撰文：Alvis，火星財經
毫無疑問，Hyperliquid 是近期加密貨幣市場炙手可熱的焦點，它通過一場震撼行業的空投，不僅引發了去中心化交易所（DEX）賽道的高度關注，還推動其原生代幣 $HYPE 達到了令人瞠目結舌的估值。然而，這場狂歡背後隱藏著哪些風險？ Hyperliquid 是否能從熱度中脫穎而出，走向真正的價值創造？讓我們從頭剖析。
Hyperliquid 的空投：價值創造還是短期炒作？
Hyperliquid 的團隊最初為空投指定了 3.1 億枚 HYPE，共有超過 94,000 個地址符合領取資格。截至目前，根據 ASXN 的數據，已有 87%（2.7094 億枚）的代幣被成功認領，總帳面價值高達 76 億美元。這項數據正式打破了 Uniswap 在 2020 年 9 月推出的 $UNI 空投的記錄。
價格表現：短期飆升
自空投以來，$HYPE 從初始的 3.81 美元上漲至目前的 25 美元，漲幅超過 5 倍。這使得 $HYPE 的流通市值達到 84 億美元，完全稀釋市值（FDV）高達 252 億美元，僅比 $UNI 空投巔峰市值低 11% 。
與 Uniswap 空投的對比
帳面價值比較：在 2021 年 5 月的市場巔峰期，Uniswap 的空投帳面價值達到了 64 億美元，而 Hyperliquid 的 $HYPE 空投當前價值已超出 10 億美元。
參與範圍與分配差異：
$UNI 空投覆蓋了超過 25 萬個地址，其中近 94% 的地址僅收到 400 枚 UNI，當時價值約 6,500 美元。
$HYPE 空投則更集中，約 12% 的接收者獲得了 5,000 至 10,000 枚代幣，帳面價值分別為 140,000 美元至 280,000 美元；4.3% 的接收者獲得了 10,000 枚以上代幣，而 57% 的接收者僅獲得了最多 100 枚代幣（約 2,800 美元）。
巨鯨級分配與市場影響
$UNI 空投曾給予超過 250 個位址高達 25 萬枚 UNI（當時價值 400 萬美元）。類似的分配模式也出現在 $HYPE 空投中，但在更短的時間內展現出了更大的市場影響。空投結束不到三週，$HYPE 的價格從 3.81 美元上漲至 28 美元，實現了近 6 倍漲幅，使其流通市值最高超過 900 億美元，完全稀釋市值（FDV）近 300 億美元。
空投後的市場行為與拋售壓力
雖然 $HYPE 的早期表現令人矚目，但市場數據表明，部分空投接收者已經選擇獲利了結，導致短期內可能出現拋售壓力：
根據 ASXN 的數據，接收空投的前 500 個地址中，已有 182 個地址完全清空了持倉，其中部分地址淨賺 195 萬美元至 280 萬美元。
58 個地址（11%）自空投以來增加了持倉，顯示出部分投資者對 $HYPE 長期潛力的信心，但整體趨勢偏向短期套利。
此外，Hyperliquid 的總鎖定價值（TVL）已成長至 19 億美元，排名位居 Arbitrum 之後、 Sui 之前。然而，這一增長能否持續，仍需觀察市場對 $HYPE 和 Hyperliquid 生態的進一步認可。
與 Uniswap 空投後的數據相比，$HYPE 可能重複類似的命運：$UNI 空投後兩年內，93% 的接收者拋售了所有代幣，僅 1% 的人增加了持股。這種短期套利行為或將成為 Hyperliquid 空投後價格波動的重要驅動因素。
Hyperliquid 的最新合作與生態擴展
在空投吸引熱度之後，Hyperliquid 正在透過實際行動來建立其生態系統，其中最引人注目的是與 Solv Protocol 的合作。
Solv Protocol 的加入
Solv Protocol 是一個鎖定價值（TVL）超過 30 億美元、擁有 50 萬用戶的成熟 DeFi 專案。 Solv 選擇在 Hyperliquid 平台進行首發，這項決策不僅顯示 Solv 對 Hyperliquid 生態潛力的認可，也為 Hyperliquid 的資產組合帶來了更多元化。
