（這篇轉自我的個人 Substack，好讀版可以到那邊看）

早安，各位天使投資人 👼

是時候聊聊 Cardano 了：身為一個 2017 年主網就上線的 OG 項目，許多幣圈玩家應該對它都不陌生，甚至很多人都是 $ADA 代幣持有者。在這篇文章，讓我們從基本面切入，看看 Cardano 是否真如大家想像的這麼美好、在 2024 有沒有什麼值得期待的發展、以及我對 $ADA 的幣價分析。這篇是半公開報告（免費訂閱的讀者可閱讀 up to「盈利能力」前的內容）。歡迎使用付費訂閱支持我的報告產出 🔥 喜歡也請幫我按讚，或是留言給我反饋，以下正文。

🕵️ 註：這是我的研究分析，不是投資建議，投資前要做好自己的功課（DYOR），任何投資都有風險！我在文章後面也會公開我是否有持倉 $ADA、以及對他的幣價預測。

文章目錄
0.0 Cardano 項目簡介
1.0 Cardano 團隊
2.0 Cardano 產品與服務
3.0 Cardano 未來展望
4.0 Cardano 盈利能力
5.0 Cardano 的風險＆挑戰
6.0 我的預測與想法（$ADA 幣價）
7.0 參考資料

0.0 Cardano 項目介紹

Cardano 是一條 Layer 1 區塊鏈，如果要用一句話形容他，我會說：「最重視鏈上治理、最講究去中心化的區塊鏈」，相較於 Ethereum 追求極致安全性、Solana 追求極致效能 — Cardano 追求的是建構一個能穩健發展、人人都可以參與的區塊鏈世界。

Cardano 是一條 POS 區塊鏈，使用 Ouroboros 作為共識機制（Polkadot、Mina 後來也選擇使用這種機制），TPS 大約是 10 左右。單方面看 10 感覺很慢，然而 Cardano 的會計系統（EUTXO）允許使用者把多個交易打包成一個送出，因此實際速度比 10 還高許多。隨著 Cardano 的 Layer2 升級（Hydra），理論上 TPS 將可以達到 3M 左右。

另外一點很有趣的是：Cardano 區塊鏈的發展圍繞著「科學研究」的形式來開發。

什麼叫「科學研究」形式？簡單來說，Cardano 的每一個區塊鏈重大進展都需要工程團隊、數學家、科學家的 Peer Review（多方審查），然後才能進行開發。他們認為這種形式有助於減少代碼錯誤、增強區塊鏈堅韌程度的優點。

這種方式是蠻新穎的，但缺點也顯而易見：「慢」。身為 2017 年就上線的區塊鏈，本該有著先行者優勢，但它竟然在 2021 年才擁有智能合約功能（整整 4 年！），導致現在鏈上的 DeFi 成熟度、TVL 總量相較於其他幾條鏈並沒有特別優勢（這些我們報告後面會提到）。

1.0 Cardano 團隊

要看項目會不會成功，團隊是關鍵中的關鍵。我們照樣先來看看 Cardano 的團隊，包括項目團隊、投資機構、合作夥伴、社群。

1.1 項目團隊

Cardano 由 Charles Hoskinson 跟 Jeremy Wood 在 2015 年創辦，這兩人都曾是以太坊團隊的核心成員。我們這邊主要看看 Charles Hoskinson — 他是 Cardano 的門面，同時也是區塊鏈領域的 OG 級人物。

Charles Hoskinson 畢業於美國克羅拉多州的 CU Boulder（數學碩士），是以太坊最初的 8 位創辦人之一，也曾經當過以太坊基金會的 CEO，最後因為與 Vitalik 意見相左而在 2014 年選擇離開以太坊並創立了 Cardano。據說爭吵的原因是 Charles 想將以太坊轉為營利組織，而以 Vitalik 為首的團隊則認為 Ethereum 應該繼續維持原有的（非營利）形式。

Charles 本身的技術實力沒有 Gavin Wood（Polkadot 創辦人）、Vitalik Buterin（以太坊創辦人）這麼強勁，感覺是一個比較偏行銷、管理型的人才。另外，Charles 很常在他的 個人 YouTube 上直播，與社群更新 Cardano 的目前進展、合作夥伴，是個接地氣、很討喜的創辦人

