随着牛市步入山寨币活跃的阶段，以太坊（ETH）似乎正面临时间紧迫的挑战。自2023年末开始的上涨周期里，ETH的表现一直备受瞩目，但近一年来的表现似乎未达市场预期。从涨幅来看，自2023年10月至今，ETH的最大涨幅为170%，在4000美元附近徘徊，难以实现大幅突破。相比之下，比特币（BTC）同期最大涨幅超过300%，而SOL的涨幅更是惊人，达到了1300%。许多人曾认为ETH将引领山寨币季节的机遇，但随着其他老牌山寨币的迅猛上涨，ETH的动能却显得不足。

作为公链领域的领头羊，以太坊当前是被市场低估，还是仅仅在正常发挥？这位曾经的巨头，如今还能否保持昔日的辉煌？

从链上数据来看，以太坊在过去一年的表现可以说是原地踏步。日均交易笔数这一关键活跃度指标，在过去一年中几乎没有显著增长。在2023年12月8日，以太坊的总交易量为118万笔，而到了2024年12月8日，这一数据仅为122万笔，几乎持平。Gas费的走势也反映出链上活跃度的低迷。随着Solana等新公链的崛起，以太坊的Gas费逐渐降低，尤其是在7至9月期间，最低时仅为0.3Gwei。尽管近期有所回升，但总体仍维持在较低水平。

用户方面，以太坊的用户似乎正在流向Layer2。从链上活跃度数据来看，Layer2的活跃地址数在整体上呈上涨趋势，而以太坊主网的活跃地址数比例逐渐下降。然而，尽管用户流向Layer2，但资金似乎仍留在以太坊主网上。从链上锁定的稳定币总金额来看，以太坊主网的占比虽然略有下滑，但仍占据主导地位。这一数据的增长率也超过了以太坊价格的增长率，与牛市下资产价格上涨有关。

但值得注意的是，Uniswap的潜在出走可能成为以太坊的更大隐忧。作为以太坊的最大应用，Uniswap若将大多数交易活动转移至自建的Unichain上，以太坊主网的活跃度和燃烧数量或将大幅下降。这不仅会带来经济损失，更重要的是，这可能威胁到以太坊作为通缩货币的基本叙事。

综上所述，以太坊主网近一年的链上网络活跃度并未增长，且在以太坊生态中的占比逐渐下降。新增用户大多选择了其他Layer2或其他公链。因此，以太坊的主网角色似乎正在发生转变，成为大户和主力的资金沉淀池。对于小散户和热门赛道而言，以太坊主网已不再具有优势。然而，流动性和安全性仍是以太坊主网的最后护城河。从这个角度来看，以太坊并未被市场低估或高估，而是正在经历一场生态角色的转型。

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