原标题：The Cure
作者：Arthur Hayes，BitMEX CEO；编译：0xjs@金色财经
抓握和棍棒有时会感染男人和女人，并产生非理性行为。不幸的是，许多 Maelstrom 投资组合公司感染了 CEX 传播疾病。这些创始人认为他们必须听从一些著名的 CEX 所说的一切，否则他们获得高潮回报的道路就会被阻断。CEX 说：提高这个指标，雇用这个人，给我这个代币分配，在这个日期上市你的代币……等等，没关系……我们会告诉你什么时候上市。这些在激情中挣扎的变态几乎忘记了他们的用户以及加密货币存在的原因。来我的诊所吧；我可以治好你。治疗方法是 ICO。让我解释一下……
关于为什么加密货币是人类历史上发展最快的网络之一，我有自己的三方面理论。
政府控制——大企业、大科技、大制药、大军队和大 [你来填空] 利用他们的财富和权力控制了大多数大政府和经济集团。虽然自二战结束以来，生活水平和寿命的增长一直迅速而稳定，但对于 90% 的人口来说，他们拥有的金融资产很少，最终几乎没有政治权力，他们的增长速度却放缓了。去中心化是财富和权力中心化反乌托邦的解药。
神奇的技术——比特币区块链以及随之而来的大量区块链都是神奇的新技术。从无害的开始，比特币至少已被证明是最经受考验的货币体系之一。比特币以近 2 万亿美元的形式提供漏洞赏金，任何能够入侵网络的人都可以对其进行双重支付。
贪婪——为区块链提供动力的加密货币或通过这些区块链创建的代币的法币和能源价值的上升使用户变得富有。今年 11 月的美国大选期间，加密货币群体的财富得到了展示。与大多数其他民族国家一样，美国也实行付费政治制度。加密货币大亨是所有行业政治候选人的最大捐助者之一，这导致支持加密货币的候选人获胜。加密货币选民能够在政治竞选中慷慨解囊，因为比特币是人类历史上增长最快的资产。
大多数加密货币人士从本质上理解这场运动为何取得成功；然而，偶尔也会有一点健忘。这体现在加密资本形成随时间变化的方式上。在某些时候，那些寻求加密资本的人迎合了社区的贪婪，并取得了巨大的成功。在其他时候，资金匮乏的创始人忘记了用户为何涌向加密。是的，他们可能相信由人民组成、为人民服务的政府，是的，他们可能创造了超酷的技术，但如果没有用户致富，任何以加密为中心的产品或服务的采用都会进展得太慢。
自 2017 年 ICO 狂热停止以来，资本形成变得不那么纯粹，偏离了激起社区贪婪的目的。取而代之的是高完全稀释价值 (FDV)、低流通供应或VC支持的代币。到目前为止，VC 代币在这个牛市周期（2023 年至今）表现糟糕。在我的文章“ PvP ”中，我指出，按中位数计算，2024 年的老币表现比主要代币（比特币、以太币和/或 Sol）低约 50%。散户最终可以通过主要的中心化交易所 (CEX) 上市购买这些项目，但他们不愿支付如此高昂的价格。因此，交易所的内部做市团队、空投接收者和第三方做市商将代币抛售到流动性差的市场，导致表现惨淡。为什么我们作为一个行业忘记了加密价值主张的第三大支柱......让散户变得富有？
Memecoin的解药
加密货币新发行市场变成了它本应取代的样子。该系统类似于 TradFi 的首次公开募股 (IPO) 骗局。散户是VC 代币的最终接盘者，但加密货币领域总有替代品。Meme币是除了在互联网上以病毒式方式传播Meme内容的能力之外没有其他用途的代币。如果Meme流行起来，那么你会购买它，希望在你之后的其他人也会效仿。Meme币的资本形成是平等的。团队在发布时发布完整的供应，其中开盘 FDV 为数百万美元。从去中心化交易所 (DEX) 开始，投机者对哪个Meme会进入行业集体意识并从而为代币创造购买压力进行极其冒险的押注。
