撰文：Frank，PANews

人红是非多，作为当前市场关注度最高的新 Layer1 公链，Hyperliquid 在空投之后，代币市值突破 110 亿美元，全流通市值一度接近 350 亿美元，生态数据指数级增长。市场极度看好的同时，近期也引发了不少争议。

这些争议主要围绕 Hyperliquid 作为一条 Layer1，在去中心化治理和引入更多开发者方面表现差强人意。尤其是在节点的参与方面，似乎处处充满封闭色彩，这也再次印证了许多质疑者对于 Hyperliquid 单机链的印象。官方也在回应中基本承认网络存在这些问题，但接下来将逐步解决。

一份公开信引发治理争议

1 月 8 日，来自节点运营商 Chorus One 的员工 Kam 在社交媒体上发表公开信，指出 Hyperliquid 目前在闭源代码、测试网代币黑市、去中心化受到限制等方面存在诸多问题。该言论迅速引发了社区对 Hyperliquid 治理方面的诸多讨论。

Kam 在公开信当中提到，测试网节点运营困难，存在闭源、文档缺失以及过度依赖中心化 API 等问题。测试网的激励机制存在设计问题，出现测试币的黑市交易。主网验证人过度集中，中心化程度不足等问题。

从这份公开信的内容来看，矛头直指 Hyperliquid 在治理方面存在去中心化程度低，官方和基金会在节点和质押方面掌握绝对主导权。第二，技术和运营信息不透明，对于扩展生态来说，这是较大的问题。第三，经济激励机制不健全，外部节点难以维持成本。第四，官方与节点的沟通不畅，节点运营过程中无法及时获得官方对节点的指导，节点也缺少反馈问题的通道。

以上也基本都是行业对 Hyperliquid 诟病的主要问题。知名资管机构 VanEck 在 12 月份发布的一份加密研报当中，也曾经指出 Hyperliquid 的估值约为 280 亿美元，但却没有吸引大量的开发者社区加入，如果无法实现开发社区的增长预期，则 HYPE 的代币价格可能很难维持。研究机构 Messari 也在元旦发文称 Hyperliquid 的优异表现可能已结束。

Kam 的公开信发布后，多位行业人士加入关于 Hyperliquid 的讨论当中。同赛道竞争对手 dYdX 基金会 CEO Charles d'Haussy 评论道，「封闭源代码 + 验证器数量有限 +1 个实体下的大部分权益权重 + 桥接多重签名设置缺乏清晰度和安全性。代币价格走势不应该让这么多人视而不见。」

也有人认为：「我不认为测试网炒作的黑市是一个大问题，因为我们在许多其他协议上都看到过这种情况。」

官方承认问题存在，治理之路仍长

不过，多数人的意见还是对于这种中心化过度集中的现象表示质疑。面临这些质疑，Hyperliquid 在当天也迅速作出回应，回应内容集中在以下 6 点：1、所有验证者均基于测试网表现获得资格，无法通过购买获得席位；随着区块链的成熟，验证者集合将逐步扩大。2、将进一步推进网络的去中心化。3、任何人都可以运行指向任何节点的 API 服务器，示例客户端代码向特定 API 服务器发送请求，但这并非网络的基本要求。4、测试网 HYPE 黑市是不可接受的，将继续努力改进测试网的入门流程。5、节点代码目前是闭源的；开源很重要，项目在开发进入稳定状态后会开源；Hyperliquid 的开发速度比大多数项目快几个数量级，其范围也比大多数项目大几个数量级；代码将在安全的情况下开源。6、目前只有一个二进制文件。即使是像 Solana 这样非常成熟的网络，绝大多数验证者也运行单一客户端。

总结来看，Hyperliquid 的回应并未否认 Kam 在质疑中提出的问题，而是基本承认网络存在这些问题，但接下来将逐步解决。从目前 Hyperliquid 的验证者数据来看，质押量前五得到节点都是官方自营的节点，仅这五个节点的质押代币量就达到 3.3 亿枚，超过其他所有的节点质押数量的总和。另外，官方虽然推出了基金会，但目前仍没有推出治理投票等相关的通道。从这些角度来看，Hyperliquid 的开放治理的确仍有着较长的路要走。

估值游戏，用 Layer1 叙事估值战胜所有 DEX

自 Hyperliquid 空投以来，Hyperliquid 生态的数据迎来了大幅上涨，截至 1 月 8 日，累计用户达到 30 万，一个月多月的时间新增十万用户。另外，TVL 数据更是在 12 月最高达到 28 亿美元，单月上涨 14 倍。而据 VanEck 的研报显示，其主要竞争对手 dYdX 在创建的 15 个月内，TVL 都未超过 6 亿美元，代币的市值更是超过所有同行的市值总和。

Hyperliquid 优异的市场表现与其 Layer1 和 DEX 的双重属性着极大的关系。截至目前来说，Hyperliquid 作为一条 Layer1 的属性并不完整，一方面去中心化的开放治理仍和主流的 Layer1 有着极大的差距。另一方面，Hyperliquid 生态的丰富性也亟待提升，目前的生态主要应用都是官方团队主导运营。

而作为一个 DEX，Hyperliquid 拥有 10 万级 TPS 的性能和独立的公链基础所带来的用户体验又具有相对明显的优势。

因此，如果将 Hyperliquid 定位为一个 DEX，显然是成功的。而如果定位为一个 Layer1，则有着更远的路需要走。

定位或是未来市场定价的重要因素

另外值得一提的是，不少人认为 Hyperliquid 可能是在 Solana 之后又一个淘金的圣地。但 PANews 在分析 Hyperliquid 的链上数据时发现，在 Hyperliquid 交易者净损益的变化曲线当中可以到，在 Hyperliquid 的交易者总体收益曲线长期处于负数，并且随着交易热度的上升，亏损的总体金额还在不断扩大，截至 2025 年 1 月 7 日，交易者的累计亏损金额为 5130 万美元，相比一年前的同期，这个数据也扩大了将近 25 倍。累计的清算金额也达到了 66.9 亿美元，一同增长的还有未平仓合约数量，达到 37.8 亿美元。从这个角度来看，Hyperliquid 更像是另一个新的链上赌场。

1 月 6 日，Hyperliquid 宣布联合 Router Protocol 推出新的跨链桥，开始支持 Solana、Sui 、Tron、Base 和以太坊等 30 多个网络的跨链存款。相比目前只能通过 Arbitrium 进行资金转移，这一合作能够为 Hyperliquid 带来更多资金流动的灵活通道。

总体来看，Hyperliquid 的争议和许多人看好它的原因同出一宗，作为一个以 DEX 为主导产品的交易所，Layer1 目前更像是配合这个交易所的底层配套。质疑的人认为，Hyperliquid 作为 Layer1 缺少透明度和去中心化治理框架。支持的人认为，Hyperliquid 是唯一一个配备了 Layer1 的 DEX。而对 Hyperliquid 自身的发展来说，接下来面临的局面或许也将始终围绕这两种角色之间的矛盾问题。

如果主要发展为 Layer1，那么 Hyperliquid 的估值还有很多空间，也有很多要处理的问题。如果只定位为一个高性能的 DEX，那么远超同行的估值又会引发市场高估的怀疑。况且，随着生态的继续开放，HYPE 进入更多市场交易，摆脱单机币的质疑之外，也将面临更多的市场不确定性变化。这些问题，对于 Hyperliquid 官方来说是考验平衡的艺术，对关注的投资者来说，更是需要细查秋毫的难题。