推特@godotsancho，本文写于2022年7月23日
一、项目介绍
Gmx是支持现货和永续合约的DEX平台，当前主要业务聚焦于衍生品交易。前身为BSC链上项目Gambit，后迁移至Arbitrum，并支持Avalanche（AVAX）链。
区别于dYdX、Perpetual Protocol，Gmx没有采用订单薄或AMM模式，而是采用了全局流动性模式。
所谓“全局流动性”指的是，当用户向Gmx提供流动性时，不再是按1:1比例提供两种代币，如ETH/USDT。而是直接购买并质押Gmx协议发行的流动性代币GLP。质押GLP，即参与了Gmx做市。
GLP本身代表了一揽子代币集合，权重如下图所示：
事实上，交易用户开多ETH时，相当于向GLP池借出ETH资产。开空则相当于借出稳定币资产。也就是说，Gmx开仓用户的对手盘，实际是质押了GLP的用户。
所以，GLP的价格，会随着交易用户盈利或亏损，而下跌或上涨。
全局流动性的优势是，深度可整合，理论上只要GLP池有剩余资产，则深度无限大。其次，交易手续费低且无滑点。
用户可在Gmx平台内，直接买入或卖出GLP。GLP背后有真实资产支持，用户也可以选择用GLP赎回其他资产。
质押GLP，可分享平台70%手续费收入，当前APR为30.9%。
对交易用户而言，存入保证金之后，即可开仓。Gmx目前支持ETH、BTC、LINK、UNI四个品种，支持用户使用ETH、wETH、BTC、LINK、UNI、USDC、USDT、DAI、FRAX、MIN开仓上述四个品种，最高支持30倍杠杆。
此外，应注意的是，GLP所代表的资产有目标比重，当实际比重偏离目标比重过大，用该资产开仓手续费也会提高，以此来修正资产比重。
二、项目数据情况
如上图所示，Gmx在Arbitrum、Avalanche累积交易额超450亿美元，手续费总收入超6000万美元，总用户数超48000。在Arbitrum网络未平仓数量超1400万美元。
24小时总交易额超1.1亿美元，近2日手续费收入超31万美元。
根据Delphi数据显示，从去年8月21日以来，GLP池不断上涨。
根据tokenterminal数据，Gmx 30日协议收入，排名第14，超越了Sushi、Avalanche这类老牌DeFi及公链，且180日收入增长率达到183.1%。
交易量数据来源Tokeninsight、dYdX、Gmx
上图数据中，Gmx交易量为现货及衍生品交易量加总，其余平台只记录了衍生品交易量。
若横向对比，会发现，目前Gmx交易量相当于Kraken等二线交易平台的衍生品交易量，距离币安等一线平台，以及衍生品DEX龙头dYdX有不小差距。
三、稳定币交易
全局流动性GLP带来了一个意外的好处，就是稳定币兑换滑点低。如图所示，Gmx在大额稳定币滑点方面，不仅小于Traderjoe，甚至还超越了Avax生态专门做稳定币兑换的项目Platypus。
四、代币经济模型
GMX发行总量1325万枚，当前流通量772.17万枚，质押中的代币为662.7万枚，质押比例85.8%，实际流动量为109.48万枚。当前币价17.24美元，实际流通盘1887.43万美元，FDV为2.28亿美元。
600万枚来自XVIX和Gambit（GMX的前身）迁移
200万与ETH在Uniswap组成LP作为初始流动性
200万用于GMX的质押奖励
200万由底价基金管理（用于支持GMX价格）
100万用于营销、合作和社区
25万在2年内线性分配给团队
GMX使用场景：
1、参与协议治理
2、质押GMX，分享平台30%手续费收入，以ETH或AVAX形式发放
3、质押获得GMX奖励
4、获得Multiplier Points（乘点）
底价基金：
1、Uniswap上GMX/ETH交易对流动性，由Gmx协议添加。该交易对产生的手续费收入，将转换为GLP，并存入Gmx作为底价基金。
2、Olympus bonds销售收入50%，也会存入底价基金，另外50%则用于市场宣传。
底价基金用于维持GLP流动性，或回购销毁GMX，保证GMX价值。
GMX的质押
如图所示，用户质押GMX后，会收到以下奖励：
1、手续费收入，以ETH或AVAX形式发放
2、GMX奖励
3、esGMX，即代表托管的GMX
