撰文：Hyphin

编译：Yangz，Techub News

也许，购买比特币终究是最好的选择。

尽管主流币和美股的价格走势持续向好，但人们对山寨币的信心似乎处于异常低位。以往周期所灌输的期望让许多投资者对此轮牛市中的山寨币表现感到失望，投资组合回报已停滞不前。

现状

加密货币行业的市场情绪往往变化无常。首先，投资者们会夸大各种市场消息，特别是在他们重仓了某种代币的时候。其次，投资者们对某些代币的成见也可能随时改变。所以，社媒上的情绪无法作为判断市场前景的可靠指标。我们能做的是在图表上绘制相关数据，并进行设想分析，以确定当前形势的严峻程度。

通过跟踪各种全球指标的指数和综合图表，我们可以对整个市场有大致的了解，有助于确定行业内大部分的价值所在及其变化。

据 1129 个交易所中 14759 种加密货币数据统计的全球加密货币市值； 来源：CoinGecko

在过去的一年半时间里，加密货币的总市值显著增长，但波动性出奇地小。虽然比特币创下了历史新高，但整体市场与 2021 年的狂热时期相比，仍有差距，其背后的原因主要是山寨币跟不上比特币的增长速度。流向投机性资产的资金少于预期，让不少人措手不及。

为了更好地说明这一现象，我们可以绘制比特币与山寨币市场（不包括以太坊）的对比图，以显现比特币的持续升值。

山寨币整体市值与比特币市值的 7 天滚动均值比

毋庸置疑的是，在这一轮牛市中，比特币抢尽了风头，在其上涨的过程中占据的市场份额也越来越多，让山寨币们望尘莫及。在前几轮周期中，山寨币曾试图追赶比特币，但如今已成空想。流动性的阶梯式下滑，遏制了在整个市场范围内开启下一个山寨季的任何可能。

山寨币整体市值与以太坊市值的 7 天滚动均值比

尽管以太坊因其平平的价格走势而备受嘲讽，但它仍旧保持了领先的地位。那些在链上生态，而不是 memecoins 或任何以稳定币计价的代币中寻找机会的投机者们，在「炼狱般」的市场中度过了相对轻松的时光。而对那些陷入以太坊 Beta 骗局的投资者，我们报以最诚挚的慰问。

此外，山寨币投资指标，也就是被广泛用于寻找进入或退出山寨币市场的有利条件的指标，一直在发出令人担忧的信号，表明对市场动态的普遍看法可能并不适用于当前的情况。

山寨币投资指标：类似于 TOTAL/TOTAL3 震荡指标的汇总图表，用于确定长期的山寨币投资

事实证明，主流资产与其他山寨币之间的相关性有助于确定市场的当前状态。较低的震荡指标值（蓝线）加上不断上涨的比特币价格通常被视为买入山寨币的时机，因为人们认为此时的山寨币是被低估的，最终会跟风上涨。然而，近期数据显示，山寨币的看涨周期已变得短暂且疲软，迫使投资者们做出短期投资，而不是不确定的更长时间框架的投资。

如下图所示，尽管许多代币被认为具有较高的上涨潜力，但最终难以带来超额的回报。

市值前 250 的山寨币与比特币和以太坊的价格回报对比

与因估值过高，在一定程度上受参与者忽视的两大资产（比特币和以太坊）相比，市值前 250 的山寨币的表现令人失望，进一步打击了市场情绪。

在低迷的山寨币市场中寻找机会

不难发现，随着时间的推移，市场格局已经发生改变，为了战胜指数，识别趋势和叙事比以往任何时候都要重要。无理由疯涨的时代已经远去。流动性的分散和交易量的下降也使大部分涨幅集中在少数几个领域。虽然一般指标表明，作为一个集体，山寨币的增值微乎其微，但这一表现也掩盖了山寨币市场中单个资产组的差异化增长。

自市场触底以来，个别资产类别相对于其他各币种的市值增长

严格观察自反弹开始以来各篮子代币的市值变化，可以发现大多数成熟类别的代币都跌破了基准。另一方面，拥有大量机会、吸引力及新发展的新兴领域却表现出色。需要注意的是，任何行业都可能存在异常值，而特定组别的增长也只能模糊地代表所涵盖资产的表现。

为回顾迄今为止发生的一切，并寻找相应的机会，我们可以重点分析一些相关类别，并衡量其最有价值资产的价格回报。

价格回报计算方法：（当前价格-初始价格） / 初始价格 * 100。为考虑到最近推出的、在其赛道中排名靠前的产品，初始价格从 2022 年 11 月 21 日或 CoinGecko 上的第一个条目开始查询。当前价格则为撰写本文时（ 2024 年 6 月 18 日）查询的价格。

