目前这个行情每天能说的东西几乎是千篇一律了，无非就是换不同的视角去说同样的东西，从六月底开始就一直在普及给贝莱德定价的事情，毕竟这是目前除了减半周期以外唯一的叙事。昨天晚上的推文也用中国目前房地产的现状来解释BTC和ETH走势，尤其是BTC的价格，虽然你看每天都有新闻报道说最近90天BTC的波动率处于2016年以后的最低水平（图一），每天听到的也是在说流动性不佳导致成交量处于历史较低的水平，但是价格却没有非常大幅度的下降，而不降并不是因为抄底的小伙伴很多，而是因为卖的人越来越少。
我们常用持仓超过155天没有换手的BTC数据来衡量长期持有BTC的走势，截止到今天，仍然可以看到更多的BTC还是在向着长期持有的方向移动，目前已经有1,464万枚BTC在最近的五个月中没有参与过换手，占了流通总量的75.23%（图二）。算算时间应该是在3月中旬了，这个时间是硅谷银行爆雷附近，当时并不知道三个月以后贝莱德会去申请ETF，所以当时开始买入并持有到现在的投资者更多的要么是在博弈美联储进入到暂停加息周期，要么就是以减半大周期作为目标。这部分很有可能是以机构和高净值投资者为主，并不在意短期的价格波动，即便是在六月短暂的跌破26,000美元，跌破了他们的成本价也没有让他们离场。
而另一方面随着价格的窄幅震荡更多的 Bitcoin开始越来越集中，虽然短期换手率在降低，但仍然还有将近250万枚BTC参与到短期（10天）以内的换手中，所造成的结果就是29,000美元左右的BTC堆积量月来越高，上周就估计到本周二三可能29,000美元的单一价格存量就会突破110万枚，而实际上到了现在，这个数字已经上涨到了113.6万枚（图三），这也是我看数据两年以来从未见到过的，甚至这部分的堆积量还有继续上升的可能，单一价格的堆积量越高，对于价格波动的影响就会越大。当持仓者情绪好的时候，这会成为优秀的筑底，但相反的时候，很容易变成群体性的抛压。
虽然看上去像是在说废话，但实际的情况就是这样，这也说明了目前投资者的普遍共识中29,000美元就是底部的价格，这种情况最明显的例子就是在16,500美元，当时因为FTX的破产导致了很多小伙伴对于BTC的价格看到了四位数，但实际上16,500美元的堆积量也长时间的保持在100万枚以上，即便BTC有过短暂的跌破16,000美金，但存量仍然没有大幅的减少，因此即便是从2022年的11月9日到2023年的1月6日这两个月中，BTC的价格始终维持在16,000美元左右，市场上虽然充斥着大量的FUD和悲观情绪，却因为底部共识的原因（当时部分矿机已经停机）撑住了。
可能会有小伙伴问，既然有这么强的底部共识，那么是不是BTC还会像16,500美元那样撑住29,000美元的价格而不会幅度下跌，那为什么还会说如果情绪不好就会变成群体抛压。这里有两个细节需要了解，首先就是从成交量上可以看到虽然2023年11月BTC的价格出现了当前的最低值，但成交量仍然保持在较高的范围内，这除了代表有较为充沛的资金以外，还说明了当时还有这很强的换手情绪（图四），但从四月CFTC和SEC的起诉以后，对于做市商的打击使得市场上的流动性大幅降低，资金和情绪都出现了下降的趋势，到了现在，工作日的成交量甚至不如当时的周末。
另一个需要注意的是当时FTX的下跌已经对于情绪造成了很大的影响，部分BTC的矿机都已经达到了关机价，可以说情绪面是利空的，当时的购买可以看做是抄底和逐步建仓的开始，投资者对于价格是有继续下行预期的，但现在却正好相反，价格的上涨除了对于贝莱德申请ETF的预期就是美联储进入暂停加息的预期，可以看到市场是对于价格有上行预期下进行的套利行为，说人话就是上次的虽然都在看空，但实际上并没有出现更坏的情况，反而是否极泰来，迎来了美联储结束第一阶段加息的决定，整体风险市场都在上涨。而这一次面对的是很大投资者都在期待贝莱德ETF通过甚至是美联储的暂停加息。
这才是为什么我会说有两面性的原因，如果情绪上能够继续稳定，那么16,500美元的筑底在29,000会有很大的概率出现，但前提条件是市场能够支撑到贝莱德ETF的通过，支撑到美联储宣布暂停加息，或者是有其它利好信息的宣布，才能维护住情绪不至于导致大量的抛压，而相反的就是如果短期出现了贝莱德被SEC拒绝，美联储恢复加息，或者是有新的利空信息出现，都很有可能会打击投资者的情绪，从而有可能会选择离场，这就像日本房屋泡沫被击溃的时候一样，都知道东京寸土寸金，再拿20年价格可能就会回来（对应BTC的减半周期），但又有多少人敢赌。现在的 BTC和 ETH 就是这种情况。