4、Multiplier Points（乘点）
5、用户可将乘点质押，得到Staked Multiplier Points质押的乘点
1.esGMX
esGMX是Escrowed GMX的缩写，意为托管的GMX。esGMX不可转账，有两种使用方式：Stake和Vest。
Stake esGMX与Stake GMX相同，也能分享平台手续费收益。Vest则是将esGMX转化为GMX，需要等待1年时间，在1年里每秒esGMX都会按比例转化为GMX。在Vset过程中，用户仍需继续质押GMX或GLP。
2. Multiplier Points（乘点）
乘点MP主要目的是奖励长期持有者。当用户质押GMX时，每秒都会获得MP乘点数。质押1000个GMX一年，可获得1000个乘点数。
用户可以继续质押乘点数，每个乘点数可获得与GMX相同的质押收益。一旦用户取消质押GMX，则会销毁相应比例的乘点数。
也就是说，当某个用户初始质押GMX时，可以获得esGMX和乘点MP。可以将esGMX和MP再质押以提高APR。质押GMX数量越大，时间越长，可以分享的协议收入比例就越高。
反之，一旦用户取消质押GMX，则esGMX和MP的收益，也会受到影响。
五、Gmx的未来：X4
Gmx创始人X是连续创业者，他此前的项目被称作X1、X2、X3。
X1是XVIX、X2是杠杆代币、X3是Gambit，GMX是Gambit的改进版。X4将围绕Gmx设计。
X4是一个自定义AMM，允许资金池创建者，通过智能合约，定义任何在添加、移除流动性，或用户购买、出售代币时，调用的合约或功能。例如，
动态费用（Dynamic Fees）。资金池创建者，可设定手续费，可对买入和卖出行为设置不同手续费，还可以指定Token作为Gas等等。
可访问所有代币（Access to all Tokens）。可交易如GLP这类代表拟合资产的特殊代币。
更强的可组合性（Greater Composability）。如将LP Token作为可交易Token，在购买时Mint，在卖出时被赎回。
聚合交易（Aggregation）。类似1inch一样，聚合多个DEX流动性。
也就是说，未来Gmx会变成一个现货聚合DEX+衍生品DEX平台，甚至可以诞生ICO、LBP等场景。
六、GMX代币价值及潜在风险分析
1/Gmx所在市场有多大？当前市场情况如何？
根据TokenInsight和Coinmarketcap数据，截至7月2日8时（UTC），全球加密资产总市值8640.1亿美元，总交易量2250.8亿美元，衍生品成交量1228.8亿美元占比54.6%，DEX未平仓价值2.8596亿美元，仅占比1.01%。
（1）交易是加密市场最主要的活动。该赛道广阔前景与激烈竞争并存。
（2）衍生品交易总额逐渐超过现货，与传统金融市场一致。随着加密市场发展，预计衍生品交易会进一步增长，且交易量成倍于现货交易。
（3）24小时交易量，DEX占比仅1.19%。但就具体项目而言，dYdX已具备一定体量，24小时交易量及未平仓头寸，均已超过Bitfinex与Kraken等主流交易平台。Gmx 24小时交易量基本与Bitfinex、Kraken持平，未平仓头寸则逊于二者。
综上，Gmx所处赛道行业量级最大，竞争也最激烈。目前项目竞争力已初步显现，需重点分析关注项目竞争力能否持续，以及可替代性有多强。
2/该项目核心竞争力是什么？是否产生了壁垒？竞对情况？
宏观叙述：
作为交易平台，竞争力体现在资金安全，交易系统稳定，交易体验良好，包括深度好、滑点低、手续费少、挂单方式多、操作便捷等方面，以及可交易资产丰富等方面。
另一方面，交易平台更容易出现马太效应。深度越好、滑点越少，交易用户就越多，交易量就越大，继而深度和滑点会更优化，形成正向循环。同时，可吸引的做市商增多，上线资产数量也会增加。
平台收入增多，在安全、系统研发方面投入加大，安全性、保障性就越强。
DEX与CEX的比较优势：
币安等主流CEX平台，相对于dYdX、Gmx等DEX而言，首先，具备OTC业务，是更上游的资金入口，用户法币入金后，可直接在CEX平台交易，更为便捷。
其次，先发优势明显，深度、滑点、资产种类、挂单方式足以满足大多数用户需求。