从普通赌徒的角度来看，memecoin 最好的部分是，如果你早点入手，你可以在财富阶梯上前进一两个十分位。但每个参与者都意识到，他们购买的 memecoin 没有任何生产性，永远不会产生任何现金流，因此本质上是毫无价值的。因此，他们完全可以接受为了追求自己的财务梦想而失去所有的钱。最重要的是，没有看门人告诉他们他们可以或不能购买这个或那个 memecoin，他们的秘密资金池也不会等着在价格上涨到足够高时抛售他们最近解锁的供应。
我想创建一个简单的分类法来了解不同类型的代币以及它们的价值。让我们从 memecoin 开始。
Memecoins 的内在价值 = Memetic 内容病毒式传播
从直觉上来说，这很容易理解。你只需要在任何社区（无论是线上还是线下）中成为社交活跃的人，就可以理解 meme。
如果 memecoin 就是这样的，那么 VC 币又是什么呢？
TradFi 的追随者没有真正的技能。当我反思自己之前在一家投资银行的工作需要哪些技能时，我知道这是真的。简而言之，不需要太多技能。这么多人想在 TradFi 工作的原因是因为你可以赚很多钱，而不需要了解任何实质性的东西。给我一个有志青年，只要他掌握了高中代数，有良好的职业道德，我就能培训他们做任何前台金融服务工作。但对于这些职业，例如医生、律师、水管工、电工、机械工程师等，情况并非如此。进入这些职业需要时间和技能，但平均而言，他们赚的钱比助理投资银行家、销售人员或交易员要少。金融服务浪费的智力数量令人沮丧，但我和其他人只是对社会激励做出反应的人类。
由于 TradFi 是一种技能要求较低但收入很高的职业，因此根据其他社会因素，进入这个稀有俱乐部会受到限制。你的父母是谁以及你在哪里上的大学或寄宿学校比你的智力更重要。遵守基于种族和社会阶层的刻板印象在 TradFi 中比在其他职业中更重要。如果你被允许进入这个专属俱乐部，你就会延续这些规范，以赋予你赢得的和非赢得的特征价值。例如，如果你拼命工作并背负巨额债务才考上一所排名靠前的大学，那么你会从你的大学聘请其他人，因为你相信这所大学是最好的。如果你不这样做，那么你就是在向自己承认，你花在获得证书上的所有时间和精力都是不值得的。在人类心理学中，这被称为努力合理化偏差。
让我们应用这个框架来了解 VC 傀儡如何筹集资金并分配资金。
为了积累足够的资本来投资足够多的公司以找到赢家（例如 Facebook、谷歌、腾讯、字节跳动等），顶级风险投资公司需要大量的资本。这些资本来自捐赠基金、养老基金、保险公司、主权财富基金和家族办公室。所有这些资金池都由 TradFi 的人管理。经理必须通过只投资“合适的”风险投资基金来履行对客户的受托责任。这意味着，总的来说，他们必须投资由“合格”和“经验丰富”的专业人士管理的风险投资公司。这些主观要求意味着负责人都毕业于同一小部分全球精英大学（哈佛、牛津、北大等），并且都是在大型顶级投资银行（摩根大通、高盛）、资产管理公司（贝莱德、富达）或大型科技公司（微软、谷歌、Facebook、腾讯等）开始他们的职业生涯。 TradFi 就业守门人表示，如果你没有这样的背景，你就不具备必要的经验和背景，无法明智地投资他人的资金。他们是一群外表相同、说话相同、穿着相同、生活在同一个全球精英聚居区的同质人士。
VC 基金分配者面临的困境是，如果他们冒险投资由非标准背景的人管理的基金，而该基金破产，分配者可能会丢掉工作。但是，如果他们稳妥行事，投资由“合适”个人管理的基金，而该基金破产，他们可以将其归咎于运气不好，继续从事资产管理业务。如果你一个人失败了，你就会失去工作。如果你和其他人一起失败，你就可以保住工作。因为 TradFi 傻瓜的主要目标是保住高薪、低技能的工作，所以他们会通过稳妥行事和分配由具有“适当”背景的人管理的基金来将职业风险降至最低。