Cardano 區塊鏈背後的團隊主要有三個 — IOG（Input Output Global）、EMURGO、Cardano Foundation。

  • IOG：Cardano 背後的工程團隊，總部在美國，由 Charlies Hoskinson 主導，負責設計、建構與維持 Cardano 區塊鏈，目前有 300 人上下

  • EMURGO：Carano 背後的營利組織，總部在新加坡，主要負責開發、支持並孵化商業機會，並幫助將業務整合進 Cardano 生態系，目前大約 50 人上下

  • Cardano Foundation：Cardano 設於瑞士的非營利組織，主要負責發展 Cardano 生態系的各項應用

這三個團隊互相分工合作，彼此都在 ICO 時期獲得了一定比例的 $ADA 代幣作為啟動資金。目前 Cardano 的發展依然是這三者說了算，但隨著 Cardano 繼續朝著去中心化發展（關鍵更新是 CIP-1694，預計今年發生），這三個機構將會退位，改由社群控制 Cardano 金庫，以鏈上治理的方式主導區塊鏈的走向

1.2 VC 投資機構與投資人

Cardano 背後沒有大型 VC 注資，籌資的方式主要是透過 ICO（Initial Coin Offering），這種公平發行的方式一大程度避免了巨鯨出現，並加強了 Cardano 的去中心化程度。根據資料顯示，Cardano 總共發行過 5 輪 ICO，總共募得 $62.2M 美元，佔 $ADA 總量的 58% 左右。

1.3 合作夥伴 Partnership

通常寫到這邊我會蠻興奮，不只是因為我喜歡看各大項目之間的合作，而是這種資料通常也非常好找（項目都喜歡吹捧這種合作消息）…但 Cardano 官網竟然沒有列出他們的合作夥伴，甚至網路上資訊也非常分散、缺乏更新，以下是我找到的一些的合作。

  • New Balance：專案名稱叫做 NB Realchain，這是零售業與區塊鏈間的合作，New Balance 可以透過區塊鏈技術來驗證賣出產品的真實性。只是這個 2019 傳出的消息到 2024 都還沒有任何更新，無法知曉合作是否已被終止

  • IBM：在 Charles 的 YouTube 直播中曾提到，會與 IBM Research 合作建構一個分散式的軟體系統，但這個在 2020 傳出的消息依然沒有任何更新

  • 衣索比亞政府：專案名稱叫做 Atala，Cardano 會幫助衣索比亞建構他們的數位身分證、資產系統、治理架構，是個非常值得期待的合作，但似乎 8 個月前就停止更新了

  • COTI：在 Cardano 上建構了 Cardano Pay 與 DJED 穩定幣，是 Cardano 的重要夥伴之一，但似乎對 Cardano 的發展速度感到憂慮，最近轉向與 Ethereum 合作建構了 Layer 2

  • Polkadot：Cardano 即將發行的 Partner chain 會使用 Polkadot 的 Substrate SDK 來建構，提高與 Polkadot 生態系的互操作性，第一條鏈叫做 Midnight（後面會提到）

通常這種 Partnership 是個對區塊鏈本身很好的行銷手段，但 Cardano 對於這方面似乎沒有很重視，有很多我認為很優秀的項目合作（NB Realchain、Atala）不但沒有官方新聞稿，甚至完全沒有後續消息的更新

1.4 社群 / 用戶

在評估社群以及用戶量時，我喜歡看兩部分 — 社群媒體影響力、鏈上活躍程度。Cardano 最引以為傲的一部分就是它強大的社群， 我們從數據上來看是否真的是如此，以下我把幾個有名的 Laye1 區塊鏈做比較，讓大家可以看到差別。

  • 社群媒體影響力（As of 2/18/2024）

再來我們看看社群參與度，我喜歡看 Twitter 上貼文的愛心、轉發數量。我選了同一天、同一類型的貼文來比較，Cardano 在數據上依然沒有想像這麼亮眼。

  • 鏈上活躍程度（單日活躍使用者數量）：

從各項數據來看，我沒有看到 Cardano 社群有多大的「凝聚力」或是「影響力」，鏈上活躍使用量相比其餘 Layer1 區塊鏈也是排在中下游

2.0 Cardano 產品與服務

現在，來看看產品與服務，我會分析 Cardano 區塊鏈的核心產品、價值主張，另外看看 Cardano 在 Layer 1 賽道中表現如何。

2.1 核心產品與價值主張

Cardano 的核心產品是作為底層架構的「Cardano 區塊鏈」，讓 Dapps 開發商可以在上面建構自己的應用。只要在 Cardano 上面建構的應用程式越多，使用者就會越多；而使用者越多，對於 $ADA 代幣的需求也會提高。