更为重要的是，作为中心化平台，在出现资金或交易问题后，用户可直接联系客服人员处理，且中心化平台在稳定且持续的现金流收益的基础上，有条件赔付用户。
而DEX相比CEX的优势，首先是资金所有权。大资金担心CEX平台限制提现，或者进行所谓“定点爆破”价格操控，出现资金安全问题。
其次，交易算法优势，如全局流动性无滑点、AMM或原生代币激励等。
第三，基于代币经济模型，如原生代币激励等，吸引用户交易。
Gmx核心竞争力：
单就Gmx而言，其核心竞争力主要体现在资金所有权，以及全局流动性模式带来的大额无滑点优势。
Gmx当前在无滑点（实际滑点0.3%）的情况下，可容纳ETH最大仓位约为4100万美元，BTC最大仓位约为2500万美元，LINK最大仓位为30万美元，UNI最大仓位为5万美元。
以ETH交易对为例，dYdX在容纳400万USDT深度后，交易滑点仍能小于1%，超过400万USDT，交易滑点大于1%，并随着资金量增加逐步放大。
Perpetual在容纳10万USD深度时，滑点已达到5.5%。
以LINK为例，dYdX容纳20万USDT时，滑点达到50.78%。
Perpetual在容纳10万USD深度时，滑点已达到10.6%。
另一方面，由于全局流动性模式，实际上是在向GLP借币，所以交易者除了支付交易手续费外，还要额外按小时支付借币费用。
Gmx更适合大额、短线交易。这也是前文Gmx交易量基本与Kraken、Bitfinex持平，但未平仓头寸差距较大的原因。
4/项目未来方向？业务可拓展性如何？业务拓展能否扩大市值？
从宏观来看：
加密市场交易仍有发展空间。当前，若以每盎司1800美元价格计算，世界黄金总价值约为10.87万亿美元。而当前加密市场总市值为8650.7亿美元。
关于Gmx：
Gmx目前可以预见的，有三个扩展方向：
（1）衍生品交易上线更多品种，目前仅支持支持BTC、ETH、LINK、UNI四个品种。
（2）现货Swap交易。
（3）基于全局流动性无滑点特点，将大额稳定币兑换与其他DEX组合，提供基础流动性。
基于Gmx代币经济模型，上述业务拓展，交易手续费收入提升，会使GMX、GLP质押APR提高，激励更多锁仓。GLP锁仓提高，会使可大额开仓价值进一步提升，形成正向循环。
5/团队情况？
项目创始人推特昵称X（https://twitter.com/xdev_10），连续创业者，曾创建过XVIX、杠杆代币、Gambit、GMX项目。其他资料未知。
6/社媒情况？
7/潜在替代者是？
更好的做市方式
8/壁垒在什么情况下能被打破？如何判断壁垒被打破？指标是？
（1）出现安全问题
（2）GLP流动性被抽走
（3）被替代
（1）GLP总量减少、价格崩盘
（2）交易量骤降
9/代币抛售和购买的人和动力分别是什么？对代币购买的需求能否持续？能否抵消代币抛售？业务拓展能否增加代币需求？
根据GMX代币模型：
600万枚来自XVIX和Gambit（GMX的前身）迁移
200万与ETH在Uniswap组成LP作为初始流动性
200万用于GMX的质押奖励
200万由底价基金管理（用于支持GMX价格）
100万用于营销、合作和社区
25万在2年内线性分配给团队
考虑到85%的质押率及200万底价基金管理的GMX，GMX抛压主要来自于质押及流动性奖励。
GMX买入动力主要来源于质押APR及对协议未来发展的预期，而质押APR除了GMX增发奖励外，还会以ETH或AVAX形式分享协议手续费。目前，GMX APR 22.75%，用户还可以继续Compound收益，进一步增加APR。
上图绿色曲线代表对USD的价格，黄色代表对BTC的价格。不难看出，GMX代币表现要比DYDX好太多，尤其在最近半个月内跑赢BTC。
原因是，DYDX目前无法有效捕获协议收入，且用代币奖励做市商及用户提供流动性，增加了抛压。而GMX代币经济模型相比之下要好很多，不仅能捕获协议收入价值，且未用代币本身来激励流动性，并且还有大量锁仓场景。
85%以上的质押率，也说明了GMX代币模型的成功。
且从数据来看，尽管dYdX用户净值较Gmx高，但受代币经济模型，DYDX流通市值跟GMX几乎一致。
10/风险？
系统性风险：
（1）安全问题
（2）可替代性风险
推特@godotsancho
https://twitter.com/GodotSancho
