撰文：Kucoin
编译：白话区块链
Ethena（ENA）作为去中心化金融（DeFi）领域的一颗新星，利用区块链技术提供创新的金融解决方案。该平台旨在提升金融交易的功能性和扩展性，无需依赖传统银行体系。Ethena 的核心产品之一是 USDe，这是一种合成美元，为数字金融生态系统提供稳定性并便于集成。
1、USDe 的特点
USDe 以 1:1 锚定美元，其目标是在波动剧烈的加密市场中保持价值稳定。对于需要可靠交易媒介或稳定价值存储的用户而言，这种锚定机制尤为重要，能有效对冲加密货币市场中常见的价格波动风险。
1）什么是 Ethena？
Ethena 是一个基于以太坊区块链开发的 DeFi 协议，专注于打造名为 USDe 的合成美元。该平台旨在提供一种稳定、可扩展且抗审查的数字货币，无需依赖传统银行基础设施。通过采用基于以太坊抵押品的 Delta 对冲策略，Ethena 确保 USDe 的稳定性与安全性，使其成为全球交易与储蓄的理想选择。
2）资金支持
Ethena 已获得加密货币和金融领域多位知名人士及机构的大力支持。该初创公司在由专注加密领域的知名风投公司 Dragonfly 领投的种子轮融资中筹集了 600 万美元。此外，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 及其家族办公室 Maelstrom 也参与了投资。其他主要支持者包括 Deribit、Bybit、OK、Gemini 和 Huobi 等知名加密衍生品交易平台。
3）ENA——Ethena 的原生 Token
ENA 是 Ethena 协议的原生实用 Token，在 Ethena 生态中扮演着至关重要的角色。持有 ENA 的用户可以参与协议治理，对风险管理框架、USDe 的支持资产构成以及潜在的合作伙伴或集成方案等关键决策进行投票。此外，ENA 还通过平台内的多种激励机制维持 USDe 的稳定性与功能性，是整个生态系统运转的关键纽带。
4）什么是 Ethena 的合成美元 USDe？
USDe 是由 Ethena 发行的一种合成美元，旨在提供一种稳定且可扩展的数字货币，与美元价值挂钩。USDe 的设计目标是成为一种去中心化的加密原生美元，不依赖于传统金融基础设施。其稳定性通过 Delta 对冲和铸币 - 赎回套利机制相结合得以实现。这些特性确保 USDe 能够在加密市场中作为可靠的交易媒介和价值储存工具，为 DeFi 领域的无缝高效交易提供支持。
2、Ethena 协议如何运作？
Ethena 的互联网债券如何运作 | 来源：Ethena Labs 的 Gitbook
1）Ethena 的核心理念
Ethena 利用以太坊的区块链框架，打造了一种稳定、可扩展且抗审查的数字货币，被称为「互联网债券」。该平台通过创新的 Delta 对冲策略，既保持了货币的稳定性，又为用户提供了收益机会。
2）铸造 USDe
在 Ethena 平台上，用户可以将以太坊或其质押衍生品作为抵押品来铸造 USDe。系统会自动建立 Delta 中性头寸，以稳定 USDe 的价值，抵御抵押资产波动的影响。这一过程包括在衍生品市场开设等值于抵押以太坊价值的空头头寸，从而确保标的资产价格的波动被衍生品头寸的收益或损失所抵消。
3）Delta 中性机制的稳定性
USDe 的核心稳定机制是 Delta 对冲策略。该策略通过在衍生品市场建立与以太坊抵押品等值的对冲头寸，抵御加密市场的价格波动。这一设计旨在保持合成美元 USDe 与美元的稳定挂钩。对冲头寸的调整完全自动化，能够实时响应市场变化，从而保证稳定性。
4）收益生成
USDe 不仅是一种稳定货币，还为持有者提供了收益机会。收益来源主要包括：
用作抵押的以太坊产生的质押奖励；
Delta 对冲活动中的资金费率和基差收益。
这种双重收益模式使 USDe 类似于传统债券，成为一种能够随着时间累积价值的投资，被誉为「互联网债券」。
5）风险缓解
尽管 Ethena 致力于打造一个稳定且安全的平台，但也认识到 DeFi 协议中固有的风险，包括智能合约风险、流动性风险以及与外部平台相关的风险。为减轻这些风险，Ethena 采用多样化的对冲策略，使用多重托管方案，并通过区块链技术确保所有交易和头寸的透明可验证性。
3、Ethena 的运作机制
以下是一个具体示例，说明如何通过质押以太坊 (stETH) 来获得 USDe（合成美元）的过程：
1）用户操作
存入 stETH：用户向 Ethena 系统存入价值 100 美元的 stETH（代表已参与质押且可赚取质押奖励的以太坊）。
接收 USDe：作为回报，用户获得等值的 USDe，大约为 100 USDe（扣除可能适用的交易费用）。这基于 1:1 的美元锚定汇率。
