撰文：Alivs，火星财经
Pumpfun，这个基于Solana链的meme币发行平台，正以惊人的速度撬动加密市场的天平。自2024年1月上线以来，凭借一套别出心裁的联合曲线定价模型与去中心化的代币发行机制，迅速吸引了投资者的目光和用户的热情。
Pumpfun的总收入已突破152万枚SOL，而在过去一个月中，Pumpfun所占Solana链meme币发行份额高达70%。Pumpfun超越了绝大多数DeFi项目，成为加密历史上增长最快的平台。
然而，正当这一切看似顺风顺水时，Pumpfun近期的卖币行为却引发了市场的深思——持续卖出Solana的背后，是否隐藏着更深的战略布局？而SecondLane平台以15亿美元的估值为Pumpfun挂牌1%股权的举动，又意味着什么？
这些问题或许预示着Pumpfun即将迎来一个重大的转折点。在这篇文章中，我们将通过数据与分析，为你揭开Pumpfun背后潜藏的秘密，并探索其当前估值是否合理。
Pumpfun的崛起与现状
根据最新数据显示，Pumpfun的总收入已超过152万枚SOL，累计收入超2.62亿美元。平台总共发行了402万枚代币，其中，在过去一个月内，Solana链上发行的meme币代币中，Pumpfun占比高达70%。
总的来说，Pumpfun已成为加密经济史上收入增长最快的应用程序之一，217天就实现了1亿美元的收入，这一成绩远超传统DeFi项目，数据显示，排名第二的 ENA 用了 251 天达到这一里程碑，而传统 DeFi 项目如 Curve（CRV）和 Sushi 则分别用了 350 天和 546 天。
团队背景
Pumpfun的成功，离不开其创始团队的年轻和创新能力。Pumpfun团队最初并不专注于meme币的发行，而是尝试过多个方向，最早是做NFT市场。但几次尝试后，他们逐渐转向了meme币这个市场，并迅速取得了成功。
Pumpfun团队来自欧洲，创始成员年龄普遍较年轻，其中，CTO的学历甚至只有中学水平。然而，这并未妨碍他们在技术领域的卓越表现。他们凭借着敏锐的产品直觉和创新思维，在Web3领域脱颖而出，最终创造了Pumpfun这样一个成功的项目。
正如许多创业者所说，成功的道路并不拥挤，因为大多数人无法坚持下来。Pumpfun团队的成功，恰恰源于他们从想法到行动的转化，以及在实践中不断解决困难的能力。正是这种持久的坚持和技术创新，让Pumpfun成为了如今加密领域的一匹黑马。
投资人背景
Pumpfun不仅凭借强大的团队能力获得了市场的认可，也得到了知名投资人的支持。Qiao Wang，Alliance的联合创始人兼知名加密行业投资人。
Alliance目前主要投资几百万美金估值的超早期项目，而Qiao Wang也在本轮对Pumpfun的投资中获得了至少1000倍的回报。
Qiao Wang谈到，最初投资Pumpfun时，团队还并没有明确专注于meme币的方向。当时他们尝试了多个不同的方向，甚至一度计划将其定位为一个token launchpad。
Qiao Wang认为，Pumpfun具备像Zora那样的潜力（Zora是一个NFT launchpad，尽管没有代币流通，但已经积累了几年的稳定收入）。正是因为看到Pumpfun的团队有着独特的创新思维，Qiao Wang才决定投资。当时，他们并未预见到Pumpfun会演变成一个专注于meme币的项目，但Pumpfun确实超出了预期，成为了掀起整个meme币赛道的领军者。
Qiao Wang强调，像Pumpfun这样的消费类项目，资金需求并不高。虽然Alliance只投入了几十万美元，但对于消费类项目来说，这笔资金已经足够。事实上，过多的资金反而可能成为阻碍项目发展的瓶颈。如今，Pumpfun的估值已达到初始投资的100倍，证明了其巨大的市场潜力和投资价值。
Pumpfun的卖币行为与Solana市场的变化
从11月22日Solana价格创下新高以来，Solana的资金流入明显放缓，这一现象在过去一周尤为显著，同时，资金流入以太坊的比例则明显上升。根据artemis数据，近7日以太坊流入资金有超过53%都来自于Solana。这一市场反应是否与Pumpfun的卖币行为有关？
据余烬监测，pump. fun 7 小时前再次卖出 6.5 万枚 SOL，价值约合 1530 万美元
到目前，pump. fun 总共获得的手续费收入约 152 万枚 SOL。在过去一周内就卖出了近20万sol，而他们的总出售数量在 113.7 万枚 SOL (2.06 亿美元)，均价约 182 美元。
然而，正如我们所注意到的，Pumpfun近期持续卖出Solana，这一行为可能是加密市场资金流动的一个重要信号。
SOL/ETH持续下跌
最近，Pumpfun开启了直播功能，结合了代币发行和直播带货的创新模式，这将Pumpfun的热度推到了历史新高。11月23日，Pumpfun单日收入一度达到1458万美元，创下了平台的历史纪录。随后，平台暂停了直播活动，这也让市场开始猜测，Pumpfun的卖币行为是否与其即将进行的战略调整或资金需求有关。
