilitě trhu. Ale jak průmysl dospívá, více LP (komanditních partnerů) bude do svých portfolií zahrnovat krypto aktiva, jako je bitcoin, což pomůže řešit strukturální nesoulad.

DePin

  • Jason poznamenal, že zakladatelé v prostoru DePin často nejsou krypto-nativní, což činí tento prostor velmi zajímavým. Zmínil některé projekty, jako je Geodnet, a poznamenal, že tito zakladatelé se více zaměřovali na token jako mechanismus pobídek setrvačníků než na budování komunity a růst cen tokenů.

  • Mike věří, že pole DePin se za posledních šest měsíců změnilo a do tohoto pole začalo vstupovat více krypto domorodců, kteří se snaží rychle vydělat peníze. Uvedl příklad Členové týmu projektu Demo mají zkušenosti z automobilového průmyslu, konsenzuálních systémů (Consensys) a on-chain analýzy (Chainalysis).

  • Zdůraznil, že týmy s odborností v oboru mají větší šanci uspět, protože mohou najít odborníky v kryptoprostoru, kteří doplní své týmy.

  • Regan řekl, že jsou velmi nadšení z prostoru DePin a doufají, že toto vzrušení bude možné zprostředkovat publiku. Na webových startupech pracují sedm let a věří, že současné problémy jsou dobře známé, ale důležitější je hledat řešení, než si stěžovat na podmínky na trhu.

  • Regan zmínil, že jejich investiční teze se vždy týkala produktů, které mohou rozšířit trh nebo infrastrukturu na podporu těchto produktů. Věří, že DePin je jednou z prvních kategorií, které skutečně dosáhly rozsahu. Zmínili také některé aplikace, jako je Layer 3 a Galaxy, které začínají mít více vlastních technologických zásobníků, čímž získávají větší hodnotu.

  • Regan zmínil některé projekty, jako je Blur, které zachycují větší hodnotu vertikální integrací a mají větší infrastrukturu. Věří, že tento trend umožní aplikacím změnit cenu a získat větší tržní hodnotu v tomto cyklu.

Panorama L1s L2

  • Jason zmínil některé blockchainové projekty s vestavěnými distribučními kanály, jako je Telegram's TON a Coinbase's Base. Diskutovali o tom, jak mohou tyto projekty využít stávající uživatelské základny k podpoře přijetí blockchainu.

  • Mike věří, že distribuční kanály budou stále důležitější jako výhoda. Zmínil, že investovali do projektů, jako jsou Layer 3 a Galaxy, které jsou pro mnoho lidí prvním kontaktním místem do světa kryptoměn. Domnívá se, že projekty s velkou uživatelskou základnou nemusí být technologicky tak vyspělé jako jiné, ale přesto mohou uspět díky výhodám svých distribučních kanálů.

  • Regan věří, že s pokrokem technologických nástrojů je stále snazší a jednodušší vytvořit si vlastní blockchain. Nyní se více inovací přesouvá z čistě technické úrovně k tomu, jak budovat jedinečné skupiny uživatelů. Zmínil také, že stále více financování rizikového kapitálu směřuje spíše do aplikací než do infrastruktury.

  • Regan vysvětlil, že jejich hlavní strategií je investovat do projektů v rané fázi a asi 20 % fondu se používá k nákupu likvidních tokenů na sekundárním trhu. Zaměřují se především na produkty, které mohou mít tokeny, protože se domnívají, že právě zde leží největší příležitost pro získání krypto-nativní hodnoty.

  • Mike řekl, že ačkoliv byla první polovina roku trochu frustrující, protože neviděl mnoho nových inovací, byl velmi překvapen novými zakladateli, kteří vstoupili do vesmíru v posledních třech měsících. Věří, že se trh zlepšuje, vznikají zajímavější projekty a zlepšuje se i kvalita podnikatelů.

Původní odkaz