如果选择风险投资基金的依据是管理合伙人是否符合公认的刻板印象，那么同一位管理人将只投资创始人符合“创始人”刻板印象的公司或项目。专注于商业的创始人的简历必须包含在大型咨询公司或投资银行的工作经历，并且他们有望就读于特定的全球精英大学之一。技术创始人必须具有在非常成功的大型科技公司工作的经验，并持有众所周知的培养优秀工程师的大学的高级学位。最后，因为我们是社会人，所以我们更愿意投资于我们附近的人。硅谷风险投资公司只投资位于加州湾区的公司。中国风险投资公司希望他们的投资组合公司总部设在北京或深圳。
最终结果是形成了一个千篇一律的回音室。每个人的外表、说话、感觉、信仰和生活都是一样的。因此，每个人都会一起成功或失败。对于以将职业风险降至最低为目标的 TradFi VC 傀儡来说，这是一个完美的环境。
当 ICO 泡沫破灭后，加密项目创始人乞求风险投资来资助他们几乎毫无价值的项目时，他们就与魔鬼做了交易。为了从主要位于旧金山、纽约、伦敦和北京的风险投资公司筹集资金，加密项目创始人不得不做出改变。
VC 币内在价值 = 创始人大学、工作经历、家庭、所在地
VC 分配者首先相信团队，然后才是产品。如果创始人符合这种刻板印象，那么资本就会自由流动。因为他们天生就拥有“正确”的东西，一小部分团队在投入几亿美元后会找到产品与市场的契合点，下一个以太坊就会诞生。由于大多数团队都失败了，VC 分配者的决策矩阵是毋庸置疑的，因为他们只支持每个人都认为是有望成功的类型的创始人。
很明显，在选择资助哪些团队时，加密货币敏锐度是远远不够的。这就是为项目提供资金的 VC 和最终的散户投资者之间的分歧开始的地方。VC 的傻瓜们想继续工作。散户投资者希望通过购买一种能涨 10,000 倍的代币来停止成为一文不值的平民。10,000 倍的回报在过去是可能的。如果你在预售时以约 0.33 美元的价格购买了以太币，那么按当前价格，你的收益是 9,000 倍。然而，当前的加密资本形成过程使得产生这些类型的回报几乎不可能。
风险投资人通过将流动性差的 SAFT（未来代币协议出售）这个烫手山芋从一个基金传到另一个基金，并在每次转折点提高估值来赚钱。当一个加密项目的烂摊子进入 CEX 进行首次上市时，其 FDV 通常已超过 10 亿美元。要产生 10,000 倍的回报，FDV 必须增长到一个很大的数字。这个数字大到大于所有法定资产的总价值......而我们谈论的只是一个项目。这就是为什么散户宁愿冒险投资于市值为 100 万美元的 memecoin，也不愿投资于由最“受人尊敬”的风险投资群体支持的价值 10 亿美元的 FDV 项目。散户的行为符合预期回报最大化的方式。
如果 VC 代币模式被散户拒绝，那么 ICO 的本质意义何在？
ICO内在价值 = Meme内容病毒式传播 + 潜在技术
Meme：
如果团队的项目外观、感觉和既定目标与当前的加密时代精神相符，那么该项目就具有Meme价值。如果Meme流行起来并迅速传播，那么该项目就会受到关注。项目的目标是尽可能便宜地获取用户，然后向这些用户出售产品或服务。最受关注的项目将使用户进入其漏斗的顶端。
潜在技术：
ICO 发生在项目生命周期的早期。以太坊先筹集资金，然后再建立。人们有一种隐含的信任，即只要社区为他们提供资金，建设这个项目的团队就会创造出有价值的东西。因此，潜在技术的评估方式有以下几种：
1. 团队在 Web2 或 Web3 上是否构建了一些实质性的东西？
2. 团队提议构建的内容在技术上是否可行？
3. 这项潜在技术是否能够解决具有全球意义的问题并最终吸引数百万甚至数十亿用户？
能够实现上述几点的技术创始人不一定是 VC 会投资的对象。加密社区不太看重家庭关系、以前的工作或特定的教育背景。这些东西很好，但如果它们没有导致某个创始团队之前交付了好的代码，那么它们就无关紧要了。社区随时都会支持 Andre Cronje，而不是某个毕业于斯坦福大学并拥有 Battery 会员资格的前谷歌员工。