2）Ethena Labs 的操作
开立空头头寸：用户存入 stETH 后，Ethena Labs 在衍生品交易平台开设一笔价值与 stETH 等额的空头永久合约头寸。这是 Ethena 的 Delta 对冲策略的一部分，用于稳定 USDe 的价值。
场外结算：用户存入的 stETH 通过「场外结算」系统进行管理。这一机制确保用户的 stETH 被安全存储在交易平台之外，从而降低了因交易平台黑客攻击或破产而带来的对手方风险。
4）收益分配
用户的 stETH 产生的质押奖励由 Ethena 收集，平台会将这些收益转换为更多的 USDe，并返还给用户。这种收益分配模式为用户提供了稳定回报，增强了 USDe 作为收益投资工具的吸引力。
5）关键要点总结
稳定性：通过 Delta 对冲策略（在衍生品市场平衡 stETH 抵押品的头寸），Ethena 有效降低了抵押资产的波动性风险，确保 USDe 与美元挂钩的稳定性。
安全与风险管理：通过场外结算机制管理资产，降低了外部威胁对用户存款的影响，为投资者提供更安全的环境。
收益生成：将质押奖励转换为 USDe，给用户提供可预测且稳定的回报，使 USDe 成为理想的被动收益工具。
4、USDe 的用途
USDe 主要应用于贸易、汇款以及作为稳定的交易媒介，简化并保障跨境交易，无需传统金融中介。这使其成为企业和个人在国际贸易中寻找高效、低成本解决方案的理想选择。
1）USDe 作为交易媒介
Ethena 的 USDe 是一种稳定的交易媒介，可用于各种金融交易，并避免了其他加密货币通常具有的波动性。这种稳定性使 USDe 非常适合日常交易、交易活动以及跨境支付，尤其在汇率稳定性至关重要的场景中。
2）储蓄与投资工具
被称为「互联网债券」的 USDe，不仅是一种交易媒介，还是一种储蓄工具。通过质押和对冲操作产生收益，USDe 为用户提供了类似于传统债券的投资机会，但在 DeFi 市场中运作。这一特点吸引了那些希望在保持稳定资产流动性的同时赚取被动收入的投资者。
3）DeFi 应用场景
USDe 在 DeFi 应用中至关重要，包括借代、放贷和收益农场。其稳定性以及与以太坊区块链的深度整合，使其可用作贷款的抵押品或去中心化交易平台（DEXs）中的流动性资产。这种多用途拓宽了其在 DeFi 生态系统中的应用，促进更安全、高效的金融服务。
4）对冲与风险管理
USDe 还能用作应对加密货币市场波动的对冲工具。在市场不确定或不利条件下，交易者和投资者可以将波动性资产转换为 USDe，从而保护投资免受大幅波动的影响，减少潜在损失，同时保留快速进入市场的机会，为未来的投资做好准备。
5）促进加密货币的普及
通过提供一种稳定、可扩展且抗审查的货币形式，USDe 支持更广泛的加密货币普及。它解决了加密货币使用中的常见障碍，例如波动性和复杂性，使新用户能够更自信地进入加密市场。USDe 的稳定性确保用户可以无缝过渡到基于加密的金融系统，而无需担心其他波动性更高的加密货币所带来的直接风险。
6）未来展望
USDe 的潜在应用范围广泛。随着 DeFi 领域的不断发展，USDe 有望在去中心化借代、收益农场以及更复杂的金融工具中发挥重要作用。这可能对整个加密货币市场产生深远影响，通过提供更多稳定性和可靠性，推动基于加密货币的金融解决方案的更广泛普及。
7）在主要 DeFi 协议中的整合
Ethena 的 USDe 已被集成到诸如 MakerDAO、Frax、Curve Finance 和 Aave 等主要 DeFi 协议中，彰显了其日益增长的重要性以及在全球范围内重塑金融交互的潜力。
5、USDe 与其他稳定币的对比
探索其他稳定币与 USDe 的对比 | 来源：Ethena Labs 的 Gitbook
USDe 是加密市场上数百种稳定币之一，其价值与现实世界资产（本例中为美元）挂钩。作为一种基于加密的合成美元协议，USDe 在以下方面与市场上的其他稳定币有所不同：
1）稳定机制
USDe：通过使用以太坊衍生品的 delta 对冲机制来抵消其抵押品的波动，从而保持其与美元的挂钩。这种方式能够在市场剧烈波动时，依然保障 USDe 的稳定性。
传统稳定币（如 USDT、USDC）：通常依赖法币储备维持挂钩，这意味着它们的稳定性取决于储备金的充足性以及储备托管方的财务状况。
2）去中心化
USDe：运行在去中心化平台上，没有单一实体控制其发行或赎回流程，这种结构有助于提高安全性并减少审查或干预的可能性。
其他 DeFi 稳定币（如 DAI）：DAI 也基于去中心化框架运行，但采用的是超额抵押机制，涉及其他加密货币的组合，这可能引入不同的风险和依赖性。