Cardano 要做的事就是：吸引更多開發商在 Cardano 上開發程式與應用。只要開發商與 Dapps 成功，那 Cardano 就成功了

問題來了：區塊鏈這麼多，作為一個應用程式開發商，幹嘛一定要選 Cardano？這邊就要講到 Cardano 能帶來的價值主張，也就是讓它從眾多區塊鏈中脫穎而出的特點，我認為主要有兩個：「安全性」與「去中心化」。

  • 安全性方面

Cardano 使用 Peer Review、科學研究的形式來開發，雖然慢，但效果其實是非常不錯。自從 Cardano 主網上線以來，沒有被駭客入侵、沒有停止出區塊過，非常穩定。另外值得一提的是 Cardano 的 Native Token 功能，讓 Cardano 區塊鏈上的代幣都不需要透過智能合約來創建，完全沒有智能合約被入侵的可能性。

  • 去中心化方面

Cardano 目前擁有 3113 個質押池，大概 6000 多個節點。相較於其他區塊鏈常常透過中心化伺服器來管理，Cardano 節點選用的伺服器較為分散，可以大幅度保證區塊鏈的穩定性。另外，為了更進一步強化去中心化，Cardano 創建了 K parameter 來鼓勵質押者創造更多的質押池，意思就是：相較於加入現有的質押池，創建新的將會讓質押者得到更多質押獎勵。

相較於速度與效能，Cardano 注重的是「去中心化」與「穩定性」，這兩個東西雖然寶貴，但難就難在很難用數字來量化兩者的成就（相較於效能 = TPS）。這讓 Cardano 少了一些炒作及關注度，沒有令用戶興奮的感覺

2.2 市場份額與競爭者分析

在評斷 Layer 1 區塊鏈的市場份額時，我喜歡看三個數據：

  • TVL（總鎖倉量）：鏈上的資金有多少

  • 活躍用戶量（地址數）：有多少用戶正在使用 Cardano 上的應用

  • DeFi 活躍度（交易量）：有多少 DEX 交易量正發生在 Cardano 區塊鏈上

Cardano 目前的 TVL 有$414M，排名第十，比 Sui 還要低；但魔鬼藏在細節裡：現在大部分公鏈的 TVL 都是從 Liquid Staking（流動性質押）來的，而 Cardano 因為本身區塊鏈的設計，流動性質押的 $ADA 並不需要被鎖倉，因此不算在 TVL 裡面，造成 Cardano TVL 較爲被低估。如果把這些質押在區塊鏈上的資產算入，Cardano 的 TVL 應該會在 $2B 美金左右。

再來看看活躍用戶量及 DeFi 活躍度，我把 Cardano 與現在市面上較為知名的幾條公鏈（Aptos、BNB Chain、Ethereum、Solana、Sui）進行比較，從下圖可以看到 Cardano 在活躍地址數量上大約跟 Aptos、Sui 這兩條新興公鏈差不多，屬於第二梯次，離第一梯次（BNB、Solana）還有一段距離。

Dapps 數量方面，Cardano 目前有 52 個去中心化應用程式建構在上方，數量比起其他鏈來說算少（Solana 有 230、Ethereum 有 4495）。再來看 DEX 交易量部分，Cardano 的數據與 Aptos、Sui 相似，雖不到第一梯次（Solana、Ethereum）的程度，但也不至於「沒人用」就是了。

Cardano 給我的感覺就是一個字：「穩」，講求實事求是的緩慢進步，比較不像是一般 Startup 推崇的「快速發展、快速失敗」，似乎每步都走得很小心，與他們發展區塊鏈使用的「科學研究」哲學相符合，而這也造成它沒有任何爆點跟熱度、DeFi 活躍度令人堪憂

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以上是報告的其中一部分，其他還有 Cardano 的未來展望、敘事發展、盈利能力...等等，可以到我的 Substack 去閱讀。Cardano 可謂是公鏈賽道裡的一股清流，其他公鏈都是先炒幣、搞項目，接著才開始弄「去中心化」、「鏈上治理」；但 Cardano 直接反著做，沒想到，反而讓它做出了一個強大穩定的區塊鏈架構。

我是加密貨幣研究員 Max 🕵️，我們下次見！

（這邊轉自我的個人 Substack，歡迎到那邊觀看全文）