虽然大多数 ICO（即 99.99%）在一个周期后就会趋于接近于零，但少数团队可以构建技术，从因为 meme 而加入的用户那里获得价值。这些 ICO 的早期投资者有机会获得 1,000 倍甚至 10,000 倍的回报。这就是他们想玩的游戏。ICO 的投机性和波动性是一个特点，而不是一个缺陷。如果散户投资者想要由更好的人兜售安全、无趣的投资，他们可以在全球众多的 TradFi 股票交易所进行交易。在大多数司法管辖区，IPO 都要求公司盈利。管理层还必须做出各种陈述，向公众保证他们没有做假账。对于大多数散户投资者来说，IPO 的问题在于它们不会产生改变生活的回报。风险投资家已经在此过程中榨干了他们的利益。
如果ICO如此明显地为具有病毒Meme和可能对全球产生影响的技术的项目提供资金，我们如何才能让它们再次伟大呢？
ICO路线图
最纯粹的ICO 形式是，任何有互联网连接的团队都可以向加密社区推销并获得资金。团队会推出一个网站，详细介绍他们是谁、他们将开发什么、他们为什么有资格以及市场为什么需要他们的产品或服务。然后投资者……嗯，投机者，可以将加密货币发送到链上的地址，经过一段时间后，代币将发放给投资者。ICO 的各个方面，即时间、筹集金额、代币价格、要开发的技术类型、团队组成和投资者所在地，不是由任何看门人（风险投资基金或 CEX）决定的，而是由进行 ICO 的团队独自决定的。这就是为什么 ICO 被中心化中介机构厌恶的原因……它们没有必要。然而，社区喜欢 ICO，因为它们提供了来自不同背景的人提出的许多项目，最终让那些希望承担最大风险的人获得最高的回报。
ICO 正在卷土重来，因为这个行业已经走了一个完整的循环。我们体验到了自由，但也失去了翅膀。然后，我们感受到了VC极权主义和 CEX 控制的铁蹄，并厌恶他们强加给我们的那些估值过高的垃圾。在美国、中国、日本和欧盟印钞的推动下，我们背后是一股新兴的牛市，一群被无用的 memecoin 投机交易迷住的堕落分子，社区再次准备好一头扎进高风险的 ICO 交易中。现在是加密货币投机者将资金投向四面八方，希望他们能获得下一个以太坊的时候了。
下一个问题是，这次会有什么不同？
时机：
现在，使用像 Pump.fun 这样的框架，上架一个代币只需几分钟，而且我们拥有更多流动性 DEX，团队将通过 ICO 筹集资金并在几天内交付代币。这与之前的 ICO 周期不同，在之前的 ICO 周期中，代币的认购和交付之间会经过数月或数年。现在你可以立即在 Uniswap 和 Raydium 等平台上交易新发行的代币。
由于 Maelstrom 对 Oyl 钱包的投资，我们提前预览了一些可能改变游戏规则的智能合约技术，这些技术正在利用比特币区块链构建。Alkanes 是一种新的元协议，旨在使用 UTXO 模型将智能合约引入比特币。我不能声称自己了解它的工作原理。但我希望那些比我更聪明、更熟练的人看看他们的 GitHub 代码库，自己决定是否要在此基础上构建。我希望 Alkanes 能够推动比特币 ICO 发行的激增。
Alkanes wiki、repo和 specifications。
流动性：
由于散户加密货币爱好者爱上了 memecoin，因此他们强烈希望在 DEX 上交易超级投机资产。这意味着在代币交付给投资者后，有足够的流动性来立即交易未经证实的项目的 ICO，从而实现真正的价格发现。
尽管我讨厌 Solana，但我必须承认，pump.fun 为行业带来了净收益，因为该协议能够让非技术常态者发行自己的 memecoin 并在几分钟内开始交易。遵循这一金融和加密货币交易民主化的主题，Maelstrom 投资了认为将成为现货交易 memecoin、所有加密货币以及最终新发行的 ICO 的首选场所。