合作的重要意義：
增強生態吸引力：透過引入 Solv 等有技術背景的項目，Hyperliquid 不再只依賴 $HYPE 和 memecoin，而是開始吸引更有實際價值的資產，形成更穩固的生態。
用戶擴展：Solv 的首發吸引了大量關注，為 Hyperliquid 帶來了更多高品質的用戶流量和社群支援。
去中心化交易所的可行替代方案：Hyperliquid 透過與成熟專案合作，展示了 DEX 平台不僅是炒作代幣的場所，也可以成為類似 CEX 的穩健交易環境。
Hyperliquid 的目標是成為完全鏈上的交易所，定位類似於「鏈上的幣安（Binance on-chain）」。然而，這一目標的實現需要吸引更多優質專案和穩定的流動性支持。 Solv 的加入無疑為 Hyperliquid 打下了良好的基礎。
估價分析：高估值的警鐘
儘管 Hyperliquid 在技術創新和生態佈局上展現了巨大潛力，但從估值來看，其代幣 $HYPE 目前的價格可能過於高估，存在短期回調的風險。
與 CEX 的對比
幣安（Binance）：作為全球最大的加密貨幣交易所，幣安的市值約為 1,000 億美元，經過 7 年發展積累了廣泛的用戶基礎、產品線和市場影響力。相較之下，Hyperliquid 作為一個剛啟動的 DEX，估值僅比幣安低約 3 倍，但其用戶規模和生態深度尚無法與幣安相提並論。
Bybit 等中型 CEX：類似 Bybit 的中型交易所，其估值和 Hyperliquid 相差無幾，反映出 $HYPE 估值中存在的市場情緒炒作成分。
為什麼我會考慮減持 $HYPE？
1. 交易量成長的可持續性存疑
雖然 Hyperliquid 近期交易量達 130 億美元，手續費年營收預估 7.1 億美元，但這種成長可能更多由短期投機推動，缺乏長期用戶基礎支撐。高交易量未必持久，尤其在 DEX 市場競爭加劇的情況下。
2. 營收成長預期過於樂觀
上幣費風險：50 萬 USDC 的上幣費可能使專案方轉向其他成本較低的競爭平台，影響營收成長預期。
手續費依賴：交易量下滑或用戶遷移將直接威脅手續費收入的可持續性，當前估值依賴此單一收入來源，風險較高。
3. 本益比指標存在誤導性
以本月營收推算的本益比雖不足 10 倍，但忽略了市場牛熊週期、營收波動及平台尚未經歷完整週期的事實。相較於 Binance 等成熟平台，Hyperliquid 的收入和利潤缺乏長期驗證。
4. 拋售壓力
隨著更多空投接收者選擇獲利離場，$HYPE 的價格可能面臨顯著回檔壓力。
5. 高估值下的潛在回檔風險
$HYPE 目前流通市值 84 億美元，FDV 高達 252 億美元，接近 Uniswap 的歷史高點。相較於市場成熟的 Binance，其估值顯得不成比例，存在高估且回調壓力明顯。
結論與建議
Hyperliquid 的 $HYPE 空投確實創造了加密歷史上的新紀錄，並透過與 Solv Protocol 等項目的合作展示了生態構建的潛力。然而，當前的市場熱度可能掩蓋了估值的真實風險。從流通市值和完全稀釋估值來看，$HYPE 的價格已經接近甚至超過了一些老牌交易所和 DEX 的水平，而平台尚未積累足夠的用戶基礎和交易數據支撐這一高估值。
對於潛在投資者而言，短期內 $HYPE 的風險與回報並不對稱，市場可能會經歷一輪回檔。如果看好 Hyperliquid 的長期發展，不妨耐心等待市場冷卻、價格調整後的機會。投資應回歸理性，避免市場情緒高漲時盲目追高。
（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 ）
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〈Hyperliquid：從史上最有價值的空投，到高估值警鐘〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