Memecoin

Memecoin 无疑是这轮周期的主题之一。在过去的一年里，因投资 memecoin 而一夜暴富的投资者比中彩票暴富的幸运儿还多，同样的，因投资 memecoin 而损失的财富也足以与税务机构收取的税收相当。

市值前 10 的 meme 币的价格表现

从百分比来看，memecoin 的总估值并没有像人们预期的那样发生太大变化，因为 Dogecoin 和 Shiba Inu 等代币占据了近一半的 memecoin 市场份额，而涨幅却微乎其微。除了一些在以太坊上大获成功的代币外，大部分的 memecoin 活动都发生在 Solana 和最近的 Base 上。回报率最高和新晋市值前十名中的 3 个 memecoin 都来自 Solana，其中有两个代币的回报率甚至超过了五位数。

DeFi

说到 DeFi 想到的就是收入、基本面和金融未来。随着越来越多的人加入链上交易，协议使用量、交易量及锁定总价值等指标都在上升，但这些数据能带来新一轮的 DeFi Summer 吗？其实不然。

市值前 10 的 DeFi 代币的价格表现（不包括 DeFi 1.0 时代的代币）

撇开创新和产品与市场的契合度不谈，当前 DeFi（不包括 1.0 时代）代币的价格回报简直惨不忍睹。除了 Pendle 和 The Graph 之外，其他项目都一败涂地。在过去的几年里，流动性质押作为重要赛道得到了大规模的增长和采用，但代表流动性封装的治理代币却没有获得增长。此外，与去中心化交易所相关的代币价格走势最差，只有 Jupiter 是上涨的。

虽然上表数据已令人担忧，但该行业的先驱，即 DeFi 1.0 时代的代币，更令人大跌眼镜。

市值前 10的 DeFi 1.0 代币的价格表现

DeFi 1.0 时代的协议估值、收益和使用率都很高，但事实证明，除非采用收益策略来抵消代币贬值，否则它们在本轮周期中的表现并不会理想。导致 DeFi 协议代币表现不佳的一个反复出现的问题是，除了流动性挖矿之外，代币缺乏其他实际用途。也许，费用转换会是一根救命稻草，它可以为用户提供实际收益，而不是通过代币释放来稀释用户的持有价值，从而为代币创造巨大的买压。

L1

到目前为止，L1 代币一直是投机者中最受欢迎、交易最频繁的类别，也是加密货币行业的门面。在比特币和以太坊的引领下，L1 代币历来表现出稳健的价格走势。该领域的进步催生了无数争夺市场主导地位的替代方案，它们的成功与是否有能力促进生态繁荣密切相关，比如能否吸引技术娴熟的构建者，并捕获与应用持续交互的庞大用户群。在某些情况下，L1 代币仅凭技术规格就足以立足市场。

市值前 10 的 L1 代币的价格表现

上表中许多项目的价格回报相较 USD 都成功翻了倍，但只有三个项目超越了 L1 赛道的领导者，即比特币和以太坊。Solana 不仅因其回报率被誉为本轮周期中 L1 的「头部玩家」 ，而且还迅速成为了市场上使用率最高的链之一，以及当之无愧的 memecoin 中心。在币安智能链未能再现与上一轮上涨类似的 shitcoin 热潮的情况下，Solana 取代了 BSC 的地位。值得注意的是，尽管 Kaspa 缺乏主流关注，交易量也相对较低，但它的收益却超过了 Solana。

L2

为解决可扩展性和高昂的交易费用等问题，Rollup 已成为链上生态不可或缺的一部分。

市值前 10 的 L2 代币的价格表现

与它们所利用的基础层不同，L2 的收益平平，Starknet 和 Arbitrum 等低流通量、高估值的 VC 链深陷亏损困境。与零知识和比特币基础架构相关的新概念则取得了可观的价值增长。

结论

在面对残酷的市场现实和各种清算邮件后，人们不免会认为山寨币的投资机会已经流逝。很明显，在这个节骨眼上，如果跟不上叙事浪潮，那么要想胜过比特币和以太坊的投资回报将变得越来越难。然而，除非你长期盯着市场行情或有足够的影响力，否则，要想抓住每一个趋势是不可能的。在如今的市场行情下，行业内满是负面情绪，而这也意味着投资者们需要重新平衡投资组合，并考虑风险。山寨币市场的未来还不明朗，但应该不会更糟了。