作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：0xxz@金色财经

ETF对以太坊的影响可能比对比特币的影响更大。

每个人都想知道现货 ETP （金色财经注：即以太坊现货ETF）推出后 ETH 的价格会发生什么变化。我的预测是：ETP 的流入将推动ETH价格创下历史新高，超过 5,000 美元。

不会立即达到——事实上，我认为前几周可能会出现波动，因为在转换为 ETP 后，资金可能会从价值 110 亿美元的灰度以太坊信托 (ETHE) 中流出。但到年底，我相信会创下新高。如果资金流入比许多市场评论员预期的要强，价格可能会更高。

原因如下。

一切都关乎供给和需求

模拟 ETP 发行对商品价格的潜在影响的最佳方法是考虑供需。ETP 不会改变 ETH 等基础商品的基本面，但它们确实带来了新的需求来源。

想想 1 月份现货比特币 ETP 推出后比特币价格的变化。自那天起，比特币 ETP 购买的比特币数量是矿工能够生产的比特币数量的两倍多：

• ETP 购买的 BTC：263,965 BTC

• 矿工生产的 BTC：129,181 BTC

毫不奇怪，价格上涨了。自 1 月 11 日推出比特币 ETP 以来，BTC 已上涨约 25%，自市场开始为 2023 年 10 月推出定价以来，BTC 已上涨超过 110% 。

2023 年 1 月以来比特币的回报率

资料来源：Bitwise Asset Management。数据来自 2022 年 12 月 31 日至 2024 年 7 月 11 日。

我们会在 ETH 上看到同样的影响吗？实际上，我认为影响可能会更大。

正如我之前所写，我认为新的以太坊 ETP 将吸引数十亿美元的资金。而且我认为流入这些新 ETP 的资金将比比特币产生更大的影响，原因有三个。

原因 1：ETH的短期通胀率较低

当比特币 ETP 推出时，比特币网络的通胀率为 1.7%。换句话说，比特币网络每年大约生产 328,500 BTC，按当时的价格计算约为 160 亿美元。这意味着我们每年需要购买 160 亿美元的比特币才能维持下去。

相比之下，以太坊过去一年的通胀率正好是 0%：一年前有 1.2 亿个 ETH，今天也有 1.2 亿个 ETH。这是因为，虽然每天都会生成少量 ETH（就像比特币一样），但使用基于以太坊的应用程序（从稳定币到代币化基金）的人也会消费ETH。在过去的一年里，这两股力量已经平衡了。  

大量新需求遇到 0% 的新供应？我喜欢这个数学。如果以太坊上的活动增加，ETH 的消耗量也会增加。这是另一个有利于投资者的有机需求杠杆。

原因 2：与 BTC 矿工不同，ETH 质押者无需出售

第二个主要区别是：比特币矿工通常必须出售他们收到的新比特币，而 ETH 质押者则不需要。

比特币挖矿（即创建新的比特币并结算比特币交易的过程）成本高昂，需要高端计算机芯片和大量能源。因此，矿工通常会出售他们开采的大部分比特币，以弥补运营成本。

以太坊不依赖挖矿，而是使用一种称为“权益证明”的系统。在权益证明系统中，用户用（或“质押”）ETH 作为抵押品，以确保他们准确、真实地处理交易。作为正确处理交易的回报，质押者将获得新的 ETH 作为奖励。

比特币挖矿和以太坊质押之间的一个关键区别是，质押没有显著的直接成本。因此，以太坊质押者不会被迫出售他们生产的 ETH。即使以太坊的通胀率升至 0% 以上，我也不认为质押者会面临显著的抛售压力。

从短期来看，以太坊每天的强制抛售量明显少于比特币。

原因 3：28% 的 ETH 已被质押，因此无法进入市场

质押还有另一个影响：当你质押 ETH 时，你会将其锁定在一段固定的时间内。在此期间，你不能提取 ETH 并出售。目前，所有 ETH 中有 28% 被质押，这意味着它实际上已经退出市场。

此外，另外 13% 的 ETH 被锁定在去中心化金融智能合约中，例如作为借贷市场的抵押品。这导致市场上的 ETH 数量进一步减少。

将它们加在一起，大约 40% 的 ETH 部分或完全无法出售。这是一大笔钱！

这意味着什么？

正如我上面提到的，我预计新的以太坊 ETP 将取得成功，在上市后的前 18 个月内将吸引 150 亿美元的新资产。ETH 目前的交易价格约为 3,400 美元，仅比其历史最高价低 29%。如果 ETP 像我预期的那样成功——考虑到上述动态——很难想象 ETH 不会挑战其旧纪录。