3）收益生成
USDe：通过其「互联网债券」提供内在收益，收益来源于以太坊的质押以及衍生品市场的价差。这一独特功能使持有 USDe 的用户能够直接获得收益。
其他稳定币：大多数传统稳定币本身并不直接提供收益，用户需要通过外部途径，例如借代平台或 DeFi 收益农场，才能获得回报。
4）可扩展性与效率
USDe：依托以太坊网络，利用现有的 DeFi 协议和基础设施，实现高扩展性和高效性，从而便于更广泛的采用和多平台的集成。
其他稳定币：尽管同样具有一定的扩展性，但传统稳定币通常受到传统银行系统储备管理的限制，在适应新区块链技术方面显得较为迟缓。
5）风险与透明性
USDe：提供高度透明的链上交易和头寸记录。但其 delta 对冲策略的复杂性以及衍生品市场波动可能带来的潜在风险需引起重视。
其他稳定币：传统稳定币的风险通常包括对手方风险、储备审计透明度问题以及潜在的监管挑战。不过，其运行机制相对简单，某些用户可能因此认为风险较低。
6、thena 和 USDe 的潜在风险与挑战
在参与 Ethena 生态系统之前，需要了解以下潜在风险和挑战：
1）监管挑战
Ethena 面临与许多 DeFi 项目类似的监管审查，尤其是在 USDe 这样的合成稳定币的发行方面，这可能因不同司法管辖区的监管框架而异。当前的监管环境正在不断发展，新的规则可能对稳定币及其运作方式产生影响。应对措施：Ethena 积极与监管机构沟通，并在所有运营区域内寻求法律合规。包括对用户，特别是铸造和赎回 USDe 的用户，进行严格的 KYC 和反洗钱（AML）审查。
2）市场接受度
USDe 的普及依赖于用户的接受程度及其在主流 DeFi 平台中的集成。市场接受度可能较慢，特别是当用户对新技术持谨慎态度或需面对与成熟稳定币的竞争时。应对措施：Ethena 通过与加密生态系统中的主要 DeFi 协议建立战略合作伙伴关系，并为早期采用者提供激励，来推动 USDe 的普及。此外，通过教育宣传和透明的运营沟通，提升用户对 USDe 优势和运作方式的信心。
3）技术挑战
Ethena 的核心技术（尤其是用于稳定 USDe 的 delta 对冲机制）复杂，可能存在技术问题或漏洞。此类复杂机制的实施带来固有风险，包括智能合约漏洞。应对措施：Ethena 通过广泛测试和委托知名第三方安全公司对智能合约进行审计，来降低风险。同时，持续监控和更新协议基础设施，以确保技术防护措施对潜在漏洞的稳健性。
4）流动性与波动性风险
与任何金融工具一样，流动性约束的风险，尤其是在市场压力或投资者情绪快速变化时，是需要考量的。此外，尽管 USDe 旨在保持稳定，但其底层抵押品（ETH 及其衍生品）波动性较高。应对措施：Ethena 通过维护储备基金并在多个交易平台建立深度流动性池来解决流动性问题。对于波动性，协议严格执行其中性对冲策略，确保合成美元在底层资产波动的情况下仍能保持挂钩。
5）对以太坊的依赖
作为建立在以太坊区块链上的协议，Ethena 的运行受以太坊扩展性和 gas 费用的影响，这可能会影响交易成本和速度。应对措施：Ethena 计划利用以太坊的第二层解决方案，并可能考虑跨链集成，以降低高交易费用并提高可扩展性。这不仅改善了效率，还拓宽了协议的可访问性和用户群体。
6）对手方风险
通过衍生品和其他金融工具来维持 USDe 稳定性，意味着协议会暴露于对手方风险，特别是在对手方并不完全可靠或透明的去中心化环境中。应对措施：Ethena 选择声誉良好、可靠的交易平台和衍生品合作伙伴，并确保所有头寸超额抵押，同时保持对对冲活动的透明度。
7、总结
Ethena 及其 USDe 稳定币在去中心化金融领域展现出了一项重要的创新。通过利用以太坊稳健且安全的基础设施，Ethena 提供了一种加密原生、稳定且可扩展的数字美元，不仅摆脱了对传统银行体系的依赖，还以「互联网债券」的形式引入了一种可生成收益的资产。
USDe 采用先进的 Delta 对冲策略来维持其稳定性，这使其区别于传统稳定币，为用户提供了一种可靠的价值储存工具，同时能够主动产生回报。这一创新方法解决了加密货币通常伴随的波动性问题，使 USDe 成为日常交易、储蓄和去中心化环境下财务规划的可行解决方案。
随着 DeFi 领域的持续发展，Ethena 对透明度、安全性及以用户为中心的创新的承诺，可能会在塑造其发展轨迹中发挥至关重要的作用。尽管其能否在快速增长的数字金融领域中占据一席之地尚需时间检验，但其在重新定义 DeFi 生态系统中对稳定币及合成资产的看法与应用方面的潜力毋庸置疑。Ethena 和 USDe 的持续发展、普及和整合，或将为加密货币市场带来稳定性和功能性的全新标准。