Spot.dog正在构建一个 memecoin 交易平台，以吸纳 web2 常态。他们的秘诀不在于技术，而在于分销。目前，memecoin 交易平台是为加密货币交易者设计的。例如，Pump.fun 需要对 Solana 钱包、交换、滑点等有相当的了解。关注 Barstool Sports、关注 r/wsb、在 Robinhood 上交易股票以及使用 DraftKings 为自己喜欢的球队下注的投注者将改为在 Spot.dog 上交易。Spot.dog 一开始就签署了一些很棒的合作伙伴关系。每月有 120 万独立访客的 社交交易平台Stocktwits上的“加密货币购买按钮”由 Spot.dog 提供支持。Iggy Azalea 的 $MOTHER Telegram 交易机器人的唯一合作伙伴是......你猜对了，Spot.dog。我敢打赌你们这些变态都想知道代币是什么？别担心，如果你愿意的话，我会告诉你何时将 YOLO 纳入 Spot.dog 的治理代币。
用户界面/用户体验：
加密社区对使用 Metamask 和 Phantom 等非托管式浏览器钱包非常熟悉。加密投资者可以轻松地加载他们的加密浏览器钱包，将其连接到 dApp 并购买资产。这将使 ICO 更容易获得资金。
区块链速度：
2017 年，热门 ICO 导致以太坊网络无法运行的情况并不罕见。Gas 费用会飙升，没有人能够负担得起网络。2025 年，以太坊、Solana、Aptos 和其他 1 层上的区块空间成本将非常便宜。目前的订单吞吐量比 2017 年高出几个数量级。如果一个团队能够获得狂热的投机者的广泛支持，那么他们筹集资金的能力就不会受到缓慢而昂贵的区块链的阻碍。
鉴于使用 Aptos 的每笔交易成本极低，它们有机会成为 ICO 启动的首选链。
平均交易费用（美元）：
● Aptos：0.0016 美元
● Solana：0.05 美元
● 以太坊：5.22 美元
坚决拒绝
我以 ICO 的形式介绍了一种治疗 CEXually 传播疾病的方法。现在，项目创始人必须做正确的事情。但以防他们没有收到信息，散户加密货币投资者需要“说不”。
对以下“坚决说不”：
- 风险投资支持的高 FDV、低流通率项目
- 中心化交易所上高估代币的上市
- 宣扬他们认为“不负责任”的交易行为的人们。
2017 年的 ICO 显然是狗屎。我认为最具价值破坏性的 ICO 是 EOS。Block.one 筹集了 41 亿美元的加密货币来构建 EOS。EOS 推出后就再也没有消息了。实际上，这是不正确的；令人惊讶的是，EOS 仍然保持着 12 亿美元的市值。这表明，即使是像 EOS 这样彻头彻尾的狗屎，其 ICO 标志着泡沫的顶峰，其价值也远高于零。顺便说一句，作为一个热爱金融市场的人，我认为 EOS ICO 的结构和执行是一件美妙的事情。创始人们注意并研究 Block.one 是如何通过 ICO 或代币销售筹集到最多的资金的。
我这样说是为了指出，在风险调整的基础上，如果你正确地调整了赌注，即使是应该归零的东西在 ICO 后仍然会保留一些价值。早期投资 ICO 是你获得 10,000 倍回报的唯一途径，但没有地狱就没有天堂。要实现 10,000 倍，你必须接受你的大部分投资在 ICO 后将接近于零的交易。但这比当前的 VC 币设置要好，在 VC 币设置中，10,000 倍不仅在数学上几乎不可能，而且在 CEX 推出后一个月你仍然可能会亏损 75%。
散户投机者无意识地意识到 VC 币的不良风险回报状况，并避开它们而选择 memecoin。
让我们再次在用户中为新的加密项目创造狂热的支持，让他们有机会获得巨额财富，让 ICO 再次伟大！