如果Pumpfun的团队通过不断卖出Solana来获得资金支持，这可能暗示着平台在为下一阶段的扩张或调整做准备。尽管Pumpfun的直播在短期内大幅提高了平台的收入和知名度，但持续的卖币行为或许也会对Solana市场产生一定的冲击。
考虑到Solana的价格走势与Pumpfun的资金流动密切相关，这种行为可能反映出Pumpfun在扩展过程中的资金需求，同时也暗示着市场上可能存在某些变化的预期。
与此同时，SecondLane平台准备出让Pumpfun股权的举动，也引发了市场的广泛关注。SecondLane将Pumpfun的1%股权列出，估值为15亿美元，这一行为可能是对Pumpfun未来发展方向的一种反映。团队的卖币行为与即将进行的股权出售，是否预示着Pumpfun即将面临某种重要的变化或转型？这些问题值得我们进一步探讨。
那么，目前Pumpfun产品的这一估值是否合理，不妨我们来计算一下。
现金流折现法（DCF）分析：PumpFun当前估值
采用现金流折现法（Discounted Cash Flow, DCF）来进行PumpFun的估值，是一种更为传统且深入的评估方法。这种方法通过预测公司未来的自由现金流（FCF），然后将其折算到当前的价值，得出项目的内在估值。
在PumpFun这样的项目中，我们可以将其看作一个平台型协议，通过它产生的交易费用和代币发行的收入来预测未来的现金流。接下来，我们会按以下步骤来进行估值分析。
步骤 1：估算未来现金流
PumpFun的主要收入来源包括：
代币发行费：平台收取的1%交易费。这是PumpFun的主要收入来源，每当用户在平台上购买代币时，平台都会收取相应比例的费用。
上币费：每个代币上线时，平台收取的6 SOL上币费用。这部分收入来自于每个新的meme币项目在平台上的发行和上市。
潜在的其他增值服务：例如代币的增发、广告或平台推广等，未来可能会成为额外的收入来源。
根据目前的数据：
2024年累计收入为2.62亿美元，这其中包括了代币发行的收入和交易费用等。
步骤 2：设定不同的情景分析（乐观、中性、悲观）
在进行Pumpfun的估值分析时，我们必须考虑到加密货币市场的独特性。与传统金融市场不同，加密市场的牛熊周期波动剧烈，且周期通常不超过四年。因此，我们在本次现金流折现（DCF）分析中，采用了四年为一个周期的现金流预测。这一假设基于加密市场的周期性波动，以及市场对未来回报的预期变化，这将有助于更精确地评估Pumpfun在不同市场环境下的估值。
此外由于加密市场具有显著的波动性，收入增长、Solana价格波动等因素都可能影响PumpFun未来的现金流。因此，我们设定了三种不同的情景来进行分析：
乐观情景：假设市场保持高速增长，Solana价格上升，PumpFun能够继续吸引大量用户，收入增长率较高。我们假设收入增长为30%，Solana价格为350美元，折现率为14%。
市场处于高速增长阶段，投资者对未来的预期较为乐观，投资风险较小，这意味着未来现金流的现值在这种情景下较高。更高的Solana价格意味着市场资金池的扩展，更多的投资者愿意参与到更高价位的meme币投资，带来更多的交易和更高的收益。
中性情景：假设市场增长放缓，Solana价格稳定，PumpFun收入保持平稳增长。我们假设收入增长为0%，Solana价格为240美元，折现率为9%。
在稳健增长的情景下，投资者对未来的预期较为中性，风险相对适中。此时，虽然有一定的参与者，但由于市场的稳定性，资金的流动和投资者的参与感较低，可能对交易量和收入的推动作用较弱。
悲观情景：假设市场进入低迷期，Solana价格下跌，PumpFun收入出现下降。我们假设收入增长为-30%，Solana价格为130美元，折现率为4%。
在市场下行或衰退的情况下，投资者可能会对未来的回报持较为保守的态度，认为未来的现金流不确定性更大。当市场参与者减少时，meme币的需求也可能急剧下降，因此可能会出现收入负增长。
这三种情景考虑了不同的市场环境和外部风险，能够帮助我们得出一个更为全面的估值结果。
步骤 3：计算未来现金流
基于不同情景下的收入增长率，我们分别计算未来的收入并折现到当前。
乐观情景（收入增长30%，Solana价格350美元，折现率14%）：
中性情景：Solana价格为240美元，年收入增长为0%，折现率9%
悲观情景：Solana价格为130美元，年收入增长为-20%，折现率4%
现在我们有了 乐观情景、中性情景 和 悲观情景 的折现现金流。
加权DCF=1/3×高增长情景DCF+1/3×波动增长情景DCF+1/3×衰退情景DCF=10.68亿美元
结论：
根据我们的现金流折现分析，加权估值为10.68亿美元。
SecondLane以1500万美元价格列出了Pump.fun的1%股权，意味着Pump.fun的整体估值为15亿美元。从我们的现金流折现分析来看，基于Pump.fun当前的收入水平、市场风险和Solana的价格波动，其合理估值范围应在10亿美元左右，甚至在悲观情景下可能更低。
因此，15亿美元的估值显然偏高，过于乐观，尤其考虑到加密市场的波动性和Pump.fun的收入增长并不具备持续性。在当前情况下，SecondLane给到的估值可能存在过高的风险，未来如果市场或收入增长不及预期，投资者可能会面临较大的估值调整。
